【华创·每日最强音】PPI下半年会走向疯狂吗？——7月通胀数据点评|宏观+煤炭石化+有色

来源：华创证券研究

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PPI下半年会走向疯狂吗？——7月通胀数据点评       

CPI：食品共振上行，非食品涨跌分化
7月食品项价格进一步上涨，决定于供给端，洪涝灾害所导致的供给冲击推动多项食品价格共振上行。而非食品价格涨跌分化，决定于需求端，受原油（工业需求决定）及高收入群体消费影响的交通通信项、其他用品和服务项率先修复，而与低收入群体消费更息息相关的衣着项、房租项同比跌幅仍在扩大。具体各个细项的价格分析请见正文。
CPI趋势预判：供给冲击消退，再回下行趋势
从“翘尾+新涨价”因素看，下半年翘尾因素的快速下行奠定了CPI下行趋势不改，从CPI波动最大的食品分项看，洪涝所造成的供给冲击逐步消退，而生猪出栏的加速修复大概率将在下半年开启，推动猪肉价格回落。而非食品项的慢修复在新涨价因素中或难抵食品价格的回落，更难抵翘尾因素的快速下行，因此对CPI的影响有限，但其作为居民收入及消费能力的参考指标，环比表现值得持续关注。
PPI：会走向疯狂吗？可能性较小
我们预计PPI跌幅还将继续收窄，但PPI加速上行并在年内破位翻正的可能性仍然较小，并不至于就此疯狂。
首先，从宏观视角看——国际贸易额同比同步于PPI走势，确实预示了下半年的回升趋势，但M1领先于PPI的走势（1年左右）暗示未来上行空间有限。全球贸易增速基本可以确认已在5月见底，我国出口增速7月也进一步上行至7.2%，出口向好形势基本明朗。2019年M1一直在3%-4%之间震荡，直到年末才开启回升态势，对应到PPI，2020年PPI大概率都将在负区间震荡，超速反弹翻正的难度较大。
其次，从微观视角看大宗商品表现——原油、黑色、有色三类大宗商品价格的供需关系较二季度进一步紧张的可能性不大。三类大宗商品中，下游建筑、基建需求占比大（典型如螺纹钢），同时受到制造业需求影响（典型如家电之于铜、汽车之于热轧卷板）。疫后经济中基建、地产、制造业三大板块合计的投资增速有望继续上行，但上行斜率或将放缓。同时，供给端的冲击也在逐步消退，对比二季度黑色与有色刚好遭遇需求修复与供给冲击的错位，下半年大宗商品或呈现低库存基础上需求与供给温和回升的格局。PPI继续上行，但上涨节奏再加速的可能性较小。
最后，从统计视角看，PPI如果年底翻正，环比上行势头需要有多强劲？市场当下多以期货价格的涨幅直接量化测算PPI后续走势，以IPE布油、螺纹钢、铜的期货价格做自变量测算，R-square达到0.9以上，三者的拉动系数均在5.5%左右。但实际从历史经验看，这一办法存在瑕疵。由于PPI波动区间较大，这一模型在趋势展望上有意义，但在近月预测和单月点位预测上，仍然常会有1-2个百分点上下的波动。因此实际预测中也要结合历史PPI环比表现作参考。
我们根据环比推算，PPI年内翻正意味着未来5个月 PPI平均至少每月有环比0.5%的涨幅（6、7月环比均为0.4%），即大宗商品供需关系要较二季度更为紧张。与历史经验对比来看，持续0.5%的环比涨幅，对应的提升幅度是强于2018年5-10月，弱于2016年下半年和2017年下半年，或意味着至少原油和黑色在当前水平上还需要强势再环比上涨20%左右，而有色价格保持稳定。那么年末，IPE布油或应到56美元/桶，螺纹钢期价到4500，而LME铜至少保持在当前水平以上，存在一定难度。

