来源：东吴研究所
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行业
汽车：
软件定义汽车，应用层功能是试金石
投资要点
算法软件实现汽车功能差异化，应用层功能直接影响驾驶体验。在智能网联汽车产业大变革下，软件定义汽车理念已成为共识。传统汽车采用的分布式E/E架构因计算能力不足、通讯带宽不足、不便于软件升级等瓶颈，不能满足现阶段汽车发展的需求，E/E架构升级已成为智能网联汽车发展的关键。E/E架构升级包括硬件、软件、通信架构三大升级，（由下至上）芯片+操作系统+中间件+应用算法软件+数据构建核心技术闭环，算法软件直接影响ADAS系统可靠性、准确度的表现，从而影响汽车产品功能体验。因此，算法软件工程集成化的应用层功能则是产品竞争力的试金石。
感知、决策、控制三大类算法，参与玩家不尽相同。算法系统主要为三大部分：感知融合、决策规划、控制。1）感知融合算法分为前端感知算法和后端融合算法系统，运算量大，需要AI芯片支持，此类玩家一般包括传感器供应商/科技互联网/造车创企。2）决策规划算法主要涉及全局路径规划、行为决策、运动规划三大类算法系统，运算量居中，涉及整车系统方案，此类玩家一般包括车企/科技互联网/L4驾驶创企。3）控制算法主要涉及执行端，程序量少、运算量较小，一般MCU芯片即可支持运算，此类玩家一般包括传统底盘电子和车企。车企在软件布局由浅至深依次为：软件整合、决策规划、感知、基础软件（OS）。
特斯拉ADAS功能和体验引领行业，其他车企紧紧跟随。1）车企应用层功能现状：①特斯拉:已实现行车控制L3级功能+泊车控制L3级功能，引领ADAS产业发展。②四家造车新势力：凭借互联网背景技术优势紧随其后。③自主品牌：整体表现好于合资，各家智能化水平无明显差异。④合资：车型整体表现一般。2）从采用方案和供应商方面来看：①特斯拉从芯片-操作系统-应用算法等均源于自身研发，研发实力强劲。②造车新势力自身携带互联网科技基因，芯片采用外部供应商，部分软件算法由自己打造，在整合外部供应商提高的算法软件方面与传统车企相比有比较优势。③传统车企现阶段仍主要依赖外部供应商，近几年正加快设立相关的子公司/部门以布局应用算法软件领域。
投资建议：各大车企纷纷对内投资设立相关子公司/部门，对外与科技互联网巨头合作，以应对产业变革。车企定位应用层、集成化，实现产品差异化逐渐清晰。随着L3功能的应用，2021-2022年或为传统车企PK造车新势力的关键时间点。我们看好“5G/AI技术进步+特斯拉催化”带来的新一轮自动驾驶行情。核心受益四类标的：1）AI芯片供应商：受益AI芯片巨头【英伟达+Intel+华为】，芯片+算法创企【地平线+黑芝麻】+云边端AI芯片全领域覆盖且有望加速切入自动驾驶领域的【寒武纪】；2）广义操作系统（BSP+中间件+hypervisor+基础库）供应商：受益通过深度绑定英伟达的【德赛西威】（智能座舱+域控制器+ADAS算法+传感器）+华为汽车产业链【华阳集团】（智能座舱+自动驾驶），高通+华为产业链【中科创达】（BSP+中间件），以及低估值标的【均胜电子】；3）核心软件算法供应商/车企：此次产业变革对于所有车企都将是一次重要机遇，谁能找准定位，把握机会，将率先突围。受益转型科技/出行服务的传统车企+互联网背景的造车新势力【特斯拉+蔚来+小鹏+威马+理想等】；受益以算法解决方案与车企合作的L4/L5级无人驾驶创企【百度+滴滴+Auto X+小马智行+图森未来等】；受益执行层核心算法【伯特利+科博达+拓普集团+华域汽车】；4）其他：受益工具链（仿真、测试）+车路协同设备【中国汽研】+高精地图【四维图新】+传感器供应商。
风险提示：自动驾驶行业发展不及预期，法律法规限制自动驾驶发展。
（分析师 黄细里）
个股
中科创达（300496）
物联网、车联网等产品规模化效应持续提升
前三季度业绩预告超预期
投资要点
事件：9月22日，中科创达公布前三季度业绩预告：前三季度预计实现归属于上市公司股东的净利润2.79亿元-3.11亿元，较去年同比增长80%-100%。
前三季度业绩增长高速稳健：中科创达作为领先的智能操作系统产品和技术提供商，联动上游芯片厂商，对市场的需求以及自身产品进行前瞻性的判断与研发，目前智能软件业务、智能网联汽车以及智能物联网业务的产品化程度持续提升，软件IP竞争力加强，业绩保持高速稳健增长，其中Q3预计实现归属于上市公司股东的净利润为1.05亿元-1.36亿元，较去年同期同比增长56.58%-102.89%。同时剔除股权激励费用及因并购产生的无形资产评估增值摊销费用约7828万元，前三季度预计实现归母净利润3.58亿元-3.89亿元。
