“新基建”加速城轨建设,看好信号系统国产替代 -城轨信号系统行业深度

“新基建”加速城轨建设,看好信号系统国产替代 -城轨信号系统行业深度
2020年05月24日 21:11 新浪财经-自媒体综合

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来源:机械盛宴

投资要点

我国城轨快速发展,“新基建”加速投资规划。

①我国城轨行业具备起步晚、高起点、发展快的特征。我国于1965年在北京建成第一条地铁线路;20世纪末,我国城轨进入有序高速发展阶段。

②我国城轨投资快速增长。2018年,中国大陆共完成城轨建设投资5470.2亿元,同比增长14.9%;截至2018年底,在建线路总长6374公里,可研批复投资额累计4.27万亿元,城轨发展前景广阔。

③我国城轨线路排名世界第一。2019年,中国大陆新增城轨运营里程968.77公里,同比增长32.96%,再创历史新高。截至2019年底,中国大陆城轨运营里程为6730.27公里,占全球总里程23.92%,排名世界第一。

④“新基建”加速城轨批复和建设。2020年初受疫情影响,全年经济增长承压,逆周期调节有望发力,“新基建”成为拉动投资扩大需求的方向,城际高速铁路和轨道交通是“新基建”七大领域之一,项目批复、建设加速。

城轨、城际、重载铁路信号系统合计市场空间超2000亿元。

①信号系统是列车运行的控制中枢,保证列车行驶安全,实现高效运营目标。CBTC系统是城轨信号系统主流产品,FAO、I-CBTC系统是升级产品。

②城轨信号系统市场空间:受益城轨快速发展,新建、改造线路信号系统市场空间合计1260亿元。

③城际铁路信号系统市场空间:“新基建”加速城际铁路批复建设,目前城际铁路规划里程5925.65km,预计信号系统市场空间超590亿元。

④重载铁路信号系统市场空间:我国重载铁路运营里程为约为7155公里,信号系统逐渐接近大修期,升级改造市场需求约为214.65亿元。

国产信号系统迅速崛起,交控科技成为行业龙头。

①进口信号系统早期垄断国内市场,后来逐渐无法满足国内城市化发展。早期信号系统由西门子、阿尔斯通、泰雷兹、庞巴迪等国外厂商垄断;随着我国城市化快速发展,进口产品无法满足国内需求,出现水土不服。

②自主可控背景下,国产信号系统迅速崛起。2010年,交控科技首次实现自主CBTC系统应用,首次打破进口垄断;2017年,交控科技FAO系统在北京燕房线开通,达到最高自动化等级GoA4级,代表世界先进水平;2018年,交控科技、通号城轨、华铁技术、众合科技成功实现I-CBTC工程应用,突破城轨不同线路之间互联互通的世界级难题。

③交控科技技术水平领先,是国产信号系统龙头。从自主信号系统的技术水平来看,交控科技故障率低、平稳性高,处于行业领先地位;中标市占率连续两年第一,是国内信号系统龙头公司。

给予行业“增持”评级。“新基建”背景下,国内城轨、城际铁路建设加速;对应信号系统市场空间约1260亿元、590亿元;《交通强国建设纲要》对重载铁路升级提出更高要求,信号系统改造市场超200亿元。自主可控背景下,国产信号系统品牌迅速崛起,给予信号系统行业“增持”评级;重点推荐国产信号系统龙头——交控科技,关注国内信号系统领先公司——中国通号、众合科技,铁路列控系统公司——思维列控,轨交智能运维服务商——运达科技

风险提示:行业政策变化风险;市场竞争加剧风险;研发失败或技术未能产业化的风险;发出商品和应收账款管理风险;收入季节性波动的风险。

正文分析

1、我国城轨快速发展,“新基建”加速投资规划

1.1、城市轨道交通发展超150年,我国处于快速发展阶段

城市轨道交通是指采用专用轨道导向运行的城市公共客运交通系统。城市轨道交通具有运量大、效率高、能耗低、集约化、乘坐方便、安全舒适等诸多优点,是解决城市交通拥堵问题、实现城市空间布局调整及城市均衡发展的重要途径。城市轨道交通自诞生至今已有超过150年历史,但国际上大规模修建城市轨道交通则始于20世纪70年代。

目前,世界上有大量国家已建成发达的城市轨道交通设施,其在城市客运体系中发挥的作用越来越重要。发达国家的主要大城市如纽约、华盛顿、芝加哥、伦敦、巴黎、柏林、东京等已基本完成城市轨道交通网络建设,后起的新兴国家和地区城市轨道交通建设正方兴未艾,亚洲地区包括中国、印度、越南、印度尼西亚等在内的多个国家均有多个城市在建或规划建设城市轨道交通线路。

中国城市轨道交通发展历经三个阶段。世界城轨发展史的开端以1863年在伦敦建成的第一条地下铁道为标志。我国于1965年在北京建成国内第一条地铁线路,迄今已有50多年发展历史,可分为三大阶段:

1)建国初期至20世纪80年代为起步阶段,以“战备为主,交通为辅”为城市轨道交通建设的指导思想,立足于自力更生,所有车辆和机电设备均为国产设备,总体技术水平较低,建设规模小,建设速度慢,基本采用政府计划投资,运营依靠政府财政补贴;

2)20世纪80年代至20世纪末为第二阶段,以“交通为主,兼顾人防”为原则,由于资金短缺,上海、广州等城市多利用国外贷款,且需购买贷款国的车辆及设备,其价格远高于国际市场价格,致使城市轨道交通造价居高不下,同时由于大批量引进国外设备,缺乏统一标准,致使同一设备出现多种制式和规格,给后期运营带来较大隐患;

