英科医疗（300677）：剑指一次性手套全球龙头，兴于疫情但不止于此|疫情_新浪财经

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文丨刘易

全球疫情背景下，一次性医疗手套需求爆发式增长，公司前瞻布局产能释放恰逢其时。利用可比公司进行估值，可比公司2021年PE估值平均20倍，而与公司业务及行业地位最为相近的蓝帆医疗2021年PE估值6倍。鉴于公司在国内一次性手套市场份额遥遥领先，并从产能规划看剑指全球龙头，考虑公司行业地位、扩产、下游需求等，给予2021年PE 5.5倍，对应目标价186.56元，首次覆盖给予“买入”评级。

▍国内一次性手套龙头，业绩持续超预期，且持续性强于市场预期，具备成长为全球龙头的竞争优势和布局格局。

公司作为国内一次性手套绝对龙头，在经营、销售、管理等方面竞争优势明显，具体体现为：

①经营以医疗防护手套为主，具备行业领先的加工生产技术，生产线速、产品质量、成本控制均已达到国际顶级水平；

②财务方面各项财务指标处于行业领先，营运效率高，资产质量良好；

③销售部门采用多种渠道销售，在海外市场积累数十年，掌握优质客户资源；

④管理方面，IPO和可转债募集资金助力公司不断扩产，为公司后期进一步发展壮大打下坚实基础。

▍疫情背景下行业需求激增，国内企业充分收益。

据马来西亚手套行业协会（MARGMA）数据显示，2019年全球一次性防护手套需求近5000亿支，其中医疗级手套市场规模达到3060亿支，非医疗级手套市场规模达到1890亿支。据Top Glove公司预测，2020年疫情后行业需求增速将从8-10%增至12-15%左右，英科医疗等国内企业预计将会在此次需求爆发中受益。

▍积极扩产迎接行业红利，价量齐升增厚公司业绩。

公司自2019年开始投入大量资金扩大产能，在山东、安徽、江苏、江西、越南等地建立生产基地。2019年公司一次性防护手套产能190亿支，预计2020年将新增20条丁腈双模生产线，10条PVC双模生产线等，释放约160亿支/年产能，预计到2020年底产能达350亿支/年。同时，疫情影响下需求端激增，价格上升趋势明显，产品毛利率大幅提升。

▍风险因素：

手套价格出现下降，产能扩张速度不及预期。

▍投资建议：

全球疫情背景下，一次性医疗手套需求爆发式增长，公司前瞻布局产能释放恰逢其时。预计公司2020-2022年EPS分别为22.22元、33.92元、14.50元，当前价对应PE分别为5.29x、3.47x、8.11x。利用可比公司进行估值，可比公司2021年PE估值平均20倍，而与公司业务及行业地位最为相近的蓝帆医疗2021年PE估值6倍。考虑公司行业地位、扩产、下游需求等，给予公司2021年PE 5.50倍，对应目标价186.56元，首次覆盖给予"买入"评级。