【长城轻工张潇团队】*稳健医疗*Q3点评：业绩符合预告，长期看好医疗+消费强协同|造纸行业_新浪财经

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来源：张潇的轻工消费洞察

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Q3业绩符合预告，长期看好医疗+消费强协同

——稳健医疗（300888）2020三季报点评

核心观点

业绩位于预告中枢，口罩及防护服贡献较大利润。Q1-3实现营业收入95.23亿元，同比+205.36%；实现归母净利润31.5亿元，同比+678.64%；扣非后归母净利润31.32亿元，同比+700.24%；Q3单季实现营业收入53.43亿元，同比+427.36%；实现归母净利润21.18亿元，同比+1112.76%。Q3业绩位于预告中枢，收入高增的主要原因为口罩及防护服需求大幅增加。测算口罩及防护服前三季度贡献收入55-60亿元，占营收的60%左右；贡献利润24-28亿元，占利润的近80%。

规模效应下盈利能力大幅提升，后续有望维持在较高水平。Q1-3毛利率同比+9.43pcpts至62.7%；净利率同比+20.21pcpts至33.21%。Q3单季毛利率同比+7.08pcpts至66.6%；净利率同比+22.56pcpts至39.83%。期间费用率同比-15.66pcpts至21.55%；其中，销售费用率-14.63pcpts至14.28%;管理费用率（含研发费用率3.59%）同比-1.89pcpts至6.34%;财务费用率同比+0.86pcpts至0.93%。防疫物资供不应求及规模效应释放下，公司盈利能力大幅攀升。我们认为未来防护用品需求仍将长期保持在较高水平，公司收入体量较疫情前将有较大提升，稳态盈利水平将高于疫情前。

现金净额增加68亿元，现金储备充足。Q1-3实现经营现金流39.65亿元，同比+1336.95%；经营现金流/经营活动净收益比值为108.4%；销售现金流/营业收入同比-0.73pcpts至111.36%。经营现金流大幅增长叠加募集资金到位，公司现金较去年末净增加68.24亿元，为未来扩张及投资提供充沛现金储备。营运效率方面，净营业周期55.77天，其中，存货周转天数86.27天；同比上升86.27天；应收账款周转天数18.95天；应付账款周转天数49.45天。防护物资动销较快，带动存货周转效率及整体运营效率的大幅攀升。

投资建议：短期看疫情带来今年业绩放量，中长期看“winner稳健”渠道及品牌知名度在国内外均得到大幅提升；消费板块与医疗板块具有较强的协同效应，上调20-22年净利润分别至44.58、23.13、23.31亿元，同比分别+715.5%、-48.2%、+0.8%，EPS分别为10.45、5.42、5.47，对应PE15、29、29，给予“推荐”评级。

风险提示：人民币汇率变动，原材料价格波动，电商费用大幅增加等，高基数下明年业绩存在下滑风险。

团队介绍

张潇

轻工造纸行业首席分析师，北京大学经济学硕士，英语专业八级。2017年新财富第一团队成员。曾任天风证券研究所分析师、法国巴黎银行外汇利率交易员。

硕士论文《Carry Trade under Capital Control: the Case of China》获载英国金融时报，入选香港金管局第七届中国年会。

Email：xiaozhang@cgws.com

执业证书编号：S1070518090001

林彦宏

轻工造纸行业研究员，荷兰皇家格罗宁根大学国际银行学硕士。

2016年加入长城证券，任中小市值研究员，覆盖人工智能行业，负责市场操纵、可交换债等主题研究，2017年起任轻工造纸行业研究员。

Email：linyh@cgws.com

执业证书编号：S1070519060001