3)20世纪末至今为第三阶段,以“建设标准、造价、车辆和设备国产化”原则,国家开始研究城市轨道交通设备国产化政策,出台了《关于加强城市快速轨道交通建设管理的通知》,城市轨道交通开始进入有序和高速发展阶段。我国城市轨道交通行业具备起步晚、高起点、发展快的特征。

我国城市轨道交通可分为七种类型。根据《城市公共交通分类标准》(CJJ/T 114—2007),城市轨道交通包括七种类型,分别是:地铁系统、轻轨系统、单轨系统、有轨电车、磁浮系统、自动导向轨道系统和市域快速轨道系统。其中,地铁系统与轻轨系统外观相似度较高,根本区别在于轻轨系统线路采用的钢轨比地铁使用的钢轨重量轻,整体技术标准低于地铁,因此轻轨载客量远少于地铁,两者高峰时段每小时单向运输量分别为1-3万人次、3-7万人次。

1.2、2019年全球城轨运营里程超2.8万公里,欧亚大陆占比超90%

截至2019年底,全球共有75个国家和地区的520座城市开通城市轨道交通,运营里程超过28198km。

1)59个国家和地区的167个城市开通地铁,总里程达15622.61km;21个国家和地区的55座城市开通轻轨,总里程达1396.21km;58个国家和地区的416座城市开通有轨电车,其中有里程数据来源的240座城市的有轨电车总里程达11179.28km。

2)总体上看,欧亚大陆总运营里程占全球的90.11%,其中欧洲总运营里程最长,为14710.962km。分制式看,亚洲地铁和轻轨里程最长,各占全球地铁和轻轨里程的60.02%和65.59%;欧洲有轨电车里程最长,占全球有轨电车里程的96.16%。

3)分国家/地区来看,中国大陆总运营里程排名世界第一,占全球总里程23.92%;德国以3615.1km的里程排名第二。分制式看,中国的地铁和轻轨里程均排名世界第一,各占全球地铁和轻轨里程的37.78%和30.22%;德国的有轨电车里程达3214.4km,排名世界第一,占全球有轨电车里程的28.75%。

4)从城市层面上看,全球共80座城市的城轨交通运营总里程超过100km,其中中国有18座城市;共19座城市总里程超过300km,其中中国有8座城市;上海、北京、莫斯科、广州、首尔的总里程超过500km,其中上海以801.34km运营里程居世界第一,成都首次跻身全球前十,并超越了纽约、南京和武汉。

排除统计数据缺失等因素,相较于2018年,全球城市轨道交通总里程增加1776.3km,其中亚洲增加1392.23km,占总增量的78.4%,中国增加968.77km,占总增量的54.5%。

1.3、中国城轨固定资产投资快速增长,是“新基建”重点方向之一

近年来,我国政府加大基础设施建设力度,符合城轨建设要求的地方政府也均开始筹建轨道交通,中国已成为世界上城市轨道交通发展最快的国家。(《国务院办公厅关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见 国办发[2018]52号》完善规划管理规定:申报建设地铁的城市一般公共财政预算收入应在300亿元以上,地区生产总值在3000亿元以上,市区常住人口在300万人以上;申报建设轻轨的城市一般公共财政预算收入应在150亿元以上,地区生产总值在1500亿元以上,市区常住人口在150万人以上;拟建地铁、轻轨线路初期客运强度分别不低于每日每公里0.7万人次、0.4万人次,远期客流规模分别达到单向高峰小时3万人次以上、1万人次以上。)

从运营里程来看,2019年,中国大陆共新增温州、济南、常州、徐州、呼和浩特5个城轨交通运营城市;另有27个城市有新增线路(段)投运,新增运营线路26条,新开延伸段或后通段24段,新增运营线路长度共计968.77公里,同比增长32.96%,再创历史新高。截至2019年底,中国大陆共有40个城市开通城市轨道交通运营线路211条,运营线路总长度6730.27公里,同比增长16.82%。

从投资规模来看,2018年中国大陆共完成城轨建设投资5470.2亿元,同比增长14.9%。

1)2017年8月,由于包头地铁停工事件和中央金融会议、经济会议的防范地方系统性债务风险要求,国家发改委曾一度暂停了城市轨道交通建设规划审批工作;2018年8月,国家发改委重启审批,正式批复《苏州市城市轨道交通第三期建设规划(2018~2023年)》;截至2020年3月底,发改委已批复和调整14个城市的城市轨道交通建设规划,合计投资金额超1.4万亿元。

2)2020年初受疫情影响,全年经济增长承压,逆周期调节有望发力,“新基建”成为拉动投资扩大需求的方向,“城际高速铁路和轨道交通”是“新基建”七大领域之一,城轨建设批复加速。2020年一季度,发改委批复徐州、合肥地铁建设规划,线路长度共计189.26公里,总投资额共计1333.98亿元;另有深圳市城市轨道交通第四期建设规划方案调整获批,调整设计项目线路长度共计149.28公里,总投资额914.48亿元。

从在建项目来看,截至2018年底,共有63个城市的城轨交通线网规划获批(含地方政府批复的19个城市);其中,城轨交通线网建设规划在实施的城市共计61个,在实施的建设规划线路总长7611公里(不含已开通运营线路),在建线路总长6374公里,可研批复投资额累计42688.5亿元,可见未来5-10年城轨仍将保持较快发展,发展前景广阔。

