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来源：东兴社服
食品饮料板块近期整体上涨，我们认为食品饮料板块将会继续维持增长态势。
白酒行业方面，近期白酒板块波动显著，主要是由资金及情绪方影响所致，背后基本面支撑因素是未来三个季度环比好转可能性较强。拉长时间来看，白酒板块整体估值中枢，有望从20-30稳定至30-40中位数。从个股来看，有媒体报道贵州茅台2020年第四季度茅台酒直销渠道的计划销售量将商超、电商等视为直销渠道，贵州茅台则对这一说法做出了澄清，进一步彰显公司价值。高端白酒持续推荐茅五泸，重点推荐泸州老窖，次高端首推口子窖，关注洋河、舍得。
乳制品方面，Q3终端去库存及进出货节奏变动导致季度波动，龙头乳企Q3费用投放强度同比明显减弱，竞争格局进一步优化。从个股来看，伊利股份在11月25日发行超短期融资券进行融资，妙可蓝多近日收到政府补助。重点推荐：新乳业、燕塘乳业、光明乳业，建议继续关注伊利股份、蒙牛乳业。
调味品行业，10月份社零餐饮收入年内首次转正，当月同比+0.8%。调味品行业下游最大需求来自餐饮，餐饮行业的复苏能够有效的提振调味品的需求，为四季度调味品公司业绩奠定基础。调味品行业建议关注海天味业、中炬高新、天味食品和安琪酵母。
食品行业方面，疫情过后食品行业凭借自己抗风险能力较强的特点，收入回复增速快。长期来看食品板块细分龙头未来将继续凭借自身优势不断抢占行业份额，实现集中度提升逻辑。食品行业重点推荐桃李面包。级的大趋势影响，未来具有规模优势的食品行业龙头业绩表现或将更加优秀，看好未来龙头公司的发展空间。
【重点推荐】贵州茅台、五粮液、泸州老窖
风险提示：食品安全，原材料价格波动，终端渠道恢复不达预期，业绩兑现不达预期。
分析师：孟斯硕、王洁婷；研究助理：张东雪
商贸零售与社会服务
聚焦低估值与疫后复苏，持续关注酒店、高教板块
商零社服行业关注经营持续改善的酒店、低估值的高教等板块，并持续看好高景气赛道龙头。
酒店方面，国内酒店市场持续复苏，龙头集中度有望进一步提升。国内来看，近期上海、天津等地疫情有小幅反弹态势，但整体可控，酒店行业持续复苏的大趋势不会受到根本影响。国际市场来看，随着全球旅游需求逐渐恢复，酒店市场入住率持续改善。此外，海外疫苗加速落地，将率先带动海外市场的复苏，有境外布局的酒店集团境外业务将加快恢复。我们认为，下半年国内酒店市场受旅游和商旅需求带动有望进一步恢复，头部酒店逆势拓店，多元化品牌战略加速推进，行业有望于年底至明年上半年在同比低基数的情况下恢复至去年同期水平。
教育方面，高教板块具备“确定性+成长性”的双重特征，教育部发函对合法合规的关联交易持开放态度，极大消除民办高教未来发展的政策不确定性，若民促法实施条例落地与此次政策信号走向一致，将有望带动板块新一轮估值抬升，关注并购能力强、学校资质优、内生空间大的优质高教集团，以及有望实现并购零突破的优质单体院校。近期部分高教公司迎来年报期，关注业绩情况。职教方面，周日国考笔试开考，21年国考计划招录2.57万人，同比增长6.6%，共157.6万人通过了资格审查，同比增长9.7%，通过资格审查人数与录用计划数之比约为61:1，考试难度较去年进一步提升，持续看好“稳就业”背景下各类招录考试扩招带来的培训赛道扩容，以及龙头市占率进一步提升。
免税方面，政策推动离岛免税提质扩容，四季度旅游旺季有望进一步扩大销售规模。作为亚洲最大免税商城，海口国际免税商城预计今年年底封顶。为进一步挖掘免税消费潜力，海口市计划于今年年底前新增和扩建四处离岛免税店，并扩大奢侈品牌营业面积，计划引进中免集团、海发控集团等经营主体。海口海关关长表示，“岛内居民消费的免税进境商品正面清单”正在研究制定，将适时公布；对于汽车品类是否列入，将以最后公布的清单为准；海关已牵头免税企业、邮递物流企业完成了邮寄送达相关流程的设计及信息化系统的升级改造等相关工作。免税对象和品类范围有望进一步扩大，免税邮寄业务带来购物便捷程度提升，将共同带动离岛免税消费潜力的进一步释放。随着海南暖冬旅游旺季来临，海口美兰国际机场的旅客吞吐量疫后首次突破7万人，四季度海南旅游旺季的到来有望进一步扩大免税销售规模。公司方面，中服免税获得南昌昌北国际机场与泉州晋江国际机场出境免税店经营权，是中服免税“机场+口岸”一体化联动发展模式的再拓展。在经济内循环和消费回流的背景下，离岛免税利好政策持续打开行业空间，适度的市场竞争和购物体验的提升有望进一步引导消费回流，推动免税蛋糕做大，但同时也对免税运营商的供应链和运营服务能力提出了更高的要求。
