国内3C自动化设备知名企业，受益智能化产业升级—赛腾股份(603283)深度报告|自动化设备_新浪财经

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来源：机械盛宴

投资要点

国内3C自动化设备知名企业，业绩有望持续高增长。

①公司是国内3C自动化设备生产知名企业，主营业务突出。公司主营业务为自动化设备和治具类产品，2016年切入TWS耳机模组设备领域，并获得苹果订单，具备明显先发优势，是该领域的核心供应商。

②公司经营规模快速增长，盈利能力稳健。公司主要产能用来满足苹果公司的产品需求。受益苹果公司高速发展，公司2013-2019年营收CAGR为48.76%，增长迅速，且毛利率保持在40%-50%之间，处于较高区间（工业自动化行业毛利率在35%-40%之间），盈利能力稳健。

③公司在苹果产业链中盈利能力及盈利稳定性突出。近几年公司研发投入占营收比重保持在10%以上，技术储备丰厚。此外，与同处苹果产业链，且主营业务均为自动化设备的科瑞技术及博众精工对比，公司盈利能力及盈利稳定性突出。

④2020年2月，公司公告定增预案，拟发行股票不超过1631.08万股，发行价格33.72元/股，募集资金总额不超过5.5亿元，主要用于新能源汽车零部件智能制造设备扩建及消费电子行业自动化设备建设项目等。值得注意的是，此次定增的唯一认购方为公司实际控制人孙丰先生，充分彰显了公司的发展信心。

TWS耳机爆发+5G手机兴起，智能化升级助推3C自动化设备需求。

①TWS耳机市场迎来爆发，模组生产设备有望充分受益。2019年，联发科、高通和华为等先后实现蓝牙技术突破，华强北借助联发科高性价比无线耳机解决方案迅速打开安卓渗透率空间，从而导致二季度的无线耳机市场的爆发。TWS耳机需求的快速增长对其模组生产设备产生联动需求，经测算，2020-2021年新增TWS耳机产线对应的模组生产设备市场空间为280亿元。

②5G换机潮来临，3C自动化设备复苏可期。三大运营商力推SA独立组网，2020年5G手机销量有望迎来高速增长，对应检测及组装设备均需升级或更新换代，因此有望带动3C自动化设备行业迎来复苏，2020-2021年新增5G手机带来的整机测试和组装产线市场容量约为450亿元。公司手机自动化设备布局完善，竞争优势明显，有望充分受益苹果公司5G 手机的推出和自动化生产率的提高，高增长值得期待。

持续外延并购，积极布局半导体检测、汽车零部件自动化领域。

①苹果具有严格的供应商认证标准，2011年公司通过苹果合格供应商认证，目前公司自动化设备已全面覆盖苹果全品类产品。此外，苹果Apple Watch销量大幅增加叠加新品推出，公司气密性测试设备将产生引致需求，业绩值得期待。

②收购无锡昌鼎和日本Optima，布局半导体检测设备领域，拓宽公司智能制造产品链，打造公司新的利润增长点，促进公司业务的长远发展。截至6月底，公司已通过赛腾国际对Optima株式会社完成增资，增资金额120,000万日元，持有Optima株式会社73.75%股权。

③收购菱欧科技，取得汽车零部件行业、锂电池行业的优质客户、技术储备及销售渠道等资源优势，进一步拓展公司自动化设备的产品线及应用领域，增强公司的抗风险能力和利润增长点。

④公司细分市场版图不断扩大，随着定增项目持续推进，公司将加大在产业前沿技术方面的投入，持续发挥多业务协同效应，巩固在智能制造行业的领先地位，全面提升公司的核心竞争力和可持续发展能力。

首次覆盖，给予公司“增持”评级。公司是国内3C自动化设备知名企业，有望充分受益TWS耳机市场的爆发、5G手机兴起及苹果Apple Watch销量的高速增长。此外，公司积极布局半导体检测、汽车零部件自动化等领域，不断打造新的利润增长点，公司未来成长值得期待。预计2020-2022年公司净利润分别为2.17亿元、3.01亿元、4.10亿元，对应PE分别为44、31、23倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：客户所处行业较为单一的风险、新行业市场开拓的风险、汇率变动的风险、规模扩张带来的整合管理风险、市场规模测算基于一定的假设条件，存在不及预期的风险。

