可转债周报——拨云见日|正股_新浪财经

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来源：CITICS债券研究

核心观点

权益市场短期表现疲软，板块间缺乏明确热点，负面扰动频频，转债市场也备受拖累并成为热钱的出口，部分个券的爆炒再次上演且比年初更猛，市场估值被整体拉高，市场的性价比有所减弱。短期市场有点乏味，虽分化正在上演，但机会并不明显。我们建议投资者把握中期主线，削减持仓标的，仍以正股为核心，保留一份耐心。这一轮企业盈利的修复虽有波折但在宏观杠杆率持续超预期的背景下更具持续性，盈利修复的弹性值得重视。三大方向值得关注，一是顺周期低估值板块（可选消费，先内后外）；二是制造业板块（“十四五”主题催化下的制造业龙头）；三是成长科技板块（甄别与估值相匹配的真成长标的）。四季度市场展望中我们将自下而上思路的比重提升到了和自上而下同等的高度，市场纷扰下把握效率成为重中之重，方向上结合正股盈利的弹性与转债的估值水平，优选高弹性低估值标的，回避估值过高的品种。

转债市场成交量上升，个券涨少跌多。上周中证转债指数收于366.85点，周下跌0.45%；等权可转债指数收于1,548.77点，周下跌0.82%；可转债预案指数收于1,269.35点，周下跌0.92%，转债市场交易额4989.26亿元，日均环比上涨297.88%；最后一个交易日平均转债价格为134.27元，周上升1.23%；最后一个交易日平均平价为112.66元，周下跌3.19%；CB指数收于192.94点，周下跌0.59%；CB&EB指数收于243.27点，周下跌0.57%。上周在301支可交易转债（辉丰转债暂停上市除外）中，除搜特转债横盘外，138支上涨，162支下跌，其中正元转债（181.92%）、智能转债（100.09%）和蓝盾转债（77.43%）领涨，明阳转债（-11.96%）、天铁转债（-11.30%）和英科转债（-11.27%）领跌。成交额方面，蓝盾转债（509.14亿）、智能转债（312.57亿）和万里转（287.31亿）成交额居前。

沪深两市交易量下降，转债正股涨少跌多。上周上证综指下跌1.75%，沪深300指数下跌1.53%，沪深两市日均交易额6928.34亿元，环比下降15.64%。中信29个一级行业中，2个上涨，27个下跌；其中银行（2.13%）和汽车（1.38 %）领涨，医药（-6.40 %）、农林牧渔（-5.58 %）和国防军工（-5.47%）领跌。上周在297支可交易正股（*ST辉丰（维权）除外）中，除三星新材、招商公路、海峡环保、中信银行、江阴银行、久其软件和模塑科技横盘外，81支上涨，209支下跌，其中蓝盾股份（35.63%）、广汽集团（18.26%）和广汇汽车（14.16%）领涨，迪森股份（-15.29%）、万里马（-15.16%）和开润股份（-14.79%）领跌。

关于股市：预期短暂修正，静待两事件落地。未来两周随着科创板新增IPO和美国大选两个事件陆续落地，市场会进入持续两个月的内外部扰动真空期，投资者关注的重心会重回经济和上市公司基本面趋势。在经历了预期的短暂修正后，预计基本面持续改善将继续驱动增量资金入场，从而打破当前流动性的弱平衡格局，A股将重启中期慢涨趋势。

转债策略：拨云见日。权益市场短期依旧表现疲软，板块间缺乏明确的热点，负面扰动频频，市场进入一个弱势震荡的阶段。转债市场也备受拖累，且进一步放大了市场的波动。转债市场成为热钱的出口，部分个券的爆炒再次上演且比年初的一轮更为猛烈，虽然此类个券多数机构无法参与，但市场估值却被整体拉高。当前疲软的环境下走扩的估值对投资者并不友好，市场的性价比有所减弱。短期的市场有点乏味，虽然分化正在上演，但机会却并不明显。在这一背景下，我们建议投资者把握中期主线，削减持仓标的，仍旧以正股为核心，保留一份耐心。从自上而下的视角来看，我们并不改变前期的判断，虽然近期多有扰动推后了市场的节奏，但是趋势并未变化。建议当前收缩标的但不改配置方向，在波动中择机加注。这一轮企业盈利的修复虽有波折但在宏观杠杆率持续超预期的背景下更具有持续性。这一趋势之外，盈利修复的弹性更值得重视。三大方向值得关注，一是顺周期低估值板块（可选消费，先内后外）；二是制造业板块（“十四五”主题催化下的制造业龙头）；三是成长科技板块（甄别与估值相匹配的真成长标的）。在《可转债周报兼四季度展望20201012—效率定胜负的时间段》中我们将自下而上思路的比重提升到了和自上而下同等的高度，市场纷扰下把握效率成为重中之重，方向上结合正股盈利的弹性与转债的估值水平，优选高弹性低估值标的，回避估值过高的品种。高弹性组合建议重点关注聚飞转债、赣锋转债、歌尔转2、巨星转债，上机转债、奥佳转债、火炬转债、隆20转债、恩捷转债、比音转债。稳健弹性组合建议关注裕同转债、新泉转债、盛屯（中矿）转债、瀚蓝（维尔）转债、福莱转债、桐昆转债、太阳转债、拓邦转债、先导转债、光大转债。

