【安信环保公用邵琳琳团队】公用事业2020年三季报总结：火电和新能源发电板块持续抢眼，水电改善明显|燃气_新浪财经

来源：安信证券环保公用研究

数据，2020年前三季度，公用事业板块实现总营业收入9083亿元，同比下降2%。其中，发电及电网板块（共60家上市公司，其中火电企业37家，水电企业10家，电网企业8家，其他发电企业5家）2020年前三季度实现营业收入8303亿元，同比下降1%；燃气及供热板块（共28家上市公司，其中供热企业4家，燃气企业24家）上半年实现营业收入780亿元，同比下降9%。

■公用事业板块受益于工业生产恢复反弹，盈利状况稳定增长。根据WIND数据，2020年前三季度，公用事业板块扣非后归母净利润872亿元，同比增长14%，在29个中信A股二级行业中位列第9位。其中，发电及电网板块扣非后归母净利润836亿元，同比增长17%；燃气和供热板块扣非后归母净利润36亿元，同比下降28%。

■细分板块:

燃气板块，根据WIND数据，2020年前三季度，燃气板块（共24家上市公司）营业收入为728.25亿元，同比下降10.8%。在扣非归母净利润方面，2020年前三季度燃气板块为36.65亿元，同比下降27%。燃气板块盈利水平的下降，主要系受疫情影响市场需求疲软，价格持续低位徘徊。

火电板块，2020年前三季度，火电营业收入出现下降，扣非归母净利润持续增长。受疫情影响，今年上半年电力需求减弱，发电量同向下滑。煤价方面自2020年初至5月初不断下降，5月初开始出现反弹，第三季度煤价震荡于550-590之间，显著低于去年同期，火电企业燃料成本优化。电价方面，上半年整体上网均价有所抬升，部分抵消发电量下滑的影响。根据WIND数据，2020年前三季度火电板块实现营业收入6709亿元，同比下降3.7%；实现扣非归母净利润453亿元，同比增长26.2%。

水电板块，2020年前三季度水电板块业绩较前几年稳步增长。2020年前三季度，水电板块实现扣非归母净利润300.2亿元，同比增长5.1%，增速同比去年下降6.9个百分点；营业总收入729.5亿元，同比增长4.3%，增速较2019年同期下降3.3个百分点；营业成本420.7亿元，同比增长4.7%，增速较2019年前三季度增加3.2个百分点。

其他发电板块，由于国家政策积极推动，新能源板块公司营业收入和扣非归母净利润平稳增长。根据WIND数据，2020年前三季度，其他发电板块（除凯迪生态共5家上市公司）实现营业收入455.0亿元，同比增长9.2%；实现扣非归母净利润67.57亿元，同比增长26%。

电网板块，今年上半年来水偏枯，电网板块中拥有自营水力发电业务的公司发、供电量出现下降，外购电量增长导致了整体成本的增加，售电均价降低等原因综合导致利润减少，第三季度情况好转，总体来看电网板块利润稳步提升。根据WIND数据，2020年上半年电网板块（共10家上市公司）实现营业收入409.61亿元，同比增长27.0%；实现扣非后归母净利润合计15.42亿元，同比增长4%，今年上半年电网板块扣非净利润实现负增长的公司数量居多。

供热及其他板块，受新冠肺炎疫情影响，2020年前三季度供热板块公司多数出现利润下滑。2020年前三季度，供热板块实现营业收入36.7亿元，同比增长9.5%；实现扣非归母净利润-0.9亿元，同比下降82.2%。

■投资建议：公用事业业绩改善可期，电力板块建议关注高弹性和历史高分红标的。随着冬季用煤高峰到来，叠加华东、华南区域进口额度限制，预计现货资源价格可能持续走高。建议关注业绩高增长火电龙头【华能国际】【华电国际】。建议关注分红有承诺、集团机组陆续投产的【长江电力】和分红比例大幅提升的【川投能源】。国改、电改稳步推进，建议重点关注三峡集团旗下的【三峡水利】和国家电网旗下的【涪陵电力】天然气价格环比上涨，建议重点关注【深圳燃气】和【新奥股份】。

■风险提示：用电量增速不及预期，煤炭价格持续高位运行，来水情况不乐观，煤改气进度不及预期，项目推进不及预期。

1、2020年前三季度业绩综述

受疫情影响，公用事业各子板块营收均出现小幅下滑。根据WIND数据，2020年前三季度，公用事业板块实现总营业收入9083亿元，同比下降2%。其中，发电及电网板块（共60家上市公司，其中火电企业37家，水电企业10家，电网企业8家，其他发电企业5家）2020年前三季度实现营业收入8303亿元，同比下降1%；燃气及供热板块（共28家上市公司，其中供热企业4家，燃气企业24家）上半年实现营业收入780亿元，同比下降9%。