正文分析

1、国内3C自动化设备知名企业，业绩有望持续高增长

1.1、公司是国内3C自动化设备生产知名企业，主营业务突出

公司主营业务为自动化设备和治具类产品。公司于2007年在江苏苏州创立，2017年12月25日成功上市。公司主营业务为自动化生产设备，主要产品包括自动化组装设备、自动化检测设备及治具类产品。公司的自动化设备主要用于消费电子行业，适用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备等产品的组装和检测，属于智能制造业产业链下游行业。目前，公司已成为国内智能化解决方案领域的知名企业。

自动化设备收入占主营业务收入比重最高。公司的自动化设备包括自动化检测设备和自动化组装设备。其中，自动化检测设备的主要功能是对来料尺寸、外观、功能等进行高精度快速检测，可以配合其他工序设备和物料输送带共同组成全自动流水线系统；自动化组装设备的主要功能是对产品的零部件进行装配、贴合、覆膜、包装等一系列自动化操作。自动化设备收入是公司主要营收来源，2019年占总营收比重为79.42%。

切入TWS耳机模组设备领域，先发优势明显。2016年9月，苹果公司推出Airpods第一代产品，开启TWS耳机时代。同年，赛腾股份推出无线耳机组装设备，应用于airpods的组装，并于当年取得无线耳机生产相关的组装设备及治具订单，实现销量55台，新增收入0.62亿元，占自动化设备收入比重为7.58%，从而进一步拓展在苹果产业链中的产品范围。公司在TWS耳机模组生产设备领域起步较早，具备先发优势，是该领域的核心供应商。

1.2、经营状况：公司经营规模快速增长，盈利能力稳健

受益苹果公司高速发展，公司营收规模快速扩张。公司于2011年通过苹果公司合格供应商认证，并逐步拓展与苹果公司的合作领域。自2011年之后，苹果公司经历了高速发展阶段，公司主要产能为用来满足苹果公司快速增长的产品需求，根据招股说明书，2014-2017Q3，公司来源于苹果公司的直接订单收入占营收的比例超过70%，应用于苹果公司终端品牌产品生产所实现的收入占营收比例超过90%。绑定苹果公司使得公司规模呈现高增长态势，2019年公司实现营收12.06亿元，同比增长33.30%，2013-2019年，CAGR为48.76%，增长迅速。2020H1，公司实现营收6.81亿元，同比增长36.75%，实现归母净利润1.04亿元，同比增长71.88%，主要原因是2020上半年收入及政府补助较去年同期有所增加，相应利润增加。

员工数量与营收具有较强相关性，2019年人均创收增幅较大。将公司近几年来员工数量增速与营业收入增速对比，发现两者相关性较大，2014-2019年，公司营收与员工人数的CAGR分别为25.93%、32.59%。此外，公司近几年来人均创收40万元以上，2019年为61.16万元，同比增长43.97%，增幅较大。

整体毛利率维持较高水平，盈利能力稳健。2013年以来，公司整体毛利率保持在40%-50%之间，处于较高区间（工业自动化行业毛利率在35%-40%之间）。分产品来看，对主营业务毛利贡献最大的是自动化设备，其毛利率维持高位稳定。2014-2016年，公司主营业务毛利率呈下降趋势，主要原因是自动化设备收入占比由89.86%下降至69.57%，同时其毛利率水平亦由57.05%下降为52.18%，从而使得平均毛利率水平下降。2017年至今，自动化设备收入占比呈上升趋势，且其毛利率趋于稳定，导致公司整体毛利率亦随之企稳，盈利能力稳健。

公司确认限制性股票股份支付，管理费用率提升。2020H1，公司管理费用支出0.86亿元，同比提升51.80%，主要是2020上半年增加股份支付费用及非同一控制并购增加子公司，并入当期费用；此外，销售费用率自2018年以来呈下降趋势，表明公司成本管控水平提升。

