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来源：国信研究
晨会提要
【行业与公司】
电影行业专题：影院复工，如何看行业经营拐点
医药行业一周观察：第三批全国集采文件公布，海外疫情持续较高增长
京东集团（9618.HK）深度：提效渐入佳境，龙头价值凸显
欧菲光（002456）财报点评：大客户订单逆势增长，带动收入结构优化
恒瑞医药（600276）2020年中报点评：逆势加码研发投入，启动新一轮股权激励
科斯伍德（300192）公司快评：携手倍凡教育，迈出异地扩张第一步
行业与公司
电影行业专题：影院复工，如何看行业经营拐点
复工令下影院重启，疫情冲击下的再思考；影院运营刚性成本导致院线续亏，预计20年票房同比减少2/3以上；预计利润拐点在21Q1，长期票房恢复看上座率，“内容为王”逻辑不变；建议重点关注两条主线：1）院线整合：中小影院出清，行业集中度提升，龙头优势稳固，建议关注万达电影、横店影视、中国电影、上海电影等院线公司；2）优质内容龙头：经历下行周期行业龙头份额有望持续提升，推荐光线传媒，关注华谊兄弟、北京文化。
证券分析师：夏妍 S0980520030003；
医药行业一周观察：第三批全国集采文件公布，海外疫情持续较高增长
目前海外累计确认病例超1731万例，美国超461万例，单日新增病例数仍处在波动上行。疫情防控仍不可松懈，疫情相关产业链尤其是出口产品预计仍将保持较高需求。继续对核酸检测IVD相关标的保持重点关注。建议关注：华大基因、迈克生物、凯普生物、迪安诊断等。同时对疫苗板块的相对低估标的维持推荐：复星医药。
证券分析师：谢长雁 S0980517100003；
陈益凌 S0980519010002；
朱寒青 S0980519070002；
联系人：陈曦炳、李虹达；
京东集团（9618.HK）深度：提效渐入佳境，龙头价值凸显
概要：物流完善，治理优化，下沉低线，创新业务发力；京东零售：规模效应叠加控费有效，盈利改善，价值凸显；京东创新：物流、数科、健康协同发力，贡献可观市值空间；结合绝对估值与相对估值，我们给予公司合理估值区间289-301港币，相对于当前的涨幅空间为20%-25%，首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师：王学恒 S0980514030002；
欧菲光（002456）财报点评：大客户订单逆势增长，带动收入结构优化
随着公司引入国有战略资本以及剥离亏损资产，我们认为公司持续向摄像头模组以及光学镜头等核心业务聚焦的战略正在稳步推进。虽然2020年疫情对于公司下游客户产生了较为直接的负面影响，但是我们仍然看好公司作为光学龙头未来长期的发展机遇。预计20-22年归母净利润15.3 /22.0/28.2亿，对应当前股价市盈率为36.1/25.1/19.6X，维持“买入”评级。
证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；
许亮 S0980518120001；
恒瑞医药（600276）2020年中报点评：逆势加码研发投入，启动新一轮股权激励
预计2020-2022年收入309/398/486亿元，同比增速33/29/22%，归母净利润70/92/118亿元，同比增速32/31/28%，摊薄EPS=1.33/1.74/2.23元，当前股价对应PE=70/54/42x。公司正在进入创新药驱动快速增长的全新时代，期待创新药国际化布局打开长期市值空间，重申“买入”评级。
证券分析师：陈益凌 S0980519010002；
谢长雁 S0980517100003；
科斯伍德（300192）公司快评：携手倍凡教育，迈出异地扩张第一步
未来成长看点在西安扩校（3-5年内新增10-12个校区）和外省复制，未来新增校区除2-3个为封闭复读校区外，“职普联合”校区模型预计将为主要形态，因此本次战略合作框架协议的签署，标志着公司“职普联合”模型探索迈出坚实一步，考虑到战略合作协议仍有待落实，暂维持20-22年盈利预测EPS0.61/0.76/0.93元（其中教育业务0.57/0.68/0.83元），对应20-22年估值水平为42/33/27x（教育板块为45/37/31x），维持“增持”评级，后续密切协议落定以及新校区扩张进展。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
联系人：张鲁；
研报精选：近期公司深度报告
传音控股（688036）公司深度：非洲之王，内外循环的成功典范