公用事业板块受益于工业生产恢复反弹，盈利状况稳定增长。根据WIND数据，2020年前三季度，公用事业板块扣非后归母净利润872亿元，同比增长14%，在29个中信A股二级行业中位列第9位。其中，发电及电网板块扣非后归母净利润836亿元，同比增长17%；燃气和供热板块扣非后归母净利润36亿元，同比下降28%。

在细分板块方面，2020年前三季度，营业收入同比增速超过10%的有电网板块（27%）供热及其他板块（16%），其他发电和水电板块增速表现稳定，分别增长9%和4%；火电和燃气板块出现不同程度下降，火电板块前三季度营收下降4%，燃气板块下降11%。在扣非归母净利润方面，疫情影响终端需求，2020年前三季度供热及其他板块归母净利润大幅下跌82.2%。

2、燃气：疫情下需求疲软叠加原油价格冲击，板块业绩增速放缓

根据WIND数据，2020年前三季度，燃气板块（共24家上市公司）营业收入为728.25亿元，同比下降10.8%。在扣非归母净利润方面，2020年前三季度燃气板块为36.65亿元，同比下降27%。燃气板块盈利水平的下降，主要系受疫情影响市场需求疲软，价格持续低位徘徊。

个股方面，2020年前三季度营收前五的企业是深圳燃气、新天绿能、国新能源、陕天然气、南京公用，营收及同比增速为100.74亿元（+1%）、83.18亿元（+3%）、62.44亿元（-20%）、59.48亿元（-9%）和58.94亿元（+125%）。扣非归母净利润前五的企业是深圳燃气、新天绿能、南京公用、百川能源、佛燃能源，扣非归母净利润及同比增速分别是10.2亿元（+15%）、9.07亿元、4.01亿元（+359%）、3.94亿元（-34%）和3.75亿元（+10%）。

深圳燃气：立足深圳布局全国，调峰站投产助边际改善。公司作为A股燃气龙头，目前在广东、广西、江西、安徽、湖南、江苏、浙江、云南等8省（区）拥有48 个城市（区）管道燃气特许经营权。公司气源保障充足，分别与大鹏公司和中石油签订天然气供销长协，拥有宣城深燃、求雨岭天然气液化工厂。此外，深圳市大力推进城中村和工商业部门天然气改造，计划在“十三五”期间改造100万户，有望推动居民及工商业用气量增长；中共中央、国务院发文支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区，城市人口、工商业等不断发展将增加天然气消费需求。根据公告， 2020年前三季度，公司的营业收入为100.74亿元，同比增长0.73%，扣非归母净利润为10.2亿元，同比增长14.7%。ROE为9.44%，较去年同期增长1.08%，ROA为4.7%，增长0.01%。

新天然气：城燃业务稳定发展，收购亚美能源完善全产业链布局。新天然气从2000年起在新疆从事燃气运营，截至2020年上半年末，已取得了乌鲁木齐市米东区和高新区（新市区）在内的8个市（区、县）天然气市场的长期经营权，2018年要约收购亚美能源进一步拓展上游市场，取得了煤层气的开发资源。截止2020年6月末，公司城市燃气业务的运营管道长度达1036公里，调配站22座、加气站20座。在城市管道燃气的基础网络设施、管理用户等方面具有较为明显的区域市场规模优势。2020年前三季度，受疫情影响业绩未达预期，新天然气的营业收入为13.79亿元，同比下降22.26%，在扣非归母净利润方面，2020年前三季度为2.27亿元，同比下降15.29%。ROE为7.25%，较2019年底降低10.44个百分点，ROA从2019年年底的9.47%下降到4.78%，受疫情影响业绩疲软。

3、电力及供热：火电业绩表现亮眼，水电板块业绩回升

3.1 火电板块：火电营收下行，低煤价带来业绩高弹性

2020年前三季度，火电营业收入出现下降，扣非归母净利润持续增长。受疫情影响，今年上半年电力需求减弱，发电量同向下滑。煤价方面自2020年初至5月初不断下降，5月初开始出现反弹，第三季度煤价震荡于550-590之间，显著低于去年同期，火电企业燃料成本优化。电价方面，上半年整体上网均价有所抬升，部分抵消发电量下滑的影响。根据WIND数据，2020年前三季度火电板块实现营业收入6709亿元，同比下降3.7%；实现扣非归母净利润453亿元，同比增长26.2%。

业绩增速（扣非归母净利润）分布方面，37家火电企业中，负增长共有10家，其中国电电力2020年前三季度扣非归母净利润亏损1.95亿元。其余企业中，有2家增速超400%，有18家增速在0%-100%，有5家增速在100%-200%，有2家增速在300%-400%。