1.3、竞争力分析：公司在苹果产业链中盈利能力及盈利稳定性突出

技术储备+定制化生产，构筑公司核心竞争力。公司重视技术储备及研发投入，2020H1，公司研发投入为0.83亿元，同比增长63.56%，占营收比重为12.13%。持续的研发投入助力公司技术储备丰厚，截至2020年6月30日，公司取得实用新型专利398项，发明专利128项，外观专利1项。凭借较为雄厚的技术储备，公司逐步建立了产品的技术优势，树立了良好的行业口碑。同时公司建立了较为全面的人才引进制度，截至2019年底，公司研发人员数量为582人，占公司员工总数的25.03%，核心技术人员保持稳定。此外，公司产品具有定制化特征，能够快速适应市场变化，满足下游客户需求。

横向对比：公司在苹果产业链具备较强的盈利及稳定性。本段以主营业务均为自动化设备，且第一大客户为苹果公司的另外两家公司，即科瑞技术（2018年苹果及其代工厂销售收入占比为41.25%）和博众精工（2018年应用于苹果终端品牌产品销售收入占比为74.07%）为对象，横向分析赛腾股份在苹果产业链中盈利及稳定性。从图9和图10可以看出，近三年来，无论是整体毛利率或是自动化设备毛利率，赛腾股份均保持在45%以上，且较为稳定，科瑞技术两者毛利率均在41%左右，博众精工毛利率高于科瑞技术，但其波动性较大。因此，从盈利能力及盈利稳定性两方面对比，赛腾股份竞争优势突出。

1.4、股权结构：管理层充分持股，实控人认购定增彰显发展信心

公司董事长孙丰先生与总经理曾慧女士系夫妻关系，为本公司的控股股东，截至2020年中报，两人合计直接持股63.37%，直接持股比例充分，公司第五大股东苏州赛伟投资管理中心（有限合伙）是其一致行动人。此外，公司分别于2018年5月、2019年11月两次实施股权激励计划，激励对象为公司董事、中高层管理人员、核心技术人员等。我们认为，通过员工持股计划的激励形式有利于激发管理团队的积极性，确保团队的稳定性，从而提高经营效率，看好公司业绩的长期发展。

实际控制人孙丰作为公司唯一定增认购方彰显发展信心。2020年2月，公司公告《2019年度非公开发行股票预案(修订稿)》，拟发行股票数量不超过16,310,794股，发行价格33.72元/股，募集资金总额不超过5.5亿元用于新能源汽车零部件智能制造设备扩建项目、消费电子行业自动化设备建设项目及补充流动资金。值得注意的是，此次定增的唯一认购方为公司实际控制人孙丰先生，充分彰显了公司的发展信心。

2、TWS耳机爆发+5G手机兴起，智能化升级助推3C自动化设备需求

在智能化产业升级的背景下，本文以TWS耳机的爆发和5G手机兴起为例，分析智能化产业升级给以赛腾股份为代表的自动化设备行业带来的新机遇，从而进一步佐证赛腾股份成长逻辑。

2.1、TWS耳机市场迎来爆发，相关模组生产设备有望充分受益

Air pods开启TWS耳机新时代。TWS耳机又叫真无线立体声（耳机），是一种以蓝牙为基础，利用无线立体声的技术组成的立体声系统，配备了兼具充电和收纳功能的便携式充电盒。2016年苹果首次发布Air pods成为市场引爆点，短短一个月时间内成为美国最受欢迎的无线耳机，根据市场调研机构Slice Intelligence的数据，Air pods发布后短时间内已有26%的市占率，超过Beats和Bose耳机的份额。

为什么TWS耳机市场在2019年迎来爆发？类比智能手机的普及，苹果开创了TWS耳机这个全新的消费电子品类，其第一代产品发布采用的监听技术，功耗低、抗干扰强，但是申请了专利，仅能苹果自己使用，安卓系只能用传统的左耳传右耳技术，功耗高、易被干扰，因此被该专利制约了三年。2019年，联发科、高通和华为等，分别实现了技术突破，从TWS耳机芯片厂商来看，目前市场上技术最成熟的是蓝牙音频市场巨头CSR(高通旗下品牌)，也是最主流的TWS方案之一，但从成本和技术方面更能被大众所接受的是联发科，其市场份额也最大。总体上来看，高端市场，苹果第三代耳机提高了高端TWS耳机价格上限，低端市场，借助联发科高性价比的TWS耳机解决方案，华强北低价产品打开了安卓渗透率空间，从而导致2019年二季度无线耳机市场的爆发。