2、城轨、城际、重载铁路信号系统合计市场空间超2000亿元

2.1、CBTC是城轨信号系统主流产品,FAO、I-CBTC是升级产品

信号系统是轨道交通列车运行的控制中枢,用于指挥列车行驶、并保证列车行驶安全,实现轨道交通高效运营的目标。目前我国城轨信号系统包括三种:基础CBTC系统、CBTC互联互通列车运行控制系统(I-CBTC系统)、全自动运行系统(FAO系统),应用市场包括新建线路市场、既有线路升级改造市场和重载铁路市场。CBTC是城市轨道交通信号系统的主流产品,FAO、I-CBTC均为在CBTC技术的基础上发展的升级产品。

1)基础CBTC系统:全称为基于通信的列车运行控制系统,采用先进的通信、计算机计算,连续控制、监测列车运行的移动闭塞方式,通过车载设备、轨旁通信设备实现列车与车站或控制中心之间的信息交换,完成列车运行控制。由以ATP/ATO为最核心的七个主要子系统组成,包括:车载控制器VOBC、区域控制器ZC、数据存储单元DSU、数据通信系统DCS、列车自动监控系统ATS、计算机联锁系统CI、维护支持系统MSS;还包括电源、计轴、应答器、微机监测、道岔缺口监测、LTE-M、综合监控、信息安全、UPS等辅助子系统。

2)I-CBTC系统:CBTC互联互通列车运行控制系统,基于统一规范和标准,实现不同厂商的信号设备互联互通,实现列车跨线运营的CBTC系统。随着城市轨道交通路网的逐渐形成,线网内线路间的资源分享及列车在不同线路间跨线运营的需求日趋强烈;互联互通技术打破了原有信号系统不同厂商线路互不兼容的框架,实现了列车在不同线路之间高效、安全运营的目标,并通过线网间运营组织,使乘客无需通过换乘即可到达目的地,也使得信号系统通用性得以大大提升。

3)FAO系统:全自动运行系统,是一套全功能自动化运行、无司机在线参与值守的列车运行控制系统,是轨道交通信号系统的第四代产品,相比于基础CBTC系统,FAO的主要优势为实现运行的高度自动化、提升系统的安全性和可靠性、提高运营组织的效率和灵活性。

4)VBTC系统:采用车车通信的城市轨道交通信号系统,本质上是以列车为中心的新型列车控制系统,大量精简了轨旁设备,降低了系统的复杂性;同时简化了系统数据交互的复杂度,缩短了通信的时间延迟,可以进一步缩短运行时间间隔。VBTC还处于研发阶段,截至目前国内外尚未有相关产品在已经开通的线路中实现应用。

2.2、城轨新建、改造线路信号系统市场空间合计1260亿元

新建线路信号系统市场空间:超760亿元。根据中国城市轨道交通协会发布的《城市轨道交通2018年度统计和分析报告》,截至2018年末,全国各个城市规划建设的城市轨道交通线路长度(不含已经开通运营的线路)合计7611.0公里;按照单公里造价中位值1000万元/公里计算,预计新建城市轨道交通线路市场空间约为761.10亿元。

未来5年预计每年新建线路信号系统市场空间100-150亿元。

1)截至2019年末,中国大陆地区共40个城市开通城轨交通运营,共计211条线路,运营线路总长度达6730.27公里,按照平均每条线路32公里计算;

2)2016-2019年,公开招标正线线路分别为17条、29条、26条、36条。假设2020年招标33条,此后按照每年招标数量提升10%计算,则2020-2024年新建线路里程分别为:1056公里、1162公里、1278公里、1406公里、1546公里;

3)按照不同项目的定制需求实际的单公里造价有所差异,目前信号系统的单公里造价大约为800-1200万元/公里,以中位值造价1000万元/公里计算,2020-2024年市场空间分别为106亿元、116亿元、128亿元、141亿元、155亿元。

既有线路改造:当前市场空间超90亿元,未来10年市场空间约400亿元。城市轨道交通信号系统的改造周期一般在15年左右,国内的城市轨道交通信号系统已经经历了近20年的发展,早期地铁线路主要采用基于轨道电路系统的准移动闭塞信号系统,目前开始产生更新改造需求。既有线改造有着需求急迫、情况复杂、不能中断运营等特点,需要采用新的产品和系统集成技术,降低成本,减少运营干扰,实现无感改造。

1)根据《中国城市轨道交通发展报告》,截至2018年年底,国内采用准移动闭塞线路合计565.05公里,平均运营时长11.71年,采用CBTC系统方案对既有线路进行升级的价格约为 1400-1800万元/公里,以中位值造价计算,则当前既有线路升级改造市场的市场空间为90.41亿元。

2)根据城市轨道交通协会,未来10年我国将有接近85条轨道交通线路进入信号系统改造周期,线路总长度约2500公里,既有线路进行升级的价格约为 1400-1800万元/公里,以中位值造价计算,则未来10年既有线路升级改造市场的市场空间为400亿元。

综上,未来5-10年我国城轨新建、改造线路信号系统市场空间合计1260亿元。

2.3、城际铁路新建线路信号系统市场空间超590亿元

我国城市群发展推动城际铁路快速建设。伴随我国城市群发展,城市群内相邻城市之间出行需求日益突出。而这种出行方式一般以25-200公里中短途为主,具有客流强度大、公商务占比高、换乘要求高等特点。这种类型的公交化出行是现有交通层次架构和产品难以满足的。因此,建设和发展占地省、能 耗低、容量大、效率高的城际铁路已成为必然选择。国家发改委2019年印发《关于培育发展现代化都市圈的指导意见》,指出在有条件地区编制都市圈轨道交通规划,探索都市圈中心城市轨道交通适当向周边城市(镇)延伸。统筹布局都市圈城际铁路线路和站点,完善城际铁路网络规划,有序推进城际铁路建设;到2022年,都市圈同城化取得明显进展;到2035年,现代化都市圈格局更加成熟,形成若干具有全球影响力的都市圈。

