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来源：企观资本
港股上市公司天能动力国际有限公司（下称天能动力，00819.HK）欲分拆旗下电池业务回归A股的计划，又有了实质性的进展，天能股份集团股份有限公司（以下简称“天能股份”）预计将在7月6日上会。
天能股份以电动轻型车绿色动力电池业务为主，“铅蓄电池+锂离子电池”双产品体系应用领域涵盖动力、起动启停、储能、3C及备用。虽然号称“双产品体系”，但截至目前铅蓄动力电池是公司收入的主要来源，2016-2019年6月铅蓄电池主营收占比均超过95%。
天能股份的营收和利润完全依赖于铅酸电池，目前在轻型电动车领域，铅酸电池具备较高的性价比，锂电池的渗透率还很低。但锂电池目前的价格已相对于十年前下降了87%，而且未来仍然有下降的趋势。长期来看，锂电池会逐渐替代铅酸电池。虽然天能股份早已布局锂电池行业多年，但一直不见起色，发展远低于预期。
另外，天能股份在财务处理上存在一处瑕疵，其将1.35亿区块链应收款确认为应付票据，但同时却冲减应付账款（负债项），按会计学原理应该是增加存货（资产项）才对。销售该批存货时要结转成本，因此天能股份少记了1.35亿成本，涉嫌“虚增”了1.35亿利润。此外，前脚大额突击分红，并引入多个新股东（员工持股计划），后脚就开启融资上市，这样的操作让科创板的投资者感觉“不舒服”。
最后，通过测算货币资金的收益率，可以发现2019年以前，天能股份的利息收入率明显低于七天通知存款利率，因此天能股份的货币资金很明显被控股股东天能动力占用了，今后监管层和投资者应该对比密切关注。
主营业务前景不明，锂电池发展远不及预期
铅酸电池已经过100多年的技术积淀，具备安全性高、回收率高和价格便宜的优点，目前主要应用于轻型电动车。锂电池则具备能量密度高、重量轻等优点，目前主要应用于电动汽车和3C电子产品。目前两者差异化的应用格局虽然短期仍会维持，但长期锂电池仍然很可能会逐步替代铅酸电池。
全球锂电池产业在最近十年取得飞速的进展。根据彭博新能源财经（BNEF）发布的锂离子电池组价格调研报告，2019年全球锂离子电池组的平均价格为156 美元/千瓦时，同比下降13%，较2010年则下降 87%。
国内动力电池成本已经大幅下滑，以龙头宁德时代为例，2019年动力电池系统销售均价为 0.94 元/Wh（不含税），相对于2015年下降了58.6%。且中国市场锂电池组平均价格低至147美元/千瓦时，为全球最低。锂电池成本下降的趋势仍然在持续，铅酸电池价格低的优势也会越来越小，长期来看锂电池也会逐渐替代铅酸电池。天能股份管理层自然认识到这一点，因此很早就开始积极布局锂电池产业。
2016年，天能股份管理层信誓旦旦告诉投资者，锂电池业务在2020年将实现人民币100亿元的销售额。然而，2016-2019年天能的锂电池业务营收分别为5.09亿元、11.31亿元、4.3亿元和6亿元。2017年销售收入最高时占比营收的比例也仅4.4%。此后锂电池收入一度萎缩，2018年该部分收入下降了62%。在2019年的收入占总收入的比例仅为2%，仅完成其锂电池销售目标的6%。国内的锂电池行业龙头宁德时代、比亚迪已远远领先于天能股份。
区块链应收款科目“少记”了1.35亿成本
资料来源：对上交所一轮问询的回复----306页
在2019年，天能股份对洛阳永宁有色科技有限公司（以下简称“洛阳永宁”）的预付款新增约1.5亿。有媒体质疑天能股份利用预付款来“虚增”利润，事实是否如此？先看看天能股份在自查报告对此项质疑的回复。
资料来源：发行人关于相关的媒体质疑事项的自查报告----第50页
在自查报告中，天能股份承认了其对洛阳永宁的预付款新增了1.35亿元，但同时又说此1.35亿又是区块链应收款，天能股份作为采购方，其开具区块链应收账款后产生了一项负债，因此应在账面上确认为应付票据，天能股份在一轮证监会问询的回复也承认该公司签发的区块链应收账款为应付票据科目。
但令人百思不得其解的是，为什么在确认应付票据（负债项）后，要同时冲减应付账款（负债项）？按会计学原理应该是增加存货（资产项）才对。如果以上的推理是正确的，那么1.35亿区块链应收款确认为应付票据，同增加存货，销售该批存货时要结转成本，因此天能股份少记了1.35亿成本，也可以说涉嫌“虚增”了1.35亿利润。
上市前突击巨额分红，货币资金曾被母公司长期占用
2016年、2017年，天能股份仅分别分配5.4亿和3.05亿，但在报告期（2018年、2019年）累计分红了29.5亿元。而此次科创板IPO的融资金额也才35.9亿。天能股份前脚大额突击分红，并引入多个新股东（员工持股计划），后脚就开启融资上市，这样的操作让科创板的投资者感觉“不舒服”。
针对货币资金，我们可以测算货币资金的利息收入率，鉴于天能股份没有季报，因此平均货币资金的统计有些偏差，可以看到，2019年之前，天能股份的利息收入率明显偏低，只有0.73%、0.83%和0.98%，明显低于七天通知存款利率。
资料来源：招股书
由于天能动力占有天能股份绝大多数的股权，在2018以前天能股份还是天能动力的子公司，不排除天能股份的资金被天能动力占用的可能。监管层和投资者需要密切关注。
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责任编辑：陈悠然 SF104
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