【兴证金融傅慧芳】银行业周报（09.07-09.13）：8月社融略超预期，料4季度延续较高增速|息差_新浪财经

来源：兴证金融

投资要点

本周银行板块下跌0.32%，跑赢沪深300指数2.68个百分点，表现居前的主要为成都银行(2.63%)、招商银行(1.20%)、建设银行(0.65%)。

本周8月社融信贷数据披露，社融超预期，信贷平稳，政府债加速发行，非标好于预期，企业债+股票融资保持较好增长。展望4季度，考虑到年内政府债仍有较大体量的发行计划，预计信贷投放有望保持同比平稳增长，社融增速有望保持较高水平。

近期我们对银行业中报进行了更详细的拆分。本期主要关注大行子版块，大行业绩增速差异较小，但从息差、规模扩张与资产质量等基本面核心因素分化加大，重点关注基本面出现一定改善趋势的银行。息差角度，工、建、农贷款利率接近且较优，对息差/营收形成有力支撑，同时上述银行扩表速度处于行业中上水平，结构上持续向存贷业务回归。近年来资产质量持续改善，建行认定审慎，邮储拨备缓冲较厚，农行历史包袱大幅减轻。

目前银行业（申万）整体估值为0.67xPB左右，3/5/10年分位数仍在20%以下。随着经济逐步企稳及中报业绩靴子落地，行业基本面压制因素将逐渐解除。近期行业内部个股表现持续分化，中报披露后预计成长性高/风控能力优秀的中小银行估值将继续上移。中期而言，银行业外部影响因素——监管及宏观经济已出现逐步的改善，同时目前较低的估值水平提供了充足的安全垫空间。另一方面，资本对于银行利润的约束或构成了基本面向下有底结论的稳定基础。考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际，维持行业推荐评级。个股上，继续两条主线，一是行业龙头招行、宁波、平安、常熟等，二是中小行中基本面优秀、估值弹性较大的杭州、成都、兴业等。

要闻回顾：银行业协会发布《中国资产托管行业发展报告（2020）》；中国人民银行：8月广义货币M2同比增长10.4%；光大银行获准在全国银行间债券市场公开发行不超过400亿元永续债；招商银行股东大会审议通过选举缪建民先生为本公司董事长的议案；青岛银行全资子公司青银理财获准开业。

市场表现：本周A股表现居前的为成都银行(2.63%)、招商银行(1.20%)、建设银行(0.65%)，宁波银行(-3.41%)、西安银行(-2.92%)、紫金银行(-2.58%)表现居后。

资金价格：本周人民币兑美元汇率上升至6.84，央行公开市场操作净投放2,300亿元，10年期国债收益率上行至3.13%，10年期企业债（AAA）到期收益率上行至4.21%。城投债利差走阔，地方政府债利差走阔。

理财产品：上周理财产品发行总量为457款，到期总数为1,269款，净发行-812款。相较于前一周，2个月、4个月、6个月、9个月和一年期理财产品预期收益率上升，1个月和3个月理财产品预期收益率下跌。

同业存单：本周1月/3月/6月同业存单利率分别是2.71%/2.82%/3.11%，本周发行同业存单719款，融资6,015亿元，存量同业存单15,294款，共计110,604亿元。

风险提示：银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化

报告正文

一、投资要点

本周银行板块下跌0.32%，跑赢沪深300指数2.68个百分点，表现居前的主要为成都银行(2.63%)、招商银行(1.20%)、建设银行(0.65%)。

本周8月社融信贷数据披露，社融超预期，信贷平稳，政府债加速发行，非标好于预期，企业债+股票融资保持较好增长。信贷方面，总量多增，结构上中长期较好+短贷持续较弱，票据持续压降，居民中长期维持高增。对公中长期贷款维持较好增长，估计仍然与基建类项目贷款持续投放有关。票贴连续3个月压缩，估计仍与此前严查对公结构性存款套利有关。短贷在上月大幅压缩之后保持平稳。零售中长期贷款继续高增，居民按揭需求持续高位，短贷需求持续回暖，预计后续零售贷款仍有望实现较好增长。展望4季度，考虑到年内政府债仍有较大体量的发行计划，预计信贷投放有望保持同比平稳增长，社融增速有望保持较高水平。

近期我们对银行业中报进行了更详细的拆分。本期主要关注大行子版块，大行业绩增速差异较小，但从息差、规模扩张与资产质量等基本面核心因素来看，近年来大行间分化加大，可重点关注基本面出现一定改善趋势的银行。

1、息差角度，工、建、农贷款利率接近且较优，对息差/营收形成有力支撑。1H20农行加强存款定价管理，主动压降高成本存款，有效降低付息成本，存款利率重回大行最低水平。2020年上半年受益于存款定价下行，农行息差同比仅下滑3bps。

2、工、建、农扩表速度处于行业中上水平，结构上持续向存贷业务回归。上述三家银行近年来规模增速接近，领先于其它大行。农行以量补价1H20净利息收入增速大行中排名第一（yoy+9%）。此外负债结构中，2018-2019年农行在主动负债吸收上相对激进，成本优势逐渐缩小，今年上半年存款占比较年初提升近3pcts，领先其余大行，但同时量价平衡相对较好，扭转了此前量价齐升的状态，量增控价，存款成本降至大行最低水平。