来自中国的非洲手机之王；国内国外经济双循环的成功结合；目标市场预期未来长期稳定成长；考虑公司在海外已经形成了强势的品牌竞争力以及非洲市场的长期向上趋势，我们判断公司具备稳定成长的潜力。我们预计公司20-22年净利润分别为21.2/26.1/32.5亿元，对应市盈率分别为38.5/31.3/25.1X。立足品牌效应，公司市场需求稳定，现金流表现优异，同时海外市场成长空间趋势明确，维持“买入”评级。
证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；
许亮 S0980518120001；
深耕三十载，铸就国产MLCC龙头；MLCC赛道优质，类比芯片领域的模拟芯片；贸易战背景下供应链安全保证，核心器件急需国产替代；考虑未来5G建设及新能源汽车发展趋势下，公司将进入持续成长期。我们预计公司20-22年净利润分别为7.4/12.31/18.22亿元，对应市盈率分别为37.9/22.9/15.5X，维持“买入”评级。
证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；
许亮 S0980518120001；
申洲国际（02313.HK）深度：从产业链视角下，看申洲国际的竞争力与空间
行业分析：产业链百年迁移，效率与安全的再平衡；公司全景：在新贸易环境下成长的一体化针织龙头；核心竞争力：强强联合的一体化模式，攻守兼备；空间测算：竞争力决定份额，海外布局提升潜力大；公司在疫情后有望加速份额提升，长期凭借稀缺的一体化能力和护城河将持续实现超越式成长。我们预计公司20-22年净利润分别同增-15.1%/28.4%/18.6%，EPS分别为2.88/3.69/4.38，结合绝对估值和相对估值，公司合理估值区间为110-115港元，维持“买入”评级。
证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；
宁水集团（603700）深度：水表龙头，智能时代再燃激情
公司概况：品类渠道齐全的水表名牌，专注于水计量多年；行业分析：政策、需求、技术全面协同向好，边际改善明显；公司分析：短期受益行业加速，中长期看公司业务扩张；我们预计公司2020-2022年营收分别为17.9/22.3/16.8亿元，归母净利润为2.8/3.5/4.3亿元，当前股价对应PE分别为22/18/15倍，结合绝对估值和相对估值，我们认为合理股价为38.92-41.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。
证券分析师：程成 S0980513040001；
联系人：陈彤；
寒武纪（688256）深度：是“芯二代”，也是人民的希望
国内“芯二代”（第二代芯片公司）代表；从芯片到系统，主业变迁体现“芯二代”的价值；有望在人工智能芯片领域，率先实现半导体国产化并领先全球；预测2020-2022年公司营收分别为6.87/10.34/15.15亿元，增速分别为55.01%/50.31%/46.71%；归母净利润为-4.11/-2.73/0.27亿元，增速（不适用）；每股收益-0.21/-0.11/0.01元，首次覆盖给予买入评级。
证券分析师：何立中 S0980516110003；
旗滨集团（601636）深度：不坠青云志，破浪会有时
公司作为浮法玻璃龙头，深加工业务稳步推进，同时上游已配套布局砂矿、物流，未来还将开拓药用玻璃业务，全产业链一体化发展雏形已现，综合实力强劲。此外，公司注重股东回报，高分红提供股价安全边际，我们预计2020-2022年公司EPS为0.53/0.66/0.75元，对应PE为11.5/9.2/8.1x，维持“买入”评级。
证券分析师：黄道立 S0980511070003；
陈颖 S0980518090002；
联系人：冯梦琪；
网易（09999.HK）深度：稳健的国内，蓬勃的出海
股价复盘：游戏是最大的基本面；国内：IP长青，稳健为主，其游戏具备一定的“消费特性”；增量空间：蓬勃的游戏出海，海外收入有望实现3年翻3倍；结合绝对估值与相对估值，我们给予公司6个月目标价162-175港币，相对于当前的涨幅空间为19%-29%，首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师：王学恒 S0980514030002；
联系人：谢琦；
中新赛克（002912）深度：网络可视化--流量产业链上的明珠
中新赛克核心逻辑：
一、网络可视化市场受流量增长和政府网络监管加强双重驱动，长期稳健增长可期
二、可视化设备作为政务采购类电信级设备，技术、客户门槛高，竞争格局较稳定，长期或形成主流的4~5个供应商，赛克龙头地位已现
三、公司属于技术驱动型公司，股权结构简单，管理效率较高。业务特点实现了公司长期高质量的增长
四、目前估值合理，处于历史底部区间，基于长期发展空间，维持公司“买入”评级
证券分析师：程成 S0980513040001；
马成龙 S0980518100002；
