【国信建材|月度策略】非金属建材行业9月投资策略暨中报总结：中报业绩韧性十足，下半年有望更上一层_新浪财经

来源：国信证券建材研究

中报业绩韧性十足，下半年有望更上一层

摘要：

中报总结：疫情短期影响有限，业绩表现韧性十足

整体来看，经历了疫情冲击后，行业在Q2得到快速恢复，上半年营收总体保持平稳，业绩小幅增长，盈利能力稳定性进一步增强，现金流状况健康充裕，资债结构持续优化，企业扩张步伐稳健，各板块间表现略有不同，总体符合我们的前瞻性判断。

8月市场回顾：消费建材引领上行，行业总体保持平稳

8月份建材行业单月上涨2.51%，跑输沪深300指数0.07个百分点，其中消费建材表现较为亮眼，单月上涨5.26%，跑赢沪深300指数2.68百分点；玻璃板块和水泥板块分别单月上涨0.24%和-0.53%，分别跑输沪深300指数2.34和3.11个百分点。开年至今建材板块实现涨幅40.06%，跑赢沪深300指数22.49个百分点，相对收益明显。

水泥运行稳中向好，玻璃价格刷新高位

8月份，水泥行业提前进入旺季，下游需求不断恢复，全国均价保持上行趋势，库存快速回落；玻璃行业景气延续，现货价格刷新近年来价格高位，生产线库存继续保持下降。我们预计在下半年众多重大项目拉动下，基建投资仍将保持持续回升趋势，房地产投资增速总体保持以稳为主的运行格局，行业整体需求无忧。

金九银十旺季来临，逢低布局优质龙头，维持行业“超配”评级

随着宏观托底政策的持续发酵，逆周期调节继续发挥重要作用，预计建材板块内偏周期属性的子行业，如水泥、玻璃后市需求无忧，其中，水泥板块旺季已经开启，需求有望在三四季度集中释放，推荐海螺水泥、天山股份、祁连山、冀东水泥、华新水泥、万年青、宁夏建材、塔牌集团；玻璃行业景气延续，价格持续刷新近年高位，竣工端下半年有望回暖，同时，科技突破依旧是未来看点，继续推荐旗滨集团、信义玻璃；玻纤价格上调明显，货源紧俏现象普遍存在，年内供给冲击有限，需求端中短期风电为核心支撑，此外中建材开启水泥资产整合或引发市场对玻纤资产整合的预期，推荐中国巨石；其他建材：企业的alpha强于行业beta，龙头优势将持续发力，市占率提升逻辑持续演绎继续，产业链相关龙头受到产业资本关注，关注各子行业低估值龙头企业，推荐坚朗五金、兔宝宝、科顺股份、帝欧家居

8月份组合推荐的个股为：旗滨集团、万年青、海螺水泥、纳川股份

风险提示：（1）宏观经济超预期下滑；（2）项目落地不及预期；（3）成本超预期上涨。

内容框架：

中报总结：疫情短期影响有限，业绩表现韧性十足

业绩保持充分韧性，盈利能力稳定性增强

现金流快速恢复，资本开支增长放缓，资债结构进一步优化

8月市场回顾：消费建材引领上行，行业总体保持平稳

其他建材继续上行，淡季水泥、玻璃相对平稳

行业相对收益继续保持，整体表现稳健

水泥运行稳中向好，玻璃价格刷新高位

水泥：价格持续上行，库存回落明显

玻璃：行业景气延续，价格刷新近年高位

行业需求持续改善，玻璃单月销量大增

广义基建首次实现正增长，地产投资保持韧性

8月投资组合回顾及9月组合推荐

金九银十旺季来临，逢低布局各板块优质龙头

中报总结：疫情短期影响有限，业绩表现韧性十足

我们选取了82家建材行业主要上市公司作为样本（其中：水泥行业13家、玻璃行业9家、其他建材行业60家），对行业及2020年半年报表现进行回顾概览。整体来看，经历了疫情短期冲击后，行业在Q2得到快速恢复，上半年营收总体保持平稳，业绩小幅增长，盈利能力稳定性进一步增强，现金流状况健康充裕，资债结构持续优化，企业扩张步伐稳健，各板块间表现略有不同，总体符合我们的前瞻性判断。

业绩保持充分韧性，盈利能力稳定性增强

2020年上半年建材行业共实现营业收入2379亿元，同比基本持平，实现归母净利润375.2亿元，同比小幅增长2.4%。在Q2快速复工复产并持续推进下，整体行业营收和业绩快速回升，Q2行业单季度实现营业收入1631.5亿元，同比增长14.8%，实现归属于母公司所有者净利润271.6亿元，同比增长23.7%