各大厂商迅速跟进，全球TWS耳机出货量高速增长。Air pods发布之后，SONY、Bose等国外耳机厂商相继跟进，在2017年陆续推出TWS产品。2018年成为国内品牌进驻TWS耳机市场的高峰期。华为在2018年4月推出首款TWS耳机Free buds，小米在2018年推出两款TWS耳机，Air和Air Dots青春版。随着TWS耳机产业链逐渐成熟、成本降低，市场容量迅速扩大，根据Counterpoint数据，2016 年无线耳机出货量仅918 万副，2019年已达到1.2亿副，2020年有望增长至2.3亿副，近五年CAGR为123.73%，增长迅速，且随着蓝牙技术升级、音质以及功能性改善等，未来TWS耳机的渗透率有望继续提升（Counterpoint统计2019年TWS无线耳机的市场渗透率仅为15%）。

TWS耳机模组生产设备有望受益无线耳机市场爆发。TWS真无线耳机与传统耳机及蓝牙耳机存在较大差异，其完全摒弃了线材连接的方式，真正实现无线连接。因此，传统耳机的生产线及组装线无法适用于TWS耳机的生产和组装，需要新的产线和设备。上文已分析，在苹果公司发布Airpods第一代产品的同年，赛腾股份推出无线耳机组装设备，并应用于airpods的组装。我们认为，随着TWS耳机市场容量的快速扩大，对新产线和设备的需求亦将快速增长，TWS耳机模组生产设备前景广阔。

2020-2021年新增TWS耳机产线对应的模组生产设备市场空间为280亿元。随着TWS耳机的需求快速增长，各家手机厂商及耳机厂商陆续推出TWS耳机产品，从而对TWS耳机模组生产设备产生联动需求，我们基于以下假设条件测算设备市场空间：

1）根据Counterpoint数据，2019年TWS无线耳机出货量为1.2亿副，2020年有望增长至2.3亿副，假设2021年达到4亿副，则新增产能约2.8亿副。

2）根据产业调研反馈，每条TWS耳机模组生产线产能为200万副/条（以苹果无线耳机的生产为例），单条产线投入的设备价值量在2亿元左右，整体上专用设备和通用设备价值量各占一半，我们假定为2亿元/条。

经测算，TWS耳机模组生产设备市场空间约为280亿元。

2.2、5G换机潮来临，3C自动化设备复苏可期

三大运营商力推SA独立组网，2020年迎来5G投资大年。

1）5G建设分为非独立组网（NSA）和独立组网（SA）。建设初期，运营商一般会选择NSA方式，让5G和4G共用一个核心网络以节省前期投资，完成过渡和5G网络普及工作。但NSA的缺点在于无法支持低延迟等5G新特性，且用户手机必须同时连接5G和4G网络，增加手机耗电，SA独立组网方式则更符合用户对于5G的认知，即网速快、延迟低、功耗小，因此SA才是5G网络的最终发展方向。

2）目前，三大运营商均已表明5G独立组网的方向，其中，中国移动董事长杨杰表示，希望SA建设越早越好，从2020年一月份开始，国内将不会有只搭载NSA模式的新手机入网；中国电信董事长柯瑞文表示，中电信将把握5G本质与核心，坚持SA的目标网方向，力争在2020年率先全面启动5G SA网络升级；中国联通也公布了5G部署方案，将以SA为目标架构，5G网络计划2020年正式商用。

SA组网进程加快有望助力2020年5G手机销量高速增长。上文已提及，三大运营商均已表示将于2020年加大对5G独立组网的投资力度。目前，国内手机厂商中，除了华为巴龙50005G芯片以外，已推出的5G手机大多数采用高通X50外挂基带，仅支持“4G核心+5G基站“的NSA组网模式，无法在SA网络覆盖的地区使用5G信号。在2020年5G SA网络大规模部署的背景下，5G基础设施的快速搭建将迅速扩大5G网络的覆盖范围，对于手机厂商推出支持SA网络的5G手机起到巨大的催化剂作用，据Strategy Analytics预测，2020年，5G手机销量将迎来爆发，5G设备销量占总销量比例将由2019年的不到1%提升至2020年的10%左右。中国信通院数据显示，5月国内市场5G手机出货量1564.3万部，占同期手机出货量的46.3%，较4月环比增7%，占比持续提升。