个股方面，2020年前三季度，营业收入排名前五的企业分别是华能国际、国电电力、大唐发电、华电国际、浙能电力，营业收入为791.22亿元（-5.1%）、525.78亿元（-5.2%）、444.78亿元（-1.2%）、415.31亿元（-5.0%）和223.18亿元（-13.8%）。扣非归母净利润排名前五的企业分别是华能国际、浙能电力、国投电力、华电国际、大唐发电，扣非归母净利润分别是54.75亿元（58.0%）、29.45亿元（17.5%）、24.55亿元（9.1%）、21.27亿元（32.9%）、16.53亿元（46.3%）。

华能国际：火电龙头，业绩高增长。2020年前三季度，华能国际实现营业收入1218.23亿元，同比下降4.31%；实现扣非归母净利润88.52亿元，同比增长83.78%，ROE为7.18%，较2019年底增长了7个百分点，ROA从2019年底的0.6%提升到2.7%。

华电国际：火电龙头，业绩增长稳健。2020年前三季度，华电国际实现营业收入和扣非后归母净利润分别为638.16和32.08亿元，分别较去年同期增长了-5.4%和31.78%。ROE为6.38%，较2019年年底下降了0.2个百分点，ROA为2.1%,较2019年底增长了0.15个百分点。

长源电力2020年前三季度的营业收入为40.12亿元，同比下降27.13%，扣非归母净利润为2.09亿元，同比下降55.91%。ROE与ROA分别较2019年底下降10.58、3.79个百分点，2020年上半年，长源电力ROE为5.38%，ROA为2.4%。

湖北能源2020年前三季度的营业收入为126.27亿元，同比增长4.64%，扣非归母净利润为24.27亿元，同比增长65.85%。ROE和ROA分别为8.79%、4.62%，均较2019年12月31日分别增长了3.41个百分点和1.31个百分点。

2020年前三季度，建投能源实现扣非后归母净利润8.05亿元，同比增长82.97%，增速较2019年同期增长了19.35个百分点；营业收入101.79亿元，同比下降0.68%。ROE为7%，较2019年12月31日增长了3.18个百分点；ROA为3.18%，增长了0.36个百分点。

3.2 水电板块：发电量受影响，三季度业绩情况好转

2020年前三季度水电板块业绩较前几年稳步增长。2020年前三季度，水电板块实现扣非归母净利润300.2亿元，同比增长5.1%，增速同比去年下降6.9个百分点；营业总收入729.5亿元，同比增长4.3%，增速较2019年同期下降3.3个百分点；营业成本420.7亿元，同比增长4.7%，增速较2019年前三季度增加3.2个百分点。根据Wind数据，2020年前三季度水电发电量为9025亿千瓦时，同比0.97 %，水电平均利用小时数为2894小时,同比下降9小时，总体保持平稳。

扣非归母净利润方面，10家企业中有8家呈负增长态势，其余企业增速分别是：长江电力（+16.7%）、黔源电力（+60%）。黔源电力由于“两江一河”流域来水较上年同期偏多，发电量同比增长，相关经营数据也同比增长。

个股方面，2020年前三季度营业收入排名前三的企业分别是长江电力、华能水电、桂冠电力，营业收入为428.6亿元（+12.5%）、147.26亿元（-9.7%）和65.81亿元（-8.2%）。扣非归母净利润排名前三的企业分别是长江电力、华能水电、川投能源，扣非归母净利润及同比增速分别是200.55亿元（16.7%）、43.36亿元（-16.8%）、26.24亿元（-0.1%）。

2020年前三季度，长江电力的营业收入为428.6亿元，同比增长 12.54%，扣非归母净利润为200.55亿元，同比增长16.67%。ROE为13.77%，与去年同期基本持平，较去年年底降低了0.72个百分点；ROA为6.35%，较2019年底下降0.94个百分点。

2020年前三季度，华能水电实现营业收入147.26亿元，同比下降9.74%，扣非归母净利润为43.36亿元，较去年同期下降16.83%，增速大幅下降了131.25个百分点。ROE和ROA分别从2019年底的12.1%、3.5%下降至7.75%和2.79%。

2020年前三季度，川投能源的营业收入为6.5亿元，同比减少了12.56%，扣非归母净利润为26.24亿元，同比下降了0.14%。2020年前三季度的ROE和ROA分别为9.59%和6.96%。

3.3其他发电板块：新能源发电表现亮眼

由于国家政策积极推动，新能源板块公司营业收入和扣非归母净利润平稳增长。根据WIND数据，2020年前三季度，其他发电板块（除凯迪生态共5家上市公司）实现营业收入455.0亿元，同比增长9.2%；实现扣非归母净利润67.57亿元，同比增长26%。