盈利能力维持高位，稳定性进一步增强。2020H1建材行业平均毛利率为31.7%，同比基本持平，处于历史同期较高位水平，平均净利率为15.8%，较上年同期提高0.4个百分点。从具体行业情况来看，玻璃和其他建材行业整体盈利能力同比小幅提升，主要受益于上半年原材料成本的降低，玻璃行业毛利率和净利率分别实现25.6%（+2.6pct）和8.6%（+0.9pct），其他建材行业分别为29.8%（+0.7pct）和9.8%（+1.0pct）；水泥行业盈利能力小幅下降，但仍保持高位水平，主要由于上半年产品价格出现一定降低，在费用端持续优化下，净利率水平基本持平，上半年毛利率和净利率分别实现33.9%（-1.0pct）和21.2%（-0.1pct）。

上半年建材行业三项费用率为12.1%，较上年同期下降0.3个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.7%、5.1%、0.8%，分别较上年同期下降0.3pct、-0.1pct和0.2pct。其中水泥、玻璃、其他建材行业三项费用率分别为7.8%（-0.9pct）、14.9%（+0.6pct）和17.5%（+0.3pct），玻璃和其他建材费用端小幅增长主要由于在疫情影响下，管理费用增长相对明显。

现金流快速恢复，资本开支增长放缓，资债结构进一步优化

行业现金流Q2快速恢复，各板块表现继续分化。2020年上半年建材行业实现经营性净现金流293.6亿元，同比小幅减少5.09%，其中水泥、玻璃、其他建材板块分别实现276.4亿元、25亿元和-7.9亿元，较上年同期减少4.1亿元（-1.5%）、增加4.6亿元（+22.6%）、减少16.3亿元（-193%）。

资本开支增长放缓，扩张步伐保持稳健。

从企业构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金来看， 2016年后回升态势明显，今年上半年扩张持续，但总体增速有所放缓，具体来看，水泥板块仍然呈现出较强的扩张意愿，主要扩张体现为产业链上下游延伸、海外产能布局等方面；玻璃板块保持持续扩张，其中龙头企业意愿更加明显，主要通过对传统业务的规模扩张，以及下游深加工和产品科技升级等方面的产业链延伸；其他建材板块上半年有所控制，总量有所降低。2020H1建材行业构建固定资产等支付现金合计194.7亿元，同比小幅增长7.6%，其中水泥、玻璃和其他建材板块分别实现92亿元、22.1亿元和80.5亿元，分别同比增长32.8%、增长14%、减少12.7%。

从企业在建工程规模来看，截至2020年上半年，建材行业在建工程规模396.8亿元，同比增长27.7%，总体增速仍然保持较高水平，其中水泥、玻璃和其他建材板块分别为161.1亿元、65.7亿元和170亿元，分别同比增长41.2%、21%和19.5%。

行业去杠杆持续，资债结构持续优化。截至今年上半年，建材行业平均资产负债率为39.3%，同比下降1.7个百分点，负债水平持续下降，其中水泥、玻璃和其他建材板块分别实现30.6%、50.6%和47.8%，同比下降3.3个百分点、下降2.1个百分点和增加1.8个百分点，其他建材板块虽然小幅回升，但整体水平仍维持行业历史相对低位水平，总体资债结构保持健康。

8月市场回顾：消费建材引领上行，行业总体保持平稳

其他建材继续上行，淡季水泥、玻璃相对平稳

从我们关注的87家建材公司样本（其中：水泥行业16家、玻璃行业11家、其他建材行业60家）来看， 8月份消费建材表现亮眼，细分板块涨势显著，引领行业总体走势。具体来看，建材行业单月上涨2.51%，跑输沪深300指数0.07个百分点，细分板块中其他建材单月上涨5.26%，龙头公司上涨6.14%，分别跑赢沪深300指数2.68和3.56个百分点；玻璃板块和水泥板块分别单月上涨0.24%和-0.53%，分别跑输沪深300指数2.34和3.11个百分点。

从细分子板块来看，8月份涨跌幅前三位的板块分别为木材（+20.33%）、防水材料（+12.15%）、涂料（+8.93%），后三位分别为陶瓷瓷砖（-6.91%）、水泥（-0.17%）、水泥管（+1.36%）。

从8月份单月表现来看，建筑材料板块（申万一级行业）上涨1.9%，居所有行业中第17位，小幅跑输沪深300指数0.65个百分点，位于所有行业中游偏后水平。

行业相对收益继续保持，整体表现稳健

2020年开年至今建材板块实现涨幅40.06%，跑赢沪深300指数22.49个百分点，相对收益明显，其中建材龙头企业上涨29.88%，跑赢沪深300 指数12.31个百分点。

根据申万一级行业划分，建筑材料板块年初至今上涨38.29%，跑赢沪深300指数20.30个百分点，在28个行业中排名第7，处于全行业靠前水平。

年初至今，建材行业中其他建材板块表现相对较好，主要受益于消费类建材需求较好，玻璃近期在需求带动下走出相对收益。截至8月31日，其他建材板块及龙头企业分别上涨65.79%和69.04%，分别跑赢沪深300指数48.22和51.47个百分点；玻璃及其龙头企业分别上涨45.48%和33.88%，分别跑赢沪深300指数27.91和16.31个百分点；水泥及其龙头分别上涨15.09%和9.41%，分别跑输沪深300指数2.48和8.16个百分点。

