国信证券经济研究所 | 隐形冠军第二季 · 行业翘楚

来源：国信研究

计算机

金山办公(688111)

办公服务龙头起航，剑指2B服务国际化厂商

公司主要从事WPS Office办公软件产品及服务的设计研发及销售推广。WPS Office系列产品经过 30 余年的研发与更新，具备扎实的产品技术根基，拥有国内领先的技术水平。公司国内市占率绝对领先，服务于“世界 500 强”中中国企业69家，比例达57.50%；国内96家央企中，公司客户达82家，比例达85.41%；在金融行业，全国五大国有商业银行均为公司客户，在12家全国性股份制商业银行中，公司所服务的客户达11家，比例达91.67%。公司是办公软件和服务行业龙头厂商，在2G/安全可控、2B、2C以及国际化市场的空间巨大，成长确定性强。预计公司2019-2021年归母净利润3.67/6.92/10.03亿元，利润年增速分别为18/89/45%，摊薄EPS=0.80/1.50/2.18元，未来一年合理估值区间120.09-164.80元，考虑公司行业地位的稀缺性和盈利模式的优越性，首次给予“买入”评级。

报告链接>>

计算机   |  国信证券经济研究所计算机团队 |  2019年11月

计算机

 中国软件(600536)

生态再添一员，安全可控领军企业进入快速发展期

公司拥有完整的从操作系统、数据库等基础软件、中间件、安全产品到应用系统的业务链条，覆盖税务、党政、交通、知识产权、金融、能源等国民经济重要领域，服务上万家客户群体，拥有品牌、自主可控、资质、控股股东支持等核心优势。其中，公司旗下的中标麒麟操作系统连续7年位列国内Linux操作系统市场占有率第一；银河麒麟作为CEC集团“PK”体系的关键组成部分，呈应用崛起之势；武汉达梦作为国产数据库第一梯队厂商地位稳固。由于国产操作系统生态构建上与国外厂商尚存差距，以及国产数据库与国外数据库产品相比在稳定性和效率方面亦存在差距，目前在商业市场较难快速拓展，故政府和重点行业市场成为培育国产基础软件产品的温床。在已有的竞争格局下，已形成规模化应用、具备广泛案例和较强股东背景的厂商有望持续受益，行业集中度或有望持续提高。公司深耕国产操作系统+数据库，也是安全可控核心系统集成商，据我们测算，或有望迎来约600亿元政府市场成长空间，进入快速发展期。预计19-21年归母净利润2.92/5.40/8.55亿，对应EPS为0.59/1.09/1.73元，对应当前股价PE为95.0/51.2/32.4X，首次给予“增持”评级。

报告链接>>

计算机   |  国信证券经济研究所计算机团队 |  2019年06月

电子

 斓起科技(688008.SH)

东方飘来5G的云，云中有颗澜起的“芯”

（1）5G建设进入高峰期，流量爆发进入新一轮周期，5G时代数据种类和数据处理能力需求提升明显；

（2）国产替代+疫情刺激，数据中心建设国产化趋势明确，国内IDC建设进入历史性高峰期；

（3）澜起科技是国内稀缺的内存缓冲芯片及服务器CPU平台方案提供商，未来将持续受益于不断成长的国产替代趋势。我们看好澜起科技在5G新基建带动下持续性成长

报告链接>>

电子|  国信证券经济研究所电子团队 |  2020年05月

电子(海外)

 中芯国际(0981.HK)

半导体代工龙头，看好先进制程

1.投资是赌国运？那什么是国运？半导体国产化就是国运。谁能承担起半导体制造国产化重任？只能依靠龙头，现在和未来的龙头都是中芯国际。2.公司才是真正核心资产，核心资产不是有了他更好，而是没有他不行，没有茅台，我们顶多不喝酒，或者喝二锅头也行。没有中芯国际，就造不出高端芯片，没有高端芯片，一切科技繁荣就是扯淡。所以，我们说买半导体就是买中芯国际。3.分三步走看中芯国际，第一阶段看技术，第二阶段看收入，第三阶段看利润，目前是第一阶段，正在稳健推进，最先进的14nm已经用于华为荣耀手机，14nm工艺可以承接99%的芯片设计代工订单。

