来源：兴业研究
（作者：蒋冬英、张梦）
美元最后的挣扎？—G7汇率2020年第三季度展望
2020年第二季度风险偏好快速修复，美元流动性紧张的局面逐渐缓解，但美元资产的吸引力帮助美元指数在多数时间保持强势震荡。直至5月底、6月初，市场开始炒作欧元区复苏预期，欧元快速升值，同时也带动英镑走强，美元指数走弱。
经济重启后美国经济大州疫情反复，为了托底经济和稳定社会，美国财政赤字货币化程度势必加深，中长期利空美元。短期而言，极度乐观的预期面临修正压力，但由于不太可能出现美元流动性枯竭的窘境，美元避险属性减弱，反弹幅度有限。随着欧盟通过复苏计划，美元指数将尝试打开下方空间。
从基本面因素和利率锚估值角度，欧元都存在支撑。不过从CFTC持仓来看，短期内存在一定的调整压力。脱欧谈判是第三季度影响英镑的“重头戏”，预计市场波动上升，英镑或面临阶段性贬值压力。市场risk off程度预计有限，日元或继续保持宽幅震荡。
（作者：郭嘉沂、张峻滔、邵翔、张梦）
稳企保岗的资金“直达”：国际经验
2020年由于新冠肺炎疫情在全球的蔓延，各国经济都受到了不同程度的影响，特别是对于中小微企业及其职员而言，面临着极为严峻的企业破产、员工失业的情况。为了达到减少企业负担、维持员工生计、降低失业规模的目标，使得资金“直达”实体经济和普通人民，多个国家和地区的政府采取了各种帮助企业给付员工工资的政策。
美国根据《CARES法案》，由中小企业管理局（SBA）等实施的薪酬保障计划（PPP项目），从其实质来看是一类SBA管理的、由商业银行等金融机构向中小微企业发放的、主要用于员工工资给付的、并可获得一定额度豁免的贷款。PPP贷款的最主要优势在于借款人若将大部分资金用于薪酬支付，则不需要向银行偿还这一贷款。而为了确保相关资金能准确用于受困的中小微企业及其雇员，只有符合人数标准等条件的中小微企业可以申请PPP项目的贷款。与此同时，由于PPP项目贷款主要由商业银行进行发放，为了激励商业银行参与相关贷款的发放，监管机构也给予了一系列激励措施。
然而，由于PPP项目上马速度较快，出现了部分大公司通过豁免条款申请了救助资金、部分不处于被援助行业的企业或不急需资金的企业获得援助资金等一系列情况，美国财政部、SBA等部门此后采取多种措施对PPP计划进行了修改，填补了此前的一部分漏洞。
不同于美国通过商业银行向企业发放员工薪资补助的渠道，英国则通过税务及海关总署（HMRC），以个人所得税缴费记录为凭据向企业发放员工的薪资补助。相关补助也将根据复工复产的具体情况依次递减、逐步退出。
除了美国和英国之外，其他许多国家和地区的政府也采取了多种形式的政策，对受疫情影响企业采取了补助员工工资形式的援助，即达到了纾困中小企业目的，也支持了员工日常生活的开支。
（作者：陈昊、鲁政委）
关税结构与碳减排
我国要实现巴黎协定的碳减排承诺，须付出艰苦的努力和多方面的结构调整。而贸易作为一个重要方面，却似乎被各方忽略了。
在当前全球国别碳排放核算体制下，我们通过测算2014年全球42个国家和地区进、出口贸易中的隐含碳排放量发现，我国碳排放中有20.2%是通过出口贸易满足其他国家和地区生产和消费需求而产生的，同时，我国也是42个国家和地区中碳排放净转入量最大、碳排放净转入比第5大的国家。因此，在当前的生产责任制国际碳排放核算体系下，考虑到进出口贸易中隐含碳排放的影响，我国通过优化关税结构等方式优化贸易结构，以实现碳减排的潜力巨大，但这一方面却仍未引起各方的广泛重视。
我们的分析显示，我国碳强度最大的行业主要为炭加工品、基础化学原料、建筑材料、石墨及其他非金属矿物制品、钢、合成材料等上中游原材料制品业，减少这些行业的本土生产和出口将对我国二氧化碳减排作出重要贡献，而这些行业的上游原材料均为矿产原材料，因此，大量进口矿石并在国内生产，是造成我国碳排放过高的一个重要原因。
从目前我国的关税结构来看，往往原材料进口关税低而中下游中间品及制成品进口关税高，这一定程度上鼓励了企业进口原材料并在国内生产中间品及制成品，进而导致碳排放强度较高的生产环节保留在国内。而根据我们对我国2017年碳排放情况的初步估算，在通过关税结构调整将上游原材料（黑色和有色金属矿采选产品）进口量减少20%、50%和80%这三种假设情景下，我国2017年碳排放减排空间将分别达到4.5%、11.2%和17.9%。由此，我们建议：优化关税结构，提高高碳行业的上游原材料（矿石）进口关税，同时降低高碳行业产成品进口关税。