3、近年来大行资产质量持续改善，建行认定审慎，邮储拨备缓冲较厚，农行历史包袱大幅减轻。

不良生成低：17年后大行不良净生成有所分化，交行持续走高、邮储持续处于低位，工建农走势基本一致但农行略低于工建。

表观不良：农行近三年来大力实施净表计划，前瞻性开展大量不良贷款清收、核销、市场化转让和处置等工作，不良率已由17年行业第1位降至1H20的第4位，关注率已由17年行业第2位降至1H20的第3位，优于建行和工行。

逾期认定严格：建行逾期90天以上/不良贷款最为严格，农行次之。15年至今农行改善幅度最大，逾期率已由第1位降至第4位。

拨备安全垫较厚：工建农近年来不良生成趋势相近、信用成本也处于持续提升态势，但农行不良生成水平低于工建，因此16年后农行拨备覆盖率与其余大行分化加大，截至1H20农行拨备覆盖率仅次于邮储。

二、行业及公司动态

行业动态

银行业协会发布《中国资产托管行业发展报告（2020）》

9月10日，中国银行（维权）业协会发布《中国资产托管行业发展报告(2020)》(以下简称《报告》，这是中国银行业协会托管业务专业委员会连续九年组织编撰、发布和出版资产托管行业专业报告。

《报告》全面反映我国资产托管行业服务实体经济、推动国民经济和社会发展方面的重要贡献。经过20多年发展，截至2019年末，中国银行业资产托管规模达153.26万亿元，较上年末增长5.15%；银行业资产托管投资组合达21.88万个，较上年末增长6.84%；存托比为77.34%，托管系数为52.85%，资产托管机制越来越得到社会各界的广泛认同。资产托管作为基础制度安排，业务覆盖面广，产品种类丰富，是服务各类客户、联接各类市场、横跨境内外的重要金融服务基础设施，在落实国家战略、促进资本市场发展，支持实体经济融资需求，服务社会、服务民生等方面发挥了巨大作用。

中国人民银行：8月广义货币M2同比增长10.4%

中国人民银行11日发布了8月金融统计数据。8月末，广义货币M2同比增长10.4%，8月社会融资规模增量为3.58万亿元，比上年同期多1.39万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.42万亿元，同比多增1156亿元。

公司动态

三、一周市场回顾

本周银行板块下跌0.32%，跑赢沪深300指数2.68个百分点。银行板块PE/PB估6.5倍和0.67倍。

本周A股表现居前的为成都银行(2.63%)、招商银行(1.20%)、建设银行(0.65%)，宁波银行(-3.41%)、西安银行(-2.92%)、紫金银行(-2.58%)表现居后。年初至今表现最好的为杭州银行(40.89%)、宁波银行(17.47%)，西安银行(-29.11%)、紫金银行(-24.16%)表现居后。

H股中中原银行(3.81%)、九江银行(3.00%)、中国银行(2.01%)表现居前，锦州银行(-24.24%)、哈尔滨银行(-9.26%)、泸州银行(-9.03%)表现居后。14家A+H上市银行A股均处于溢价状态，郑州银行、中信银行溢价率较高，招商银行溢价率较低。

四、一周资金价格

人民币兑美元汇率上升为6.84，本周上调24BP，离岸人民币升水由上周的1,617BP下行至1,591BP。本周央行公开市场操作净投放2,300亿元，其中逆回购投放6,200亿，逆回购到期3,900亿，无MLF到期。

银行间拆借利率走低，银行间一天、一周、二周拆借利率分别-57bps、+5bps、-2bps至1.52%/2.59%/2.36%。10年期国债收益率上行1BP至3.13%，10年期企业债（AAA）到期收益率上行3BP至4.21%。城投债利差走阔，地方政府债利差走阔。

五、理财市场回顾

上周理财产品发行总量为457款，到期总数为1,269款，净发行-812款。相较于前一周，2个月、4个月、6个月、9个月和一年期理财产品预期收益率上升，1个月和3个月理财产品预期收益率下跌。相较于前一周，大型商业银行、股份行和农商行三个月期限理财产品预期收益率有所上升，城商行三个月期限理财产品预期收益率有所下降。

在新发行理财产品中，保本固定型、保本浮动型、非保本型产品占比分别为1.5%、6.1%、92.3%。

六、同业存单市场回顾

本周1月/3月/6月同业存单利率分别+21bps、+5ps、+9bps至2.71%/2.82%/3.11%。本周发行同业存单719款，融资6,015亿元，发行规模较上周上升。截至2020年9月11日，存量同业存单15,294款，共计110,604亿元。

与前一周相比，九月第二周，1个月和6个月期同业存单发行占比上升，3个月、6个月和1年期同业存单发行占比下降。发行同业存单的商业银行中，国有银行发行占比下降，股份行、城商行、农商行发行占比上升。其中，股份行同业存单发行占比最高，为44.4%；其次是城商行，为34.6%；农商行发行占比最低，为8.8%。

七、风险提示

银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化

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分析师声明

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《银行业周报（09.07-09.13）：8 月社融略超预期，料 4 季度延续较高增速》

对外发布时间：2020年09月13日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

傅慧芳 S0190513080006

陈绍兴 S0190517070003

研究助理：李英

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行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

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