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来源：全球财说
作者：顾盼 林洛栩
出品：全球财说
8月3日，智飞生物（300122.SZ）发布了半年度报告。
业绩增速放缓
核心自主产品前路未卜
2020年上半年，智飞生物实现营业收入69.94亿元，同比增长38.80%；归属净利润15.05亿元，同比增长31.38%；扣非净利润15.13亿元，同比增长28.58%。
图片来源：智飞生物2020年半年报
智飞生物一季度实现归属净利润5.16亿元，扣非净利润5.25亿元，二季度利润实现翻倍增长。
2019年上半年，智飞生物营业收入同比增长143.19%，归属净利润增长68.08%，相较于上年，智飞生物2020年业绩增速已经明显放缓。
智飞生物是一家集疫苗、生物制品的研发、生产、销售、推广、配送以及进出口为一体的生物高科技公司。旗下有6家全资子公司和1家参股子公司，其中智飞绿竹、智飞龙科马为公司研发、生产基地，系公司自主产品生产企业。
同时，智飞生物母公司为公司产品推广主体，是默沙东在中国境内指定的代理机构，统一销售默沙东进口的全部疫苗。
半年报显示，2020年上半年全国疫苗批签发情况总体较好，累计批签发疫苗3.00亿支，同比增长22.2%。
上半年，智飞生物共有4种自主疫苗产品在售，包括AC-Hib联合疫苗、ACYW135流脑多糖疫苗、Hib疫苗、AC流脑多糖结合疫苗；5种代理产品在售，包括默沙东的四价HPV疫苗、九价HPV疫苗、五价轮状疫苗和23价肺炎疫苗、灭活甲肝疫苗。
值得注意的是，智飞生物自主产品中的AC-Hib联合疫苗批签发数据显示，2020年上半年批签发量为0支，上年同期为近300万支。该疫苗主要用于预防A群、C群脑膜炎球菌及b型流感嗜血杆菌引起的感染性疾病，为智飞生物核心自主产品。
AC-Hib联合疫苗于2014年4月2日获得原国家食品药品监督管理总局的药品注册批件，有效期5年，原药品批准文号有效期至2019年4月1日。目前，智飞生物正加紧研发AC-Hib疫苗冻干剂型，半年报中并未披露当前进度。
核心自主产品尚处于空缺阶段，但竞争对手也逐一出现。早前博雅生物（300294. SZ）曾想并购的罗益生物的AC-Hib三联苗已进入三期临床阶段，拟登陆科创板的欧林生物AC-Hib联合疫苗同样处于三期临床阶段，此后对于智飞生物市场的分食已可以预见。
可喜的是，ACYW135流脑多糖疫苗、Hib疫苗、AC流脑多糖结合疫苗三种自主研发产品批签发量上涨明显，市占率较高。
对于默沙东与智飞生物代理相关协议将于2021年到期等问题，现在担心或许为时过早。毕竟，多年合作基于智飞生物的销售渠道，之后续约大概率也是水到渠成之事，但潜在危险还需注意。
应收账款、存货增长明显
占总资产比例超74%
近年来，智飞生物持续加大研发资金投入，截至报告期末，公司现有研发人员367人，2020年上半年研发投入1.40亿元，较上年同期增长37.03%。即便是研发投入增长较多，占营业收入比例也仅为2%。
目前在研产品涉及新冠、流脑、结核、肺炎、流感、狂犬病等人用疫苗项目。
2020年2月3日，公司披露与中国科学院微生物研究所签订协议。2020年6月23日，公司披露《关于新型冠状病毒疫苗获得临床试验批件的公告》，公司合作研发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）目前正处于一二期临床试验过程中。
三费方面，2020年上半年，智飞生物销售费用为4.29亿元，同比下降2.28%；管理费用为9254.17万元，同比增长16.06%；财务费用增加明显，同比增长189.65%至7282.09万元，主要系借款增加导致利息支出增加所致。
需要注意的是，智飞生物应收账款与存货变动比例较大，远高于营业收入增幅。
截至2020年6月30日，智飞生物应收账款为71.73亿元，同比增长74.07%，占总资产比例为49.53%；存货为35.30亿元，同比增长85.98%，占总资产比例为24.38%。也就是说，智飞生物总资产中近74%均为应收账款及存货。
货币资金方面，虽然较上年同期有所增涨，但较期初下滑明显。截至6月30日，智飞生物货币资金为6.36亿元，较期初11.50亿元下降44.70%，主要源于采购商品及偿还债务支付的现金增加所致。其中，受限货币资金为1.29亿元。
2020年上半年，智飞生物短期借款增至33.68亿元，系新增短期银行信用贷款所致。
大股东频频减持
第一、三大股东一年套现超40亿
智飞生物持股超半数的第一大股东蒋仁生，2020 年起动作频繁。截至2020年6月30日，蒋仁生持股8.15亿股，持股比例为50.94%，其中1.68亿股处于质押状态。
Choice数据显示，蒋仁生分别于5月12日以72.00元/股的价格通过大宗交易向战投转让1500万股，5月22日以75.40元/股的价格减持324万股。
追溯至2019年，蒋仁生还通过大宗交易的方式，以41.22元/股和41.30元/股的价格分别减持1600万股、1680万股。以此计算，两年间蒋仁生已合计套现26.76亿元。
图片来源：智飞生物简式权益变动报告书
除蒋仁生外，智飞生物第三大股东吴冠江也频繁减持，自4月3日发布减持预披露公告拟通过集中竞价交易减持不超过2960万股，至7月22日减持过半，吴冠江已减持1600万股，均价为97.74元/股，以此计算该股东已套现15.64亿元。
截至2020年6月30日，共238家基金持有智飞生物，基金持股的总市值达77.79亿元，占总股本比例为4.86%。其中便包括汇添富医疗服务混合、招商国证生物医药指数分级、银华价值优选混合等。
值得注意的是，智飞生物近一个月涨幅达98.39%，近三个月涨幅达140.15%，年内涨幅244.70%。更于7月30日盘内冲高至52周最高价194.21元/股，总市值突破3000亿元。
如此态势之下，据不完全统计，半年报后已有10家券商发布研报推荐买入，然而利好出尽，半年报后一交易日处于高值的智飞生物盘中一度跌停。
2020年8月4日，智飞生物报收171.18元/股，下跌9.95%。新冠疫苗能否顺利上市？股价能否再次上攻站稳3000亿市值？《全球财说》将持续关注。
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