 “新基建”背景下,城际铁路将补全高速铁路网络,有望成为高铁建设的重点领域。目前我国城际铁路营业里程短,我们认为在“新基建”补短板的拉动下,连接城市圈的城际铁路网将成为未来的建设重点,“十四五”期间有望迎来通车高峰。

新建城际铁路信号系统市场空间:目前城市间轨道交通使用的信号系统主要为CTCS系统,假设每公里造价1000万元,根据城际铁路规划里程5925.65km计算,预计新建城际铁路信号系统市场空间超590亿元。

2.4、重载铁路改造线路信号系统改造市场空间超200亿元

中共中央、国务院印发《交通强国建设纲要》,提出到2020年,完成决胜全面建成小康社会交通建设任务和“十三五”现代综合交通运输体系发展规划各项任务,为交通强国建设奠定坚实基础。其中,交通装备方面,到2050年,铁路将实现3万吨级重载列车和时速250公里级轮轨高速货运列车等方面的重大突破,技术储备研发时速400公里级高速轮轨客运列车系统。建设城市群一体化交通网,推进干线铁路、城际铁路、市域(郊)铁路、城市轨道交通融合发展,完善城市群快速公路网络,加强公路与城市道路衔接。我们认为,《交通强国建设纲要》的推出,对重载铁路和城际铁路建设提出更高要求,信号系统作为其核心设备之一,亦需具备更高的技术水平,行业将迎来发展机遇期。

重载铁路信号系统改造升级具备迫切需求。重载铁路是我国专门运输大型货物的货运专线铁路,具有轴重大、牵引质量大、运量大等特点。我国重载铁路主要分为以大秦、唐呼、瓦日、蒙华铁路为代表、由中国铁路总公司进行管辖的国铁重载铁路,和以朔黄、神朔、包神、大准铁路为代表、由国家能源集团管辖的国家能源铁路,其中国铁重载铁路运营里程约为5000公里,国家能源铁路的运营里程约为2155公里。我国重载铁路目前使用的为固定闭塞信号系统,万吨级的发车间隔在10分钟以上,难以满足日益增长的货运量需求,同时信号系统设备逐渐接近大修期。因此,重载铁路信号系统具有较大的市场需求。

重载铁路信号系统改造升级市场空间:目前我国重载铁路运营里程为约为7155公里,没有装备标准的信号系统,仅有通用式机车信号和列车运行监控装置(简称LKJ),现有设备难以满足日益增长的货运量需求,叠加逐渐接近大修期,因此具有较大的升级改造需求。考虑到重载铁路改造市场启动时间较短,假设目前单公里造价在200-400万元,以中位值计算,则重载铁路升级改造市场需求约为214.65亿元。

2.5、小结:轨交建设将持续助推信号系统需求

根据城市轨道交通协会数据,我国城市轨道交通规划及在建线路规模稳步增长,年度完成建设投资额持续提高,信号系统作为轨道交通的核心设备,有望持续受益。根据测算,城轨新建线路、城轨既有线路改造、新建城际铁路、重载铁路升级改造四类线路信号系统合计市场容量超2000亿元。

随着开通线路持续增加,维保后市场大。

1)信号系统维保属于城轨智能维保的一部分,包括质保期结束后的售后服务(主要包括信号系统备品销售及技术服务) ,以及包含信号系统在内的轨道交通正式运营期间的弱电系统运营维护工作。

2)重庆、哈尔滨、宁波、天津、合肥等城市采用维护支持系统监测和微机监测等技术,能采集道岔、信号机、外电网、电源屏、环境温湿度等信号设备及机房环境的模拟量、开关量、报警信息,能有效在ATS/ATP等系统故障情况下帮助信号维护人员定位故障设备,并实现对信号系统各设备的集中维护、监测和管理。

3)随着未来开通线路会不断增多,地铁公司维保服务的需求也将不断增长,从而为行业带来维保业务的持续增长。

3、国产信号系统迅速崛起,交控科技成为行业龙头

3.1、自主可控背景下,国产信号系统迅速崛起

信号系统是轨道交通核心设备,政策支持力度大。轨道交通装备行业是国家一直大力支持的战略新兴产业,在《中国制造2025》、《增强制造业核心竞争力》、《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》等文件中,均强调要重点发展城市轨道交通装备等先进制造业。信号系统作为轨道交通的核心设备,亦是国家重点支持国产化的设备之一。此外,在《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》的“提升交通发展智能化水平”中明确提出对城市轨道交通信号系统行业技术发展的要求,即“推广应用城市轨道交通自主化全自动运行系统、基于无线通信的列车控制系统等,促进不同线路和设备之间相互联通”。

3.1.1:CBTC:进口信号系统水土不服,国产信号系统崛起

城市轨道交通信号系统是一个复杂系统,其核心技术需要具有专业能力的科研机构或团队的长期研发,涉及到计算机软件、控制系统、通信、信号、车辆等各个学科和专业人才的配合,因此城市轨道交通信号系统核心技术具有长期积累、技术密集的特点。

早期国内城轨信号系统的技术水平与国外有着显著差距,CBTC的核心技术主要由西门子、阿尔斯通、泰雷兹、庞巴迪等国外厂商所垄断;随着我国城市化快速发展,城轨建设速度快、客流密度大、发车间隔小,国外厂商产品无法满足国内业主需求,在国内出现水土不服;国产自主化城轨信号系统的研发势在必行。

