赣峰转2（128126.SZ）发行定价报告：锂业龙头持续布局，建议积极申购|锂_新浪财经

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来源：CITICS债券研究

文丨明明债券研究团队

核心观点

赣锋转2规模较大，转债条款设置较为普通，当前平价低于面值，信用评级和债底保护性尚可。正股赣锋锂业是锂产业链一体化龙头公司，公司产品广泛应用于新能源、新医药等国家战略新兴领域。2019年公司锂产品产销量大幅增长，夯实国内锂行业龙头地位，2020年上半年受疫情和锂价下跌影响营收表现一般。公司在上游端参股全球多个锂资源项目，供应成本有望进一步下降，下游端绑定全球一线电池供应商等优质客户保障领先行业的盈利能力，夯实公司锂行业核心资产地位。综合正股基本面情况和转债规模较大等转债要素，我们建议积极参与此次申购。

赣锋锂业公开发行A股可转换公司债券，拟募集资金总额不超过210,800.00 万元，扣除发行费用后将全部用于认购 MineraExar公司部分股权项目、万吨锂盐改扩建项目和补充流动资金。

公司主营业务收入主要来源于锂系列产品，近年来占比均超过77.89%。2019年公司实现营业总收53.42亿元，同比上升6.75%；实现归母净利润3.58亿元，同比下降73.31%。2020Q1实现营收10.79亿元，同比下降18.88%，环比下降4.63%；实现归母净利润0.08亿元，同比下降96.94%，环比下降73.18%。

本期可转债发行规模210,800.00万元，发行期限6年，6年票面利率分别为：0.30%、0.50%、0.80%、1.00%、1.50%、1.80%，到期赎回价为107元。

本期赣锋转2信用评级为AA级，发行期限为6年。8月3日6年期AA级中债企业债YTM为4.58%，中证公司债YTM为4.61%。综合参考上述利率我们选择贴现率为4.60%，测算得到债底价值为85.19元。同时参考此贴现率计提本次发行转债的财务费用，占公司2019年净利润27.44%，在存量转债中排名靠后。

按照8月3日赣锋锂业收盘价测算得到初始转换价值为93.69元。参考近期上市新券及市场估值和溢价率情况，我们判断赣锋转2上市初日溢价率在20%左右较为合理，预测对应的上市价格在112.43元上下。

申购策略：锂业龙头持续布局，建议积极申购。赣锋锂业十大股东合计持股比例为52.86%，处于中等水平。我们假设原股东参与优先配售的比例为60%，则留给网上申购余额为8.43亿元。参考近期发行新券网上申购户数，我们预计赣锋转2网上参与户数可能在750万附近，则赣锋转2对应的中签率将在0.011%左右。赣锋转2规模较大，转债条款设置较为普通，当前平价低于面值，信用评级和债底保护性尚可。正股赣锋锂业是锂产业链一体化龙头公司，公司产品广泛应用于新能源、新医药等国家战略新兴领域。2019年公司锂产品产销量大幅增长，夯实国内锂行业龙头地位，2020年上半年受疫情和锂价下跌影响营收表现一般。公司在上游端参股全球多个锂资源项目，供应成本有望进一步下降，下游端绑定全球一线电池供应商等优质客户保障领先行业的盈利能力，夯实公司锂行业核心资产地位。综合正股基本面情况和转债规模较大等转债要素，我们建议积极参与此次申购。

风险因素：市场流动性出现大幅波动，转债条款出现意外变更，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动，会影响上述测算的基本假设进而影响结论的准确性。

正文

正股基本面分析

可转债发行募集资金投向

赣锋锂业公开发行A股可转换公司债券，拟募集资金总额不超过210,800.00 万元，扣除发行费用后将全部用于以下项目：

转债公司基本面情况

江西赣锋锂业股份有限公司是全球主要的锂化合物生产商及金属锂生产商。公司主营业务包括上游锂资源提取、锂化合物的深加工、金属锂生产、锂电池生产、锂二次利用及回收等五大业务板块，产品涵盖金属锂、碳酸锂、氢氧化锂、丁基锂、锂离子电池等五大系列逾40种锂化合物及金属锂产品。公司产品司产品广泛用于新能源、新材料和新医药等新兴产业领域。

公司的主营业务涵盖上游锂资源提取、锂化合物的深加工、金属锂生产、锂电池生产、锂二次利用及回收等五大业务板块，产品涵盖逾40种锂化合物及金属锂产品。公司主营业务收入主要来源于锂系列产品，近年来占比均超过77.89%。2017年至2019年，公司锂系列产品收入分别为373,099.14万元、416,898.79万元和416,091.07万元，占比总体保持稳定。2019年公司实现营业总收53.42亿元，同比上升6.75%；实现归母净利润3.58亿元，同比下降73.31%。2020Q1实现营收10.79亿元，同比下降18.88%，环比下降4.63%；实现归母净利润0.08亿元，同比下降96.94%，环比下降73.18%。

