【精工钢构（600496.SH）】EPC转型有效果，重视总装制造环节，受益钢构高景气——深度跟踪研究（孙伟风）

来源：光大证券研究

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报告摘要

总包模式为行业未来发展趋势，公司向EPC转型效果渐显：

工程总承包为行业未来发展趋势，具有诸多优势。EPC、DB为实际操作中常见的总承包模式（EPC是“终极”总承包模式），相较传统工程分包，总包对于工程承包商及业主均有重要意义。工程承包商角度，1）管理环节增加，利润环节增加，同时设计、施工一体化有利于实现资源最优化配置，项目利润率会改善；2）结算直接对接业主，同时可部分转移资金压力，现金流会改善。业主角度，权责清晰，同时项目预算可减少。参考海外发展经验及住建部等政策引导，工程总承包模式为行业未来发展趋势，装配式建筑为最优先推进领域之一。

公司转型EPC效果开始逐渐显现。依托子公司绿筑集成的技术、产品优势及前期EPC模式承揽新老基建经验，结合公司在传统钢结构工程领域丰富的项目经验，公司整体工程业务向EPC转型有优势。效果已经开始显现，公司已通过总包模式承接多单工程项目（其中部分为EPC模式）。

产业链布局完整，制造环节重视总装产能：

钢结构装配式建筑产业链大体可划分为原材料上游->制造环节（构件制造、总装制造）->工程环节，公司在产业链层面拥有相对完整布局。工程环节公司已处于行业第一梯队。制造环节，公司在全国拥有七大基地，包括传统钢结构构件生产年产能约65万吨及配套建材产品年产能约1,500万平米及集成建筑总装环节产能100万平米（子公司绿筑集成，未考虑合作伙伴）。制造环节，公司更加侧重于发展附加值更高的总装环节，随着公司战略合作伙伴队伍扩大，公司全口径总装产能或将保持快速增长。

 1Q20业绩逆势增长，维持“买入”评级：公司18年以来收入加速，1Q20疫情影响下仍保持正增长（增速为+6.1%），订单结构改善、质量提升，带动盈利能力稳步改善（其中1Q20归母净利增速+19.5%）。“两金”周转速度稳步加快，资产结构及周转较可比公司有优势。我们维持前期业绩预测，20-22年归母净利预测分别为5.1/ 6.2/ 7.6亿元，YoY分别为26%/ 23%/ 22%，现价对应20年PE仅12x。结合FCFF及相对估值法，给予目标价5.04元，对应20年PE 18x，维持“买入”评级。

风险提示：回款低于预期、钢价大幅波动、政策风险、融资弱于预期

发布日期：2020-05-20

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