交控科技于2010年在国内首次实现了自主CBTC技术的应用,标志着我国自主掌握的CBTC核心技术实现实际工程应用,中国成为第四个(继德国、法国、加拿大之后)成功掌握CBTC核心技术并顺利开通应用于实际工程的国家,打破了国外厂商信号系统技术垄断,实现了信号系统的进口替代。通号城轨等6家厂商自2015年起陆续实现了自主技术的工程应用。目前,国内共有12家企业具有城市轨道交通信号系统总承包的能力,分别为交控科技、卡斯柯、电气泰雷兹、通号城轨、众合科技、华铁技术、恩瑞特、中车时代电气、富欣智控、和利时、交大微联和新誉庞巴迪。

3.1.2:I-CBTC&FAO:实现国产化应用,工程比例逐步增长

目前,国内外厂商均已经开始了I-CBTC、FAO的研发和工程应用。国外厂商中,阿尔斯通参与了巴黎地铁的互联互通建设,西门子、泰雷兹参与了纽约地铁的互联互通建设。西门子、阿尔斯通、泰雷兹、庞巴迪等国际厂商均已经完成了FAO的工程应用。国外城市中,FAO的应用比例在逐步增长,根据国际公共交通协会(UITP)的统计,2015-2017年间,应用FAO系统的线路比例占新线建设的12%,随着FAO系统的成熟和推广应用,到2022年预计FAO比例将上升到48%。

国内厂商已经完成了城轨I-CBTC的工程应用。2015年,重庆四条线路(重庆环线、4号线、5号线、10号线)取得国家发改委批复的城市轨道交通“互联互通示范工程项目”立项,交控科技作为示范工程项目的技术牵头方和重庆环线信号系统的总承包商,与其他三家(通号城轨、华铁技术、众合科技)信号系统厂商在中国城市轨道交通协会的指导下共同完成了互联互通标准的制定工作,并于2018年12月28日成功实现I-CBTC的工程应用,突破了城市轨道交通不同线路之间互联互通的世界级难题。

FAO系统在国内城轨领域的应用已得到逐步推广。2010年,国内首条FAO系统在上海的10号线(35.2km)应用,为阿尔斯通技术;同期,广州建设了从庞巴迪引进技术的3.9公里APM线;2017年交控科技的FAO系统在北京燕房线(16.6km)开通,是我国第一条全自主技术的全自动运行线路,达到了轨道交通领域最高自动化等级GoA4级,代表了世界先进水平。2015-2019年,国内城轨信号系统共有189条线路中标,其中FAO系统中标线路共有17条,占比达8.99%。

3.1.3:VBTC:国内外企业处于同不研究阶段

在行业内更为先进的技术VBTC的研发方面,交控科技与国外企业处于同步研究阶段。“基于车车通信的列控系统产品研发项目”是交控科技目前主要的在研项目之一,交控科技于2016年作为课题牵头单位承接了北京市科学技术委员会的“基于车车通信的城际铁路信号系统研究”课题任务,并于2018年3月通过了课题任务验收;2019年3月,与香港地铁签订了谅解备忘录,双方达成了在香港城市轨道交通线路应用交控科技VBTC的意向。

3.2、交控科技、卡斯柯、通号城轨技术水平领先,销售区域覆盖全国

从技术来源来看,交控科技、华铁技术来源自主技术研发,其他10家厂商均有外资合作方。卡斯柯技术来自法国阿尔斯通,众合科技技术来自美国安萨尔多;技术和法国庞巴迪合作的有通号城轨、富欣智控、新誉庞巴迪,和法国泰雷兹合作的有电气泰雷兹、富欣智控,和德国西门子合作的有通号城轨、恩瑞特、中车时代电气,中车时代电气还和美国西屋有合作;技术和日本日立合作的有和利时、交大微联,交大微联还和日本日信有合作。

从自主信号系统的技术水平来看,交控科技处于领先地位,已实现自主CBTC、I-CBTC、FAO工程应用;通号城轨、众合科技、华铁技术次之,已实现自主CBTC、FAO工程应用;卡斯柯、恩瑞特、中车时代电气仅实现自主CBTC工程应用;电气泰雷兹、富欣智控、和利时、交大微联、新誉庞巴迪等5家厂商尚未实现自主信号系统工程应用。

1)交控科技、通号城轨、华铁技术、卡斯柯、众合科技、恩瑞特、中车时代电气等7家公司先后掌握了自主CBTC产品的工程应用;

2)交控科技、通号城轨、众合科技、华铁技术等4家公司于2018年掌握了自主I-CBTC产品的工程应用,卡斯柯的自主I-CBTC产品于2018年中标,但是目前尚未开通;

3)交控科技于2017年实现FAO产品的工程应用,卡斯柯、通号城轨、电气泰雷兹均有中标自主FAO产品,但目前尚未开通。

从销售区域来看,交控科技、卡斯柯、通号城轨中标线路所在城市覆盖了全国主要区域,电气泰雷兹、恩瑞特、富欣智控、新誉庞巴迪中标线路集中在华东区域,众合科技中标线路主要集中在华东、西南地区,中车时代电气中标线路主要集中在中部、华东地区。

3.3、交控科技中标市占率第一,中国通号业务体量最大

从中标线路市场份额来看,2017年及以前,卡斯柯是国内城轨信号系统龙头;2018年以来,交控科技中标市占率赶超卡斯柯,成为国内新龙头。交控科技中标率持续上升,主要是因为产品的安全、效率等关键指标领先,逐步得到市场认可,项目经验逐渐丰富,竞争实力增强,I-CBTC和FAO新产品的示范效应良好。

