【北控城市资源（3718.HK）】从环卫到城市管理服务的一颗新星——首次覆盖报告（殷中枢/秦波）

来源：光大证券研究

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报告摘要

环卫+危废业务两翼齐飞，业绩增长确定性高。公司2019年实现营业收入27.11亿港元，同比增长45.56%；实现持续经营业务净利润3.46亿港元，同比增长57.48%；2019年末在手环卫年化合同额近23亿元，2020年至今新签年化订单额6.91亿元，叠加危废项目的稳步落地贡献收入，公司业绩增长确定性较高。

疫情推动环卫市场发展提速，三大优势有望推动公司市占率持续提升。疫情后国家加大对社会卫生治理要求，2020年1-4月环卫市场招投标额近200亿创历史新高；公司在成本控制、一体化布局、政府关系均具有领先优势，未来公司发展战略也将以大体量、长周期的PPP项目为主，也较好的契合了我国重点城市的城市服务市场发展方向。

城市管理与无废城市渐起，公司有望通过平台化拓展实现突破。无论是城市管理还是无废城市，目前已有平台化发展萌芽，同时在数字经济的加持下，这个趋势将越来越快。而城市管理与无废城市也可通过“垃圾分类、环卫”进行融合，行业空间、格局均会发生重要变化。在这个过程中，公司一方面拥有城市管理全方位能力，且其自身环卫业务中已包含垃圾分类业务；另一方面公司在危废业务的规划（未来实现一省一厂）和持续扩张也将有利于公司未来实现平台化运作，未来发展值得期待。

首次覆盖，给予“买入”评级。（1）公司环卫业务高速发展，2020Q1新签年化订单额6.91亿元，有较大概率完成全年10~12亿元目标，可有效保障后续业绩高增长；危废业务在建项目稳步推进，落地后将为公司贡献稳定业绩及现金流；（2）公司作为H股稀缺环卫标的，估值相较A股环卫公司来说显著低估（A股环卫公司20年平均PE约30倍，公司20年PE仅6倍）；（3）疫情后城市管理精细化、市场化趋势提速，空间打开且物业与环卫有融合趋势，H股龙头物业公司20年PE约40倍，公司估值有进一步提升空间。预计公司20-22年归母净利润分别为4.05/5.57/6.61亿港元，对应20-22年EPS分别为0.11/0.15/0.18港元。综合考虑公司业绩成长性、估值显著被低估、以及未来估值仍有提升空间等三方面因素，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：环卫市场竞争加剧致使新签订单及盈利能力不及预期；危废项目投产及处理价格不及预期；收并购带来的商誉风险等。

发布日期：2020-05-10

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