【鼎龙股份|国信电子】点评：半导体材料子公司鼎汇微电子引进员工持股，业务快速增长可期

来源：国信电子研究

鼎龙股份：子公司鼎汇微电子引进员工持股，业务快速增长可期

事项：

半导体抛光材料子公司鼎汇微电子引进员工持股平台，进行增资扩股。

评论：

一、公司拟转让鼎汇微电子部分股权给五家员工持股平台，进一步绑定核心骨干利益，强化长效激励机制

为充分调动公司及鼎汇微电子经营管理团队和核心骨干员工的积极性，加速推进在研产品研发进程，公司拟转让鼎汇微电子部分股权给宁波兴宙等五家员工持股平台，增资扩股引进员工持股。鼎汇微电子是公司进行半导体材料研发、生产及销售的子公司，目前主要生产CMP抛光垫、抛光碟、清洗液等半导体制程生产材料。

此次参与员工持股计划对象主要包括公司高管及120名核心骨干，主要包括实际控制人朱双全先生、朱顺全先生，副总经理肖桂林先生、董事兼副总经理黄金辉先生及财务总监姚红，以及其他出资的员工等预计不超过120人，均为公司及鼎汇微电子员工中对企业经营业绩和持续发展有直接或较大影响的董事、高级管理人员、核心经营和业务骨干。

交易完成后，公司持有鼎汇微电子76.15%股权，高投集团持有鼎汇微电子3.85%股权，宁波兴宙持有鼎汇微电子4.81%股权，宁波通慧持有鼎汇微电子2.00%股权，武汉晨友持有鼎汇微电子2.81%股权，武汉思之创持有鼎汇微电子5.19%股权，武汉众悦享持有鼎汇微电子5.19%股权。

二、2020年初已完成股权激励计划授予完成，目标业绩增速显著

公司2019年12月31日发布2019年股票期权激励计划(草案)。激励计划涉及的激励对象为 341 人，拟向激励对象授予 3500 万份股票期权，首次授予2800万份，预留700万份。

股票期权已经于2020年2月4日授予完成，股票的行权价格为8.28元/份。按照行权条件，公司2020年度相比2018年收入增长30%到17.39亿元或者净利润增长30%到3.80亿元。

公司高管年度薪酬在40万元左右，员工持股计划股票期权数量在30万股到100万股不等。相比薪酬待遇水平，此次股权激励的激励程度相对充分，较高的激励将有利于驱动公司管理层的积极性，保证公司业务和业绩的增长。

三、半导体材料核心业务CMP抛光垫将迎来跨越式发展

CMP抛光垫迎来跨越式发展。受益于中国半导体材料国产化进程加速，公司抛光垫业务稳中有升。2019年销售1232万元，2020年前8个月收入3112万元，净利润分别为-1412万元和-1934万元。根据我们产业链调研显示，公司第四季度抛光垫业务将有明显提速，主要为下游存储大客户拉动，且公司产品在国内某一线晶圆厂28nm产线认证顺利，未来将有更多晶圆厂加速采购意向，14nm乃至更先进的N+1技术节点应用技术将是公司下一阶段重点突破的方向。

抛光环节清洗液新产品实现突破，明年1季度有望量产。子公司鼎泽集成电路铜制程清洗液产品继续推广，主打DZ361和DZ381两款产品，目前已在多家客户端测试。千吨级量产工程化项目已开始规划，目标在2021年第一季度达到预期生产能力。新的配方产品预计在年底前推出样品。随着技术水平不断提升，客户顺利开拓，2021年预计公司半导体材料将继续呈现高速成长，并且实现盈利。

PI浆料量产开始，有望开启新百亿市场空间。PI材料主要为公司子公司武汉柔显科技的核心产品，20年Q3年产1000吨黄色耐高温PI生产线稳定运营，并同步在主要大客户方面进行了三次批量验证，并完成G4.5以及G6线全流程验证，公司当前正重点提升自动化生产程度以及生产效率问题，以形成持续稳定供货的能力，预计2021年将形成批量销售。

四、半导体新材料打开公司未来的成长空间

过去8年公司持续投入研发在CMP抛光垫耗材及PI基材新材料取得突破，半导体新材料完成了0到1的积累，未来将进入大规模的量产释放期。随着国内下游存储、功率、逻辑芯片等晶圆厂的崛起，公司作为配套的核心材料供应商将受益于中国光电及半导体制造产业的升级，打开指数级增长空间。

按照股权激励方案行权条件，2020年净利润预计达到3.8亿元，目前公司股价仅反应公司复印打印通用耗材传统主营业务的价值。随着公司半导体新材料业务放量，我们认为公司市值空间已经打开。预计公司2020~2022年营收16.17/19.77/21.89亿，归母净利润3.99/4.76/5.53亿，目前股价对应2020~2022年PE 41/34/30倍，维持“增持”评级。

五、风险提示

1、宏观经济增长不及预期的风险

2、公司所在消费电子领域受到贸易摩擦，导致下游需求不及预期的风险。

3、公司经营状况受品牌客户影响波动较大，可能存在经营不达预期的风险。

附表：财务预测与估值

国信证券投资评级

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证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002

分析师：唐泓翼

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分析师：许   亮 

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518120001

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