1)在安全性方面,交控科技的CBTC系统达到了IEC安全标准最高的安全等级SIL4级。根据《中国轨道交通发展报告(2017年)》,交控科技的自主CBTC系统在开通第一年的故障率明显低于进口CBTC系统,故障率处于较低水平。

2)在效率方面,交控科技的CBTC系统实现了列车最小设计间隔90秒的安全追踪、平稳运行和精确停车;达到了CBTC技术的最新国际标准IEEE1474.1-2004的要求。该标准规定了CBTC系统的基本功能和性能参数,代表了CBTC技术的最高水平;西门子、阿尔斯通、泰雷兹等世界一流公司也都按照此标准进行系统开发。

从新签城轨订单来看,中国通号新签订单金额最大,众合科技新签订单增速较快。中国通号2019年新签订单达115.10亿元,同比下降0.86%;中国通号执行城轨业务的公司包括卡斯柯和通号城轨,其城轨业务除了信号系统,还有综合调度指挥系统、调度集中系统、城轨专用无线通信系统、城轨工程设计、信号通信设备等其他业务,所以订单体量较大。交控科技2019年新签订单为38.45亿元,同比增长28.98%,继续保持较快增长。众合科技2019年新签订单为22.46亿元,同比增长216.78%,其中自主信号系统新签订单金额为13.92亿元,同比增长166.16%,增速较快主要是因为2018年城轨建设放缓,公司中标金额下降造成低基数效应。

从公司城轨业务业绩来看,中国通号收入体量最大,交控科技、众合科技收入增速较快、毛利率较高。2019年,中国通号城轨业务收入为94.35亿元,同比增长0.80%,毛利率为23.98%,同比增加3.09pct;交控科技城轨业务收入为16.52亿元,同比增长42.09%,毛利率为26.66%,同比减少0.27pct;众合科技城轨业务收入为11.61亿元,同比增长42.39%,毛利率为26.97%,同比减少0.67pct。中国通号收入体量大,收入增速低于交控科技、众合科技,交控科技、众合科技发展势头更为迅猛。

从公司业绩来看,中国通号的营业收入和归母净利润体量最大,交控科技营业收入增速最快,众合科技归母净利润增速最快。2019年,中国通号(主营铁路、城轨信号系统及工程总包)实现营业收入413.86亿元,同比增长3.77%,实现归母净利润38.16亿元,同比增长11.28%;交控科技(主营城轨信号系统)实现营业收入16.52亿元,同比增长42.09%,实现归母净利润1.27亿元,同比增长91.72%;众合科技(主营城轨信号系统、自动售检票系统、节能环保解决方案、单晶硅材料)实现营业收入27.78亿元,同比增长32.98%,实现归母净利润1.34亿元,同比增长395.62%。

从公司盈利能力来看,众合科技毛利率最高,中国通号净利率最高。2019年,中国通号、交控科技、众合科技的毛利率分别为22.41%、26.66%、28.93%,主要是因为中国通号的工程总包业务毛利率较低;净利率分别为10.09%、7.58%、3.59%,可见中国通号规模优势明显。

3.4、潜在铁路信号系统竞争对手:思维列控、中车时代电气

城际铁路方面,CBCT、LKJ、ATP系统均可工程应用。

1)CBTC系统:2019年9月,设计速度达到160公里/小时具有市域快线特性的北京大兴国际机场线正式载客运营,采用交控科技提供的互联互通全自动运行系统(FAO系统),可以实现地铁和市域快线的联通联运,有利于共享资源、缓解换乘压力、提升运能和运营服务水平。

2)LKJ系统:思维列控、中车时代电气在推广的LKJ-15系统,可以应用于时速250km/h以下级别动车组。2019年,思维列控已获得郑州铁路局、南宁铁路局、太原铁路局等客户的LKJ-15S系统采购订单,实现销售40余套,为规模推广奠定了基础。

3)ATP系统:包括CTCS-2、CTCS-3系统,适用时速 200km/h、300km/h等级区段的所有动车组,主要系统厂家有和利时、中国通号、铁科院、中车时代电气

从技术角度来看,不同标准有不同的优势。CBTC系统的优势是发车间隔时间短,运行速度低。城际铁路的标准取决于最终运营商的考量;有部分城际铁路运营商是地铁公司,如宁波、绍兴、深圳是当地地铁公司运营,CBTC系统能快速进入城际铁路;重庆、成都运营商是铁总,采用ATP、LKJ标准,CBTC模式还有待探讨。

3.5、潜在维保市场竞争对手:运达科技、神州高铁

城轨维保是复杂的系统工程,涉及车辆、信号、供电、通信、自动售检票等多个系统。目前,城轨维保通常针对某项设备系统,通过设置多种传感器实现设备运行状态的采集、数据下载和分析,但尚未形成系统性工具,而且各设备系统独立发展,呈分散化状态。同时,各设备系统的维保工作在运营单位内部通常也是专业化运行的,搭建的技术平台和数据应用互相独立。

运达科技、神州高铁等公司主要涉及车辆系统维保。为充分提高车辆系统运维工作效率和水平,准确查找、判定车辆系统隐患,有效控制和减少车辆故障对正线运营影响,各单位利用车联网、轨旁监测、车载监测等技术手段,对列车车辆外表故障、磨耗件尺寸、走行部温度以及关键部件状态等进行监测,有效减少车辆系统故障,保证车辆全生命周期安全性和可靠性。

城轨维保是当前行业的发展热点,也是地铁公司面临的迫切需求。目前,车辆、轨道、供电、信号等各专业传感器和各类监测设备获取大量数据,但在深度数据分析和实际生产应用方面还存在较大差距。长远来看,进行深度数据挖掘和应用分析是必须要解决的基础性问题。通过地铁公司、系统供应商(交控科技等信号系统供应商)和智能维保解决方案提供者(运达科技等维保提供商)的共同努力,加强数据共享,推动制定相关技术标准,建立统一的智能维保系统,研发具备产业化的技术装备是今后一段时期的发展方向。

