来源：国信研究
晨会提要
【宏观与策略】
经济周期随笔八：如何划分基钦周期
投资策略-策略周报：市场在等待新的方向
【行业与公司】
爱美客（300896）首次覆盖报告：医美龙头壁垒深厚，享“美丽经济”确定性红利
十四五能源规划前瞻：能源转型提速，万亿电力缺口还看风光
医药行业一周观察：海外第二波疫情来袭，关注检测板块业绩弹性
开润股份（300577）快评：拟收购优衣库供应商3成股权，切入优质服装代工领域
宏观与策略
经济周期随笔八：如何划分基钦周期
尽管长期以来，基钦周期被解释为库存周期，但通过研究基钦的论文发现，这并非是他的本意，而是后人加以了演化。由于央行、投资者、实业家观察短周期的目标不同，也就决定了他们着眼基钦周期的划分方式也略有差别。我们从投资者的角度提出了划分基钦周期的三个原则：1、前导性原则；2、协同性原则；3、对称性原则。并检验了它对大盘的预测误差。
在划分的过程中，我们主要采用了三大指标“M1、工业增加值、上证指数”，由于M1领先工业增加值，工业增加值同步大盘，因此，在三大指标中，工业增加值与上证指数两大指标为同步指标，所处权重更大，因此，基钦周期以如上的标准划分，它诠释的是中国的产量周期（工业增加值是产量的综合体现，细节刻画指标则可以很多，比如水泥产量、粗钢产量、发电量、汽车产量、空调产量等）。
当下，基钦周期正处在扩张期中，根据它在历史上平均扩张26-27个月，预计基钦周期扩张结束的时间约为2021年10月前后，考虑基钦周期领先大盘1个月，则大盘还将持续上涨至2021年的11月前后。此外，ROE的低点是今年的Q2，按照ROE平均扩张7个季度，预计本轮基钦周期上市企业的ROE高点将出现在2022年的Q1，由于大盘领先ROE约1个季度，因此也可以判断大盘将持续上涨至2021年的Q4。
证券分析师：王学恒 S0980514030002；
投资策略-策略周报：市场在等待新的方向
策略观点：
市场在等待新的方向核心观点：上半年在流动性极度宽松的环境中，市场出现了典型的生拔估值的行情。然而当前来看，流动性最为宽松的时期也已经过去。与此同时，二季度以来国内经济在持续改善，下半年经济复苏的逻辑已经较为确定。因此当下的投资逻辑开始由生拔估值逐渐切换至盈利复苏，市场正在等待新的方向，寻找盈利复苏过程中最为受益的板块。往后看，我们认为可以关注以下几条投资主线，一是在下半年经济持续复苏过程中，一些顺周期板块将显著受益。二是从中报来看，中小创等科技板块的盈利出现了大幅改善，后续十四五规划中预计大力发展科技创新仍将是政策主线，有利于进一步提高中小创板块景气度。上半年在流动性极度宽松的环境中，市场出现了典型的生拔估值的行情。由于疫情的爆发，今年上半年国内外央行均采取了较为宽松的货币政策，经济承压叠加政策宽松带来了市场利率的大幅下行，我国1年期和10年期国债利率双双在4月底、5月初左右达到近10年来的新低。
这一过程中受益于利率下行的消费、科技等板块大幅领涨，其中申万电子、食品饮料、计算机行业指数累计涨幅分别达24.5%、23.3%和21.7%，估值累计涨幅分别为26.0%，22.5%和33.5%，股价涨幅基本全由估值提升贡献，因此可以说上半年市场行情是典型的生拔估值的行情。然而当前来看，流动性二阶拐点已经出现，流动性最为宽松的时期也已经过去。虽然8月份社融数据显示宽信用格局仍在延续，但前面多篇报告中我们已经强调过下半年以来我国货币政策边际上已经出现了变化，在二季度货币政策执行报告中，央行指出发达市场的低利率政策效果不及预期，作用还有待观察，且利率过低还会导致“资源错配”“脱实向虚”等诸多负面影响。这都意味着货币政策已经出现了边际变化，后续货币政策将更加注重精准导向及传导效率的提高。从利率市场上看，我国1年期、10年期国债利率也基本回到年初水平。这意味着上半年流动性驱动的纯拔估值行情将难以进一步延续。
