【银河军工】2021年度策略：变局与新机|军工_新浪财经

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来源：中国银河证券研究

军工 2021年度策略报告

◆短期看，军工板块前期调整较为充分，估值提升空间再次打开；中期看，装备“十四五”采购有望带动板块细分领域景气度大幅提升，估值驱动切换为内生增长驱动，板块成长性凸显；长期看，“百年变局”势必将加速我军的现代化进程，行业发展有望迎来黄金时代。我们重点推荐航空产业链中的航发动力（600893）、钢研高纳（300034）、火炬电子（603678）、中简科技（300777）和中航电测（300114）；无人机产业链中的航天彩虹（002389）;导弹产业链中的大立科技（002214）、新雷能（300593）以及电子蓝军龙头航天发展（000547）等。

+核心观点

“十四五”大势：变局中把握新机，国防工业再起航。世界正经历百年未有之大变局，面对这场变局，《十四五规划和2035年远景目标》对国防领域定调之高较为罕见。首次强调国防实力和经济实力需同步提升，要求确保2027年实现建军百年奋斗目标，并提出“加速”武器装备升级换代和智能化武器装备发展。随着“十四五”期间武器装备量、价、质齐升，行业发展将迎黄金时代，国防工业再起航。

“十四五”投入：国防预算增长或超预期。2020年美国国防预算规模是排名其后15个国家军费总和，是我国近四倍。未来我国军队建设中长期目标的顺利实施，尤其是信息化、智能化装备的大规模列装均离不开国防支出的大力支撑，国防预算增长可能超预期。

“十四五”需求：结构性需求强劲，细分子行业成长性凸显。三代半和四代机“量价齐升”有望带动航空军机产业链景气度整体走高。受益于军贸和国内需求激增，国内军用无人机产业链将显著受益。随着卫星互联网被纳入新基建范畴,卫星产业链有望迎来蓬勃发展期。实战化军事训练强度大幅提升叠加军事备战需求大幅增加，导弹作为战略威慑武器有望迎来确定性增长。装备需求强劲叠加国产替代加速，多重利好共振有望带动军工高可靠元器件和新材料需求的快速增长。

“十四五”供给侧：改革春风，润物无声。《国企改革三年行动方案》要求未来三年形成以管资本为主的国有资产监管体制。我们认为科研院所改制进程有望破冰并提速，预计2022年以后，军工集团资产证券化将进入企业类资产向院所资产过渡的2.0时代。此外，“十四五”期间我军将推动“定价择优采购”，预付款比例也有望大幅提升，采购机制改革的不断完善将明显提升优质军工配套企业的盈利能力。

2021年国防军工行业投资建议：“寻新机”。短期看，军工板块前期调整较为充分，估值提升空间再次打开；中期看，装备“十四五”采购有望带动板块细分领域景气度大幅提升，估值驱动切换为内生增长驱动，板块成长性凸显；长期看，“百年变局”势必将加速我军的现代化进程，行业发展有望迎来黄金时代。重点推荐航空产业链中的航发动力（600893）、火炬电子（603678）；导弹产业链中的鸿远电子（603267）以及电子蓝军龙头航天发展（000547）等。

风险提示：“十四五”规划落地和军工改革不及预期的风险。

表1：重点公司盈利预测与估值

资料来源：wind，中国银河证券研究院整理

+ 投资策略

驱动因素、关键假设及主要预测：

2020是“十三五”收官之年，也是“十四五”规划谋篇之年，军工各领域“十四五”规划初稿有望在2020Q4成型，并将于2021年年内发布。预计“十四五”期间军费支出或军品采购将出现结构性变化，细分子行业成长属性有望凸显。

面对百年未有之大变局，我国军事战略之争开始从以大规模杀伤性武器为代表的传统战略威慑能力，向太空、网络、海洋、极地等新领域和远程精确化、智能化、隐身化、无人化等新技术维度扩展。“十四五”规划有望向上述领域倾斜，航空产业链、导弹产业链、无人机产业链、卫星产业链以及新材料和元器件产业链将深度受益。

2020年中国军队在领导管理体制、联合作战指挥体制改革上取得突破性进展，在这样的背景和目标下，我国装备市场结构变革成当务之急，“小核心、大协作”的军工产业格局有望逐步形成。

院所改制进程有望在“十四五”初期迎来再次破冰，我们预期剩余40家科研院所改制方案将于2021年左右获批，其他经营类院所顺延至2023年底完成改制。

“十四五”期间我军将推动“定价择优采购”，推动军队采购从“拼价格”向“比质量、优服务”转型。此外，军方直采预付款比例也将大幅提升，有望缓解军工企业短期运营资金压力，降低财务费用，未来采购机制改革的不断完善将明显提升优质军工配套企业的盈利能力。