餐饮方面，国务院常务会议提出提振餐饮消费。鼓励餐饮企业丰富提升菜品，创新线上线下经营模式，完善餐饮服务标准，支持以市场化方式推介优质特色饮食。我们认为，随着疫情持续恢复，餐饮市场也将进一步复苏，且整体复苏将呈现两极分化，拥有较强菜品“标签化”的品牌复苏情况或将更为乐观。疫情之后的餐饮消费将转向“大品牌”、“好口味”、“高性价比”三者的结合。
珠宝方面，公司方面，周大福截至2020年9月30日6个月，实现营业额246.73亿港元，同比减少16.5%；归母净利22.32亿港元，同比增长45.6%。随着疫情缓解，可选消费快速回暖，上半年抑制的婚庆珠宝消费需求、中秋国庆双节因素以及 “双十一”大促的拉动将共同带动黄金珠宝行业四季度业绩的良好表现。建议关注可选消费的增长弹性，以及全渠道转型、加码新媒体营销方式的龙头企业，周大生、老凤祥。
人力资源服务方面，关注以人瑞人才、科锐国际为代表的灵活用工赛道，灵活用工进一步被正面定性，将得到更大的政策支持，疫情成为许多企业开启灵活用工模式的契机，推动灵工渗透率提升。公司方面，人瑞人才10月灵活用工雇员人数增至3.27万人，环比增加0.1万人，增长率3.2%；同比增加0.81万人，增长率32.9%。科锐国际前三季度实现营收27.38亿元，同比+4.67%，灵活用工业务增长稳定，成为拉动公司收入的核心动力。我们认为，未来公司业务结构有望持续优化，灵工占比有望超八成。同时，研发等高端灵活用工岗位占比的提升，有望提升公司灵工业务毛利率，并有望在行业内保持优势。
旅游方面，国内市场持续复苏，政策加码加速推进。国常会近日再次部署提振消费市场，为促进常态化疫情防控下旅游业健康发展，会议确定了支持“互联网+旅游”发展的措施。支持建设智慧旅游景区，鼓励景区加大线上营销力度，引导云旅游等新业态发展。文化和旅游部发布《关于推动数字文化产业高质量发展的意见》，指出要推进数字经济格局下的文化和旅游融合发展，以文塑旅，以旅彰文。强化文化对旅游的内容支撑、创意提升和价值挖掘作用，提升旅游的文化内涵等。出境游市场仍受全球疫情冲击。民航局自11月23日起对法国航空公司、印度尼西亚苏拉维加亚航空、荷兰皇家航空等航空公司的多个航班实施熔断。北京已加强直航国际航班管控，严格执行登机前48小时内核酸采样检测，核酸、抗体检测“双阴性”证明查验和体温检测等措施。总体来看，旅游板块国内景区优于出境游，周边游复苏快于长线游，限价令与客流承载限额的双重限制下，国有自然景区客流、收入端依然承压，国有自然景区二次降价风险仍存，相对看好人工景区与民营自然景区。
超市方面，疫情催化叠加政策强化，社区消费习惯有望拉动mini店释放增长空间。大型商超如永辉、大润发、盒马等均加速布局小店业态，阿里、拼多多也通过多方面的生活服务进入社区团购赛道。公司方面，家家悦拟以自有资金投资3.75亿元，通过受让股权方式持有内蒙古维乐惠超市有限公司70%股权。我们认为，相较于传统商超业态，小店更加考验企业在产品、门店经营管理能力。重点推荐深耕生鲜食品供应链以及具备深厚门店管理经验的永辉超市、高鑫零售。
【重点推荐】中国中免、中公教育、锦江酒店、首旅酒店、紫光学大、珀莱雅、上海家化
【长期推荐】广州酒家、宋城演艺、永辉超市、王府井、高鑫零售、老凤祥、周大生、科锐国际
风险提示：疫情控制超预期，经济增速下行，超预期政策。
分析师：张凯琳、王紫、赵莹
农林牧渔
猪价季节性反弹，后周期行业持续景气
生猪养殖：本周国内生猪价格以涨为主，周内外三元出栏均价30.08元/公斤，环比涨幅1.86%。本周南方地区价格涨势尤为明显。川渝地区腌腊活动陆续开启，屠企开工率大幅提升，养殖端看涨情绪升温，猪价快速上涨，导致北方猪源大量外调南方，全国猪价联动上涨。从供给端看，生猪价格反弹，养殖端补栏热情稍增。同时市场对大猪需求较高，临近月末年末养殖端压栏惜售。从需求端看，西南腌腊活动集中开启，终端需求有所好转。但从全国消费来看，北方仍未进入消费旺季，猪价缺乏利好空间。预计下周国内生猪价格或震荡上涨。今明两年猪价仍保持景气区间。优质龙头企业核心竞争力仍在成本控制与出栏成长，有望通过增量降本持续兑现盈利。
