【开源固收|转债】特种电磁线行业龙头——精达转债申购价值分析

来源：致我们深爱的债券市场

摘要

1、 特种电磁线行业龙头：

精达股份是国内最大的特种电磁线制造企业，主要业务为特种电磁线、特种导体以及模具制造和维修等生产、研发和销售。其中，特种电磁线广泛运用于家用电器、汽车电机、工业电机、变压器等领域，特种导体广泛用于汽车线、电子线、特种缆、航天航空等领域。2019年年报显示，公司漆包线收入占总营收的72.2%，汽车、电子线收入占比16.7%，特种导体收入占比4.8%。

2、新能源汽车行业需求快速增长，公司下游客户资源丰富：

新能源汽车应用领域将是未来电磁线需求的重要增长点。公司积极拓展新能源汽车等新兴领域电磁线市场，2019年与美国里亚公司合作，共同设立“精达-里亚新能源电磁线研究中心”。根据中国汽车工业协会数据，2019年国内新能源汽车销量120.6万辆，相较2015年的33.1万辆增长了364%。新能源汽车的推广有望带动耐电晕、高热级复合结构和小扁线的销量。同时，公司拥有较多的优质客户，如格力、美的、飞利浦、爱默生等，战略合作关系长期稳定。

3、预计上市价格中枢约115.08元：

预计精达转债转股溢价率在14%-18%区间，上市价格113.1-117.07元，价格中枢115.08元。

4、预计中签率约0.0056%，建议积极申购：

第一大股东为特华投资控股有限公司，持股比例13.02%。前十大股东合计持股36.71%。假设原股东有45%参与配售，则预计获配3.54亿元面值转债，留给市场的规模约为4.33亿元。假设精达转债网上申购775万户，按照打满计算中签率在0.0056%左右，建议积极申购。

风险提示：正股及市场大幅波动风险；需求不及预期 

正文

1、 发行关键信息

2、 精达转债：可能为偏股性转债

按照2020年8月18日6年期AA级中债企业债到期收益率水平4.5791%测算，到期按112元赎回，精达转债的纯债价值约为90.11元，债底保护较好；YTM中枢约为2.75%。以8月18日精达股份正股收盘价3.77元计算，初始平价99.21元，股性较强。若所有转债按照转股价3.8元进行转股，则对总股本（流通盘数量占比为100%）的摊薄幅度为10.78%。

3、 预计上市价格中枢：115.08元

参考相近行业、相似评级的凯中转债（评级AA、规模4.16亿元，平价95.04元对应转债价格112.35，转股溢价率18.19%）、白电转债（评级AA、规模8.8亿，平价104.5元对应转债价格117.01，转股溢价率11.97%）。综上，我们预计上市首日转股溢价率在15%-19%区间，价格113.1-117.07元，价格中枢115.08元。

4、 中签率中枢约为0.0056%，建议积极申购

根据最新数据，精达股份的第一大股东为特华投资控股有限公司，持股比例13.02%。前十大股东合计持股36.71%。根据公告，本次发行向原股东优先配售，每股配售面值0.409元，未披露配售意愿。假设原股东有45%参与配售，则预计获配3.54亿元面值转债，留给市场的规模约为4.33亿元。

精达转债仅设置网上发行。近期发行的科华转债（评级AA，规模7.38亿元）、特发转2（评级AA，规模5.5亿元）网上申购约770/776万户。假设精达转债网上申购775万户，按照打满计算中签率在0.0056%左右，建议积极申购。

5、 精达股份：特种电磁线行业龙头 

5.1、 公司速览：全国最大的特种电磁线制造商

精达股份成立于2000年，2002年于上交所上市。公司作为国内最大的特种电磁线制造企业，主要业务为特种电磁线、特种导体以及模具制造和维修等生产、研发和销售。其中特种电磁线广泛运用于家用电器、汽车电机、工业电机、变压器等领域，特种导体则广泛用于汽车线、电子线、特种缆、航天航空等领域。

公司作为特种电磁线行业龙头企业，2019年公司漆包圆铜线、漆包扁铜线系列产品销售量超过15万吨，漆包圆铝线系列产品销售量突破6万吨。2019年年报显示，公司漆包线收入占总营收的72.2%，汽车、电子线收入占比16.7%，特种导体收入占比4.8%。

5.2、 经营概况：公司主营业务表现稳健

据2019年年报，公司全年实现总营收119.97亿元，同比上升0.84%；归母净利润4.38亿元，同比上升0.07%。2019年公司产品生产和销售总量分别为27.6万吨和27.3万吨，超额完成预算目标；其中，特种电磁线产品产量21.2万吨、销量21.0万吨，分别同比增长5.60%、4.46%。受疫情影响，2020Q1公司业绩有所下滑，2020Q1公司总营收25.54亿元，同比下降17.83%；归母净利润0.65亿元，同比下降15.41%。

公司整体毛利率水平较为稳定。公司采用“原材料价格+加工费”的定价模式，由于加工费相对稳定，公司产品的毛利率主要随着原材料价格的波动而波动。2019年，受铜价波动下降影响，漆包线产品单位原材料平均成本下降了6.26%，毛利率同比上升0.71pcts。

5.3、 新能源汽车行业需求快速增长，公司下游客户资源丰富

⚫  新能源汽车电磁线有望成为公司新增长点

新能源汽车应用领域有望成为未来电磁线需求的重要增长点。公司积极拓展新能源汽车等新兴产业领域电磁线市场，2019年与美国里亚公司合作，共同设立“精达-里亚新能源电磁线研究中心”。目前公司三家铜线合资工厂自主研发的扁平电磁线主要为配套于知名汽车品牌的汽车电机等厂家进行供货，不断扩大新能源产业等电磁线应用领域的市场占有率。根据中国汽车工业协会的数据，2019年国内新能源汽车的销量达120.6万辆，相比2015年的33.1万辆增长了364%。新能源汽车的推广有望带动耐电晕、高热级复合结构和小扁线的销量。

⚫ 公司拥有优质的下游客户资源

公司是国内最大的特种电磁线制造商和龙头企业，占国内电磁线总量的12%左右。公司漆包圆铜线和漆包圆铝线产量均为国内第一，规模遥遥领先于国内同行，拥有较多的具有代表性、知名度较高的优质客户，如格力、美的、日立、东芝、松下、三菱、飞利浦、爱默生等，公司与这些客户签订了长期销售合同，建立了长期稳定的战略合作关系，使得公司在行业竞争中保持显著优势。

5.4、 同业比较：成长性一般，相对估值水平较低

与电气设备行业市值相邻的9家公司相比，公司成长性一般，相对估值水平较低。根据2019年年报数据，公司营收增速排名第7，净利润增速排名第9；动态市盈率为17.33，排名第9位，相对估值水平较低。

5.5、 精达转债募投项目

本次公开发行可转换公司债券募集资金总额为7.87亿元，扣除发行费用后拟用于以下项目：

文章来源

本内容源已发布报告《特种电磁线行业龙头——精达转债申购价值分析》

——事件点评

法律声明

开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。

本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。

开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

扫二维码 3分钟开户 紧抓这一拨大行情

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP