来源：国盛证券研究所
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重磅研报
研究视点
重磅研报
※【策略】最近哪类外资在流出？后面会如何？-20200908
张启尧 S0680518100001 zhangqiyao@gszq.com
张峻晓 S0680518110001 zhangjunxiao@gszq.com
1、近期北上大幅外流，哪类资金在主导？结合陆股通持股市值托管分布和资金性质净流入估算两个口径看，交易型资金都是北上外流主力。
2、配置盘vs交易盘：谁更聪明？不论是择时还是行业配置，北上配置盘的有效性都要明显优于交易盘。
3、近期北上主要流出哪些行业？北上小幅流入周期行业，而消费、金融等重仓行业遭集中抛售。
4、外资未来走向如何看？短期看，北上近期的外流主力仍为交易盘，海外波动加剧加速交易盘离场；长期看，外资入场大逻辑不变，目前仍处初级阶段，未来增配潜力巨大。
风险提示：1、海外市场波动加剧；2、汇率贬值风险；3、MSCI扩容或入富不达预期。
※【固定收益】传统旺季来临，水泥债如何投资？-20200908
杨业伟 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
我国是水泥生产及消费大国，随着“金九银十”的水泥传统旺季来临，水泥债可能存在投资机会。从需求端来看，逆周期调节政策和“新基建”发展将促进基建企暖回升；“房住不炒”政策下地产面临下行压力，施工端仍具有韧性；中央“三农”政策带动农村水泥消费。从供给端来看，随着“蓝天保卫战”时限临近，行业去产能持续推进，水泥供给进一步受限。从区域景气程度来看，长三角、粤港澳大湾区地区需求稳定，京津冀、西北地区景气改善。具体来说，华润、华新、南方等企业是除海螺之外风险较低的企业，而吉林亚泰、新疆青松等则风险较高，需要相应规避。
风险提示：水泥行业波动风险，宏观政策变动风险，行业产能过剩，数据统计口径偏差。
※【建筑装饰】装配式建筑之央企力量-20200909
夏天 S0680518010001 021-38934122 xiatian@gszq.com
程龙戈 S0680518010003 chenglongge@gszq.com
廖文强 S0680519070003 liaowenqiang@gszq.com
建筑央企在装配式领域已有较多储备。装配式浪潮已来，有望重构行业价值链，预计央企将加大力度布局。建筑央企在装配式领域竞争优势突出。装配式技术推广有望加快行业集中度提升。建筑央企Q2经营强劲反弹，当前估值处于历史低位。
投资建议：重点推荐装配式领军企业中国建筑及旗下中国建筑国际、中国中铁旗下装配式平台中铁装配、长三角建工龙头上海建工、钢结构技术领先的中国中冶，其他关注中国中铁、中国铁建、中国交建等。
风险提示：政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达预期风险、融资环境收紧风险、房地产销售大幅下滑风险。
※【环保工程及服务】Q2业绩快速反弹，业绩望逐季好转-20200908
杨心成 S0680518020001 yangxincheng@gszq.com
重点行业受多重利好、需求加力，环保配置价值凸显。在环保大基金、reits预期下行业估值有望拔高，融资改善、需求释放下行业基本面继续向上，固废法政策利好固废产业链公司。过去三年环保板块表现低迷，估值、持仓等仍处于低位，看好技术优势强、壁垒高的企业，固废板块建议关注浙富控股（危废新龙头，全产业链布局）；长青集团（生物质供热龙头）；瀚蓝环境（增长稳健、管理优异，估值优势）；污水板块建议关注碧水源（聚焦膜材料业务，污水资源化望打开行业新空间）。
风险提示：环保政策及督查力度不及预期、融资信用及客户支付能力风险、细分领域市场竞争加剧。
※【家用电器】Q2经营趋势向上，期待下半年加速回暖-20200908
鞠兴海 S0680518030002 juxinghai@gszq.com
马王杰 S0680519080003 mawangjie@gszq.com
郑紫舟 研究助理 zhengzizhou@gszq.com
