【国盛计算机】上交所或推流动性重大政策，监管进入全面鼓励阶段

来源：国盛计算机畅想

投资要点

事件：5月29日，上交所发文称，适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易。

上交所称适时推出“做市商”和“T+0”，保证市场流动性和价格发现功能。1）上交所称，将以问题为导向，从优化“资本供给”和“制度供给”入手推动下一步工作。2）这是科创板运行以来，上交所首次对T+0交易制度进行回应。2019年3月1日，科创板相关业务规则和配套指引亮相，并没有包含“T+0”交易制度。所谓“单次T+0”，即日内买入后可卖出，或日内卖出后可再行买入，两个方向均限操作1次。3）做市商是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商，不断向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格，双向报价并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。我国于2014年8月25日在新三板正式实施了做市商制度。该制度有利于保持市场的流动性，有利于维护市场稳定，有利于保持市场的透明性，这些都是和竞价制度相比的优势。4）推出做市商制度、引入单次T+0交易，有利于保证市场的流动性，从而保证价格发现功能的正常实现。也是资本市场监管进入鼓励发展阶段的又一重要佐证。我们认为短期内对提高市场流动性作用明显，对证券IT板块形成直接利好，长期来看资本市场改革有序落地，将打开金融科技领军的行业成长空间。

2018年底监管开始趋缓，2019年资本市场受重视程度明显提高、进入兼顾发展阶段，2020年有望进入全面鼓励发展阶段。1）实际从2018Q4监管开始趋缓。2018年10月31日，中央政治局会议强调着力稳住民营经济和稳住资本市场。2）进入2019年资本市场受重视程度空前。2019年2月1日，《证券公司交易信息系统外部接入管理暂行规定》向社会公开征求意见。7月22日，科创板个股正式上市交易，资本市场正式迎来注册制时代。3）2019Q4诸多重要政策不断，核心在于：为体量巨大的海外资金、银行理财资金进入国内资本市场创造条件。如：1、外资开放：11月7日，国务院宣布全面取消在华外资银行、证券公司、基金管理公司等金融机构业务范围限制。2、股票期权试点：12月7日，深交所制定了《深圳证券交易所股票期权试点交易规则》。3、理财产品新规：12月27日，银保监会与央行发布《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿）》。4、证券法修法：12月28日，十三届全国人大常委会第十五次会议高票通过证券法修订草案。5、LPR改革：12月28日，人民银行发布公告决定进一步深化LPR改革，将存量浮动利率贷款定价基准由贷款基准利率转换为LPR报价。

全球竞争之势加剧，央行数字货币已提升至国家级战略高度、推进不断加速。1）早在2014年央行就成立法定数字货币专门研究小组，进行初期技术储备、知识积累。经历三年储备期后，2017年受币圈事件影响有所放缓。2019年8月2日，央行召开2019年下半年工作电视会议，指出下半年要加快推进法定数字货币（DC/EP）研发步伐，推进进度开始明显加快。2019年12月9日，《财经》杂志报道，DCEP有望在深圳、苏州等地展开试点。2020年1月10日，央行发文称，央行基本完成法定数字货币顶层设计、标准制定、功能研发、联调测试等工作。2）在区块链这场技术浪潮中，无论是中国和美国都想要获得先发的优势，而数字货币作为区块链发挥去中心作用、进行价值传输的工具，世界大国都想争夺这一法币之外的货币的话语权。而2019年6月18日，Facebook已经发布Libra白皮书，由此引发了世界各国央行的关注与讨论。全球央行开始密集释放研发数字货币的信号。因此，全球竞争之势加剧形势下，央行数字货币提升至国家战略高度。

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风险提示：贸易摩擦加剧；财政支出不及预期；金融监管影响金融创新；经济下行超预期。

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报告正文

一、上交所或推流动性重大政策，监管进入全面鼓励阶段

1.上交所称适时推出“做市商”和“T+0”，保证市场流动性和价格发现功能

上交所称适时推出“做市商”和“T+0”。5月29日，上交所发文称，总体上，将以问题为导向，从优化“资本供给”和“制度供给”入手推动下一步工作。适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易。这是科创板运行以来，上交所首次对T+0交易制度进行回应。2019年3月1日，科创板相关业务规则和配套指引亮相，并没有包含“T+0”交易制度。所谓“单次T+0”，即日内买入后可卖出，或日内卖出后可再行买入，两个方向均限操作1次。目前美股、港股等金融市场都是采取的“T+0”交易制度，而A股则为“T+1”交易制度。

