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来源:安信证券环保公用研究
数据,2020年前三季度,公用事业板块实现总营业收入9083亿元,同比下降2%。其中,发电及电网板块(共60家上市公司,其中火电企业37家,水电企业10家,电网企业8家,其他发电企业5家)2020年前三季度实现营业收入8303亿元,同比下降1%;燃气及供热板块(共28家上市公司,其中供热企业4家,燃气企业24家)上半年实现营业收入780亿元,同比下降9%。■公用事业板块受益于工业生产恢复反弹,盈利状况稳定增长。根据WIND数据,2020年前三季度,公用事业板块扣非后归母净利润872亿元,同比增长14%,在29个中信A股二级行业中位列第9位。其中,发电及电网板块扣非后归母净利润836亿元,同比增长17%;燃气和供热板块扣非后归母净利润36亿元,同比下降28%。
■细分板块:
燃气板块,根据WIND数据,2020年前三季度,燃气板块(共24家上市公司)营业收入为728.25亿元,同比下降10.8%。在扣非归母净利润方面,2020年前三季度燃气板块为36.65亿元,同比下降27%。燃气板块盈利水平的下降,主要系受疫情影响市场需求疲软,价格持续低位徘徊。
火电板块,2020年前三季度,火电营业收入出现下降,扣非归母净利润持续增长。受疫情影响,今年上半年电力需求减弱,发电量同向下滑。煤价方面自2020年初至5月初不断下降,5月初开始出现反弹,第三季度煤价震荡于550-590之间,显著低于去年同期,火电企业燃料成本优化。电价方面,上半年整体上网均价有所抬升,部分抵消发电量下滑的影响。根据WIND数据,2020年前三季度火电板块实现营业收入6709亿元,同比下降3.7%;实现扣非归母净利润453亿元,同比增长26.2%。
水电板块,2020年前三季度水电板块业绩较前几年稳步增长。2020年前三季度,水电板块实现扣非归母净利润300.2亿元,同比增长5.1%,增速同比去年下降6.9个百分点;营业总收入729.5亿元,同比增长4.3%,增速较2019年同期下降3.3个百分点;营业成本420.7亿元,同比增长4.7%,增速较2019年前三季度增加3.2个百分点。
其他发电板块,由于国家政策积极推动,新能源板块公司营业收入和扣非归母净利润平稳增长。根据WIND数据,2020年前三季度,其他发电板块(除凯迪生态共5家上市公司)实现营业收入455.0亿元,同比增长9.2%;实现扣非归母净利润67.57亿元,同比增长26%。
电网板块,今年上半年来水偏枯,电网板块中拥有自营水力发电业务的公司发、供电量出现下降,外购电量增长导致了整体成本的增加,售电均价降低等原因综合导致利润减少,第三季度情况好转,总体来看电网板块利润稳步提升。根据WIND数据,2020年上半年电网板块(共10家上市公司)实现营业收入409.61亿元,同比增长27.0%;实现扣非后归母净利润合计15.42亿元,同比增长4%,今年上半年电网板块扣非净利润实现负增长的公司数量居多。
供热及其他板块,受新冠肺炎疫情影响,2020年前三季度供热板块公司多数出现利润下滑。2020年前三季度,供热板块实现营业收入36.7亿元,同比增长9.5%;实现扣非归母净利润-0.9亿元,同比下降82.2%。
■投资建议:公用事业业绩改善可期,电力板块建议关注高弹性和历史高分红标的。随着冬季用煤高峰到来,叠加华东、华南区域进口额度限制,预计现货资源价格可能持续走高。建议关注业绩高增长火电龙头【华能国际】【华电国际】。建议关注分红有承诺、集团机组陆续投产的【长江电力】和分红比例大幅提升的【川投能源】。国改、电改稳步推进,建议重点关注三峡集团旗下的【三峡水利】和国家电网旗下的【涪陵电力】天然气价格环比上涨,建议重点关注【深圳燃气】和【新奥股份】。
■风险提示:用电量增速不及预期,煤炭价格持续高位运行,来水情况不乐观,煤改气进度不及预期,项目推进不及预期。
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1、2020年前三季度业绩综述
受疫情影响,公用事业各子板块营收均出现小幅下滑。根据WIND数据,2020年前三季度,公用事业板块实现总营业收入9083亿元,同比下降2%。其中,发电及电网板块(共60家上市公司,其中火电企业37家,水电企业10家,电网企业8家,其他发电企业5家)2020年前三季度实现营业收入8303亿元,同比下降1%;燃气及供热板块(共28家上市公司,其中供热企业4家,燃气企业24家)上半年实现营业收入780亿元,同比下降9%。
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公用事业板块受益于工业生产恢复反弹,盈利状况稳定增长。根据WIND数据,2020年前三季度,公用事业板块扣非后归母净利润872亿元,同比增长14%,在29个中信A股二级行业中位列第9位。其中,发电及电网板块扣非后归母净利润836亿元,同比增长17%;燃气和供热板块扣非后归母净利润36亿元,同比下降28%。
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在细分板块方面,2020年前三季度,营业收入同比增速超过10%的有电网板块(27%)供热及其他板块(16%),其他发电和水电板块增速表现稳定,分别增长9%和4%;火电和燃气板块出现不同程度下降,火电板块前三季度营收下降4%,燃气板块下降11%。在扣非归母净利润方面,疫情影响终端需求,2020年前三季度供热及其他板块归母净利润大幅下跌82.2%。