4、行业评级与推荐公司

4.1、首次覆盖,给予行业“增持”评级

“新基建”背景下,国内城轨、城际铁路建设加速;对应信号系统市场空间约1260亿元、590亿元;《交通强国建设纲要》对重载铁路升级提出更高要求,信号系统改造市场超200亿元。自主可控背景下,国产信号系统品牌迅速崛起,给予信号系统行业“增持”评级,重点推荐国产信号系统龙头——交控科技,关注国内信号系统领先公司——中国通号、众合科技,铁路列控系统公司——思维列控,轨交智能运维服务商——运达科技。

4.2、交控科技:2019年业绩超预期,看好“新基建”发力

受益国内城轨大发展,公司2019年业绩快速增长。

1)公司2019年实现营业收入16.52亿元,同比增长42.09%,主要是因为在执行项目快速增加,I-CBTC系统收入快速增长;实现归母净利润1.27亿元,同比增长91.72%,主要是因为非经常收益同比增长368.55%,包括政府补助和理财收益。

2)公司毛利率水平稳定,规模效应带来净利率大幅提升。2019年,公司毛利率为26.66%,同比减少0.17pct,毛利率水平基本稳定;净利率为7.58%,同比增加1.91pct,整体经营状况呈现良好的发展趋势。

3)分产品来看,I-CBTC和FAO系统发展成为主流。2019年,公司I-CBTC系统收入12.00亿元,同比增长53.36%,占营收比重72.67%,是交付最多的产品系统,毛利率为26.02%,同比增加0.72pct;FAO系统收入1.29亿元,同比增长156.08%,增幅明显,毛利率为21.91%,同比减少2.54pct,主要是因为新机场线项目毛利率较低,随着FAO系统产品项目的增多,技术日趋成熟及规模化效应,毛利率将有所上升。

4)分地区来看,华北、西南地区仍为公司收入中占比较高区域,华南、华东地区业务规模大幅增加。2019年,华北地区收入6.33亿元,同比增长65.25%;西南地区收入5.12亿元,同比下降22.45%;华南地区收入2.71亿元,同比增长734.33%;华东地区收入2.00亿元,同比增长4,082.51%;主要是因为华南、华东地区新中标城市突破,随着中标项目增加,交付大幅增加。

5)公司持续加大研发投入,保持核心技术领先。公司坚持走自主创新道路,努力提升研发团队能力;2019年,公司研发费用为1.13亿元,占营收比重6.85%,同比增加0.19pct。截止2019年底,公司累计拥有国内授权专利351件,其中发明专利256件,外观设计29件,实用新型66件。

城轨:投资建设快速增长,是“新基建”七大领域之一。

1)受疫情影响,2020年经济增长承压,逆周期调节有望发力,“新基建”成为拉动投资扩大需求的方向,“城际高速铁路和轨道交通”是“新基建”七大领域之一。我们预计,城轨建设投资还将快速增长。

2)新线建设快速批复。2019年,发改委批复郑州、西安、成都地铁建设规划,线路长度共计486.25公里,总投资额共计3,425.76亿元;另有北京市城市轨道交通第二期建设规划方案调整获批,调整设计项目线路长度共计201公里,总投资额1,222.10亿元。

3)既有线改造将形成规模。城轨信号系统的改造周期一般在15年左右,我国2010年及以前年度开通的非CBTC线路里程合计为543.2公里,目前已开始产生更新改造需求。未来十年,我国将有接近85条轨道交通线路进入信号系统改造周期,线路总长度约2500公里。

4)信号系统是城轨的核心设备,市场空间超850亿元。根据我们深度报告——《城轨信号系统龙头,技术领先助力公司业绩增长》测算,预计新建城市轨道交通线路市场空间约761.10亿元,既有线路升级改造市场空间为90.41亿元。

公司是国内城轨信号系统龙头,市场地位领先。

1)公司是国内第一家拥有城轨CBTC自主技术的厂商,打破国外垄断,使我国成为世界第四个掌握CBTC核心技术并开通运用的国家;是国家自主化互联互通示范工程牵头方,使我国首次实现全自主FAO系统工程应用。

2)公司拥有丰富的项目管理经验。截至2019年底,公司共承担包括北京、成都、深圳、重庆、宁波、杭州、合肥等26个城市累计近1930公里的信号系统项目建设,业务覆盖了全国大部分区域,其中已开通运行线路总计20条,线路总长度772余公里。

3)公司继续保持市场领先地位。2019年,公司共中标9条新线路(含改造),开拓6个新城市,市场占有率为25%,连续两年位列第一。2019年,公司完成合同签订新增总金额38.45亿元,同比增长28.98%;其中信号系统工程项目新增合同签订总金额34.17亿元(含2018年中标项目在2019年签订合同5.29亿元)。

维持“增持”评级。我们预计2020-2022年公司净利润分别为1.99亿元、2.63亿元、3.31亿元,对应PE分别为37、28、22倍。受益于国内城轨建设快速增长,公司作为国内城轨信号系统龙头,未来有望充分受益,预计业绩进入快速放量期,维持“增持”评级。

