【华创·每日最强音】重视工业气体行业龙头公司可能迎来的量价齐升行情|固收+机械+通信

来源：华创证券研究

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多视角看各行业信用研究的国际经验——信用策论系列之三

主要观点：

行业综合研究是信用研究体系中基本面判断的前提。从历史经验的角度，确认好每个行业所具有的基本特性，是进行信用判断、信用预测工作的前置条件。本文中我们从行业的收入增长前景、经济周期敏感性、行业壁垒、行业打分核心指标等角度剖析了各个行业信用基本面的多维度国际经验。
各行业的分析侧重来看，地产、下游行业均属品牌驱动型，主要是因为直接对接下游消费者。城投和上游行业由于并不直接对接下游消费者，并不具备品牌驱动的特性。城投和地产均受政策影响非常显著，具备政策驱动的特性。历次的政策大幅波动都是城投利差走扩或收窄的核心驱动因素，地产行业的违约风险也和融资、拿地、销售等方面政策高度相关；
地产行业由于既涉及下游消费者的直接对接，同时又受制于政策的波动变化，因而战略效应很强。所谓战略效应，即地产公司需要不断的针对市场的变化，设定在哪里拿地、以什么进度开发、做什么样的设计、以什么方式销售等一系列决策。目前市场上出现了违约的房地产企业如国购、中弘、华业、银亿等，均涉及到不同程度上的多元化战略失策。
城投债的投资最大的逻辑，主要是从其快速增长的2008年至今，未曾出现任何一单实质性违约。当全部的多方斩获颇丰且未曾遭遇实质风险，全部的空方被验证为避险无效且错失超额收益，则市场自然生成了基于历史零违约数据的信仰，其余任何分析均不如历史数据来的实在。
中国上游行业和下游行业的分野，牵涉了所有制的差异问题。上游煤炭钢铁行业以国企为主，下游制造、装备类行业以民企为主，确实已形成了泾渭分明的基本格局。目前我国信用债市场156个违约主体中，城投0家，房地产企业5家，上游行业占比不超过三分之一，剩余一百多家均属于下游行业。下游行业的违约众多，也与所有制问题高度相关。
上游行业由于产品均一化程度较高，经济周期因素对其影响尤其明显。外资评级也有涉及规模效应的打分指标，但大多局限于上游行业，主要是由于较强的规模效应有利于抗周期波动。当然规模效应也需要与要素禀赋等优势相对应，对于煤炭、钢铁等上游行业而言，单位产品的毛利仍反映了个体企业抗风险能力的差异。较高的单位产品毛利是在行业波动底部能保持盈利的关键。
规模效应在下游行业并不有效，下游行业的分析需以品牌为导向。市场占有率近三年的变动情况可视为品牌受欢迎程度的一个反映指标。作为下游企业，哪怕规模再大，一波技术进步或产品品牌迭代，也会导致原有企业快速失去市场。供给侧改革更是提出了中国制造的满足高端需求的转型升级问题，在这一过程中，未来下游行业的企业依然会呈现两极分化的情形，任何一个细分子行业能投的企业不超过五家，是值得深思的经验总结。
各行业的外资评级机构打分表，整体而言均分为行业和财务两大部分，财务相关指标一般占比40~60%，其余为经营相关指标。经营方面，由于不同行业所涉及逻辑差异较大，因而打分核心关注指标差别较为明显。
各行业的行业特点不同，研究信用的关键指标有规模指标、多样性指标及特色指标。企业的规模及其产品服务的差异化程度往往是企业竞争优势的决定性因素，行业相应的特色指标则是将指标进一步细化。各行业具体关注要点信息具体请参见正文部分。