（具体观点请点击下方报告原文链接获取）

风险提示：海外疫情扩散，下半年基建投资低于预期 

摘自《【华创宏观】PPI下半年会走向疯狂吗？——7月通胀数据点评 》

联系人：张瑜

发布时间：2020/8/10

（完整报告请联系分析师或对口销售）  

能源看中国系列报告（一）：电力结构多元化趋势下不同电源的浮沉     

全球主要国家均在推进电力结构的多元化。各国由于不同的资源禀赋与历史沿革，电力能源结构大相径庭。大多数国家依然以传统能源为主导，如中国依赖煤电，美国倚重燃气发电，日本气煤并重，巴西以水电为主。部分发达国家如德国、法国与西班牙等国的风光核等新能源发电占比已较为显著。从整体趋势上看，在第三次石油危机的刺激下，自2003年始，全球主要国家加快了谋求能源安全独立，减少环境污染的步伐，基于各自的自然资源与技术储备，大力发展新能源，迈上了电力结构多元化的进程。
新能源的发展是实现能源独立的关键一役，政策扶持、经济发展与成本下降是能源结构变化的重要影响因素。分析各国新能源发展的历程，全方位立体化的政策扶持是新能源发展的重要推手。政策涉及到的内容包括战略规划，法律法规，税收，财政补贴，技术扶持，投资引导等等。以欧盟为例，其规划全面细致，政策丰富具体，在能源多元化上已取得显著成效。同时，对比发达国家与发展中国家的单位GDP能耗，我们发现经济的不同发展阶段与能源结构的均衡性具有一定的相关性，能耗依赖低的经济结构是能源多元化发展的坚实土壤。此外，在经过近10年不懈发展，风光等新能源的发电成本经历了大幅下降，已经落在甚至低于传统化石能源区间，而且还有下降空间，成本端竞争力开始体现，不再成为其制约因素。基于对政策、经济与成本这三个因素的考察，我们预计风光等新能源将进一步迎来更大规模的发展。
高增速能源限制我国煤电发展，煤电权重近10年下降超15%，但在未来30年仍望保持最大电源地位。从投资的角度出发，对主要电力能源以近5年的增长速度进行分类，其中煤电、水电为低增速能源，气电、核电、风电与光电为高增速能源。我们分产业保守预测未来30年社会用电总需求，乐观估计气、核、风、光等高速增长能源的发展，进而推算未来煤电的发展趋势。回溯历史，煤电占比从2008年左右近80%的巅峰一路下行至2019年的65%。根据预测，未来煤电占比将在2030年下降至约52%，2050年约占36%，依旧是第一大电源。其增速接近第二产业用电量的增速，仍将会保持缓慢且稳定的增长，处境远非绝望。
发展核风光，成为我国能源独立的关键一跃，其总量占比预计2023年超过20%，孕育着巨大投资机会。根据我们的模型预测，到2030年，核电占比约8%，光电占比约10%，风电占比约10%。预计核风光的总量在2023年占比超20%，在2030年超30%。进一步预测未来10年光电的累积投资可达到6千亿以上，核电的累计投资可达9千亿，风电的累计投资可达27千亿。核风光等新能源的发展成效是我国能源安全与独立的重要倚仗，有着广阔的投资空间。

（具体观点请点击下方报告原文链接获取）

风险提示：新能源发展可能不及预期。  

摘自《能源看中国系列报告（一）：电力结构多元化趋势下不同电源的浮沉 》

联系人：张文龙

发布时间：2020/8/11

（完整报告请联系分析师或对口销售）  

通达股份（002560）深度研究报告：新基建特高压+军民融合航空零件制造，双主业驱动长期增长    

新基建特高压+军民融合航空零件制造，双主业驱动长期增长。河南通达电缆股份有限公司，专业从事电线电缆生产和研发已有30余年的历史。公司于2011年3月3日在深圳证券交易所成功上市。是一家专业生产导地线、电力电缆、防火电缆的厂家。为追求更大的发展，公司紧抓国家大力发展“军民融合”政策的东风，积极向军工方向转型。2016年，公司与为多型歼击机、大型运输机、多型教练机、无人机、导弹等提供精密零件加工的成都航飞航空机械设备制造有限公司成功牵手，为实现公司军民融合战略迈出了坚实的一步。成都航飞主要从事飞机结构零部件的高端精密加工制造服务，产品包括机体钛合金、铝合金框、梁、肋、接头等数控加工件，钣金成型模具、复合材料成型模具，产品覆盖多款主要军用机型以及中国商飞C919等民用机型。
收购成都航飞，新增两大募投项目，为公司长期发展提供新动能。2016年公司完成对成都航飞的收购，公司长期从事航空零部件的制造，在该领域具备较强的竞争力，与爱乐达同处国内航空零件制造行业第一梯队。公司新增两大航空军工募投项目（航空零部件制造基地建设项目+新都区航飞航空结构件研发生产项目），如期投产后料将对公司未来3-5年营收形成显著拉动作用。
新基建特高压及轨道交通行业政策红利逐步兑现。（1）通过对国内2009年以来的特高压项目的梳理，我们可以发现公司在过去多年持续参与国网特高压相关项目，未来三年依然存在大量特高压项目获批或开工建设，预计将对公司电线电缆相关订单形成持续大幅拉动作用；（2）中国14个国家级城市群铁路，含干线铁路、城际铁路及市域铁路（市域快线）运营总里程为22478.78公里，在建里程15125.19公里，2020-2021年有望开工里程高达11628.37 公里。
聚焦主业，逐步退出非相关行业。公司近期已将持有的通达新材料35%的股权转让给河南腾航铝业，实现亏损业务出表。后期公司计划处置子公司小额贷业务，进一步聚焦主业。
盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为20.67亿元、25.83亿元以及31亿元，归母净利润分别为1.64亿元、2.45亿元以及3.07亿元，对应EPS分别为0.37、0.55以及0.69元。基于2020年8月10日收盘价，对应PE分别为31.63倍、21.19倍以及16.98倍。可比公司在2020-2022年的估值分别为37.46倍、28.78倍以及28.51倍。我们对于通达股份的估值预测显著低于行业平均水平。我们认为随着未来3-5年国内特高压建设、轨道交通建设以及强军目标的提出，将显著拉动公司的电线电缆业务和军工相关业务，公司的中长期投资价值有望逐步显现，首次覆盖给予“推荐”评级。

（具体观点及投资建议请点击下方报告原文链接获取）

风险提示：募投项目募集资金量不及预期、国网特高压项目中标订单量不及预期、中铁总中标订单量不及预期、铝铜等原材料价格短期大幅波动。 

摘自《通达股份（002560）深度研究报告：新基建特高压+军民融合航空零件制造，双主业驱动长期增长》

联系人：王保庆

发布时间：2020/8/11

（完整报告请联系分析师或对口销售）  

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