科斯伍德（300192）深度：龙门一跃，看尽长安花
公司现有业务经营稳健，未来看点在西安扩校和尝试外省复制，预计20-22年EPS0.61/0.76/0.93元（其中教育业务0.57/0.68/0.83元），测算21年合理股价20.04-21.04元，对应整体估值为26-28x（教育板块29-30x），首次覆盖给予“增持”评级，后续密切跟踪新校区扩张效果。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
联系人：张鲁；
腾讯控股（00700.HK）深度：手游出海，腾讯的全球化野望
海外手游市场空间广阔+政策宽松，中国厂商万众出海；腾讯：投遍全球，结盟海外游戏全产业链；战略跑通：顶级IP+手游研发能力，有望持续输出全球性爆款；上调公司目标价至520-566港币，对应2021年PE为30-33倍，相对公司当前股价估值空间为17%-27%，维持“买入”评级。
证券分析师：王学恒 S0980514030002；
联系人：谢琦；
研报精选：近期行业深度报告
百货行业专题：百货何以不“惑”，唯有变革提效
目期板块在前期受免税主题催化估值迅速回升后情绪已趋于平缓，而板块整体基本面正在稳步复苏，部分治理能力优质的龙头公司估值仍处历史低位，且免税政策若有实质落地也将带来二次主题性机会。从长期提效方面，具备底层基础设施“云”化、前端触点数字化和互联网运营思维的企业更具优势，推荐积极推进数字化转型的天虹股份和已开启国企改革、战略股东具新零售经营优势的重庆百货。同时，从主题机遇方面，建议关注已获免税经营资质的王府井，以及地处武汉预期有望受益重点政策帮扶的鄂武商，和身处全国消费重镇上海的百联股份等。
证券分析师：张峻豪 S0980517070001；
曾光 S0980511040003；
新能源运营商专题一：新能源运营商系统性拔估值的历史机遇已经来临
新能源运营估值将迎来根本性反转，行业正处估值底部；新能源运营商估值空间巨大，PB可提升1-3倍；投资建议：果断把握新能源运营环节的根本反转机遇 重点关注：金风科技、林洋能源、明阳智能、天顺风能、天能重工、阳光电源、通威股份。
证券分析师：方重寅 S0980518030002；
联系人：李恒源、王蔚祺；
黄金珠宝行业专题系列二：金价持续上涨将如何助力黄金珠宝企业基本面提升
国信零售观点：
我国是黄金消费大国，2019年黄金首饰消费量为676.23吨，黄金首饰占珠宝配饰比例约为50%，巨大的市场孕育了多个上市公司。金价的波动与上市公司业绩有着直接联系，整体来看，在金价持续上行的趋势中，上市公司的毛利率和销量有望得到提升。一般来看，以商品销售为主，直营占比高，套保机制灵活的公司更加受益于金价的持续上涨。
基于上述的分析，我们主要推荐老凤祥，公司作为黄金首饰行业的绝对龙头，品牌优势明显，虽然直营占比相对豫园股份低，但套保机制灵活，有望从毛利率和收入方面充分受益于金价的持续上涨；其次，我们建议关注同样为黄金首饰龙头的豫园股份，公司采用全额套保的策略对冲金价波动风险，预计在金价持续上涨过程中，毛利率的弹性较小，但销量有望得到提升。此外，我们也建议关注周大生，公司黄金首饰的销售规模小，采用商品销售和品牌授权的销售模式。商品销售模式下，公司采用直营的模式，有望充分受益于金价的持续上涨；品牌授权模式下，公司仅收取较为固定的品牌使用费，金价的变动对毛利率无影响，且收入弹性较小。未来随着公司逐渐将固定的品牌使用费（3-5/克）转换为以标价比例（标价的3%）为主的分成模式，且将黄金品类收回自行供货，公司将更受益于金价的持续上涨。
证券分析师：张峻豪 S0980517070001；
曾光 S0980511040003；
冯思捷 S0980520040002；
物业管理行业专题报告（三）：非住宅物管，更多元的业态，更具行动力的业主
非住宅物管占基础服务收入比例超过50%，未来空间广阔；非住宅物业费高于住宅，但各业态盈利水平差异较大；强专业性带来高附加值，服务定价相对自由；“收租”属性略弱于住宅，但值得更高估值；当前物管公司较高的估值水平由三方面导致，一是高续约率下物管的商业模式类似“坐地收租”，本质上锚定了较高估值水平，二是中短期高度确定的业绩增长，充分拉低动态PE，三是长期丰富的想象空间，核心是单盘NOI提升，对应地产存量。
非住宅物管的强专业性带来高附加值，虽然“收租”属性略弱于住宅，但具有增量依赖低、中短期空间大、门槛高竞争弱的有点，我们认为应当给予更高的估值。推荐非住宅物管占比较高的招商积余、新大正。
证券分析师：任鹤 S0980520040006；
王粤雷 S0980520030001；
电新行业专题：大基地风机齐亮相，品牌与大叶片为制胜之道
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