投资建议。我们建议重视白电中的海尔智家、美的集团和格力电器（开启渠道改革的新篇章），小家电中的九阳股份和苏泊尔以及厨电、电工和照明板块的老板电器、浙江美大、公牛集团和欧普照明的投资价值。
风险提示：疫情影响家电出口；汇率波动风险；原材料价格波动风险。
※【计算机】福昕软件（688095.SH）-深耕B端客户，迎接SaaS转型的全球PDF办公软件领军-20200909
刘高畅 S0680518090001 liugaochang@gszq.com
杨烨 S0680519060002 yangye@gszq.com
PDF文档行业的民族领军，盈利能力迎来向上加速拐点。
位列全球PDF领域第一梯队，国产替代有望带来国内市场加速。
推出互联PDF推进云产业布局，加速冲刺SaaS赛道。
首次覆盖给予“买入”评级，我们给予公司2020年目标市值200亿元。
风险提示：产品单一风险；知识产权受侵害风险；海外业务风险；技术革新风险。
※【采掘】淮北矿业（600985.SH）-高股息华东煤焦龙头，估值业绩望迎戴维斯双击-20200909
张津铭 S0680520070001
盈利预测与投资建议。公司作为华东地区煤焦龙头，具有稳定的下游用户、良好的地理区位条件和运输优势，加之信湖煤矿（300万吨/年）、焦炉煤气综合利用、雷鸣科化石灰岩矿山等多个项目投产在即，公司业绩亦有望迎来持续增长。预计公司2020年~2022年实现归母净利分别为36.2亿元、42.1亿元、43.8亿元，EPS分别为1.67元、1.94元、2.02元，对应PE为5.8、5.0、4.8。参考炼焦煤行业可比公司估值，对应2021年PE8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：煤价大幅下跌，焦炭价格大幅下跌，进口管制放松，项目投产进度不及预期。
※【海外】农夫山泉（09633.HK）-用自然之水浸润心田-20200908
夏天 S0680518010001 021-38934122 xiatian@gszq.com
刘澜 研究助理 liulan@gszq.com
农夫山泉是中国软饮料龙头企业，成长及盈利能力领先同行。公司2019年营业收入为240亿元，其中包装水收入143亿元，饮料及其他收入97亿元。投资建议：我们预测农夫山泉2020-2022收入为238/292/349亿元，同比增速为-0.7%/22.5%/19.6%，归母净利润为52.2/65.2/80.3亿元，同比增长5.4%/24.9%/23.2%。结合DCF及相对估值法，考虑到包装水行业的潜在空间及农夫山泉在行业中的龙头地位，对应55倍2021年PE，首次覆盖，予以“买入”评级。
风险提示：疫情影响超预期风险、饮料市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。
研究视点
※【宏观】出口持续强劲的背后-20200908
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
刘新宇 研究助理 liuxinyu@gszq.com
1、8月出口增速继续抬升，医疗物资仍是主要支撑项、但拉动率下降。（1）医疗物资仍是主要支撑，但拉动率下降。（2）传统商品出口持续抬升，反映外需回暖。（3）基数较低，也为8月出口增速形成支撑。（4）出口有望保持强韧性，但增速继续抬升空间有限。
2、8月进口增速小幅回落，多为短期正常波动，内需修复趋势不变。（1）大宗价格大幅上涨，但进口量下滑幅度更大。（2）内需改善趋势不变，仍将对进口形成支撑。（3）未来两月进口增速有望回升，年底将再次回落。
3、8月对美顺差升至历史第二高位，警惕中美冲突升级风险。
风险提示：全球疫情超预期演化；中美冲突超预期演化。
※【固定收益】富力地产：风险边缘的舞者？-20200908
杨业伟 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
李清荷 研究助理