报告链接>>

海外   |  国信证券经济研究所海外团队 |  2019年09月

传媒

 中信出版(300788)

不惧短期波动，看好公司长期价值

渠道及品牌优势显著。（1）大众出版：经济类市占率14.62%，保持市场第一，2019年社科类市占率7%，排名进升至第一位，少儿类增速最快，市场排名提升5位；文学类不断拓展线下活动；（2）数字阅读：依托于中信书院，2019年累计上线有声书628本、电子书4382本、课程195门，用户规模达到400万；（3）书店业务：持续减亏，加快线上、企业服务方向发展，2019年新开门店19家。传统出版之外，打造共享平台和知识MCN。19年中信出版发起建立出版共享平台，面向整个内容产业的开放共享聚合互联网平台，平台上将聚合内容产业的投资者、出版人、内容创作者、专业服务者等全产业链从业者；中信出版以公司的图书产品和作者为基础，以内容标签铺设百位个人IP开展MCN运作，以入驻者的专业性和图书的系统化内容为支撑，聚拢垂直用户，打破从约稿-出稿-审稿-出书-营销的内容产生模式。预计20-22年归母净利润2.62/3.25/4.05亿，同比增速4.3/24/24.6%。我们认为此前股价表现已反映因疫情受损，公司长期大众出版龙头逻辑未变，持续看好公司品类及渠道拓展能力，维持“增持”评级。

报告链接>>

传媒   |  国信证券经济研究所传媒团队 |  2020年03月

传媒

视觉中国(000681)

公司拐点已至，视频化未来可期

业务模式调整不改护城河深度和增长中枢。运营上，公司与人民网合作加强内容合法合规审核，通过合作方式开展社会公共事务类新闻图片服务；获客方式上，加强与调解机构、行业协会以及互联网平台合作，提升客户体验；正版化大势所趋的背景下，公司在素材资源、客户等方面的优势并未消减，长期的护城河深度和增长中枢并未发生显著变化。

竞争格局大幅优化，行业集中度和议价能力有望提升。作为行业龙头，视觉中国无论收入、利润规模还是抗风险能力均显著强于主要竞争（如东方IC、全景视觉、千图网等），有望获取更大市场份额；行业出清、下游需求持续释放有望推动公司在新周期中获得更高增速。

视频素材价值凸显，视觉中国有望复制图片素材成功路径。（短）视频形式的用户时长和广告市场规模不断攀升，企业的宣传营销需求也将从图片转向视频，带动视频素材需求快速释放。视觉中国有望凭借（供应/客户）资源的重合优势，在视频素材市场领跑。我们预计公司2020/21/22年全面摊薄EPS分别为0.33/0.41/0.55元。我们看好行业集中度提升及视频素材发展潜力，结合绝对和相对估值法，公司合理股价为24.80-25.66元，维持“买入”评级。

报告链接>>

传媒  |  国信证券经济研究所传媒团队 |  2020年05月

轻工

公牛集团(603195)

产品渠道两翼齐飞，龙头再启航

1. 收入占比50%的传统产品转换器在公司多年深耕下已取得绝对领先的市场份额和较强的定价权；能够通过适当调整价格来削弱原材料价格周期性波动的影响、增强盈利能力，未来有望贡献持续稳定的收入。墙开和照明市场格局则较为分散，公司有望凭借“品牌+规模化生产优势+渠道拓展能力”快速整合B端需求，扩大市场份额。2. 公司研发成效显著。公司部分转换器、墙开插座产品获德国红点、iF、IDEA等多项大奖。墙开产品获多项专利，并针对渠道特点构建ToB产品体系，从而更好地打开B端市场。此外，公司不断强化产线自动化、标准化生产能力，提升生成效率与柔性，降低制造周期，提高物流和库存管理效率。

报告链接>>

轻工  |  国信证券经济研究所轻工团队 |  2020年05月

化工

 密尔克卫(603713)

