中金首席访谈：科技硬件的创新与成长_新浪财经

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来源：中金点睛

胡誉镜 | 执行总经理

研究领域：消费电子、电子元器件

如需深入交流请关注中金研究网站

此访谈内容基于已发布的《歌尔股份：五年后歌尔会成为什么样的公司？》、《科技硬件：消费电子2H20策略：创新周期与产业升级共振，行业景气加速上行》报告剪辑制作，报告作者为胡誉镜、黄乐平、陈旭东、刘莹莹、李澄宁等，内容摘要如下：

今年以来，科技硬件板块在市场上获得越来越多投资者的关注。目前行业发展状况怎么样？新冠疫情以及最新的国际形势对整个行业有哪些影响？行业未来又有哪些值得关注的机会？我们请来中金公司研究部科技硬件行业资深分析师胡誉镜，对投资者关心的问题逐一进行解答。

胡总您好，我们看到科技硬件行业正在迎来一个新的阶段，可不可以先请您为我们介绍下整个行业的发展情况？以及接下来会有哪些机会？

好的谢谢主持人，我看科技硬件行业差不多10年了，这10年也刚好是中国科技硬件行业发展最快的一个阶段，以iPhone为代表的科技硬件创新层出不穷，带动相关产业链迎来大发展。

过去10年智能手机是最主要的成长动力，我们可以看到过去10年每一次智能手机的大创新都会行业的成长有比较大的贡献。但2017下半年以来随着智能手机创新和成长动能的趋缓，整体行业确实也遭遇了一定挑战。

那么我们站在现在看未来三年的话，一个是5G手机换机动能在起来，智能手机市场会重回正增长，第二是无线耳机、智能音箱、智能手表、ARVR这些新的AIoT品类的创新和成长动能会起来，这两个因素共同叠加，未来三年行业的景气是向上的，尤其是前面的一年半到两年，可能是一个加速向上的趋势，这对行业的估值也会有比较大的帮助，所以我们说今年下半年到明年，整个科技硬件行业可能会面临一个戴维斯双击的机会。

图表:电子行业过去10年创新与成长动能回顾

资料来源：IDC，Statista，万得资讯，中金公司研究部

那我们先来看手机市场这一块。为什么您在当前时点下会看好5G换机的机遇？

是的，我们说过去几年市场比较平淡，iPhone出货已经连续4年下滑了，全球手机市场出货也已经连续3年下滑，这也意味着换机周期拉长，等待换机的需求越来越迫切，那5G就会成为下一个推动用户换机的理由。

我们看到中国市场6月份5G手机渗透率已经超过60%，这个速度可以说比所有人之前的预期都要更快，我们认为超过50%才意味着换机周期真正的启动，看当年4G时代也是这样的，渗透率低于50%的时候，手机市场整体是下滑的，但是超过50%很快就回到正增长，一是因为渗透率上到一定阶段，在消费者心目中的认知和认可度会提升，第二是因为5G手机比例越来越大之后，对总量的带动效应才会越来越明显。

而且今年下半年苹果会首次推出5G款的iPhone机型iPhone 12，这个是我们近年来看到创新力度最大的一次，5G、OLED等功能创新，加上外观采用直角边框的设计，致敬10年前的经典iPhone 4，到时候可能会很有吸引力，同时苹果可能在定价策略上也会更加亲民，这个让iPhone 12可能成为近6年来最成功的iPhone机型，让今年下半年到明年iPhone相关的产业链也会比较好。

图表: iPhone入门机型价格直接影响新机销量

资料来源：苹果，中金公司研究部

图表: iOS 14新款操作界面新增多种功能

资料来源：苹果，中金公司研究部

图表: 2020年iPhone新机备货重新增长

资料来源：万得资讯，Bloomberg，中金公司研究部

图表: 换机周期拉长，用户换机需求迫切

资料来源：IDC，中金公司研究部

图表: 回顾4G时代，渗透率超过50%后将带动智能机出货量同比增长

资料来源：中国信通院，中金公司研究部

如果说中短期内，5G换机是科技硬件的成长动力，那么更长期来看，您认为行业上行的驱动力在哪里呢？

这个问题非常好，其实从科技硬件的迭代来讲，每10-15年会出现一轮大的硬件创新，每次都是伴随着交互、网络等基础技术的进步而实现的，比如说过去PC时代引入键盘、鼠标这些交互方式，以及桌面互联网，成就了PC时代的繁荣，智能手机时代最大的特征就是触摸屏和移动互联网，那我们现在看到的是5G和AI这两大基础技术在成熟，带来语音、视觉这些更加自然的交互方式，以及万物互联、泛在智能的机会，所以说我们看到下一个10年的AIoT时代在来临。

