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来源：天风研究
中国包子第一股，巴比食品连锁经营领跑全国
公司为中式面点连锁龙头，主打品牌“巴比”。采用特许加盟为主，直营门店、团餐销售为辅的销售模式。加盟拓展迅速，平均年增加300家左右，销售收入逐年攀升。股权结构集中稳定，搭建员工持股平台激发工作动力，组织架构清晰。募资用于扩产提升技术、建设直营网络、培育重点市场等。
供需两端共同驱动，速冻食品行业大有可为
我国速冻食品行业起步晚但规模已超千亿。对标海外，我国人均速冻食品消费量落后于发达国家，发展潜力大。从供给端看，①速冻食品产业链较为成熟；②冷链产业链不断完善；③产业政策推动集中度提升。从需求端看，①餐饮连锁化和外卖发展迅速，速冻食品B端需求提升；②外购或团餐成为早餐主流消费场景；③消费升级下消费者对于高品质、便捷性、营养卫生的速冻食品C端需求旺盛。
标准化、多元化打造品牌声誉，信息化、渠道化实现高效运营
产品端：重视新品研发，三大系列多元化产品满足消费者需求，三大中央工厂保证供应物流体系完善布局短保锁鲜新品以门店为基础发力到家业务。品牌端：稳步扩展形成良好品牌声誉。渠道端：聚焦门店团餐线上三大渠道，最终实现低成本快速提升公司产品的覆盖率和市场占有率，截止2019年底拥有16家直营店、2915家加盟店。未来加盟店扩张空间较大。信息与管理端：信息化系统高效配合，不断提高公司产能和运营效率。
经营能力相对稳健，盈利水平逐年提升
营业收入呈稳步增长态势。2019营收达到10.64亿元，CAGR为13.92%。毛利率总体上升。2016-2018年，综合毛利率持续上升，由2016年28.38%增加4.96pct至33.34%，主要系猪肉等原材料价格下降所致。2019年公司毛利率为33.11%，较2018年有所下降，下降原因为猪肉等原材料价格自2018年四季度开始上涨。公司盈利能力持续改善，净利润率有所提升。
盈利预测及投资建议
巴比食品作为消费者放心、加盟商首选的早餐品牌，供应链体系完善，商业模式可复制，品牌效应有溢价，并且生产能力有进一步扩容的空间。我们看好巴比食品的扩容提速，业绩有望保持高速增长。我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.43亿元/2.27亿元/2.67亿元；对应PE分别为42X/27X/23XPE。
估值方面，我们选取绝味食品、三全食品、绝味鸭脖、煌上煌作为可比公司，以消除疫情影响后的2021年作为对比基础，可比公司估值区间为36-63xPE，巴比食品公司价值区间为82-142亿元，折合每股股价约为32.90-57.25元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧风险；加盟商管理风险；原材料价格波动风险
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阅读报告原文
证券研究报告《巴比食品（605338）：立体销售智能供应，连锁化扩张走向全国》
对外发布时间：2020年10月17日
报告发布机构：天风证券股份有限公司
本报告分析师：刘章明 SAC编号 S1110516060001
刘畅 SAC编号 S1110520010001
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