回顾A股历史曾有短暂时间实施过T+0制度，但因市场不够成熟、波动率过大而终止。从T+1改到T+0，再改回T+1，每一次都伴随着市场的短期动荡。1992年12月24日，上海证券交易所在取消涨跌幅限制7个月后，率先对A股和基金推出了日内回转交易制度（俗称“T+0”规则）。1992年12月24日至1993年2月16日，沪指从760点附近一路狂奔，不过一个多月时间最高上涨至1558点，涨幅超过100%。1993年11月深圳证券交易所也取消T+1，实施T+0，当月深成指涨幅达到7.88%。1995年1月1日，基于防范股市风险的考虑，沪深两市的A股和基金交易又由T+0回转交易方式改回了T+1交收制度，并且一直沿用至今。

引入“T+0”制度虽有利有弊，都有利于提高市场流动性。“T+0”制度可以实时卖出，及时止损和止盈，是长期制度建设的重要基础环节。但也可能使得市场出现恶炒现象。总体上，实行T+0对提高流动性作用明显，短期内对券商肯定是利好，以及对于量化交易。长期来看，该政策对成熟的投资者没有太大的影响，尤其是在港股、美股市场运行多年。

证券市场做市商制度有利于保持市场流动性，我国从2014年开始实施并有序放开。1）做市商是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商，不断向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格，双向报价并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。2）我国于2014年8月25日在新三板正式实施了做市商制度，国泰君安、招商证券等14家券商第一批获新三板做市业务资格。2015年2月，经过上交所批准，第一批8家证券公司成为了上证50ETF期权（股票期权）的做市商。2019年12月，经过上交所批准，第一批12家证券公司成为了上交所沪深300ETF期权（股票期权）的做市商。3）做市商制度有利于保持市场的流动性，有利于维护市场稳定，有利于保持市场的透明性，这些都是和竞价制度相比的优势。

整体上，两项政策有利于保证市场流动性和价格发现功能。推出做市商制度、引入单次T+0交易，有利于保证市场的流动性，从而保证价格发现功能的正常实现。也是资本市场监管进入鼓励发展阶段的又一重要佐证。

我们认为短期内对提高市场流动性作用明显，对证券IT板块形成直接利好，长期来看资本市场改革有序落地，将打开金融科技领军的行业成长空间。

2.2020年监管进入全面鼓励发展阶段，数字货币战略高度推进

回顾近十年金融监管政策历程：1）政策全面宽松阶段：2009年“四万亿”，2011年金融创新，2014年连续双降；2）全面监管阶段：2016年底央行开始防控风险，2017年“资管新规”，2018年供给侧改革；3）兼顾发展阶段：2018年10月政治局会议强调稳住资本市场，以及证监会后续诸多配套政策，2019年科创板等政策红利；4）全面鼓励阶段：2019Q4证券修法、LPR改革、理财新规等，2020年有望迎来全面发展阶段。

央行数字货币自2014年开始筹备，大国竞争之下，2019年提升至国家级战略高度、推进明显加速。1）早在2014年央行就成立法定数字货币专门研究小组，进行初期技术储备、知识积累。经历三年储备期后，2017年受币圈事件影响有所放缓。“DCEP”概念由时任央行行长的周小川2018年3月9日在十三届全国人大一次会议“金融改革与发展”主题记者会上首次提出：央行研发的法定数字货币的名字是“DC/EP”（DC，digital currency，数字货币；EP，Electronic Payment，电子支付）。2）2019年8月2日，央行召开2019年下半年工作电视会议，指出下半年要加快推进法定数字货币（DC/EP）研发步伐，推进进度开始明显加快。2019年12月9日，《财经》杂志报道，DCEP有望在深圳、苏州等地展开试点。2020年1月10日，央行发文称，央行基本完成法定数字货币顶层设计、标准制定、功能研发、联调测试等工作。3）在区块链这场技术浪潮中，无论是中国和美国都想要获得先发的优势，而数字货币作为区块链发挥去中心作用、进行价值传输的工具，世界大国都想争夺这一法币之外的货币的话语权。而2019年6月18日，Facebook已经发布Libra白皮书，由此引发了世界各国央行的关注与讨论。全球央行开始密集释放研发数字货币的信号。因此，央行数字货币具有国家战略高度。