饲料动保：本周玉米均价2453.95元/吨，环比上涨1.03%；豆粕均价3213.56元/吨，环比微涨0.03%；麸皮均价1915.70元/吨，环比下降0.58%。受降雪影响，本周东北地区物流受阻，上货量减少，玉米价格持续上涨。本周初华北地区玉米价格偏强运行，之后价格整体维持稳定。南方市场本周玉米价格偏强运行，但替代品充足对玉米价格有所牵制，南方港口仍有陈粮报价，低端价格暂稳。本周豆粕现货价格整体小幅上涨，走势表现为先涨后落。上游工厂开机率下滑明显，市场提货区域分化明显，呈现北强南弱局面。本周麸皮购销气氛平淡，价格窄幅波动。下周玉米、豆粕、麸皮价格皆有稳定可能，预计下周生猪饲料价格或趋稳运行，调整幅度较小。生猪产能逐步恢复，后周期行业景气度有所提升。在养殖集中化、规模化趋势下，后周期龙头企业产品竞争力优势突出。持续推荐关注具备配方优势的饲料龙头海大集团，替抗产品订单放量的溢多利，以及受益于疫苗市场化进程明显推进的动保龙头生物股份。
种植：生猪存栏复苏推动饲用玉米需求逐步增长。农业供给侧改革效果显著，国内临储玉米库存消耗见底，供需不平带动玉米价格逐步上涨。其他替代谷物的库存需求随之增长，价格上抬。粮食安全议题持续受到关注，12月全国人大常委会将审议反食品浪费法草案。草地贪夜蛾虫害有望推动转基因种子政策加速落地，相关企业有望充分受益。重点推荐较早布局转基因种业、技术储备领先的龙头企业大北农、隆平高科。
白羽肉鸡养殖：本周白羽肉鸡均价下滑0.22元/斤，全国主产区肉鸡收购均价3.87元/斤，环比跌幅5.38%。全国鸡苗均价3.54元/羽，环比跌幅8.53%。本周周内鸡苗、毛鸡价格呈现跌后小幅回升走势。上半周市场交投放缓，毛鸡价格迅速回落，养殖户补栏心态不佳，苗价略有下滑。下半周毛鸡出栏量减少，企业收购积极性稳定，毛鸡价格触底回升，鸡苗供给量有限，养殖户补栏积极性提升，鸡苗价格略有上行。近期白羽肉鸡价格虽触底回升，但终端市场需求平淡，短期内毛鸡价格涨跌空间有限。前期鸡苗出苗量不多，养殖户补栏有限，预计12月中上旬国内毛鸡出栏量仍旧较少，鸡价或稳中小涨。受疫情等不确定性因素影响，市场走弱，未来毛鸡价格涨幅较为有限。推荐持续关注产业链一体化龙头圣农发展。
宠物：11月23日，由高瓴资本牵线，新瑞鹏宠物医疗集团与河南建业新生活服务有限公司签署战略合作协议。新瑞鹏是一家以宠物医疗为主营、业务多元化发展的大型综合性企业集团。截至目前，公司在全国范围内开设有宠物中心医院及国际医院、各类宠物专科医院及社区医院1400多家，覆盖全国90多个城市，成为国内连锁宠物医院龙头企业。本次战略合作围绕宠物医疗、宠物保健、宠物新零售等业务。新瑞鹏将借助“建业+”平台线上线下服务网络，结合自由供应链网络优势，做到覆盖整个河南省的宠物健康管理和宠物新零售体系。未来，双方还将深入探讨在宠物健康干预系统、远程互联网诊断、智慧宠物医疗平台等领域的合作。随着我国养宠群体持续扩大，宠物消费不断提升，宠物行业快速发展，未来市场空间巨大。推荐关注国内占比持续提升的宠物食品龙头中宠股份和佩蒂股份。
【重点推荐】生物股份、海大集团、溢多利、中宠股份、佩蒂股份
风险提示：畜禽价格波动风险，极端天气影响，动物疫病影响等。
分析师：程诗月
纺织服装
服装家纺在冷冬天气下加速回暖，纺织制造长期受益于RCEP签订
服装家纺方面，降温较早+春节较晚使得冬装销售时间拉长，预计旺销至少维持至明年一季度。今年疫情下线上的消费热情高，直播带货等新形式也在线上发挥着重要的作用，对包括服装家纺在内的消费品销售有非常积极的带动作用。叠加今年全国范围内的降温时间较往年早，春节较往年晚，冬装及冬季床品的销售周期更长，也带动了销售及渠道补库存热情。我们预计四季度服装家纺的收入端回暖明显，业绩端库存减值压力不大。建议关注疫情形势下加速公司数字化转型和全渠道建设的服装家纺公司。