风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

市场回顾与展望

转债市场成交量上升，个券涨少跌多

上周中证转债指数收于366.85点，周下跌0.45%；等权可转债指数收于1,548.77点，周下跌0.82%；可转债预案指数收于1,269.35点，周下跌0.92%，转债市场交易额4989.26亿元，日均环比上涨297.88%；最后一个交易日平均转债价格为134.27元，周上升1.23%；最后一个交易日平均平价为112.66元，周下跌3.19%；CB指数收于192.94点，周下跌0.59%；CB&EB指数收于243.27点，周下跌0.57%。

上周在301支可交易转债（辉丰转债暂停上市除外）中，除搜特转债横盘外，138支上涨，162支下跌，其中正元转债（181.92%）、智能转债（100.09%）和蓝盾转债（77.43%）领涨，明阳转债（-11.96%）、天铁转债（-11.30%）和英科转债（-11.27%）领跌。成交额方面，蓝盾转债（509.14亿）、智能转债（312.57亿）和万里转（287.31亿）成交额居前。

沪深两市交易量下降，转债正股涨少跌多

上周上证综指下跌1.75%，沪深300指数下跌1.53%，沪深两市日均交易额6928.34亿元，沪深两市日均交易额环比下降15.64%。中信29个一级行业中，2个上涨，27个下跌；其中银行（2.13%）和汽车（1.38 %）领涨，医药（-6.40 %）、农林牧渔（-5.58 %）和国防军工（-5.47%）领跌。

上周在297支可交易正股（*ST辉丰除外）中，除三星新材、招商公路、海峡环保、中信银行、江阴银行、久其软件和模塑科技横盘外，81支上涨，209支下跌，其中蓝盾股份（35.63%）、广汽集团（18.26%）和广汇汽车（14.16%）领涨，迪森股份（-15.29%）、万里马（-15.16%）和开润股份（-14.79%）领跌。

上周央行公开市场操作净投放资金2200亿元，流动性合理充裕

上周央行公开市场操作投放资金3200亿元，回笼资金1000亿元，净投放资金2200亿元，上上周央行公开市场操作净投放资金2100亿元。上周央行共计开展3200亿元7天逆回购，同时有1000亿元7天逆回购到期。

上周各期银行间资金利率及交易所资金利率多数上涨。DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M加权均价分别为2.14%、2.40%、2.79%、2.54%和2.87%。GC001、GC007、GC014、GC028加权均价分别为2.30%、2.57%、2.69%和2.64%。

上周银行间债券市场，AAA级银行间中票5年期YTM下跌1bp，为3.99%，AA级YTM下跌3bps，为4.54%，两者的信用利差为-55.63bps。

拨云见日

转债策略：拨云见日。权益市场短期依旧表现疲软，上方压力重重，板块间缺乏明确的热点，相反负面扰动频频，市场进入一个弱势震荡的阶段。转债市场也备受拖累，且进一步放大了市场的波动。

转债市场成为热钱的出口，部分个券的爆炒再次上演且比年初的一轮更为猛烈，虽然此类个券多数机构无法参与，但是市场估值却被整体拉高。客观而言当前疲软的环境下走扩的估值对投资者并不友好，导致市场的性价比有所减弱。将各类因素汇总，短期的市场有点乏味的意思，虽然分化正在上演，但是机会却并不明显。在这一背景下，我们建议投资者把握中期主线，削减持仓标的，仍旧以正股为核心，保留一份耐心。

从自上而下的视角来看，我们并不改变前期的判断，虽然近期多有扰动推后了市场的节奏，但是趋势并不出现变化。建议当前收缩标的但不改配置方向，在波动中择机加注。

这一轮企业盈利的修复虽有波折但在宏观杠杆率持续超预期的背景下更具有持续性。这一趋势之外，盈利修复的弹性更值得重视。一是顺周期低估值板块的价格修复，PPI的回升会带来顺周期板块盈利的明显回暖，同时顺周期板块还囊括经济复苏带来的可选消费的修复，节奏上先内后外；二是制造业板块，重点关注“十四五”主题催化下的制造业龙头；三是成长方向，成长股具有最大的盈利弹性，但是难点在于甄别与估值相匹配的真成长标的，我们认为随着近期调整科技板块又到了可以重新配置的阶段。

自上而下思路之外，我们在《可转债周报兼四季度展望20201012—效率定胜负的时间段》将自下而上思路的比重提升到了和自上而下同等的高度，市场纷扰下把握效率成为重中之重，方向上结合正股盈利的弹性与转债的估值水平，优选高弹性低估值标的，回避估值过高的品种。

高弹性组合建议重点关注聚飞转债、赣锋转债、歌尔转2、巨星转债，上机转债、奥佳转债、火炬转债、隆20转债、恩捷转债、比音转债。

稳健弹性组合建议关注裕同转债、新泉转债、盛屯（中矿）转债、瀚蓝（维尔）转债、福莱转债、桐昆转债、太阳转债、拓邦转债、先导转债、光大转债。