海外策略｜海外“全中国组合”：2020年8月|中信证券_新浪财经

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文｜杨灵修秦培景裘翔联系人：徐广鸿

在外部“二次疫情”不确定性增加时，市场依旧会给“确定性”一定溢价，但“新经济”的估值性价比已经降低。虽然消费、科技等行业具备较良好的长期内生增长预期，但今年下半年投资端的复苏是主要变量。中国疫情得到有效控制，复苏提速，这些复苏都由投资拉动，同时投资相关行业的估值却极其便宜。我们的关注点将慢慢转向复工复产过程和投资驱动的相关的行业，并保持组合中的长期看好股票。在本期的组合中，我们调入信义玻璃（H）、欣旺达，调出颐海国际（H）、长安汽车。海外“全中国组合”采用海外最常用的MSCI China作为基准指数和选股股票池，同时包括离岸上市的中国股票和在岸上市的股票。

▍海外“全中国”组合。

“全中国组合”采用海外投资者最常用的MSCI China指数作为整体基准和选股股票池，同时包括离岸上市的港股和中概，和在岸上市的A股。我们以中信证券研究部的分析师观点为基础，并结合海外投资者实际持股的特征及偏好，最后确定符合海外投资者条件的境内外中国公司。7月“全中国”组合累计收益14.7%（等权重），13.6%（流通市值加权），跑赢同期MSCI China指数约4.2个百分点（流通市值加权）。7月组合中海外中资股中表现最好个股为比亚迪电子（50.7%）、华虹半导体（30.0%），在岸A股表现最好个股为中国中免（74.2%）、北新建材（45.1%）等。

▍市场观点和配置建议。

进入下半年后，市场明显在高估值的成长板块和低估值的传统经济板块中徘徊，在外部“二次疫情”不确定性增加时，市场依旧会给“确定性”一定溢价，但“新经济”的估值性价比已经降低。中国疫情得到有效控制，经济的复苏提速，这些复苏主要由投资拉动，消费、科技等行业虽然具备较良好的内生增长预期，但今年下半年投资端的复苏是主要变量，我们的关注点将慢慢转向复工复产过程和投资驱动的相关的行业。

▍在本期的组合中，基于最新的观点更新“全中国组合”，我们对7月组合进行微调，调入信义玻璃（H）、欣旺达，调出颐海国际（H）、长安汽车。

基于自下而上的选股策略，我们以中信证券研究部分析师观点为主，并结合自上而下的市场观点，长期看好游戏、互联网电商等龙头公司，同时增配房地产等核心细分行业。在最新的8月“全中国”组合中，我们调入信义玻璃（H）、欣旺达，调出颐海国际（H）、长安汽车。

▍本期海外中资股（港股+中概股）共20只。

包括腾讯控股、拼多多、好未来、香港交易所、华润水泥控股、融创中国、小米集团、恒安国际、美团点评、京东集团-SW、信义玻璃、舜宇光学科技、金山软件、比亚迪电子、网易-S、世茂集团、华虹半导体、蒙牛乳业、中国重汽、上海石油化工。

▍本期内地A股共20只。

包括京东方A、北新建材、东方雨虹、迈瑞医疗、芒果超媒、格力电器、欣旺达、光环新网、京沪高铁、五粮液、牧原股份、中国中免、宋城演艺、乐普医疗、万华化学、爱尔眼科、南极电商、紫光股份、三一重工、上海机场。