【石化】当前原油市场的三个关键变量——基于原油市场供需层面的持续跟踪检验（吴裕/裘孝锋）

来源：光大证券研究

报告摘要

我们在之前的报告《5月是原油市场的双重拐点——OPEC+减产协议及G20能源部长会议的影响分析》中提出，5月份是原油市场供给端和需求端的双重拐点。在此，我们选取了供给、需求和库存这三个原油市场的关键变量，建立了一个可跟踪的检验体系，来对我们之前的观点进行验证。

供给端：美国减产幅度超出预期

油价快速下行时，为实现利润最大化的非OPEC+国家将会被动减产。2020年5月初美国原油产量已降至1190万桶/天，较2月底降幅已达到9.1%。而在14-16年油价下行期间，美国原油产量降幅为12%，且历时1年2个月。目前来看，美国已经减产了120万桶/天，减产进度超出我们的预期，我们后续还需密切关注其他非OPEC国家的减产进度。

需求端：5月石油需求下滑约1500-2000万桶/天

从5月初的数据来看，美国整体石油产品需求量为1535万桶/天，虽然较4月初超过30%的同比降幅在边际上有所回暖，但同比降幅依然高达25%。我们认为5月全球需求的下行幅度将在15%-20%的区间内，即1500-2000万桶/天的需求量下滑。从具体数据来看，航空需求受到的打击是最大的。汽油需求在积极的恢复中，代表工业生产的柴油也在复苏，但速度比较慢。

库存和库容：不用担心美国整体油品库容不够的问题

4月前3周美国库存增长迅速，最高的一周累库速度近500万桶/天，而5月1日当周累库速度仅256万桶/天。再结合美国石油产品净进出口数据来看，美国石油过剩的压力从最高的617万桶/天下降到了296万桶/天。压力急剧减轻。而从美国原油库容数据来看，截至5月1日，美国整体的商业库容利用率仅为62%，还有2.5亿桶的库容能力，并且战略库存至少还有1亿桶以上的库容能力。目前来看，美国整体油品库容不够的问题基本上是不用担心的。

综合供给、需求、库存和库容的变化来看，目前原油市场还是出现了一些积极的变化，全球库容不足导致原油价格再出现断崖式下降的概率急剧降低。只要5月份欧美疫情出现积极的变化，尤其是美国疫情出现积极的变化，5月份作为原油市场的拐点基本可以确立。

投资建议：结合我们对08年和16年Q1油价从底部回升时相关标的走势的研究，我们建议石化方面重点关注：1、首选轻烃裂解相关的卫星石化和东华能源；2、有政策鼓励驱动、成长性、炼化资产比重高且估值较低的国有和民营炼化企业；3、煤制烯烃中的优秀企业宝丰能源；4、油服中受疫情冲击最小的中海油服和海油工程。化工方面，我们建议重点关注三大白马万华化学、华鲁恒升和扬农化工，以及生活必需的维生素添加剂相关企业如浙江医药、新和成和安迪苏等，以及杀虫剂相关企业如长青股份、利民股份和海利尔等。

风险分析：OPEC+减产联盟破裂风险，疫情对经济影响超预期风险

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