与此同时，二季度以来国内经济在持续改善，下半年经济复苏的逻辑已经较为确定。受疫情冲击，我国一季度GDP增速降至-6.8%，为有数据以来的历史最低点，不过二季度我国GDP增速已率先由-6.8%升至3.2%，同时高频数据显示当前国内经济仍在持续复苏。8月份工业增加值同比增长5.6%，增速比7月份加快0.8个百分点；社零总额同比增长0.5%，增速年内首次由负转正；1-8月份，固定资产投资同比下降0.3%，降幅比1-7月份收窄1.3个百分点，其中基建、制造业和房地产投资纷纷改善。8月份出口增长9.5%，相比7月份继续提高。因此当下的投资逻辑已开始由生拔估值逐渐切换至盈利复苏，市场正在等待新的方向，寻找盈利复苏过程中最为受益的板块。往后看，我们认为可以关注以下几条投资主线，一是在下半年经济持续复苏的过程中，一些典型的顺周期板块将显著受益，此外这一过程中PPI同比增速将进一步提高，而历史经验显示，PPI上行期间化工、有色金属等上游原材料行业大概率具有超额收益。二是从中报来看，中小创等科技板块的盈利状况出现了大幅改善，而10月份即将召开第十九届中央委员会第五次全体会议，研究关于制定十四五规划，预计推动双循环新格局建设、大力发展科技创新仍将是政策主线，有利于进一步提高中小创板块景气度。
证券分析师：燕翔 S0980516080002；
许茹纯 S0980520080007；
朱成成 S0980520080010；
行业与公司
爱美客（300896）首次覆盖报告：医美龙头壁垒深厚，享“美丽经济”确定性红利
公司作为医美院线产品研发销售的领军企业，已在渠道、研发、品牌层面树立了极强壁垒。未来通过强化研发优势和产能规模，以及积极的渠道拓展不断巩固已有产品线优势，充分分享行业红利，并在此基础上积极拓展新品布局，打开公司长期成长空间。我们预计公司20-22年EPS 分别为3.42元/5.11元/6.77元/股，综合考虑绝对及相对估值公司合理价值区间为246.1-290.7元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师：张峻豪 S0980517070001；
曾光 S0980511040003；
十四五能源规划前瞻：能源转型提速，万亿电力缺口还看风光
投资建议：十四五期间我国光伏与风电新增装机，以及电动车的销售量将同步进入加速上行拐点，目前产业链产能接近饱和，龙头企业仍需加速扩产以满足高速增长的下游需求。重点推荐各行业龙头企业，光伏：通威股份、阳光电源、捷佳伟创、太阳能；新能源车：比亚迪、三花智控、宁德时代、亿纬锂能、天奈科技，风电：东方电缆、日月股份、明阳智能、金风科技；特高压设备：国电南瑞。
证券分析师：王蔚祺 S0980520080003；
梁超 S0980515080001；
李恒源 S0980520080009；
居嘉骁 S0980518110001；
医药行业一周观察：海外第二波疫情来袭，关注检测板块业绩弹性
国产创新药亮相CSCO会议。2020年CSCO会议召开，国内多家药企公布重点品种的临床进展及数据，包括卡瑞利珠单抗、特瑞普利单抗、替雷利珠单抗等。随着集采和医保政策的不断推进，行业发展方向加速向创新药转型；且在药品控费的大背景下，创新的价值再次凸显。建议关注研发能力较强的国产创新药龙头以及biotech公司。建议关注：恒瑞医药、中国生物制药、复星医药、君实生物、复宏汉霖-B。另外，贝瑞基因在此次CSCO会议上发布了肝癌早筛precar项目数据结果进步。经过一年时间，人群规模扩大，并且优化指标，精简到四类指标，灵敏性和特异性均得到提升。肿瘤伴随诊断和早筛赛道价值凸显，建议关注贝瑞基因。
证券分析师：谢长雁 S0980517100003；
陈益凌 S0980519010002；
朱寒青 S0980519070002；
联系人：陈曦炳、李虹达、张超；
开润股份（300577）快评：拟收购优衣库供应商3成股权，切入优质服装代工领域