4.3、思维列控:铁路列控系统提供商,并购蓝信完成高铁布局

思维列控主营铁路机车列控系统(LKJ系统)、铁路安全防护系统(机务安防系统)、高铁运行监测与信息管理系统,业务涉及普速铁路和高速铁路两大领域。

1)在普速铁路领域,思维列控提供列车运行控制系统的研发、升级、产业化及技术支持,向客户提供适用于我国铁路复杂运营条件和高负荷运输特点的列车运行控制系统、行车安全监测系统、LKJ安全管理及信息化系统等整体解决方案。目前,思维列控已经形成列车运行控制、铁路安全防护(原机务安防系统)两大核心业务体系;主要产品包括LKJ2000、TAX装置、6A车载音视频显示终端、CMD系统等。

2)在高速铁路领域,蓝信科技(思维列控收购子公司)主营动车组列控动态监测系统及衍生产品,主要产品包括列控设备动态监测系统(DMS系统)、动车组司机操控信息分析系统(EOAS系统)、高速铁路列控数据信息化管理平台(TDIS平台)、信号动态检测系统(TJDX)、动车段(所)调车防护系统等。

思维列控主营铁路列控系统,和本文分析的城轨信号系统领域是两个不同的轨交细分系统,二者竞争关系较弱,所以本文没有赘述思维列控。

4.4、运达科技:受益“新基建”轨交投资,公司开启增长新篇章

轨道交通智能化系统服务商,业绩迎来快速增长阶段。

1)公司业务围绕轨交信息化系统和设备展开,涉及机车车辆业务板块、轨道交通电气化板块、智慧物流。公司具备西南交大背景,技术积累深厚,已成长为国内轨交智能化系统领军企业。

2)公司业绩快速反弹,控费效果明显。2019年实现营业收入6.90亿元,同比增长32.76%;实现归母净利润1.30亿元,同比增长23.62%;销售、管理费用率分别为7.91%、26.27%;同比分别下降3.08pct、5.36pct。

行业层面:看好铁路维保投资、城轨智能化投资。

1)铁路固定资产投资维持高位,中长期投资倾向维保市场。2019年,全国铁路固定资产投资完成8029亿元;为完成“十三五”既定目标,2020年需新增营运里程1万公里,投资额度至少8000亿元;预计2021-2030年,全国铁路新建投资回落,主要投向智能化维保市场。

2)城轨固定资产投资快速增长,智能化系统市场规模约2880亿元。2018年我国(不含港澳台)共完成城轨建设投资5470.2亿元,同比增长14.9%;截至2020年1月,城轨可研批复投资额累计超4.8万亿元,对应智能化系统市场规模约2880亿元,预计未来5-10年城轨仍将保持较快发展,发展前景广阔。

3)轨交智能化行业壁垒高,竞争格局较为稳定。由于行业壁垒较高,拥有雄厚研发实力、先进技术、可靠产品和丰富经验的企业才能符合客户的招标要求,神州高铁、思维列控、鼎汉技术、运达科技竞争实力较强。

公司层面:内生增长+外延并购,实现轨交智能化系统服务。

1)公司在国内各铁路局集团覆盖率达100%,在国内城轨已开通运营城市覆盖率达90%,海外市场辐射伊朗、埃塞俄比亚、菲律宾、越南等国家。

2)机车车辆业务是公司传统优势业务,国内市占率高。轨交运营仿真培训系统国内市占率第一,毛利率超50%;机车车辆车载监测与控制设备资质齐全,市占率靠前;股道管理自动化系统国内市占率第一。

3)并购恒信电气、汇友电气,外延扩展轨交电气化业务。2017年,公司收购恒信电气,布局再生制动能量吸收装置,已成功应用于 20 余条轨交线上,试车线累计运营超过510套;2018年,收购汇友电气,快速进入牵引供电设备领域。

维持“增持”评级。公司业务开展状况良好,截止2020年一季度末,公司在手订单12亿元,实现大幅增长;我们预计2020-2022年公司净利润分别为1.78亿元、2.29亿元、2.74亿元,对应PE分别为27、21、18倍。考虑到中国铁路投资维持高位,城轨投资快速增长,公司作为国内轨交智慧系统和运维服务提供商,未来有望充分受益,预计业绩进入快速增长阶段。

5、风险提示

行业政策变化风险。

未来如果国家出台限制轨道交通行业发展的不利政策,地方政府可能减少对轨道交通建设项目的投资,市场需求发生不利变化,从而对公司经营状况和盈利能力产生重大影响。

市场竞争加剧风险。

目前国内有12家城市轨道交通信号系统总承包商,多家实现自主CBTC技术的工程应用,对公司业务发展及效益带来一定不利影响。

研发失败或技术未能产业化的风险。

如果新技术、新产品研发失败或投入市场的新产品无法如期为行业带来预期的收益,对行业发展产生不利影响。

发出商品和应收账款管理风险。

行业内公司发出商品和应收账款余额较大,如果未能实施有效的管理,可能造成发出商品的毁损减值和收账款回收较慢或形成坏账。

收入季节性波动的风险。

地铁运营建设公司通常从二季度开始逐步实施地铁建设,并且地铁通常计划在年底试运营或开通,多数地铁项目在下半年尤其是第四季度会加快工程进度,因此收入主要集中在下半年,尤其是第四季度的收入占比较大。

文章来源:《“新基建”加速城轨建设,看好信号系统国产替代-城轨信号系统行业深度》—20200524

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机械组介绍

冯胜,机械行业首席分析师。硕士毕业于南开大学世界经济专业,本科毕业于南京航空航天大学飞行器制造工程专业;3年机械行业实业工作经验,6年证券公司机械行业研究经验;具备深厚的产业资源,熟悉企业发展规律和运营管理,对产业与资本的结合具有细致的观察和体会。机械行业细分领域全覆盖。2019年5月加入中泰证券研究所。

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