这两年确实也有很多非常热闹的新东西出来，以苹果为例，今年下半年除了iPhone12外，苹果在无线耳机、智能手表、智能音箱、无线充电发射端、电子标签等都还会有比较大的创新，明年在ARVR，2022-23年在智能汽车也可能都会有新的产品出来。

从这些新的品类的贡献来看，尽管单个品类看起来还没法跟手机相提并论，但加起来就是非常大的体量，每一次科技硬件平台的革新，都会带来科技硬件数量提升一个数量级，因为有网络效应在，比如说过去PC时代PC每年出货量在亿级，智能手机每年出货十亿级，那未来AIoT时代很可能就是百亿级。我们也做了个预测，AIoT这些新的品类2025年市场规模就会达到5000亿美金左右，超过智能手机，如果加上智能汽车的智能座舱和智能驾驶部分，2023年就会超过手机，也就是说AIoT的动能会越来越显著。

图表: 科技硬件沿交互方式及网络技术持续迭代

资料来源：中金公司研究部

图表: 2019-25年AIoT将提供消费电子市场增长主要动力

资料来源：IDC，Strategy Analysis，Statista，中金公司研究部

图表: 产业链公司可穿戴收入占比逐年提升

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表:产业链公司可穿戴设备收入占比情况（2019）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

如您所说，后智能机时代重点新品的涌现会给产业链带来更多机会。能不能请您为我们分享一些具体落地的细节？

对，我们认为AIoT里面无线耳机、ARVR、智能汽车三个方向是最值得重视的：1）无线耳机的普及率现在还不高，iPhone用户中的普及率在10%左右，还有比较大空间，下半年苹果取消有线耳机对销量提升会有比较大的帮助，其他品牌的普及率就更低了；2）ARVR未来一两年会起的比较快，VR是得益于游戏、社交、体育直播等应用的成熟，这在5G时代会显得更有意义，AR会晚一些，但明年苹果就有可能推出AR眼镜，对AR的进步还是非常有帮助的；3）智能汽车过去L2到L3看起来是不可逾越的鸿沟，但近一年来L3看起来越来越近，甚至特斯拉说非常接近L5，未来智能汽车里面的智能驾驶、智能座舱潜力也会很大。

对于供应链而言，我们最近也做了比较前瞻的研究，我们看到大陆的企业，比如说歌尔、立讯等等，在AIoT这些领域的布局是非常领先的，已经占到他们营收的70-80%，所以说是拥抱AIoT新动能最好的企业。而且还有一点比较关键，因为大陆企业看起来在电子制造尤其是这些新品类的地位比过去PC和智能手机时代更高，比如说无线耳机、智能手表等等，都在从海外同行在获得份额，所以未来5-10年的成长路径都是比较清晰的。

图表: 歌尔未来会成为怎样的公司——五年后收入约为当前五倍，“零件+成品+大客户”战略效果突显

资料来源：万得资讯，公司公告，中金公司研究部

最后一个问题。在新冠疫情以及最新的国际环境下，您觉得整个科技硬件行业会有哪些新的发展机遇？

是的，我觉得中国科技硬件的产业升级也是一大方向，这个对各环节龙头企业的崛起会很有帮助。现在我们都在讲新基建、新旧动能转换，因为在劳动力、资本等要素边际效应递减的情况下，技术进步是支撑未来生产力进一步升级的重中之重。尤其是在新冠疫情，及一系列外部因素干扰下，科技硬件的进步、补短板某种程度上成为战略需要。

我们看到现在大陆科技硬件产业下游电子制造还有提升空间，前面也提到过，中上游短板比较多，提升空间更大，比如说过去几年在半导体领域倾注大量的政策、资金、资源等扶持，确实带来非常快的发展，现在我们也看到在元器件、材料、设备等短板领域也在加大扶持力度，对这些领域的产业发展及龙头公司表现都会很有帮助，一方面可以满足下游国产化需求，另一方面还可以在国际化获得更好的地位，从而完善中国科技硬件产业链。

所以综合来看，在创新与成长动能提速，以及中国产业升级的共同作用下，我们对未来几年中国科技硬件成业的发展还是非常看好的。

图表: 上游除芯片外，元器件等领域仍有短板