5G建设正在加速落地，3月4日召开的中共中央政治局常务委员会会议强调，加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。今年的《政府工作报告》也明确，加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展5G应用。作为“新基建”的“领头羊”， 5G在稳投资、促消费、助升级、培育新动能等方面潜力巨大。据国际在线数据，到今年年底，我国5G基站将超过60万个，覆盖全国所有地级以上城市。5G建设的加速落地有效带动了设备制造、终端研发、应用开发以及高端芯片研发等上下游产业链的繁荣。

3C自动化设备有望受益5G换机潮来临。5G的应用是智能手机产业一次重要变革，5G手机对于芯片处理能力、电池技术、散热等有更高要求，检测及组装设备均需升级或更新换代，因此有望带动3C自动化设备行业迎来复苏。

手机整机测试和组装产线市场容量方面，世界最大的手机芯片供应商高通预计，2021年全球5G智能手机出货量将达到4.5亿部，从而促使代工企业投入新的产线，购置新的产线设备，目前整机组装仍以人工为主，自动化率有待进一步提升。根据界面新闻数据，富士康单条手机产线年产能约为400万部/条。假设单条手机产线投入是TWS耳机产线的2倍（上文有TWS耳机产线的总投入说明），即4亿元/条，则2020-2021年新增5G手机带来的产线需求为450亿元。

赛腾股份手机自动化设备类别丰富，布局完善。公司应用于手机领域的自动化设备分为两类，分别是手机自动化检测设备和手机自动化组装设备。其中，前者包括超高精度按压力度测试设备、翻转手机测试设备等，后者包括三合一电池组装设备、自动手机按键组装设备等。公司在手机自动化领域产品丰富，布局较为完善。此外，公司多数手机自动化设备在测量、定位、效率等方面具备优势。

公司手机自动化设备主要应用于苹果手机，5G iPhone推出有望带来业绩增量。根据公司招股说明书，2012年以来，苹果公司提供了消费电子行业自动化设备约50%的市场需求，其自动化设备更新速度与其主要产品更新速度一致。以iPhone手机为例，每一代产品更新，其产品功能、性能、尺寸会发生较大变化，苹果均会对相应自动化设备进行较大规模采购。合理预期，苹果明年将推出的5G iPhone相比以往历次更新将有更大变化，对自动化设备的需求将更为强烈。此外，在竞争激烈的高端智能手机市场，以苹果为首的各大厂商持续推进自动化生产率的提高，从而有利于手机自动化设备行业的发展。我们认为，公司手机自动化设备类别丰富，同时又得到苹果供应商认证，竞争优势明显，有望充分受益苹果5G手机的推出和自动化生产率的提高，业绩增长值得期待。

3、持续外延并购，积极布局半导体检测、汽车零部件自动化领域

3.1、苹果产业链设备供应商，业务覆盖苹果全品类

苹果具有严格的供应商认证标准。苹果公司是国际顶级的消费电子品牌商，以严格、高效的供应链管理体系著称，会对供应商进行严格的考察和全面的认证，确保供应商的研发能力、生产规模及质量控制等均达到认证要求，才会考虑建立长期合作关系。以赛腾股份获得苹果供应商认证为例，苹果公司的技术团队和采购团队先后对公司研发能力、生产规模、装备水平、质量控制体系及保密性等方面进行全面考察和评估，其次，对公司的自动化设备进行产品打样及测试，经过多轮验证环节之后，方才得到苹果认证，成为苹果供应商。

公司产品已覆盖苹果全品类。2012年，公司仅有一款测试设备应用于苹果产品，此后，逐步拓展到多种自动化组装设备、检测设备及治具，应用领域亦从笔记本延伸到苹果公司的手机、手表、无线耳机、电视、平板及售后服务等部门，较为全面的覆盖了苹果公司终端产品及服务部门，双方据此建立了长期稳定的合作关系。