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2、燃气:疫情下需求疲软叠加原油价格冲击,板块业绩增速放缓
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根据WIND数据,2020年前三季度,燃气板块(共24家上市公司)营业收入为728.25亿元,同比下降10.8%。在扣非归母净利润方面,2020年前三季度燃气板块为36.65亿元,同比下降27%。燃气板块盈利水平的下降,主要系受疫情影响市场需求疲软,价格持续低位徘徊。
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个股方面,2020年前三季度营收前五的企业是深圳燃气、新天绿能、国新能源、陕天然气、南京公用,营收及同比增速为100.74亿元(+1%)、83.18亿元(+3%)、62.44亿元(-20%)、59.48亿元(-9%)和58.94亿元(+125%)。扣非归母净利润前五的企业是深圳燃气、新天绿能、南京公用、百川能源、佛燃能源,扣非归母净利润及同比增速分别是10.2亿元(+15%)、9.07亿元、4.01亿元(+359%)、3.94亿元(-34%)和3.75亿元(+10%)。
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深圳燃气:立足深圳布局全国,调峰站投产助边际改善。公司作为A股燃气龙头,目前在广东、广西、江西、安徽、湖南、江苏、浙江、云南等8省(区)拥有48 个城市(区)管道燃气特许经营权。公司气源保障充足,分别与大鹏公司和中石油签订天然气供销长协,拥有宣城深燃、求雨岭天然气液化工厂。此外,深圳市大力推进城中村和工商业部门天然气改造,计划在“十三五”期间改造100万户,有望推动居民及工商业用气量增长;中共中央、国务院发文支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区,城市人口、工商业等不断发展将增加天然气消费需求。根据公告, 2020年前三季度,公司的营业收入为100.74亿元,同比增长0.73%,扣非归母净利润为10.2亿元,同比增长14.7%。ROE为9.44%,较去年同期增长1.08%,ROA为4.7%,增长0.01%。
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新天然气:城燃业务稳定发展,收购亚美能源完善全产业链布局。新天然气从2000年起在新疆从事燃气运营,截至2020年上半年末,已取得了乌鲁木齐市米东区和高新区(新市区)在内的8个市(区、县)天然气市场的长期经营权,2018年要约收购亚美能源进一步拓展上游市场,取得了煤层气的开发资源。截止2020年6月末,公司城市燃气业务的运营管道长度达1036公里,调配站22座、加气站20座。在城市管道燃气的基础网络设施、管理用户等方面具有较为明显的区域市场规模优势。2020年前三季度,受疫情影响业绩未达预期,新天然气的营业收入为13.79亿元,同比下降22.26%,在扣非归母净利润方面,2020年前三季度为2.27亿元,同比下降15.29%。ROE为7.25%,较2019年底降低10.44个百分点,ROA从2019年年底的9.47%下降到4.78%,受疫情影响业绩疲软。
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3、电力及供热:火电业绩表现亮眼,水电板块业绩回升
3.1 火电板块:火电营收下行,低煤价带来业绩高弹性
2020年前三季度,火电营业收入出现下降,扣非归母净利润持续增长。受疫情影响,今年上半年电力需求减弱,发电量同向下滑。煤价方面自2020年初至5月初不断下降,5月初开始出现反弹,第三季度煤价震荡于550-590之间,显著低于去年同期,火电企业燃料成本优化。电价方面,上半年整体上网均价有所抬升,部分抵消发电量下滑的影响。根据WIND数据,2020年前三季度火电板块实现营业收入6709亿元,同比下降3.7%;实现扣非归母净利润453亿元,同比增长26.2%。
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业绩增速(扣非归母净利润)分布方面,37家火电企业中,负增长共有10家,其中国电电力2020年前三季度扣非归母净利润亏损1.95亿元。其余企业中,有2家增速超400%,有18家增速在0%-100%,有5家增速在100%-200%,有2家增速在300%-400%。
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个股方面,2020年前三季度,营业收入排名前五的企业分别是华能国际、国电电力、大唐发电、华电国际、浙能电力,营业收入为791.22亿元(-5.1%)、525.78亿元(-5.2%)、444.78亿元(-1.2%)、415.31亿元(-5.0%)和223.18亿元(-13.8%)。扣非归母净利润排名前五的企业分别是华能国际、浙能电力、国投电力、华电国际、大唐发电,扣非归母净利润分别是54.75亿元(58.0%)、29.45亿元(17.5%)、24.55亿元(9.1%)、21.27亿元(32.9%)、16.53亿元(46.3%)。