个股方面，2020年前三季度营业收入最高的企业是中国核电，营业收入为369.42亿元（+9%）；扣非归母净利润为48.3亿元（+30.8%），主要原因是随着在建装机的稳步投产，公司综合平均电价与上年基本持平。公司作为核电运营龙头上半年积极克服企业停工停产、电网负荷不足等疫情影响，尽力弥补发电量缺口，在确保安全质量的前提下进一步提升运行业绩。

3.4 电网板块：2020年第三季度业绩逐渐好转

今年上半年来水偏枯，电网板块中拥有自营水力发电业务的公司发、供电量出现下降，外购电量增长导致了整体成本的增加，售电均价降低等原因综合导致利润减少，第三季度情况好转，总体来看电网板块利润稳步提升。根据WIND数据，2020年上半年电网板块（共10家上市公司）实现营业收入409.61亿元，同比增长27.0%；实现扣非后归母净利润合计15.42亿元，同比增长4%，今年上半年电网板块扣非净利润实现负增长的公司数量居多。

个股方面，2020前三季度营业收入分列前三位的企业分别是桂东电力、国网信通和三峡水利，营业收入为230.24亿元（+18.2%）、42.12亿元（+427.9%）和28.44亿元（+238.6%）。扣非归母净利润排名前三的企业分别是三峡水利、涪陵电力和国网信通，扣非归母净利润分别是2.93亿元（+176.1%）、2.79亿元（-10.5%）和2.7亿元（+149.9%）。

其中，桂东电力和郴电国际今年自发电量大幅下降，西昌电力、广安爱众明星电力等因为售电均价大幅降低而业绩受到影响。总体来说发电量下降、售电均价降低两方面原因都有，而且外购电量增长导致了整体成本的增加。三峡水利5月份完成了重大资产重组，并表以后营收增长较多；国网信通去年底进行了资产重组，如按调整后的数据看公司营收同比下降。

2020年前三季度，三峡水利实现营业收入28.44亿元，同比增长238.57%；实现扣非后归母净利润合计2.93亿元，同比增长123.4%，较去年同期上涨167.5个百分点。2020年前三季度ROE和ROA分别为6.5%和4.7%。

涪陵电力2020年前三季度的营业收入为19.62亿元，同比增长0.02%，扣非归母净利润为2.79亿元，同比下降10.54%。2020年前三季度，ROE和ROA分别为14.3%和5.7%。

3.5供热及其他板块：扣非归母净利润大幅下降

受新冠肺炎疫情影响，2020年前三季度供热板块公司多数出现利润下滑。2020年前三季度，供热板块实现营业收入36.7亿元，同比增长9.5%；实现扣非归母净利润-0.9亿元，同比下降82.2%。

4、投资策略：公用事业业绩改善可期，关注高弹性及历史高分红标的

动力煤港口价格反弹，建议重点关注水电龙头。据煤炭资源网数据显示，截至 10 月 30 日，秦皇岛 Q5500 动力煤平仓价收报于 605 元/吨，周环比上涨 7 元/ 吨。主产地煤价涨跌互现，据煤炭资源网，山西大同地区 Q5500 收报于 430 元/ 吨，与上周持平，陕西榆林地区 Q5800 指数收报于 450 元/吨，周环比下跌 1 元，内蒙古鄂尔多斯 Q5500 报 383 元/吨，周环比上涨 7元。根据煤炭市场网数据，港口库存小幅下降，截至 10 月 15 日全国重点电厂库存 9281 万吨，环比增长 205 万吨，日均耗煤量为 325 万吨，环比增长 4 万吨。港口方面，据Wind 数据， 10 月 30 日，重点港口（国投京唐港、秦皇岛港、曹妃甸港）库存为 885.3 万吨，环比下降 25.4 万吨，截止 10 月 30 日，长江口库存为 418 万吨，环比下降 31 万吨。总体来看，目前产地煤供应较宽松，受铁路检修及发运不合算等因素影响短期港口煤炭库存较难提升。随着冬季用煤高峰到来，叠加华东、华南区域进口额度限制，预计现货资源价格可能持续走高。建议关注业绩高增长火电龙头【华能国际】【华电国际】。建议关注分红有承诺、集团机组陆续投产的【长江电力】和分红比例大幅提升的【川投能源】。国改、电改稳步推进，建议重点关注三峡集团旗下的【三峡水利】和国家电网旗下的【涪陵电力】。

天然气价格环比上涨，关注城燃板块投资机会。

5、风险提示

全社会用电量增长不及预期：若用电量增速大幅低于预期，直接影响公司的上网电量和营业收入。

煤炭持续高位运行：若政府出台强有力的稳煤价措施或煤炭产能释放低于预期，煤价有望维持高位，直接影响公司的营业成本和利润。

上网电价下行风险：在政府降低一般工商业电价的大背景下，火电企业标杆电价若被下调，将直接影响公司的营业收入和利润。

天然气消费增速不及预期：若天然气消费量增速大幅低于预期，直接影响公司的营业收入和利润。

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