化工供应链隐形龙头加速成长

公司是唯一一家上市化工供应链公司，拥有获取稀缺危化品储运牌照的隐形资源。从行业层面看，目前化工物流行业处于高度分散状态，频发的安全问题导致客户对优质仓储资源的需求提升。安全监管趋严有望促进市场份额向具备仓储、危化品运输牌照龙头公司集中。行业内主要竞争主要来自综合供应链、化工物流和化工品交易等领域。公司作为行业龙头，有望率先实现由化工物流龙头企业向综合供应链服务商的转型升级。考虑到公司是目前唯一一家上市化工供应链公司，拥有获取稀缺危化品储运牌照的隐形资源，受益于监管趋严带来的行业集中度提升，以及信息技术升级带来的运营管理效率提升，公司有望进一步成长为行业龙头。

报告链接>>

化工  |  国信证券经济研究所化工团队 |  2020年03月

化工

金发科技(600143)

主业回暖拓展上游，化工新材料进入快速增长期

公司是国内改性塑料行业龙头企业，改性塑料行业从2019年开始明显景气上行，体现在原材料跌价和行业集中加速。我们认为公司当前进入三个合适的投资时点：一是公司传统主营产品改性塑料进入行业整体回暖时期，产品的单吨毛利有望持续改善；二是公司成功收购宁波金发PDH项目，向上拓展产业链，从长远看将大幅增厚公司的营收和利润规模，同时降低了公司原材料价格波动的风险；三是禁塑令政策的推动预期逐步加强，以及5G产业链的快速发展，公司的完全生物降解塑料和LCP材料有望在需求集中释放的过程中产销量保持快速增长。

报告链接>>

  化工   |  国信证券经济研究所化工团队 |  2019年12月

医药

贝瑞基因(000710)

肿瘤早筛，蓄势待发

存量业务：基因测序寡头，生育检测升级，传统业务维持稳定增长；二次飞跃：肿瘤早筛独家产品落地在即，伴随诊断业务空间巨大；他山之石：海外肿瘤检测和早筛热潮不断；公司作为基因测序领域的龙头企业，技术优势显著，肿瘤早筛产品预计2020-2021年落地，潜在空间巨大。我们综合绝对和相对估值，合理估值47.21-66.30元，距当前股价36.31元具有30%-83%溢价空间，维持“买入”评级。

报告链接>>

医药  |  国信证券经济研究所医药团队 |  2020年04月

教育(海外)

宇华教育(6169.HK)

两大板块比翼齐飞，迈向全国布局新阶段

1.国家对民办教育“规范管理+鼓励发展”的态度清晰，法律政策稳步落实保障行业发展。公司旗下基础教育板块提供稀缺的优质教育资源，高教版块凭借就业导向的应用型大学定位吸引关注就业和实操能力提升的学生及家长。公司兼具两个领域的教学管理经验和扩张潜力，充分享受行业细分板块成长逻辑带来的旺盛需求，一体化办学优势充分体现。2.公司发展思路清晰。内生方面，公司河南省内布局基本完成，未来增长主要依靠学校使用率提升和办学质量提高带来的学生人数及学费增长。外延方面，公司收购湖南涉外经济学院，拉开了省外扩张的序幕。未来宇华将积极参与到民办高校存量市场“跑马圈地”的整合进程，积极以高教版块扩张为主要目标。

报告链接>>

海外  |  国信证券经济研究所海外团队 |  2018年06月

商贸

 丸美股份(603983)

美妆生力军，花锦照“眼”明

公司2001年成立以来专注护肤品业务，目前已成为国内领先的美妆公司。首先，公司多年以来通过差异化布局，已在业内树立了眼部抗衰老专家的品牌形象，并向高单价的抗衰老产品延伸，未来随着行业向高功能护肤升级趋势的加强，有望得到进一步发展契机；其次公司的多品牌多品类布局清晰，覆盖大众年轻化市场的春纪发展态势良好，同时在彩妆市场高速成长的背景下，公司收购的恋火品牌已具有一定品牌基础。最后公司与优质运营团队合作下电商渠道仍具发展空间，线下渠道有望在网点优化，管理提效下实现稳步增长。

报告链接>>

商贸  |  国信证券经济研究所商贸团队 |  2019年07月

汽车

星宇股份(601799)

