来源：兴证金融
投资要点
保险行业：
本周保险III（申万）上涨3.1%，跑赢沪深300指数6.1个百分点，个股上中国人寿上涨4.9%，表现好于其他上市险企。
本周银保监会发布了《关于调整交强险责任限额和费率浮动系数的公告》和《示范型商车险精算规定》两个车险综合改革配套规定。《关于调整交强险责任限额和费率浮动系数的公告》主要分为三个部分，包括新责任限额方案内容、新费率浮动系数方案（下浮由-30%扩大至-50%）、切换时间和过度安排(9月19日后新老保单均按新的责任限额实行)。《示范型商车险精算规定》主要明确了车险保费不足准备金的评估标准，即车险定价低于一定水平时（和成本相关）需要额外计提准备金，这在一定程度上能够让保险公司在选择自主浮动系数时更加理性。车险综合改革的核心目的是保护消费者权益，短期目标是“降价、增保、提质”，短期内预计车均保费会下降10%以上，并对车险盈利能力造成一定的负面影响，但车险的综合成本结构有望逐渐优化。
保险股估值仍低于中枢，开门红将成为后续重要的催化剂。目前保险板块对应2020年0.60-1.16倍PEV的估值仍低于中枢，长端利率中枢的回升使险企投资端有望超预期。目前市场主要的关注点在于各家险企开门红，目前银行理财产品收益率较去年同期下降较多，保险储蓄型产品则未有过多的变化，因此相对而言吸引力更大，我们对于今年的开门红较为乐观。个股上，我们推荐估值相对较低且预期基本面能够有所改善的中国平安，以及今年基本面较好且开门红确定性相对更强的中国人寿。
券商行业：
受市场回调影响，本周券商板块相对沪深300超跌。受市场回调影响，本周证券Ⅲ(申万)下跌5.40%，对应沪深300下跌3.00%，券商板块相对沪深300超跌。
基本面上，预计券商前8月业绩同比增速继续抬升。根据上市券商7月财务简报合并口径，7月单月收入及利润环比增速分别为42.6%、75.7%，同比增速分别为135.1%、208.9%，业绩爆发；前7月上市券商累计收入及利润可比口径分别同比增长35.8%、47.3%。根据8月市场情况，两市股票成交额虽然环比下滑26%，但同比依旧大增126%；日均两融余额同比增长62%；IPO、再融资发行规模分别同比增长150%、108%，债权融资规模同比增长29%；8月沪深300、创业板、中证全债分别+2.58%、-2.40%、-0.36%，而去年同期分别为-0.93%、+2.58%、+0.74%。除自营条线本月同比表现并不抢眼外，经纪、两融、投行条线均处于高景气区间，因此预计券商8月业绩同比仍将实现高增长，前8月业绩同比增速进一步抬升。
券商板块向上催化动力有待密切跟踪行业内并购预期及流动性预期改善。政策面上，监管层大力支持券商发展直接融资市场及行业内并购重组，未来政策利好将延续；基本面上，券商收入及利润端继续保持高增长，盈利能力持续上修。截止9月11日收盘，证券Ⅲ(申万)PB降至2.01倍，当前板块处于基本面&政策面高景气区间，板块估值何时进一步向上催化，有待密切跟踪行业内并购预期以及流动性预期改善。根据券商中报情况，随着资本市场波动加剧，券商间经营水平差异开始出现，业绩出现分化，我们持续推荐优质头部标的招商证券、华泰证券，此外建议密切关注创业板注册制下投行业务表现出色的国金证券以及受益涨跌幅限制及两融业务放宽的东方财富。
风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。
报告正文
一、观点总结
保险行业：
本周保险III（申万）上涨3.1%，跑赢沪深300指数6.1个百分点，个股上中国人寿上涨4.9%，表现好于其他上市险企。
本周银保监会发布了《关于调整交强险责任限额和费率浮动系数的公告》和《示范型商车险精算规定》两个车险综合改革配套规定。《关于调整交强险责任限额和费率浮动系数的公告》主要分为三个部分，包括新责任限额方案内容、新费率浮动系数方案（下浮由-30%扩大至-50%）、切换时间和过度安排(9月19日后新老保单均按新的责任限额实行)。《示范型商车险精算规定》主要明确了车险保费不足准备金的评估标准，即车险定价低于一定水平时（和成本相关）需要额外计提准备金，这在一定程度上能够让保险公司在选择自主浮动系数时更加理性。车险综合改革的核心目的是保护消费者权益，短期目标是“降价、增保、提质”，短期内预计车均保费会下降10%以上，并对车险盈利能力造成一定的负面影响，但车险的综合成本结构有望逐渐优化。