从个股表现来看，年初至今涨跌幅排名前五位的公司分别为：坚朗五金（+319.1%）、亚士创能（+259.1%）、凯伦股份（+217.6%）、秀强股份（维权）（+171.2%）三棵树（+153.7%）；涨跌幅排名后五位的公司分别为：九鼎新材（-30.9%）、菲林格尔（-12.6%）、洛阳玻璃（-12.5%）、韩建河山（-11%）、金圆股份（-11%）；8月单月涨跌幅排名前五位的公司分别为：凯伦股份（+43.7%）、大亚圣象（+34.2%）、天山股份（+25.4%）、秀强股份（+22.5%）、苏博特（+20.4%），排名后五位的公司分别为：帝欧家居（-22.1%）、青龙管业（-12.3%）、再升科技（-8.2%）、宁夏建材（-7.7%）、旗滨集团（-7.4%）。

板块估值方面，截至9月11日，水泥、玻璃、其他建材的PE分别为8.3x、33.6x和28.9x，PB分别为1.7x、2.4x和3.8x。

水泥运行稳中向好，玻璃价格刷新高位

水泥：价格持续上行，库存回落明显

进入8月，全国总体雨水和高温天气逐渐消退，水泥市场景气度持续提升，其中华东地区已经从7月底提前提价，较往年提前将近一个月的时间，其余多数地区的需求均陆续回升，全国总体均价保持上行态势。截至9月4日，全国高标水泥均价为432元/吨，同比小幅下降1.25%，较7月末提高1.63%，仍处于历史同期较高水平。随着金九银十传统旺季全面来临，各地上半年因疫情积压的项目，以及大量新批复项目，正在进入赶工状态，近期下游需求不断恢复，水泥价格上涨范围有望不断扩大。

随着旺季提前来临，水泥出货进一步提高，库存水平回落明显，截至9月4日，全国水泥库容比为54.6%，较上月末降低10.75个百分点，同比下降1.4个百分点。

玻璃：行业景气延续，价格刷新近年高位

进入8月，下游地产建筑装饰装装修需求逐步增长，部分地区外贸出口环比改善，月初至中旬玻璃市场价格继续大幅快速上行，中下旬涨价转为相对平稳，厂家生产线库存保持继续下行。截至9月5日，全国主要城市玻璃现货平均价为93.73元/重箱，环比7月末上涨21.59%，同比上涨20.35%，刷新近年来价格高位。国内浮法玻璃生产线库存为3899万重箱，环比上月末减少约16.17%。

行业需求持续改善，玻璃单月销量大增

根据国家统计局最新公布数据，今年1-7月全国水泥产量12.18亿吨，同比减少3.5%，环比上半年降幅收窄1.3个百分点，其中7月份单月产量同比增长3.6%。在下游需求持续复苏下，浮法玻璃下游贸易商、加工商提货积极度提高，行业高景气度持续，7月份单月销量同比大幅增长17.23%，销量降幅继续收窄，1-7月累计销售3.29亿重箱，同比小幅下降0.65%，降幅环比收窄3.27个百分点。

广义基建首次实现正增长，地产投资保持韧性

受全国多地强降水及高温天气影响，7月份投资端进度表现相对放缓，但年初至今总体仍然保持稳健增长。根据国家统计局数据，今年1-7全国固定资产投资额实现32.92万亿，同比小幅下降1.6%，降幅环比收窄1.5个百分点。从具体区域上来看，1-7月西北、东北和华南地区固定资产增长较快，增速分别实现5.58%/4%/2.12%，华中地区同比下降13%，主要受武汉疫情影响，下游施工恢复相对滞后，在加速复工下降幅已经在不断收窄；7月份，全国各区域固定资产投资增速均实现正增长，其中华南、西北和东北地区相对靠前，分别实现11.46%/9.2%/8.56%

基建方面，今年1-7月广义基建投资完成额实现9.56万亿，同比增长1.19%，今年以来首次实现正增长，7月份单月增速实现7.68%。预计下半年在存量项目和新增项目的共同带动下，基建投资有望进一步持续回升。

房地产方面，受土地市场表现持续超预期和施工持续推进的影响，房地产投资表现韧性十足，今年 1-7月全国房地产投资完成7.53万亿，同比增长3.4%，7月份单月明显增长11.67%，其中单月其他费用（主要由土地购置费组成）和建筑工程分别同比增长19.86%和9.18%。从产业链施工角度来看，1-7月商品房销售面积同比下降5.8%，降幅环比收窄2.6个百分点，7月份单月销售面积同比增长9.47%；房屋新开工面积累计同比下降4.5%，较上月降幅收窄3.1个百分点，单月同比增长11.32%；房屋施工面积累计同比增长3%，其中单月增速实现16.63%；前7月房屋竣工面积同比下降10.9%，单月降幅为14%，预计在前期施工的持续推进下，下半年竣工回暖仍值得期待。