值得注意的是，根据公司招股说明书，2014-2015年公司收入主要来源于苹果公司手表类设备的销售，2015年苹果公司向市场大批量推出智能手表产品，导致当年对公司气密性测试设备的订单量持续增长，该设备收入占当年营收比重达到62.67%。以此类推，2019年Q1-Q3，苹果Apple Watch销量分别同比增长49%、50%、51%，并且苹果于9月份推出了手表新品Apple Watch Series 5，手表销量大幅增加叠加新品推出，合理预期，赛腾股份气密性测试设备将产生引致需求，公司业绩值得期待。

3.2、收购无锡昌鼎和日本Optima，布局半导体检测领域

2018年7月，赛腾股份通过《关于全资子公司收购无锡昌鼎电子有限公司51%股权的议案》，决定以现金6120万元收购无锡昌鼎电子有限公司51%股权，交易对方承诺，无锡昌鼎2018年、2019 年及2020 年累计经审计的净利润分别不低于1000万元、1200万元及1400万元（无锡昌鼎已完成2018年、2019年业绩承诺）。

2019年5月，赛腾股份通过《关于对Optima株式会社进行投资的议案》，决定以约16395万元购买Optima株式会社67.53%股权，收购完成后，公司拟对Optima株式会社进行增资。截至6月底，公司已通过赛腾国际对Optima株式会社完成增资，增资金额120,000万日元，公司持有Optima株式会社73.75%股权。

半导体产业链以IC设计、IC制造、IC封测为核心。半导体产业链包括上游的半导体支撑产业，以半导体材料和设备为主；中游的半导体制造产业，以集成电路制造为核心；以及下游的半导体应用产业，以消费电子、计算机、通信、医疗为代表。其中，中游IC设计、IC制造、IC封测是半导体产业链三大核心环节。

2018年全球半导体测试设备市场规模已达54亿美元。2013年以来，随着全球半导体行业整体景气度的提升，半导体设备市场也呈增长趋势。根据SEMI统计，全球半导体设备销售额从2013年的约318亿美元增长至2019年的预估598亿美元，年均复合增长率约为11.10%，高于同期全球半导体器件市场规模增速。分产品市场规模占比情况来看，2018年晶圆处理设备、测试设备、封装设备和其他设备的市场规模分别约为502、54、40和25亿美元，占比分别约为80.8%、8.7%、6.4%和4.0%。

2019年大陆半导体设备市场规模稳居全球第二。得益于国内晶圆厂的持续建设，2019年大陆半导体设备销售额134.5亿美元，同比增长2.59%，仅次于台湾，继续保持全球第二大半导体设备市场地位，也是少数半导体设备销售额保持增长的地区之一。2005年以来，日本、北美、欧洲等发达国家或地区半导体设备收入全球占比均有所下滑，中国台湾及大陆地区占全球比重提升明显。其中，中国台湾芯片代工市场的不断增长拉动了半导体设备市场的发展，其半导体设备收入占比从2005年的17.4%增长至2019年的28.7%；中国大陆作为全球最大的半导体市场，其半导体设备收入占全球比重从2005年的4.1%增长至2019年的22.5%。

公司收购两家半导体检测设备公司，拓宽智能制造产品链。无锡昌鼎主营业务为芯片后道封装检测设备，主要产品是半导体元件的封装测试、视觉检测自动化设备，Optima株式会社主营业务为芯片前端晶圆检测，主要产品是半导体晶圆检查设备和曝光设备，两家企业与公司同属于自动化设备研发制造行业，能够与公司实现产业协同，拓宽公司智能制造产品链，并将公司产品线向高端半导体检测设备领域进一步延伸，提高公司技术含量和客户储备，打造公司新的利润增长点，促进公司业务的长远发展，公司未来成长值得期待。

3.3、收购菱欧科技，布局汽车零部件自动化领域

公司通过发行可转债、股份及支付现金方式，购买菱欧科技100%股权，交易价为2.1亿元。2018年至2020年，菱欧科技承诺净利润分别为1500万元、1700万元、2100万元（菱欧科技已完成2018年、2019年业绩承诺）。