基于客户资源以及产业链整合优势，加快全球业务部署：目前中科创达与芯片、终端、运营商以及软件互联网厂商建立了多渠道和多方位的合作，与高通、英特尔、TI、SONY以及NXP建立联合实验室，跟踪行业前沿技术，在全球拥有超过500家客户，覆盖了超过1/4的产业链内的世界500强企业，现在也正在加快拓展欧洲、北美、日本、韩国等地区业务。
深度5G红利，业绩成长空间巨大：在智能操作系统平台业务方面，受益于5G智能手机换机潮，将迎接新一轮的发展机遇。同时随着智能物联网、车联网进入发展快车道，中科创达聚焦人工智能关键技术，助力并加速智能软件、智能网联汽车、智能物联网、人工智能等领域的产品化与技术创新，为智能产业赋能，未来成长空间更大。
盈利预测与投资评级：我们持续看好中科创达业务发展，预计 2020-2022年营收分别为22.93亿元、29.31亿元、37.95亿元。EPS分别为0.84元、1.22元和1.69元，对应的PE估值分别为103/71/51X，维持“买入”评级。
风险提示：智能手机市场需求不及预期；物联网发展不及预期。
（分析师 侯宾）
长亮科技（300348）
分布式和数字货币推动银行核心系统升级换代
本土龙头迎国产化和海外高增长机遇
投资要点
银行核心系统龙头，业绩增长稳健。长亮科技成立以来一直专注于以核心系统为主的银行IT领域，2015-2019年收入复合增速32%，2016-2019年剔除股权激励成本的归母净利润复合增速20%，业绩增长稳健。主要产品包括核心系统解决方案、大数据应用系统解决方案、互联网金融系统解决方案，其中核心类解决方案贡献一半以上的营收。Forrester发布的2019年全球银行平台交易调查报告中，在全球银行互联网和数字化转型方面，长亮科技成功位列亚太地区前三甲。
国内银行IT市场百亿元，未来复合增速20%。IDC数据显示，2018年中国银行（维权）业IT解决方案市场的整体规模达到419.9亿元，同比增长23.6%；并预测到2023年市场规模将达到1071.5亿元，年均复合增长率为20.8%。因传统银行IT厂商调整战略节奏以及新进入者较多导致竞争激烈，国内银行IT市场依旧分散。2018年前十大厂商的市占率仅为27.6%，前五大厂商的市占率分别为文思海辉金信（4.9%）、宇信科技（4.8%）、神州信息（3.2%）、长亮科技（2.5%）、科蓝软件（2.40%）。
新一代分布式核心系统落地，迎国产化和数字货币发展机遇。长亮推出全国首个“微服务+单元化”架构的新一代分布式银行核心系统SunLtts V8，可解决集中式的性能瓶颈，提高核心系统的高可用性和动态扩容能力。假定单个大型商业银行、股份制银行、城商行、农商行分别平均投入8000万、5000万、3000万、1000万元的升级改造费，则国内银行核心系统国产化空间达到198.8亿元。目前，长亮已获得张家港农商银行核心系统、邮储银行新核心技术平台和银行汇款组件项目、交行太平洋信用卡中心新核心授权系统和发卡系统两大项目等案例。此外央行数字货币钱包账户体系与当前银行账户体系有重大差异，未来核心系统面临改造或者新建的机遇，对应空间可达93.9亿元。
海外业务完成战略型布局，2019年海外业务高增长并首次实现盈利。公司2015年开始布局海外业务，通过收购等方式在2019年完成了在东南亚地区的战略性业务布局。过去五年时间，公司获得多个合同订单，尤其在泰国第五大银行大城银行(BAY)的互联网核心系统的竞标中，击败美国老牌金融IT巨头。2019年公司海外收入1.5亿元，同比增长134.56%，并首次实现了盈利。未来携手华为赋能出海中国金融企业快速立足海外市场，有望持续高增长。
盈利预测和投资评级：我们预计2020-2022年公司净利润分别为2.09、2.59、3.21亿元。银行系统国产化进程加速，公司作为银行核心系统的国内龙头，将受益明显。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：海外疫情持续，影响公司海外业务发展。
（分析师 郝彪）
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