好行业、好格局、好公司，具备全球车灯龙头潜质

星宇股份是我们持续重点跟踪和推荐的优质汽车零部件标的，公司作为国内主板主营车灯唯一上市公司，主业高度专注，崛起于中国汽车工业快速发展期，规模稳健扩张（近五年营收复合增速25%）。逻辑：好行业、好格局、好公司，业绩仍有望维持较高增速，毛利率或迎来拐点，具备全球车灯龙头潜质。公司车灯主业受益于1）原有客户深耕、新客户拓展和产能释放，收入稳健增长；2）产品高端化升级，毛利率进入上行。我们上调盈利预测，预计17/18/19年EPS分别1.67/2.22/2.97元，对应PE分别为30.9/23.2/17.3倍，维持买入。

报告链接>>

汽车  |  国信证券经济研究所汽车团队 |  2017年12月

有色

赣锋锂业(002460)

垂直整合的锂生态系统，静待锂行业底部反转

1. 公司是全球领先的锂化合物生产商，从中游锂化合物及金属锂制造起步，参股或包销上游锂资源，下游拓展至电池生产和回收业务。目前公司拥有碳酸锂年产能4.05万吨，氢氧化锂年产能3.1万吨，金属锂年产能1600吨，在建氢氧化锂年产能5万吨，预计2020年底建成，届时将成为全球第一大氢氧化锂生产商。公司下游锂电池业务包括 TWS 纽扣电池，同时积极推进固态锂电池的研发。

2.氢氧化锂是高镍三元材料的必然选择，下游客户严格的认证周期让公司产品能获得更高的销售溢价。3. 锂盐价格已跌至历史底部区间，大部分锂盐加工企业都呈现亏损状态。随着国家刺激汽车消费政策的出台及海外电池企业的逐渐复产复工，需求拐点将至，看好未来全球电动化发展的大趋势。

报告链接>>

有色   |  国信证券经济研究所有色团队 |  2020年05月

食品

 妙可蓝多(600882.SH)

打造奶酪大单品，成就冠军之路

公司充分受益奶酪业务发展空间，随着规模提升，费效比及整体盈利能力有望上移，在巩固电商渠道奶酪销售领先地位的同时，开发多种现代化通路和面向终端零售的新型奶酪产品，2019年加大品牌宣传推广与营销投入，效果有望逐步体现，不断提高公司市场占有率和品牌影响力，公司管理层激励充分，限制性股票激励计划及员工持股有利于提升团队士气和积极性。

报告链接>>

食品 |  国信证券经济研究所食品团队 |  2019年10月

纺服

 申洲国际(2313.HK)

申洲织造，世界质造海外扩张顺利，成长确定性强

申洲国际是全国领先的一体化针织供应商，是世界四大龙头运动休闲品牌核心供应商。历史上，申洲国际稳健的财务表现与显著超越同行的核心竞争力促使公司不断实现戴维斯双击。公司具备优质赛道、有利竞争格局和核心竞争能力三大特质，是值得长期投资的核心资产。公司的核心竞争力包含生产方面的硬实力与ESG方面的软实力。生产硬实力为：上游面料研发核心能力、下游成衣生产领先效率、上下游一体化的稀缺供应能力。ESG方面的软实力为：环保投入、员工待遇、人才培养、社会责任方面的领先优势。未来，公司保持核心优势，积极扩张海内外产能，有望继续扩大市场份额，持续实现超额成长。

报告链接>>

纺服  |  国信证券经济研究所纺服团队 |  2019年01月

机械

 柏楚电子(688188.SH)

激光切割控制系统龙头，高功率产品加速进口替代

公司是激光切割控制系统绝对龙头，轻资产、研发驱动、业务可复制性好的商业模式使其具备极强的盈利能力，当前中低功率板卡系统市占率超60%，其中中功率产品超90%，高功率产品市占率10%国内第一，技术指标和使用性能国内领先，将充分受益国内激光行业的快速成长和高功率产品持续的国产替代。

报告链接>>

机械   |  国信证券经济研究所机械团队 |  2020年04月

若干专题研究成果将陆续推出

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP