【颐海国际（1579.HK）】关联方收入承压，短期波动风险加大——跟踪报告（叶倩瑜/陈彦彤）|海底捞_新浪财经

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报告摘要

关联方收入承压，预计增速将低于关联方自身收入增速：

海底捞所处的餐饮行业今年受疫情冲击显著，在海底捞自身经营承受较大压力时，作为拥有强议价能力的餐饮连锁品牌，海底捞会考虑优化自身的成本结构，反映在：

1）寻求价格更优的第三方；2）向合作方寻求重新定价以部分转移自身所受压力。颐海是海底捞的火锅底料提供方，2019年来自关联方的火锅底料销售收入占颐海整体火锅底料收入的57%。作为颐海的大B方，海底捞具备较强的议价能力，我们预计双方重新议价后，2020年关联方的价格将受到一定压制；另一方面，海底捞今年也新增了火锅底料供应商，虽然购买量有限，但仍将影响对颐海的采购量。考虑到量/价两方面的压力，我们预计来自关联方火锅底料的收入增速将显著低于海底捞2020年营收增速。因此我们下调对火锅底料业务的盈利预测，预计2020年火锅底料板块（关联方+第三方）的营收为31.6亿元，前次预测为35.6亿元。

依然看好公司长期潜质，明年方便食品新品有望放量：

虽然短期公司业绩受关联方影响有所压制，但我们仍看好公司的长期潜质：

1）新管理层上任后，公司活力进一步被激发。2）卡位复合调味品这一优质赛道，随着产品SKU的不断补齐，公司有望培育出新的大单品。复合调味料行业在：消费者购买力增强（愿意支付在调味品上的金额增加）；代际更迭（80、90后组建家庭烹饪频次增加）；餐饮工业化发展下人们对标准化菜品接受度不断提升，几个因素的共同作用下，有望持续保持较高增速。3）方便食品方面，公司今年推出的冲泡粉丝新品表现优异，预计9月单月的销售金额将超过3000万人民币。疫情进一步催化了消费者对于新型方便食品的认知和接受度，冲泡粉丝单价在10元左右，显著低于小火锅的价格，适合加餐、宵夜场景，兼具一定的休闲零食属性。我们认为该款产品有望在2021年放量，从而拉动方便食品板块收入端的增长。另一方面，冲泡粉丝推出后可能和小火锅当年情形类似，公司首先会采取让利渠道/终端的方式以推广产品，因而净利端贡献度将低于收入端。

风险提示：市场竞争恶化；渠道掌控力减弱；原材料成本上涨。

发布日期：2020-11-10

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