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来源：地产豪声音
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袁豪 鲁星泽 曹曼 邓力
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点 评
1 20H1营收同比+43%，业绩同比+61%，业绩超预期高增，利润率双升
2020H1，公司实现营业收入12.2亿元，同比+42.7%；实现毛利润3.6亿元，同比+45.7%；实现归母净利润1.9亿元，同比+61.1%，超业绩快报预计的50%；基本每股收益0.23元，同比+56%；毛利率和归母净利率为29.8%和15.5%，同比分别+0.6pct和+1.8pct，公司毛利率上升主要源于物业管理服务毛利率提升；公司业绩大增主要源于：1）在管面积增加；2）完成收购成都诚悦时代物业服务有限公司61.5%股权；及3）增值服务收入上升，尤其是社区增值服务及智慧园区服务。公司业绩超预期高增，并利润率双升，实现高质量成长。
2 在管面积继续高增，合同/在管保持高覆盖，外拓积极，并购发力
2020H1末，公司在管面积达7,120万平米，同比+60.3%，较19年末+18.4%；其中，来自新城系、第三方占比分别为64.9%、35.1%，第三方面积占比较19年末+6.2pct，公司外拓进一步发力。合约面积1.67亿平米，较19年末+9.3%，合同/在管覆盖率达2.35倍，处于主流AH物业公司较高水平，有力保障后续在管规模高增。分区域来看，长三角、环渤海、中西部、珠三角、其他区域在管面积分别占比72.8%、4.8%、19.8%、0.5%、2.1%，长三角区域占比较19年末-8pct，布局进一步全国化。此外，公司并购成都诚悦时代，进一步丰富公司非住宅业态的布局，提升商写服务能力，并增强公司在西南地区的市场竞争力。
3 一核两增战略稳步推进，社区增值服务、智慧园区服务收入继续高增
分业务占比来看，2020H1，公司物业管理服务、开发商增值服务、社区增值服务、智慧园区服务分别实现收入5.3、3.0、1.85、2.1亿元，分别占比营收43.3%、24.4%、15.2%、17.1%，分别同比+33%、+9%、+95%、+133%，增值服务继续保持高增长，并占比持续提升。其中，物业管理服务、开发商增值服务、社区增值服务、智慧园区服务毛利率分别为32.0%、28.3%、42.7%、14.9%，分别同比+3.9、+3.4、-18.2、+1.4pct。公司一核两增（一核：物业管理服务，两增：社区增值服务、第三方拓展/并购）战略稳步推进。
4 投资建议：业绩超预期高增，一核两增稳步推进，重申“强推”评级
新城悦服务背靠新城控股，15-19年合约和在管面积CAGR分别达47%和33%，合约/在管面积比达2.5倍，位于AH主流物业公司第一，有力保障未来规模扩张。未来将依靠三大优势实现优质增长：后续新城控股竣工高增长，有望推动公司内生强劲增长；外拓持续发力，深耕优势区域；低估值并购优质标的，丰富区域、业态布局。公司增值服务快增，后续有望催生更多元化增值服务萌芽，打开更为广阔的成长空间。我们维持公司2020-22年每股收益预测分别为0.49、0.76、1.15元，维持目标价30.00港元，重申“强推”评级。
5 风险提示：业务拓展不及预期，人工成本上升致利润率下行风险
法律声明
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关键词：华创地产小组重点报告系列
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《北京等楼市政策点评：看淡调控的老生常谈吧，请重视棚改的投资主旋律》（17/03/30）
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复旦大学理学硕士
曾任职于戴德梁行、中银国际
2016年加入华创证券研究所
慕尼黑工业大学工学硕士
2015年加入华创证券研究所
同济大学管理学硕士，CPA，FRM
曾任职于上海地产集团
2017年加入华创证券研究所
哥伦比亚大学理学硕士
2018年加入华创证券研究所
袁 豪 首席分析师
13918096573
鲁星泽 研究员
18390086688
曹 曼 研究员
13816593032
邓 力 研究员
19928735949
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