投资建议：公司拟收购优衣库核心童装供应商3成股权，切入空间更为广阔的服装市场中的优质品牌客户供应链，为公司长期收入增长打开天花板；上海嘉乐作为面料成衣一体化供应商，相比优衣库其他龙头供应商在经营效益上仍有提升空间，公司介入后有望发挥协同效应。我们维持盈利预测，预计公司20-22年净利润增长-19.2%/67.5%/30%，EPS分别为0.84/1.41/1.83元，对应PE分别为34.0x/20.3x/15.6x。我们维持公司合理估值区间38-39.4元（21年PE 26x-27x），维持“买入”评级。
证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；
研报精选：近期公司深度报告
韵达股份（002120）深度：不急不躁，积跬步以至千里
通过多角度估值，得出公司合理估值区间22.4-24.9元，相对目前股价有20%左右的溢价空间。中低端快递市场集中度提升的背景下，公司仍然保持领先优势，我们预计公司20-22年每股收益0.65/0.83/0.92元，利润增速分别为-29%/+27%/+12%，提高评级至“买入”。
证券分析师：罗丹 S0980520060003；
道通科技（688208）深度：优质汽车诊断龙头，软件公司属性存在较大预期差
公司是汽车综合诊断领域全球三寡头之一；汽车综合诊断行业具有高技术壁垒，智能化浪潮下快速成长；数字化新产品性能领先，软件/SaaS服务空间广阔；综合绝对估值和相对法估值，我们认为合理估值在92.84-100.44元，相对于公司现价有34.34%~45.33%的溢价空间。暂不考虑股权激励费用的影响，预计公司2020-2022年归母净利润4.43/6.56/9.53亿元，摊薄EPS=0.96/1.43/2.07元，上调至“买入”评级。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
于威业 S0980519050001；
华润微（688396）深度：聚焦优质赛道的半导体制造龙头
预计公司20-22年净利润分别为10.66/11.57/12.98亿元，对应市盈率55/51/45X。公司作为功率半导体制造龙头地位明显，产品下游景气度较高，以及长期进口替代空间较大双重共振。随着公司新产能扩充，公司迎来业绩快速成长期，给予“买入”评级。
证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；
许亮 S0980518120001；
绿的谐波（688017）深度：谐波减速器龙头，具备全球竞争力的核心零部件公司
公司上市募资用于建设年产50万台谐波减速器项目，建成后产能将提升超6倍，将大幅提升供应能力满足快速增长的市场需求。我们上调2020-22年归母净利润至1.00/1.61/2.66亿元（前值1.00/1.39/1.84亿元），对应PE 89/55/33倍，给予一年期合理估值98.89-120.60元（对应2021年PE值74-90x），维持“买入”评级。
证券分析师：贺泽安 S0980517080003；
吴双 S0980519120001；
香港交易所（00388.HK）深度：朝花朝拾，试论三大成长主线
当下，港交所集团的成长性主要来源于股票业务线。如若按照目前的业务结构予以估值，当下的市值非常合理，而集团潜在的商品业务线以及货币业务线皆未有显著的估值贡献，但两者却是集团股价未来长期上行的核心驱动力。我们对相关进程保持乐观，维持“买入”评级。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
联系人：王鼎；
鹏鼎控股（002938）深度：鹏城硬科技，鼎力中国造
技术能力出众与优质客户共同成长，铸就FPC世界龙头；核心FPC产品仍在持续升级，产品价值空间扩大；预计20年4季度公司将迎来增速拐点；在5G产业趋势下，大规模快速通信数据对硬件要求进一步提升，产品价值不断提升。龙头企业持续创新，市场份额进一步提升。公司是稳定成长且盈利优质的资产，享估值溢价。我们预计20-22净利润32.2/39.9/45.5亿元，当前股价对应PE=333.4/26.9/23.6x，维持“买入”评级。
证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；
许亮 S0980518120001；
紫光学大（000526）深度：创始人重掌帅印，个性化辅导巨头迎拐点
学大教育：深耕个性化辅导赛道19载，创始人回归发展迎拐点；K12个性化辅导: 赛道空间广、成长优，但业务模型仍待优化；成长分析:三条主线贯穿中期成长路径，助力经营提速增效；暂不考虑定增，预计公司20-22年EPS为-0.38/0.87/1.27元（其中教育业务为0.80/1.65/1.85元），未来12个月合理价值为79.32-82.69亿元（对应教育主业21年48-50x），给予“增持”评级，后续重点关注模型优化进展及线上、线下新产品布局。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
联系人：张鲁；
恒生电子（600570）深度：不断进击的金融科技巨头
公司为金融科技的领军企业；金融科技领域空间广阔，市场集中度有望进一步提升；公司目前在全球金融科技排名不断向前列挺进，从2018年的78名上升到2019年的43名，在国内竞争中，不管是从收入规模、利润规模还是现金流以及预收账款来看，公司均稳居榜首，龙头地位较为稳固。同时公司提出中台战略，经过组织架构升级，公司已经形成“6纵6横”的业务布局。根据我们的预测，中台战略实施后将有效提升公司15%-20%的研发效率，由于公司研发费用占比一直较高，故中台战略完成后将对公司净利率水平有显著提升作用。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
朱松 S0980520070001；
开润股份（300577）深度：快速成长的国牌箱包龙头
短期疫情影响海外业务和出行产品需求逐渐迎来拐点，中长期增长潜力较大，我们看好公司疫情后的业绩弹性和长期空间。预计公司20-22年每股收益0.96/1.41/1.75元，利润增速分别为-7.4%/46.0%/24.8%，公司合理估值区间38-39.4元，相对目前股价有18%-22%的溢价空间，维持“买入”评级。
证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；
三花智控（002050）深度：新能源热管理领域的高壁垒龙头
投资逻辑：新能源热管理领域的核心供应商；热管理行业：增量大，空间大，壁垒高；竞争优势分析：起点高，延伸快，集成化；我们预计公司20-22年实现净利润13.47/17.76/20.39亿（略微上调21年利润主要由于新增热管理相关订单，原：13.36亿/16.51亿/20.01亿），EPS为0.37/0.49/0.57元（主要由于股本变更，原：0.48元/0.60元/0.72元），基于特斯拉与热管理产业链估值对标，我们预计合理估值为26.00-28.60元（对应2021年50-55x PE），长视角看，热管理赛道空间大，公司在电子膨胀阀核心环节以及集成化能力优势显著，具备持续成长性。短视角看，公司海外占比约50%，20Q2受疫情影响显著，20Q3逐步恢复正常。维持“增持”评级。
证券分析师：梁超 S0980515080001；
何俊艺 S0980519080001；
研报精选：近期行业深度报告
银行业专题报告：数据金矿：互联网消费贷的模式和格局
我国互联网消费贷市场空间广阔，但野蛮成长后已进入规范发展阶段，场景化消费贷是发展方向。金融科技的深化将进一步提升业务创新速度和效率，未来市场分化将加剧，利好头部互联网金融科技平台和有资金优势的头部零售银行，推荐招商银行、宁波银行和国有大行。
证券分析师：田维韦 S0980520030002；