2020年1月，央行明确完成设计研发等基础工作，进入方案试点和IT基础建设的阶段，DCEP“呼之欲出”。1）央行明确基本完成法定数字货币顶层设计、标准制定、功能研发、联调测试等工作。2020年1月10日，央行发布《盘点央行的2019 | 金融科技》一文。文中称，央行在坚持双层运营、M0替代、可匿名的前提下，基本完成法定数字货币顶层设计、标准制定、功能研发、联调测试等工作。扎实开展数字货币研究。跟踪研究数字货币国际前沿信息。2）二维码底层支付系统统一，为即将发行的央行数字货币打下基础。2020年1月3日，据《21世纪经济报道》，银联和财付通双方已经实现银联二维码网络与微信支付网络的全面贯通，二维码支付将从试点地区陆续扩大到更多地区，最终逐步在全国范围内实现转账、消费等场景的全面互扫互认。目前央行许可非金融机构开展的支付业务主要包括三类，网络支付、银行卡收单、预付卡发行与受理。相比商业银行提供的支付服务，第三方机构最具特色的支付业务是网络支付服务，其中最重要的现实场景在于移动支付。二维码即是移动支付的关键技术标准，统一化的系统就是为未来数字货币在移动支付场景流转打下基础。

2020年3月，发改委专家研判数字经济重要价值，疫后央行数字货币成为定向刺激选项、或加速推出。1）2020年3月3日，据新浪网报道，国家发改委课题研究会：央行数字货币疫后可能会加速推出。2）国家发改委数字经济新型基础设施课题研究第九次会议上10余位专家学者研判：疫情是数字经济的催化剂，快速、全面、精确的数据采集和分析是高效决策的前提。3）疫后时期，国家可能会加大投资与采购力度。央行数字货币可能会加快推出，成为流向全程可控的特殊“专项资金”。央行数字货币，或成为“新版四万亿”定向刺激的选项，或将加速推出。

2020年4月，央行货币金银会议强调坚定推进数字货币相关工作。1）2020年4月3日，据央行网站，人民银行2020年全国货币金银和安全保卫工作电视电话会议在北京召开。会议要求：加强顶层设计，坚定不移推进法定数字货币研发工作，系统推进现金发行和回笼体系改革，加快推进钞票处理业务、发行库守卫和发行基金押运转型。2）央行作为最权威的监管部门，其重要会议态度对数字货币发行节奏意义重大。

后续展望：随着顶层设计、技术研发等工作的完善，以及大国竞争愈发激烈，预计今年有望推出全国范围试点计划。

3.投资主线

金融科技领军投资主线：恒生电子、东方财富、同花顺、长亮科技、新大陆。建议关注：古鳌科技、上海钢联、四方精创、新国都、科蓝软件、金证股份、顶点软件、赢时胜、润和软件。

数字货币投资主线：1）银行IT：长亮科技、高伟达、宇信科技、神州信息。建议关注：南天信息。2）支付终端及场景服务：新大陆、新国都、新开普。建议关注：拉卡拉、优博讯。3）加密端：格尔软件、数字认证。4）其它细分行业领军：恒生电子、广电运通、四方精创、易见股份、金财互联。

二、风险提示

贸易摩擦加剧：贸易摩擦特别是科技制裁影响相关行业发展。

财政支出不及预期：近年政府财政状况较为紧张，影响相关部门对IT解决方案采购进度。

金融监管影响金融创新：防控金融风险已经成为政府工作重点，整体金融环境处于收缩期、金融监管加强，相关机构业务重点回归传统金融，对金融创新形成负面影响，如消费金融、支付等领域。如果监管力度较大，还可能影响供应链金融等政策支持方向。

经济下行超预期：宏观经济面临下行的趋势，如果超预期下行，可能影响企业整体投资。

具体分析详见2020年5月31日发布的《上交所或推流动性重大政策，监管进入全面鼓励阶段》报告

分析师 刘高畅 分析师执业编号S0680518090001

分析师 杨然 分析师执业编号S0680518050002

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