【协鑫新能源（451.HK）】补贴有望收回，光伏电站资产价值重估——可再生能源补贴影响点评（殷中枢/郝骞）

来源：光大证券研究

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报告摘要

公司是国内最大的民营光伏发电企业，资金成本较高，净利同比下滑37%。公司2019年收入60.52亿元，同比增长7%；净利润2.95亿元，同比减少37%；每股摊薄盈利人民币1.54分，同比减少37%；主要由于资本化利息开支减少以及平均利率提升，融资成本同比上升27%至28.82亿元。公司19年光伏电站电力销售量8034万千瓦时，同比增加6%。

公司2019年底资产负债率82%，同比下降2个pct，降负债、轻资产化是首要目标。公司19年并网光伏电站装机容量为7.145GW，平均电价（不含税）为0.77元/千瓦时，比上年同期上升1分钱。19年公司完成四项资产出售交易协议，电站资产出售共计约1.6GW，收回现金约人民币26.5亿元；同时为已出售光伏电站项目提供运维服务以产生稳定的收入来源，保障现金流。20年初公司与华能集团签订了首批股权交易合同，加速推进电站出售，缓解现金流压力。

可再生能源发电运营资产有望迎来价值重估。受制于大量可再生能源项目未被纳入补贴目录、以及电价附加总额不足和征收难及预期等因素，拖欠的国补已成为可再生能源发电运营企业的重要负担，据我们的报告《可再生能源发电运营资产有望迎来价值重估——存量拖欠国补ABS的可行性分析》测算，截至2019年累计约3000亿国补拖欠，大大降低相关企业再融资能力和投资意愿。若通过国家电网公司作为补贴兑付责任主体之一发行ABS，有利于盘活存量资产、扶持下游企业。截至2019年末，公司的电价应收款项（政府补贴）包括前七批、扶贫、申请登记第八批或之后批次合计达82.36亿元。若存量资产补贴拖欠通过ABS得以解决，公司现金流将显著改善，光伏电站资产价值有望迎来重估。

风险提示：光伏产业政策和补贴政策发生重大变化，电价补贴下降的风险，资产负债率较高的风险，利率波动影响资本及融资开支。

发布日期：2020-08-04

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