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（作者：方琦、蒋冬英、鲁政委）
逼近历史性阻力—贵金属日报20200701
市场回顾
贵金属市场表现
国际货币基金组织(IMF)：预计亚洲经济今年萎缩1.6％，新冠疫情给亚洲经济造成的损失可能将一直持续到2022年。尽管地区增长明年有望恢复至6.6％，但这不足以弥补疫情危机造成的全部经济损失。
美国6月消费者信心从5月的85.9升至98.1，6月芝加哥采购经理人指数从5月的32.3升至36.6。但第二季度制造业活动下滑11.8点，至34.8点，为2009年第一季度以来的最低水平。
（作者：张峻滔）
油价上行有望早于预期—2020年第三季度原油展望
2020年第二季度，油价历史上首次触及负油价后强劲反弹。几大主要油种均出现显著反弹。
2020年第三季度，原油供给骤降带来的影响仍然持续，但产量边际回归、需求回升速度放缓以及浮仓的消化使得的油价近期仍将呈现一定程度的震荡。但是史无前例的供给骤降使得浮仓近半月来呈现从未有过的快速下滑，本次全球原油浮仓最终消化所需要的时间，有可能短于历史均值。在大量浮仓消化完后，油价有在目前基础上继续上行10美元/桶左右进行再平衡的诉求。
风险方面，警惕新冠疫情第二次大面积爆发导致各国重新采取封锁措施，以及OPEC+不再实施产量控制带来的利空。
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（作者：郭嘉沂、付晓芸）
绿色产业补贴到位率提升—兴业绿色景气指数（GPI）报告（2020年6月）
2020年6月兴业绿色景气指数GPI（总第三十期）于2020年7月1日发布。
2020年6月绿色产业景气度与上月基本持平。从分项指数看，本月绿色产业需求改善，生产和产能利用率指数也维持在较好水平；补贴到位率大幅提升，资金指数也持续回暖，但资金紧张问题仍然存在；绿色环保产业预期向好，投资并购意愿均有所增加。
本月GPI调研结果显示大部分企业均表示感受到环境监管执法趋严。
蓝天保卫战临近收官，我国大气污染防治工作进入攻坚期，行业景气度维持高位。
（作者：方琦、钱立华、鲁政委）
完善银行服务小微的长效机制—评银保监会小微企业金融服务监管评价办法
2020年7月1日，银保监会发布《商业银行小微企业金融服务监管评价办法（试行）》（以下简称“《办法》”），并配发《商业银行小微企业金融服务监管评价指标表》（以下简称“《指标表》”）。
此前，在金融委办公室5月27日发布的11条金融改革措施中，《商业银行小微企业金融服务监管评价办法（试行）》位列首位。《办法》的出台不仅是对中小微企业金融服务的支持，也是落实金融委办公室相关改革措施的行动。
《评价表》中对银行小微企业信用贷款占比情况进行了赋分，贯彻落实《政府工作报告》相关要求。目前，信用贷款在我国国有大行和上市股份制银行所有贷款中的占比均在31%左右，相较于发达经济体仍有提升的空间，但是需要银行、征信以及法律执行部门的多方面共同努力，才能更有效的提升银行信用贷款占比。除此之外，《评价表》也将银行对小微企业的首贷服务情况纳入了考核要点之中。
《指标表》中有关小微企业授信尽职免责的评分多大13分，可见监管部门对“尽职免责”落地情况的重视。虽然此前监管部门多次强调落实授信、贷款的“尽职免责”，但是实际效果有限，未来还需要多方面共同努力才能帮助“尽职免责”机制的有效落地。
《办法》明确将所有银行根据得分情况分为四个级别，并根据分级情况决定银行奖惩措施。对于评价为四级的机构，监管部门将约谈其主要负责人并责令限时进行整改，若整改措施不力，监管部门还有权对其采取暂停部分业务、停止批准开办新业务等一系列监管措施。
（作者：陈昊、鲁政委）
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