汽车行业是自动化设备最主要应用领域。自动化设备是汽车及其零部件制造业、消费电子制造业和机械设备制造业等领域的基础设备，以工业机器人设备为例，根据IFR统计，2018年全球工业机器人装机量为42.2万台，销售额达到165亿美元，IFR预测2019年的装机量将较2018年有所回落，但预计从2020年到2022年平均每年增长率可保持12%，2022年装机量将达到58.4万台。从应用领域看，汽车行业仍然是全球最大的机器人应用领域，其份额达到总装机量的30%。汽车新产能的投资和现代化进程推动了汽车产业对机器人的需求。相比发达国家的汽车制造业，我国汽车整车生产和零部件生产的自动化率仍然偏低，预计未来随着国家产业升级趋势的强化和汽车行业竞争的进一步加剧，我们汽车自动化率有望得到提高。

收购菱欧科技，助力公司拓宽产品领域。菱欧科技深耕汽车零部件及锂电池行业，并与日本电产、索尼等客户建立长期稳定的合作关系。公司与菱欧科技同为自动化设备行业的企业，收购完成后，公司能够通过菱欧科技取得汽车零部件及锂电池行业的优质客户、技术储备及销售渠道等资源优势，进一步拓展公司自动化设备的产品线及应用领域，增强公司的抗风险能力和利润增长点。

3.4、小结：细分市场版图不断扩大，多业务协同提升公司核心竞争力

本文1.3节已介绍，公司非公开发行股份募集资金主要用于新能源汽车零部件智能制造设备扩建以及消费电子行业自动化设备建设项目，可以看出，公司围绕智能装备主业持续扩展下游应用领域，已从消费电子延伸至汽车行业。

立足自身优势，持续扩大细分市场版图，丰富业务结构。消费电子行业智能装备是公司传统优势业务，具有先发优势，同时公司积极拓展其他行业，在深耕消费电子智能装备主业的基础上不断加强在汽车及半导体行业智能装备的布局。我们认为，公司所处行业具有资本密集、高技术含量、重研发投入的特点，随着募集资金到位，公司将加大在产业前沿技术方面的投入，持续发挥多业务协同效应，巩固在智能制造行业的领先地位，全面提升公司的核心竞争力和可持续发展能力。

4、首次覆盖，给予“增持”评级

公司是国内3C自动化设备知名企业，有望充分受益TWS耳机市场的爆发、5G手机兴起及苹果Apple Watch销量的高速增长。此外，公司积极布局半导体检测、汽车零部件自动化等领域，不断打造新的利润增长点，公司未来成长值得期待。预计2020-2022年公司净利润分别为2.17亿元、3.01亿元、4.10亿元，对应PE分别为44、31、23倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

5、风险提示

客户所处行业较为单一的风险；

公司目前产品主要应用于消费电子产品的组装和检测，下游客户集中于消费电子产品制造业，如果因消费者偏好转变、行业供需格局变化等不可预测原因导致消费电子产品制造业的产品销售规模和销售价格出现大幅波动，则公司营收和盈利能力将可能出现下降。

新行业市场开拓的风险；

公司目前正在向汽车（新能源汽车）、半导体及锂电池等业务领域拓展，若公司的新行业拓展策略、营销服务等不能很好的适应并引导客户需求，公司将面临新行业市场开拓风险。

汇率变动的风险；

公司境外收入占主营业务收入的比例较高，境外销售主要采用美元结算，若未来人民币兑美元汇率发生较大波动，则会对公司业绩产生影响。

规模扩张带来的整合管理风险；

公司与新收购资产的相关业务需进行一定程度的整合，因此在并购企业经营管理、组织设置、团队磨合、内部控制和人才引进等方面存在一定的风险和挑战。

市场规模测算基于一定的假设条件，存在不及预期的风险；

本文对于TWS耳机及手机模组设备的测算均是基于一定假设条件，存在不及预期风险。

文章来源：《国内3C自动化设备知名企业，受益智能化产业升级——赛腾股份(603283)深度报告》—20200731

重要声明：

中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。

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机械组介绍

冯胜，机械行业首席分析师。硕士毕业于南开大学世界经济专业，本科毕业于南京航空航天大学飞行器制造工程专业；3年机械行业实业工作经验，6年证券公司机械行业研究经验；具备深厚的产业资源，熟悉企业发展规律和运营管理，对产业与资本的结合具有细致的观察和体会。机械行业细分领域全覆盖。2019年5月加入中泰证券研究所。

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