本次发行可转债的募集资金总额拟不超过210,800.00万元，扣除发行费用后将用于认购 MineraExar公司部分股权项目、万吨锂盐改扩建项目和补充流动资金。本次募集资金投资项目的实施将有利于提升公司的生产装备水平、产品质量以及核心竞争能力，巩固公司上游优质锂矿资源优势，深化公司“垂直整合供应商”的行业发展定位，进一步推动产业链向上下游延伸和产业链结构优化升级。

可转债投资价值分析

可转债基本条款分析

本期可转债发行规模210,800.00万元，发行期限6年，6年票面利率分别为：0.30%、0.50%、0.80%、1.00%、1.50%、1.80%，到期赎回价为107元。票面利率及到期赎回价均属于正常设置。

赣锋转2初始转股价为61.15元/股，募集说明书公告日前一个交易日赣锋锂业交易均价为56.67元，前二十个交易日的交易均价为61.34元。按照初始转股价计算，总共可转换为3,447万份赣锋锂业A股股票。若转债全部转股，对A股总股本的稀释率为2.60%，此单可转债稀释率正常，本次发行的可转债转股期自发行结束之日（2020年8月12日）起满六个月后的第一个交易日（2021年2月18日）起至可转债到期日（2026年8月5日）止。

信用评级方面，联合信用评级有限公司对本次可转换公司债券的主体信用评级级别为AA，本次可转换公司债券信用级别为AA，本次发行的可转换公司债券未设置担保。

转股价修正条款方面，在本次发行的可转换公司债券存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决，上述方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施，下修与近期发行新券相差不大。

有条件赎回条款方面，在本次发行的可转换公司债券转股期内，如果公司A股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%）或本次发行的可转债未转股余额不足3,000万元时，公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券。有条件赎回条款与现存转债基本一致。

有条件回售条款方面，在本次可转债最后两个计息年度内，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。与现有有条件回售条款基本一致。

综合来看，基本条款整体设置较为正常。本期赣锋转2信用评级为AA级，发行期限为6年。8月3日6年期AA级中债企业债YTM为4.58%，中证公司债YTM为4.61%。综合参考上述利率我们选择贴现率为4.60%，测算得到债底价值为85.19元。同时参考此贴现率计提本次发行转债的财务费用，占公司2019年净利润27.44%，在存量转债中排名靠后。

可转债估值与发行价格预测

测算赣锋转2债底价值85.19元，初始转股价为61.15元/股，按照8月3日赣锋锂业收盘价测算得到初始转换价值为93.69元。参考近期上市新券及市场估值和溢价率情况，我们判断赣锋转2上市初日溢价率在20%左右较为合理，预测对应的上市价格在112.43元上下。

申购投资策略推荐

发行要素—时间节点

2020年8月4日：刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》和《网上路演公告》；

2020年8月5日：原股东优先配售股权登记日、网上路演；

2020年8月6日：发行首日、刊登《可转债发行提示性公告》、原股东优先配售认购日、网上申购日、确定网上中签率；

2020年8月7日：刊登《网上中签率及优先配售结果公告》、进行网上申购摇号抽签；

2020年8月10日：刊登《中签号码公告》、网上申购中签缴款；

2020年8月11日：主承销商根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额；

2020年8月12日：刊登《发行结果公告》。

申购策略：锂业龙头持续布局，建议积极申购

赣锋锂业十大股东合计持股比例为52.86%，处于中等水平。我们假设原股东参与优先配售的比例为60%，则留给网上申购余额为8.43亿元。

本次发行的赣锋转2在股权登记日（2020年8月5日，T-1日）收市后登记在册的原股东优先配售，原股东优先配售后余额部分向网上发行。每个证券账户的最低申购数量为1手（10张，1,000元），超过1手必须是1手的整数倍。每个账户申购数量上限为1,000手（100万元），如超过该申购上限，则该笔申购无效。参考近期发行新券网上申购户数，我们预计赣锋转2网上参与户数可能在750万附近，则赣锋转2对应的中签率将在0.011%左右。

风险因素

市场流动性出现大幅波动，转债条款出现意外变更，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动，会影响上述测算的基本假设进而影响结论的准确性。

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2020年8月4日发布的《赣峰转2（128126.SZ）发行定价报告：锂业龙头持续布局，建议积极申购》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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