王剑 S0980518070002；
陈俊良 S0980519010001；
大炼化行业专题：半年报深度剖析民营大炼化盈利能力
我们重申大炼化板块行情会持续，主要基于：龙头扩产业绩增长确定性强、行业集中议价权提升、设备后发优势显著、油价回升业绩回暖逻辑。
我们重点推荐恒力石化，公司上半年盈利能力出众，下半年油价改善、低价原油储备、大乙烯等项目投产，业绩增长确定性强。预计公司20-22年归母净利润121/149/169亿，同比+21/23/13%，EPS为1.72/2.12/2.41元，当前股价对应PE为11.9/9.6/8.5，维持“买入”评级。
证券分析师：龚诚 S0980519040001；
商艾华 S0980519090001；
联系人：万里明；
半导体专题二十三：新政策拔高度，半导体产业再出发
投资建议：半导体板块全面受益，受益最大的是制造和设计。
首先，中国半导体产业的短板是代工制造，本次政策明确指出对相关半导体制造企业免征企业所得税，受益标的——中芯国际、华虹半导体、华润微。
其次，并购整合做大，是全球半导体和中国半导体的趋势。本次政策专门提及“鼓励和支持集成电路企业、软件企业加强资源整合，对企业按照市场化原则进行的重组并购”。芯片设计厂商是最终销售端，是最适合并购整合的，也是此次政策最受益的环节，芯片细分领域的龙头有技术实力、有资金、有市值优势主导并购整合。
证券分析师：何立中 S0980516110003；
电影行业专题：影院复工，如何看行业经营拐点
复工令下影院重启，疫情冲击下的再思考；影院运营刚性成本导致院线续亏，预计20年票房同比减少2/3以上；预计利润拐点在21Q1，长期票房恢复看上座率，“内容为王”逻辑不变；建议重点关注两条主线：1）院线整合：中小影院出清，行业集中度提升，龙头优势稳固，建议关注万达电影、横店影视、中国电影、上海电影等院线公司；2）优质内容龙头：经历下行周期行业龙头份额有望持续提升，推荐光线传媒，关注华谊兄弟、北京文化。
证券分析师：夏妍 S0980520030003；
百货行业专题：百货何以不“惑”，唯有变革提效
目期板块在前期受免税主题催化估值迅速回升后情绪已趋于平缓，而板块整体基本面正在稳步复苏，部分治理能力优质的龙头公司估值仍处历史低位，且免税政策若有实质落地也将带来二次主题性机会。从长期提效方面，具备底层基础设施“云”化、前端触点数字化和互联网运营思维的企业更具优势，推荐积极推进数字化转型的天虹股份和已开启国企改革、战略股东具新零售经营优势的重庆百货。同时，从主题机遇方面，建议关注已获免税经营资质的王府井，以及地处武汉预期有望受益重点政策帮扶的鄂武商，和身处全国消费重镇上海的百联股份等。
证券分析师：张峻豪 S0980517070001；
曾光 S0980511040003；
大宗商品行情
黄金346.0,涨0.0%;铜48630.0,跌0.12%;铝14400.0,涨0.35%;铅14910.0,涨1.15%;锌18410.0,涨1.07%;白银4455.0,涨1.95%;镍108190.0,涨0.83%;锡141000.0,涨0.42%。
豆油6928.0,涨2.39%;豆粕2609.0,跌0.5%;豆一3399.0,涨0.03%;玉米1811.0,涨0.0%;棕榈油6408.0,涨1.01%;鸡蛋3092.0,涨0.06%;玉米淀粉2169.0,涨0.93%。
棉花13730.0,跌0.07%;强麦2398.0,涨0.0%;菜籽油7745.0,涨0.3%;白糖5674.0,涨0.44%;普麦2320.0,涨0.0%;菜籽粕2165.0,跌1.5%。
伦敦布油68.11,跌1.16%。
欧元/美元1.11,跌0.46%;美元/人民币6.95,跌0.42%;美元/港元7.78,涨0.11%。
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
