【天风Morning Call】晨会集萃20201125

来源：天风研究

我们或许永远不会知道要去往哪里，但最好明白我们身在何处。也就是说，即使我们不能预测周期性波动的时间和幅度，力争弄清我们处于周期的哪个阶段并采取相应的行动也是很重要的。——霍华德·马克斯

重点推荐

《电子|全球被动元件：5G/IOT/军工/新能源高景气，进口替代加速，重点看好MLCC/晶振/钽电容龙头成长机遇》
MLCC：营收增速大幅增长&毛利率高企，国内厂商表现亮眼。铝电解电容：景气度回升，汽车电子需求复苏释放新的增长点。电感：增速持续攀升，国内厂商积极布局5G&汽车电子，增长明显。石英晶振：行业高景气，进口替代加速，大陆厂商保持高增长。薄膜电容：增速大幅提升，毛利率趋稳，新基建带动国内需求回暖。军用被动元件：增速创新高，军用电子信息化&进口替代推动强势表现。 重点看好MLCC/晶振/钽电容龙头成长机遇，看好上游材料国产化进程加速带来新机遇。预计随着5G终端、LOT、新能源汽车行业加速发展、消费电子需求旺盛等多重驱动，全球被动元件高景气有望持续，叠加被动元件国产化趋势，重点推荐MLCC领域风华高科（维权）、军品被动元件&钽电容领域宏达电子、上游材料板块洁美科技和国瓷材料，建议关注法拉电子、三环集团、鸿远电子、振华科技等。
     摘自《全球被动元件：5G/IOT/军工/新能源高景气，进口替代加速，重点看好MLCC/晶振/钽电容龙头成长机遇》


《银行|江阴银行（002807）首次覆盖：深耕本土，资产质量平稳》
深耕江阴本土，践行三个优先：将贷款优先投向中小微企业、优先投向制造业等实体经济、优先投向特色产业和战略新兴产业。立足三农和中小企业服务。对公贷款主要投向中小企业。净息差较低。资产质量平稳。 转型创新加码提速，“增持”评级。预计江阴银行20-22年归母净利润增速为0.5%/3.3%/5.4%，给予其0.9X20PB目标估值，对应5.14元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：资产质量大幅恶化；负债成本大幅抬升；业务拓展不及预期。
     摘自《江阴银行（002807）首次覆盖：深耕本土，资产质量平稳》


《商社&轻工|共创草坪（605099）首次覆盖：全球人造草龙头，技术+渠道优势突出》
全球人造草坪龙头企业，越南产能投产有望持续提升业绩。人造草坪行业高景气，休闲草为行业主要增量。三大优势构建公司竞争壁垒，优势突出，拉动公司未来长期稳健增长。三大优势：1、客户资源稳定。2、技术研发领先。3、销售网络布局广泛。 预计公司2020-2022年收入分别为18.35/22.97/28.54亿元。预计2020-2022年EPS分别为1.02/1.23/1.48元，对应PE为30.74/25.39/21.12倍。根据行业平均估值，及新股上市和龙头公司溢价，给予21年估值30倍，目标价36.9元。首次覆盖给予买入评级。 风险提示：国际贸易摩擦风险、赛事供应商资格续约不确定风险、国际化运营管理风险、客户依赖风险、财务风险、募集资金投资项目风险。
     摘自《共创草坪（605099）首次覆盖：全球人造草龙头，技术+渠道优势突出》
买方观点
本周市场风格轮动持续，顺周期板块短期或强于大盘。市场正在迎来一波可观的年底行情。一方面，以复苏逻辑为主线的相关行业，进行了快速的轮动，行业轮番上涨。另一方面，受制于利率上行、新冠疫苗研发进展不及预期、医保定价不确定性等因素压制，成长股下跌，特别是医药板块以及电子板块出现较大幅度调整。但是相关行业的一些基本面改善契机，正在逐步出现。外资偏好顺周期的电力设备、石油石化和机械等行业，对计算机、食品饮料和电子等行业相对谨慎。
在保持对顺周期核心配置的前提下，关注今年超跌且可能有一定边际改善的成分细分板块，比如前期调整幅度较大的金融IT、医疗信息化、5G等方向。 研究分享


