【瑞丰高材*柴沁虎】深度：助剂业务趋好，可降解塑料打开成长空间

来源：东吴研究所

瑞丰高材（300243）

助剂业务趋好，可降解塑料打开成长空间

投资要点

ACR需求端加速释放，公司新增产能占据增量市场。由于公司率先进入PVC地板（包括WPC地板、SPC地板）行业，所以目前公司ACR产品在PVC地板行业的市场份额最高，目前PVC地板行业主要以出口欧美为主。随着未来PVC地板在国内市场的逐步推广，有望促进公司ACR产品（主要是加工助剂系列和发泡调节剂系列）的需求。

公司MBS为国内龙头。公司MBS产能居国内首位，质量与国际一线公司接近。拥有较强的全球竞争力和国内话语权。

MC联产ECH市场前景看好，但竞争也相对激烈。公司MC采用目前最先进的酸相法工艺，在环保和性能上均较传统CPE有较大优势，并利用副产的25%盐酸联产环氧氯丙烷（ECH），结合亚星CPE产能关停带来的供需关系的逆转和近些年ECH毛利水平的提升，我们对公司该产线的前景较为看好。但同时也面临着日科ACM产品、ECH新工艺等的竞争。

原料成本持续下降，公司毛利水平有望稳中带升。PVC助剂的原材料成本占全部营业成本的85%左右，公司产品的主要原材料MMA、丁二烯价格均较之前出现了明显的下跌，聚乙烯价格基本保持稳定，总体来说原材料成本呈降低趋势，毛利率水平有望稳中有升。

PBAT产品迎来可降解塑料行业成长期，公司业绩有望迈上新台阶。随着国家环保政策的收紧，可降解塑料行业是大势所趋。预计未来国家补贴的跟进和产能增加带来成本下降，我们认为可降解塑料将迎来行业快速增长期，待新增6万吨/年PBAT产能达产，公司业绩有望迈上新台阶。

控股珀力玛，进军新产业。20年5月，公司公告，增资珀力玛3300万元，取得珀力玛51.03%的控股权，进军新产业。珀力玛主要从事包括纳米无机硅防火材料、纳米凝胶温变材料、光致变色材料、无机防火玻璃等新材料的研发、生产和销售业务。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.88亿元、1.78亿元和3.28亿元，EPS分别为0.38元、0.77元和1.41元，PE为33X、16X和9X。考虑到公司传统业务盈利能力反转，在建PBAT市场空间广阔，未来业绩增长空间大，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动的风险；可降解塑料渗透率推进不及预期的风险；在建项目建设进度不及预期的风险。

（分析师 柴沁虎、陈元君）

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