来源：新时代证券研究
【宏观】
PMI淡季不淡，经济延续修复
PMI淡季不淡，经济延续修复。6月PMI为50.9%，比上月上升0.3个百分点，6月通常是淡季，PMI往往会出现回落，2005年以来，6月PMI环比上涨的年份只有2009年、2014年和2017年，而这些年份6月经济数据都出现了回升，PMI淡季不淡预示着2020年6月经济处于继续修复的进程中。
生产较强预示6月可能出口还不错。6月季节性高温多雨，一般生产指数会环比回落，2020年6月南方多地降雨量强度高于2019年同期，理论上对工业生产负面影响会更大，但生产指数反而出现0.7个百分点的回升，可能有两个主要原因：（1）铁矿石补库存带动采矿业生产增速可能继续回升。（2）由于制造业在工业增加值中比重较高，6月生产淡季不淡可能预示出口可能并不差。
欧美经济重启，新出口订单超季节性回升。6月新出口订单指数回升7.3个百分点，升幅为历史同期最高，可见随着欧美经济重启并在6月出现明显扩张后，外需出现较快的恢复。近期美国部分州疫情数据出现明显反弹，然而，除非疫情导致美国再度全面封锁，否则美国经济渐进式修复的进程不变，中国外需也会持续回暖。
PPI同比大概率触底回升。6月主要原材料购进指数与出厂价格指数分别回升至56.8%、52.4%，较上月均有明显回升，我们预计6月PPI同比大概率触底回升。随着国内经济修复、欧美经济重启，需求逐渐恢复的同时，由于单季度潜在经济增速在5%附近，只要实际经济增速超过5%，产出缺口就可能转为正值。再加上油价的供给冲击，PPI增速或逐渐上升至0上方。
就业表现一般，政策难言转向。6月PMI从业人员指数回落0.3个百分点至49.1%，是唯一拖累PMI的分项，反映疫情冲击下，企业会将自身经营压力通过降薪裁员转移到居民部门，尤其是受疫情冲击大的小型企业，。政府报告的底线思维体现在保就业上，保就业就需要稳企业，尽力帮助企业特别是中小微企业、个体工商户渡过难关，整个宏观调控政策也是围绕这个展开的，在就业没有全面改善的情况下，政策难言转向。
非制造业表现继续好于制造业。6月非制造业PMI为54.4%，比上月高0.8个百分点，整体表现继续好于制造业。和上月不同的是，6月服务业相对建筑业表现更好，服务业PMI回升1.1个百分点，随着生产生活秩序加快恢复，市场信心增强，服务业需求继续释放，统计局调查的21个行业中，有15个行业PMI高于临界点，多数行业生产经营持续恢复。6月建筑业PMI较上月回落1个百分点，可能与6月高温、南方降雨量大有关，不过逻辑上，建筑业链条确定性仍然较强。
风险提示
海外疫情超预期扩散；政策落实不及预期。
《PMI淡季不淡，经济延续修复》2020-06-30
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