（完整观点请点击下方报告原文链接获取）

风险提示：信息收集和因素判断存在误差。

摘自《【华创固收】多视角看各行业信用研究的国际经验——信用策论系列之三》

联系人：周冠南

发布时间：2020/6/16

重视工业气体行业龙头公司可能迎来的量价齐升行情

主要观点：

过去3年以来我们一直保持着对工业气体行业定期高频跟踪。当前时点，我们认为因疫情的原因，2020年工业气体价格大概率将调整到长周期的底部位置。展望未来，有更高的概率工业零售气价格将高于今年水平。行业中相关公司股价已经经历了一轮调整，市场关注度低，我们提示重视龙头公司未来可能迎来的量价齐升行情。
价格：虽然没有调整到可追溯历史的最底部，但因疫情原因，实际上已经反映出最差需求下的价格水平
2020年1-5月份，我国液氧价格在400-700元/吨之间缓慢回升，相比去年同期下降10%-35%不等；液氮价格在500元/吨上下波动，同比下降10%-30%；液氩价格变动范围较大，最低点春节期间不及700元/吨，5月份逐步回暖，目前均价已经达到1100元/吨左右，但同比依旧下降10%-40%不等。
当前零售气价格创造了2016年以来同期的最低水平，虽然高于2014-2015年的历史最低价格，但我们认为随着通货膨胀，气体公司人员薪酬的上涨等因素，气体价格已经很难回到上一轮的最低水平。工业气体下游应用广泛，受到各行业开工情况的影响，2020年因疫情导致钢铁、化工等行业开工非正常减弱，实际上已经反应了最差需求下的气体价格，从一定程度上代表了新一轮的气价周期底部。因此我们认为，展望明年全年的气体均价，大概率将不低于今年的气体均价，气价的提升有望为相关公司创造业绩弹性。
销量：行业层面与公司层面料均将开始增长
行业层面，同理于上述对价格的分析，随着疫情结束后下游各行业逐步开工，对零售气需求将逐步回暖。因疫情非正常原因，可能导致2020年是需求很差的一年，疫情结束后大概率需求会出现高弹性增长。
公司层面，以龙头公司杭氧股份为代表，成长模式为不断扩大气体子公司的布局，总产能持续提升，收入规模持续做大。我们根据杭氧股份公司公告整理，目前公司气体总产能在120-140万方/小时之间。我们判断受疫情影响，2020年新增产能的投产可能会延迟。此前杭氧股份规划2-3各项目在2020年建成投产，若项目推迟到2020年底或2021年投产，叠加公司其他在建项目，则2021年将有一个更大的产能弹性可以期待。看好以杭氧股份为代表的工业气体公司迎来新一轮量价齐升的阶段。

（完整研报请点击下方报告原文链接获取）

风险提示：疫情发展的不确定性对气体行业的影响；相关公司其它业务发展的不确定性，以及应收账款的坏账风险。

摘自《机械设备行业跟踪报告：重视工业气体行业龙头公司可能迎来的量价齐升行情》

联系人：李佳

发布时间：2020/6/17

国产毫米波芯片技术迎来重大突破，5G毫米波商用进程有望提速

主要观点：

5G毫米波与Sub-6GHz优势互补，将共同推进5G产业发展。5G毫米波载波频率更高，信号带宽更大。以60GHz频段为例，每个信道的频谱带宽达到2.16GHz，相比之下4G-LTE频段可用频谱带宽只有100MHz；同时毫米波受到的频段干扰更少，拥有超高的传输速率、超大的容量和极低的时延。由于频谱特性原因，目前国内采用Sub-6GHz做广域覆盖，而毫米波频段将会被用来做热点场景增强，总体来看高低搭配优势互补。
工信部政策推动5G产业发展，我国5G毫米波产业将提速。今年3月24日工信部发布《工业和信息化部关于推动5G加快发展的通知》。通知指出适时发布部分5G毫米波频段频率使用规划，结合国家频率规划进度安排，组织开展毫米波设备和性能测试，为5G毫米波技术商用做好储备。在政策推动下我国5G毫米波产业开始提速发展。
紫金山实验室通过CMOS工艺大幅降低毫米波相控阵芯片成本，有望加速5G毫米波产业商用进程。紫金山实验室是江苏省和南京市共同推进建设的重大科技创新平台，2018年投资100亿成立。紫金山实验室突破了国外的垄断，从芯片、模块到天线阵面全面实现自主可控，技术水平处于国际领先。实验室本次通过CMOS工艺研制出毫米波全集成4通道相控阵芯片，大幅降低了毫米波相控阵芯片成本，CMOS工艺相对分立器件系统有集成度高、可与数字电路形成片上系统等优势，是5G毫米波的系统优秀选择。低成本CMOS工艺毫米波相控阵芯片的国产化研制有望加速我国5G毫米波商用进程。
毫米波民用前景广阔，和而泰子公司铖昌科技有望优先受益。毫米波在5G、卫星通信等民用领域有着巨大的应用前景。随着国产CMOS工艺毫米波芯片研制成功，5G毫米波在商用领域有望实现突破。和而泰拥有铖昌科技80%的股权，铖昌科技是国内唯一掌握相控阵雷达微波毫米波射频T/R芯片技术的民营企业，有望通过多年积累的流片渠道和微波毫米波技术积累，优先卡位5G毫米波基站端芯片市场，进入国内通信主设备商的供应链。因此我们认为铖昌科技有望优先受益于国内5G毫米波商用领域的蓬勃发展。

风险提示：5G毫米波基建低于预期；研发进度低于预期；新冠疫情影响产业发展进度。

摘自《通信行业重大事项点评：国产毫米波芯片技术迎来重大突破，5G毫米波商用进程有望提速》

联系人：耿琛/韩东

发布时间：2020/6/16

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