我们与市场不同的观点：

部分投资者认为，军工行业整体估值水平偏高，估值风险仍有进一步释放的空间。

首先，我们认为军工行业现在估值偏高有其合理性：一是军工行业的持续成长和永续成长能力好于其它行业，即期市盈率高于其它行业符合估值逻辑；二是军工行业改革将提升企业经营效率和盈利能力，上市公司盈利改善空间较大；三是军工行业大多数重点上市公司存在大股东资产注入的预期，备考估值合理甚至偏低。

其次，横向看，与其他科技板块相比，军工行业的估值水平相对较高；但纵向看，板块估值分位数仅为58%，仍有较大上升空间，且部分龙头白马及真成长优质个股的估值水平依然与业绩增速相匹配，具备较高的投资价值。

投资建议：

短期看，军工板块前期调整较为充分，估值提升空间依然较大，跨年行情逐步展开；中期看，装备“十四五”规划有望带动板块细分领域景气度大幅提升，估值驱动切换为内生增长驱动，板块成长性凸显；长期看，“百年变局”势必将加速我军的现代化进程，行业发展有望迎来黄金时代，增速或将超预期。

股价表现的催化剂：

1、军工行业改制和改革有重大突破，或者军工集团启动重大资产重组。

2、军工行业重大装备项目进入批量生产阶段。

3、周边局势发生重大变化。

主要风险因素：

十四五”规划不及预期的风险；军工改革不达预期的风险；行业订单增长不达预期的风险。

+“寻新机”—2021年度军工行业投资观点及重点公司

2020年是“十三五”收官之年，也是“十四五”规划谋篇之年，坚定沿着景气度提升的赛道寻找优质公司是2021年军工行业投资的重要逻辑主线。

“十四五”预期升温，军工板块有望迎戴维斯双击

首先，面对百年未有之大变局，“十四五”期间的军事战略之争将从以大规模杀伤性武器为代表的传统战略威慑能力，向太空、网络、海洋、极地等新领域和远程精确化、智能化、隐身化、无人化等新技术维度扩展。

其次，未来军事装备量、质齐升，随着代级的提高，装备价格也呈现指数级增长，军工行业的发展有望迎来黄金时代。“十四五”期间军费支出或军品采购的结构性调整对于跟踪行业的边际变化变得尤为重要。“十四五”规划有望向军事战略转向的领域倾斜，航空产业链、无人机产业链、导弹产业链、卫星产业链以及新材料和元器件产业链景气度将大幅提升。

再次，“十四五”期间重量级军工改革有望落地。随着中科院合肥研究院核能安全技术研究所集体离职事件的发酵，进展缓慢的事业单位改制进程有望在“十四五”初期再次破冰。我们预计2021年以后，科研院所改制试点将有序铺开，2022-2024年将成为军工科研院所改制和资本化的高潮期，军工集团资产证券化有望进入从企业类资产向院所资产过渡的2.0时代。

最后，军品采购机制开始改革，军工企业盈利能力提升可期。“十四五”期间我军将推动“定价择优采购”，推动军队采购从“拼价格”向“比质量、优服务”转型。此外，军方直采预付款比例也将大幅提升，有望缓解军工企业短期运营资金压力，降低财务费用，未来采购机制改革的不断完善将明显提升优质军工配套企业的盈利能力。

展望未来，我们认为，从短期看，军工板块前期调整较为充分，估值提升空间依然较大，跨年行情逐步展开；中期看，装备“十四五”规划有望带动板块细分领域景气度大幅提升，估值驱动切换为内生增长驱动，板块成长性凸显；长期看，“百年变局”势必将加速我军的现代化进程，行业发展有望迎来黄金时代，增速或将超预期。

重点公司筛选，建议关注“双维度”。

一是自上而下优选赛道，我们认为航空产业链、无人机产业链、导弹产业链、卫星产业链、电子蓝军产业链“十四五”期间景气度较高；二是沿着上述赛道，根据配套层级自下而上精选个股；然后，综合考虑估值和成长，我们重点推荐航空产业链中的航发动力（600893）、中简科技（300777）、火炬电子（603678）和中航电测（300114）；无人机产业链中的航天彩虹（002389）;导弹产业链中的大立科技（002214）、新雷能（300593）和鸿远电子（603267）；卫星产业链中的中国卫星（600118）以及电子蓝军龙头航天发展（000547）等。