纺织制造长期受益于RCEP签订。RCEP的签订标志着全球规模最大的自由贸易协定正式达成。我国作为全球最大的纺织品出口国，拥有全产业链生产优势，同时我国纺织制造企业经过多年发展在研发、效率、快反等方面积累了明显的优势。另一发面，东南亚国家具劳动力和其他资源低成本优势，我国纺企海外转移产能具备充足的能力和客观条件。近期形势看，服装出口伴随着海外需求回暖有所回升：10月份，纺织服装出口1696.1亿元，增长5%，其中纺织品出口796.3亿元，增长11%，服装出口899.8亿元，增长0.2%。建议持续关注海外有产能布局的龙头纺织制造企业。
运动户外服饰10月以来动销良好。李宁品牌10月份全网增速28%，中国李宁旗舰店增速为141%。我们长期看好其单品牌&内循环模式，是国内品牌里专业运动和运动潮流的典范；公司持续续打造可持续增长业务模式，盈利能力有望每年提升一个点以上。安踏品牌10月份旗舰店销售额增速22%，FILA品牌10月份旗舰店销售额增速66%。公司今年起推出DTC战略，将使得安踏品牌得到更好的发展。制造端申洲国际中报超预期，长期竞争力凸显；下半年订单回暖明显，全年增长可期。
【重点推荐】李宁、申洲国际、安踏体育、滔搏、地素时尚
风险提示：疫情导致消费复苏不及预期，品牌商战略变化，新渠道拓展受阻。
研究助理：刘田田
轻工制造
外废清零有望支撑包装纸价，关注家具零售复苏与出口高景气度
造纸：
环境部等部门近期发布《关于全面禁止进口固体废物有关事项的公告》，再次确认了2021年起废纸进口清零的政策。考虑到明年经济较今年进一步复苏，出口有望持续保持景气，包装纸需求预计向好。目前我国瓦楞纸等进口数量有限，国废供需将进一步偏紧，支撑包装纸价格。拥有海外原材料产能的龙头有望受益。
受龙头纸厂提价落地带动，本周白卡纸价格有所上涨，文化纸价格则保持平稳。禁塑背景下白卡纸需求有根本性提升，价格受供需关系强力支撑；文化纸需求有望受益于明年党建材料需求。浆纸系后续价格走势需关注浆价修复情况，本周浆价有所上涨，但当前受海外疫情对全球需求的影响，预计浆价短期内仍保持低位。关注太阳纸业。
生活用纸方面，中长期看点仍然在于龙头纸企的电商渠道发力，以及产品结构的高端化。看好龙头未来持续提升份额的能力。长期关注中顺洁柔、维达国际。
家居：
近几个月地产数据表现亮眼，有望支撑中期家居需求，带动家具销售持续复苏，利好零售端龙头与工程端持续发力的家居企业。C端关注品牌力强、线下渠道成熟、不断探索线上引流的龙头企业。此外海外疫情利好国内办公家具、软体家具等品类出口。软体龙头在打造国内市场竞争力的同时，有望在出口端实现较快增长。关注顾家家居、梦百合等标的。
B端市场方面，精装修渗透率不断提高，行业短期波动下企业大宗业务仍取得较快增长。中期仍看好竣工回暖周期，长期看好家居建材B端市场空间广阔，集中度将高于C端市场，龙头企业有望脱颖而出。建议继续关注B端业务成长强劲的相关标的。
【重点推荐】顾家家居、梦百合、太阳纸业、中顺洁柔、维达国际
风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，地产销售不及预期。
分析师：王长龙；研究助理：常子杰
—— 东兴大消费团队 ——
分析师
张凯琳 执业证书编号：S1480518070001
孟斯硕 执业证书编号：S1480520070004
程诗月 执业证书编号：S1480519050006
王长龙 执业证书编号：S1480520050001
王 紫 执业证书编号：S1480520050002
赵 莹 执业证书编号：S1480520070001
王洁婷 执业证书编号：S1480520070003
研究助理
刘田田 从业证书编号：S1480119010012
常子杰 从业证书编号：S1480119070055
张东雪 从业证书编号：S1480119070051
本文节选自东兴证券研究所已于2020年12月1日发布的《东兴证券大消费组周观点：商务部再提稳就业扩内需，聚焦景气度环比改善》报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。
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