近期房地产融资政策再度收紧，而每轮房地产资金收紧周期中，总会有代表性的房企成为市场关注热点，本轮周期中这一角色落到了富力地产头上。8月31日，标普将富力地产及其子公司富力香港的长期主体信用评级从“B+”下调至“B”，至此，三大国际评级机构均在今年下调了其企业家族评级。国际评级机构接连下调其评级叠加房企融资收紧导致其债券估值大幅波动，2年期以内的债券估值已经上升至15%-20%左右，这引发了市场对富力地产违约与否的讨论，富力地产是否确实游走在违约边缘？我们在总结正反两方观点基础上，对上述问题尝试进行回答。
风险提示：融资政策变化超预期、企业财务恶化超预期。
※【医药生物】兴齐眼药（300573.SZ）-定增方案出台，有望加快公司发展脚步-20200908
张金洋 S0680519010001 zhangjy@gszq.com
杨春雨 S0680520080004 yangchunyu@gszq.com
公司9月7日晚发布定增预案，方案拟向不超过35名特定投资者发行不超过577万股股份，占发行前公司股本的7%以内，金额不超过8亿元。定增资金将保证环孢素产能及业绩释放；定增资金将为阿托品滴眼液2.4类新药临床提供充足资金，对业绩摊薄有限，引入新股东有望进一步提升公司形象。
盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利润为0.80、1.37、2.55亿元，同比增长124%、71%、86%，EPS分别为0.97，1.67，3.09元/股。当前股价对应的PE为141X、83X、45X。维持“买入”评级。
风险提示：研发不及预期；新药市场拓展不达预期；市场竞争加剧。
※【有色】雅化集团（002497.SZ）-雅安二期规划披露，资产减值风险基本出清-20200908
黄诗涛 S0680518030009 huangshitao@gszq.com
刘思蒙 研究助理 liusimeng@gszq.com
看好公司双主营业绩增长，维持“买入”评级：上半年公司业绩虽受疫情影响，但复工复产后公司加速推进业务复苏，民爆业绩基本追平，锂业务产线升级与产品品质提升带来毛利水平增长，下半年双主营业务有望维持高增态势。我们上调2020-2022年归母净利润为3.20/3.72/4.83亿元（前值2.10/3.08/4.64亿元），对应当前PE分别为28/24/20倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情超预期扰动风险、新能源车与消费电子需求不及预期风险、全球锂资源超预期开采与投放风险、民爆市场政策变化风险等。
※【医药生物】九洲药业（603456.SH）-延伸布局制剂业务，向原料药-制剂研发生产一站式综合服务商升级-20200908
张金洋 S0680519010001 zhangjy@gszq.com
应沁心 研究助理 yingqinxin@gszq.com
我们认为2020-2021年公司CDMO业务贡献收入占比逐步增大（尤其是与诺华签订了合作协议的诺欣妥、Kisqali和尼洛替尼，有望快速贡献收入），特色原料药业务稳定贡献现金流（瑞科复产短期提供业绩弹性，毛利率提升提供稳定现金流）。预计2020-2022年归母净利润分别为3.82亿元、5.85亿元、7.62亿元，对应增速分别为60.6%，53.2%，30.2%，对应PE分别为75X、49X、37X。维持 “买入”评级。
风险提示：原料药价格波动风险；诺华的产品放量不及预期风险；公司新项目推进不及预期风险。
※【汽车】长城汽车（601633.SH）-8月销量领跑行业，四大品牌全面上涨-20200908
孟兴亚 S0680518030005 mengxingya@gszq.com
李孜 研究助理 lizi@gszq.com
看好行业景气度复苏背景下公司量利双升趋势。
盈利预测与投资建议。考虑新一轮产品周期+皮卡快速增长保障销量，以及公司Q2单车盈利水平显著增长，我们预计公司2020-2022年归母净利润50/62/76亿元，对应EPS为0.54/0.68/0.82元，市盈率25.4/ 20.2/16.6倍，维持“买入”评级。
风险提示：新车销量或低于预期；单车盈利改善不及预期。
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