《汽车|多伦科技（603528）：股权激励彰显信心，锚定未来三年复合增速50%+》
公司披露《2020年股票期权激励计划（草案）》，拟对467人合计授予1800万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的2.87%。 激励对象覆盖面广，激励充分。业绩解锁分A/B档，激励摊销影响较小。“车检+驾培”双轮驱动，深蹲起跳迈入全新成长周期。预计公司中长期成长有望加速。 结合分部估值法和自由现金流贴现，维持公司21年市值目标141~222亿元，对应股价22.5~35.4元，当前市值78亿元，增长空间80.8%~184.6%，维持“买入”评级。
     摘自《多伦科技（603528）：股权激励彰显信心，锚定未来三年复合增速50%+》


《交运|密尔克卫（603713）：进军危废处理市场，形成强势协同效应》
密尔克卫公告，拟以自筹资金收购新能（张家港）能源有限公司100%股权，收购对价1.51亿元，增加公司化学危废综合处理能力。 地处张家港国际化学工业园，辐射大量化工企业危废处理需求。密尔克卫拥有深厚的客户资源，我们认为收购完成之后，双方将在客户资源与危废处理技术上形成协同效应。预计新能（张家港）拥有较强的资质与资源能力。长期整合逻辑不改，定增与收购并行，市占率有望持续扩张。预计公司中期业务开发和外延收购将会维持较快增速。 考虑本次收购项目可能要经过资本开支与业务梳理，保守预计项目对公司短期业绩造成负面影响的可能性不大，故维持2020-2022年净利润预测为3.0、4.3与6.0亿，维持买入评级。
     摘自《密尔克卫（603713）：进军危废处理市场，形成强势协同效应》


《商社|中公教育（002607）：定增募资60亿加码学习基地建设，全方位提升教学体验巩固产品力》
拟向不超过35名特定投资者定增募资不超过60亿元。投向怀柔学习基地建设项目和补充流动资金。本次发行募集资金总额不超过60亿元，扣除发行费用后将用于：1、怀柔学习基地建设项目（42亿元）；2、补充流动资金（18亿元）。 暂不考虑本次定增，预计公司20-22年EPS分别为0.41元、0.58元、0.8元，PE分别为95x、67x、49x。维持盈利预测，给予买入评级。
     摘自《中公教育（002607）：定增募资60亿加码学习基地建设，全方位提升教学体验巩固产品力》

《商社|宇华教育（06169）：FY20调后净利+31%达10.4亿，整合优势凸显内生空间确定》
2020年11月23日，宇华教育发布2020财年业绩（2019.09.01-2020.8.31）；FY20营收24.09亿人民币，同比增长40.5%。大学收入占比七成，分红率约26%。调后归母净利10.41亿，同比增长31.3%；其中大学净利9.33亿元，同比增长69.7%。 公司上市三年先后并购湖南涉外学院、斯坦佛国际大学以及山东英才学院，整合效果显著，展现出较强的并购能力，展望未来，相信公司仍能兑现优质并购有效增厚业绩。预计FY21-22年净利分别为12.5亿、15亿，PE分别为16xPE、14xPE。维持盈利预测，给予买入评级。
     摘自《宇华教育（06169）：FY20调后净利+31%达10.4亿，整合优势凸显内生空间确定》


《建筑|建筑工程三季度订单汇总分析：疫情后整体订单增速回暖，基建带动路桥、钢结构新签订单较快增长》
装饰行业：订单增速降幅收敛，在手订单同比增长。建筑央企：国内订单增速扩大，海外订单开始回暖。土木工程：基建带动路桥、钢结构新签订单同增，疫情冲击对外工程、园林订单同比下滑。 钢结构行业整体稳中向好，专利授权有所回落，但装配式和EPC成为订单增长的重要支撑。随着一带一路政策的推进，十四五规划的实施，以及基建复工复产刺激经济的持续，建筑行业将面临更好的发展环境，维持“强于大市”评级。
    摘自《建筑工程三季度订单汇总分析：疫情后整体订单增速回暖，基建带动路桥、钢结构新签订单较快增长》
 

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2020年11月25日

报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 李友琳 SAC 执业证书编号：S1110516090007

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