保险股估值仍低于中枢，开门红将成为后续重要的催化剂。目前保险板块对应2020年0.60-1.16倍PEV的估值仍低于中枢，长端利率中枢的回升使险企投资端有望超预期。目前市场主要的关注点在于各家险企开门红，目前银行理财产品收益率较去年同期下降较多，保险储蓄型产品则未有过多的变化，因此相对而言吸引力更大，我们对于今年的开门红较为乐观。个股上，我们推荐估值相对较低且预期基本面能够有所改善的中国平安，以及今年基本面较好且开门红确定性相对更强的中国人寿。
券商行业：
受市场回调影响，本周券商板块相对沪深300超跌。受市场回调影响，本周证券Ⅲ(申万)下跌5.40%，对应沪深300下跌3.00%，券商板块相对沪深300超跌。
基本面上，预计券商前8月业绩同比增速继续抬升。根据上市券商7月财务简报合并口径，7月单月收入及利润环比增速分别为42.6%、75.7%，同比增速分别为135.1%、208.9%，业绩爆发；前7月上市券商累计收入及利润可比口径分别同比增长35.8%、47.3%。根据8月市场情况，两市股票成交额虽然环比下滑26%，但同比依旧大增126%；日均两融余额同比增长62%；IPO、再融资发行规模分别同比增长150%、108%，债权融资规模同比增长29%；8月沪深300、创业板、中证全债分别+2.58%、-2.40%、-0.36%，而去年同期分别为-0.93%、+2.58%、+0.74%。除自营条线本月同比表现并不抢眼外，经纪、两融、投行条线均处于高景气区间，因此预计券商8月业绩同比仍将实现高增长，前8月业绩同比增速进一步抬升。
券商板块向上催化动力有待密切跟踪行业内并购预期及流动性预期改善。政策面上，监管层大力支持券商发展直接融资市场及行业内并购重组，未来政策利好将延续；基本面上，券商收入及利润端继续保持高增长，盈利能力持续上修。截止9月11日收盘，证券Ⅲ(申万)PB降至2.01倍，当前板块处于基本面&政策面高景气区间，板块估值何时进一步向上催化，有待密切跟踪行业内并购预期以及流动性预期改善。根据券商中报情况，随着资本市场波动加剧，券商间经营水平差异开始出现，业绩出现分化（详见我们9月4日发布的报告《高景气度延续，券商业绩开始分化——证券业2020年中报综述》），我们持续推荐优质头部标的招商证券、华泰证券，此外建议密切关注创业板注册制下投行业务表现出色的国金证券以及受益涨跌幅限制及两融业务放宽的东方财富。
风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。
二、周频股价变动
本周（9月7日-9月11日）保险板块上升3.11%，券商板块下降5.40%，沪深300指数下降3.00%；保险板块跑赢沪深 300指数，券商板块跑输沪深300指数。其中突出个股表现如下表列示：
三、政策事件点评
四、各类数据图表
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注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《兴证金融组——非银周报（09.07—09.13）：车险综合改革配套规定落地，券商业绩高增静待估值催化》
对外发布时间：2020年09月13日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
许盈盈 S0190519070001
王尘 S0190520060001
研究助理：曹欣童
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