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华能国际:火电龙头,业绩高增长。2020年前三季度,华能国际实现营业收入1218.23亿元,同比下降4.31%;实现扣非归母净利润88.52亿元,同比增长83.78%,ROE为7.18%,较2019年底增长了7个百分点,ROA从2019年底的0.6%提升到2.7%。
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华电国际:火电龙头,业绩增长稳健。2020年前三季度,华电国际实现营业收入和扣非后归母净利润分别为638.16和32.08亿元,分别较去年同期增长了-5.4%和31.78%。ROE为6.38%,较2019年年底下降了0.2个百分点,ROA为2.1%,较2019年底增长了0.15个百分点。
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长源电力2020年前三季度的营业收入为40.12亿元,同比下降27.13%,扣非归母净利润为2.09亿元,同比下降55.91%。ROE与ROA分别较2019年底下降10.58、3.79个百分点,2020年上半年,长源电力ROE为5.38%,ROA为2.4%。
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湖北能源2020年前三季度的营业收入为126.27亿元,同比增长4.64%,扣非归母净利润为24.27亿元,同比增长65.85%。ROE和ROA分别为8.79%、4.62%,均较2019年12月31日分别增长了3.41个百分点和1.31个百分点。
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2020年前三季度,建投能源实现扣非后归母净利润8.05亿元,同比增长82.97%,增速较2019年同期增长了19.35个百分点;营业收入101.79亿元,同比下降0.68%。ROE为7%,较2019年12月31日增长了3.18个百分点;ROA为3.18%,增长了0.36个百分点。
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3.2 水电板块:发电量受影响,三季度业绩情况好转
2020年前三季度水电板块业绩较前几年稳步增长。2020年前三季度,水电板块实现扣非归母净利润300.2亿元,同比增长5.1%,增速同比去年下降6.9个百分点;营业总收入729.5亿元,同比增长4.3%,增速较2019年同期下降3.3个百分点;营业成本420.7亿元,同比增长4.7%,增速较2019年前三季度增加3.2个百分点。根据Wind数据,2020年前三季度水电发电量为9025亿千瓦时,同比0.97 %,水电平均利用小时数为2894小时,同比下降9小时,总体保持平稳。
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扣非归母净利润方面,10家企业中有8家呈负增长态势,其余企业增速分别是:长江电力(+16.7%)、黔源电力(+60%)。黔源电力由于“两江一河”流域来水较上年同期偏多,发电量同比增长,相关经营数据也同比增长。
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个股方面,2020年前三季度营业收入排名前三的企业分别是长江电力、华能水电、桂冠电力,营业收入为428.6亿元(+12.5%)、147.26亿元(-9.7%)和65.81亿元(-8.2%)。扣非归母净利润排名前三的企业分别是长江电力、华能水电、川投能源,扣非归母净利润及同比增速分别是200.55亿元(16.7%)、43.36亿元(-16.8%)、26.24亿元(-0.1%)。
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2020年前三季度,长江电力的营业收入为428.6亿元,同比增长 12.54%,扣非归母净利润为200.55亿元,同比增长16.67%。ROE为13.77%,与去年同期基本持平,较去年年底降低了0.72个百分点;ROA为6.35%,较2019年底下降0.94个百分点。
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2020年前三季度,华能水电实现营业收入147.26亿元,同比下降9.74%,扣非归母净利润为43.36亿元,较去年同期下降16.83%,增速大幅下降了131.25个百分点。ROE和ROA分别从2019年底的12.1%、3.5%下降至7.75%和2.79%。
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2020年前三季度,川投能源的营业收入为6.5亿元,同比减少了12.56%,扣非归母净利润为26.24亿元,同比下降了0.14%。2020年前三季度的ROE和ROA分别为9.59%和6.96%。
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3.3其他发电板块:新能源发电表现亮眼
由于国家政策积极推动,新能源板块公司营业收入和扣非归母净利润平稳增长。根据WIND数据,2020年前三季度,其他发电板块(除凯迪生态共5家上市公司)实现营业收入455.0亿元,同比增长9.2%;实现扣非归母净利润67.57亿元,同比增长26%。
