【农林牧渔】佩蒂股份：立足宠物功能食品，国内外市场双轮驱动，业绩大拐点显现！

来源：天风研究

佩蒂股份：研发能力卓越的宠物功能食品龙头

公司成立以来，聚焦于咀嚼类宠物功能食品的研发与生产，产品主销美国场，兼具欧洲、澳洲市场。经过多年的发展，公司产品线逐渐丰富，主要产品涵盖畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食等。其中，植物咬胶2011年研发成功，凭借容易消化、营养丰富等特性，迅速被市场接受，目前已经成为公司收入及利润的主要来源。自2018年以来，公司实施“双轮驱动”战略，在保持国外市场竞争优势的同时，积极拓展国内市场。

海外业务：立足研发创新，引领全球功能性宠物食品浪潮

2019年美国宠物食品市场规模263.5亿美元，同比增长5.2%。高端宠物食品和零食分别占据了43.5%和22.3%的市场份额，过去5年的复合增速分别为5.4%和6.8%，超过中端和低端宠物食品，是驱动行业发展的主要动力，其背后反映了“人性化”趋势下，宠物主愈发愿意为宠物的健康买单。而咬胶作为主打口腔健康的功能零食，近年来发展迅速，需求日趋刚性，公司作为这一领域的龙头将持续受益：1）短期，海外疫情影响有限，随着海外订单恢复增长，叠加成本压力有望逐步缓解，公司有望迎来利润拐点；2）中长期，公司立足研发，以高度绑定客户的ODM模式支撑未来成长，我们预计未来海外业务仍将保持20%以上的增长。

国内业务：加速布局国内市场，打开未来成长空间 

2019年国内宠物食品行业市场规模约401亿元，同比增长28%，对标美日，预计我国市场潜在空间有望达到3600亿元以上。宠物数量的增长、食品渗透率的提升以及高端化趋势将推动宠物食品市场持续快速增长。尽管当前玛氏在国内市场领跑，但是CR10仅为37.8%，国内公司的市场份额仍有很大的提升空间。公司努力把握国内市场的机遇，立足科学养宠，积极参与市场竞争：1）产品端：公司发力咀嚼类产品填补市场空白，同时不断丰富产品品类；2）品牌端：公司搭建多品牌矩阵，以科学养宠的理念建立品牌认知；3）渠道端：线上线下并重，全渠道加速布局。

盈利预测与投资建议

预计公司2020-2022年营收13.9/18.7/24.0亿元，同比38%/34%/29%，净利润1.4/2.1/2.6亿元，同比171%/53%/27%，EPS分别为0.80/1.21/1.55元。公司是宠物功能食品龙头，立足研发，通过与客户高度绑定的ODM模式支撑海外业务持续成长，同时把握国内宠物食品行业发展机遇，加速布局国内市场，打开未来成长空间。基于分部估值法，公司2020年目标市值约68亿元，对应目标价约40元，维持“买入”评级。

风险提示：核心客户收入占比较大的风险；贸易、关税等政策对出口业务的影响；原材料价格波动风险；市场竞争加剧的风险 

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