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个股方面,2020年前三季度营业收入最高的企业是中国核电,营业收入为369.42亿元(+9%);扣非归母净利润为48.3亿元(+30.8%),主要原因是随着在建装机的稳步投产,公司综合平均电价与上年基本持平。公司作为核电运营龙头上半年积极克服企业停工停产、电网负荷不足等疫情影响,尽力弥补发电量缺口,在确保安全质量的前提下进一步提升运行业绩。
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3.4 电网板块:2020年第三季度业绩逐渐好转
今年上半年来水偏枯,电网板块中拥有自营水力发电业务的公司发、供电量出现下降,外购电量增长导致了整体成本的增加,售电均价降低等原因综合导致利润减少,第三季度情况好转,总体来看电网板块利润稳步提升。根据WIND数据,2020年上半年电网板块(共10家上市公司)实现营业收入409.61亿元,同比增长27.0%;实现扣非后归母净利润合计15.42亿元,同比增长4%,今年上半年电网板块扣非净利润实现负增长的公司数量居多。
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个股方面,2020前三季度营业收入分列前三位的企业分别是桂东电力、国网信通和三峡水利,营业收入为230.24亿元(+18.2%)、42.12亿元(+427.9%)和28.44亿元(+238.6%)。扣非归母净利润排名前三的企业分别是三峡水利、涪陵电力和国网信通,扣非归母净利润分别是2.93亿元(+176.1%)、2.79亿元(-10.5%)和2.7亿元(+149.9%)。
其中,桂东电力和郴电国际今年自发电量大幅下降,西昌电力、广安爱众明星电力等因为售电均价大幅降低而业绩受到影响。总体来说发电量下降、售电均价降低两方面原因都有,而且外购电量增长导致了整体成本的增加。三峡水利5月份完成了重大资产重组,并表以后营收增长较多;国网信通去年底进行了资产重组,如按调整后的数据看公司营收同比下降。
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2020年前三季度,三峡水利实现营业收入28.44亿元,同比增长238.57%;实现扣非后归母净利润合计2.93亿元,同比增长123.4%,较去年同期上涨167.5个百分点。2020年前三季度ROE和ROA分别为6.5%和4.7%。
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涪陵电力2020年前三季度的营业收入为19.62亿元,同比增长0.02%,扣非归母净利润为2.79亿元,同比下降10.54%。2020年前三季度,ROE和ROA分别为14.3%和5.7%。
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3.5供热及其他板块:扣非归母净利润大幅下降
受新冠肺炎疫情影响,2020年前三季度供热板块公司多数出现利润下滑。2020年前三季度,供热板块实现营业收入36.7亿元,同比增长9.5%;实现扣非归母净利润-0.9亿元,同比下降82.2%。
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4、投资策略:公用事业业绩改善可期,关注高弹性及历史高分红标的
动力煤港口价格反弹,建议重点关注水电龙头。据煤炭资源网数据显示,截至 10 月 30 日,秦皇岛 Q5500 动力煤平仓价收报于 605 元/吨,周环比上涨 7 元/ 吨。主产地煤价涨跌互现,据煤炭资源网,山西大同地区 Q5500 收报于 430 元/ 吨,与上周持平,陕西榆林地区 Q5800 指数收报于 450 元/吨,周环比下跌 1 元,内蒙古鄂尔多斯 Q5500 报 383 元/吨,周环比上涨 7元。根据煤炭市场网数据,港口库存小幅下降,截至 10 月 15 日全国重点电厂库存 9281 万吨,环比增长 205 万吨,日均耗煤量为 325 万吨,环比增长 4 万吨。港口方面,据Wind 数据, 10 月 30 日,重点港口(国投京唐港、秦皇岛港、曹妃甸港)库存为 885.3 万吨,环比下降 25.4 万吨,截止 10 月 30 日,长江口库存为 418 万吨,环比下降 31 万吨。总体来看,目前产地煤供应较宽松,受铁路检修及发运不合算等因素影响短期港口煤炭库存较难提升。随着冬季用煤高峰到来,叠加华东、华南区域进口额度限制,预计现货资源价格可能持续走高。建议关注业绩高增长火电龙头【华能国际】【华电国际】。建议关注分红有承诺、集团机组陆续投产的【长江电力】和分红比例大幅提升的【川投能源】。国改、电改稳步推进,建议重点关注三峡集团旗下的【三峡水利】和国家电网旗下的【涪陵电力】。
天然气价格环比上涨,关注城燃板块投资机会。
5、风险提示
全社会用电量增长不及预期:若用电量增速大幅低于预期,直接影响公司的上网电量和营业收入。
煤炭持续高位运行:若政府出台强有力的稳煤价措施或煤炭产能释放低于预期,煤价有望维持高位,直接影响公司的营业成本和利润。
上网电价下行风险:在政府降低一般工商业电价的大背景下,火电企业标杆电价若被下调,将直接影响公司的营业收入和利润。
天然气消费增速不及预期:若天然气消费量增速大幅低于预期,直接影响公司的营业收入和利润。
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