安信研究|晨会在线20200511

来源：安信证券研究

◆【传媒-焦娟】影视商业模式正在发生深刻变化，利好板块未来的估值修复及提升

◆【电新-邓永康】欧洲车市至暗时刻，然电动化步履不停

◆【汽车-袁伟】长城汽车：销量全面回暖，皮卡一骑绝尘

◆【固收-黄守宏】前程无忧(JOBS.US)招聘需求待复苏，其他HR服务有望2H率先反弹

◆【新三板-诸海滨】科创板、创业板、精选层的异与同

◆【电子-马良】斯达半导：Q1符合预期，新基建助力公司不断前行

◆【汽车-袁伟】广汽集团：4月同比转正，两田强势回暖

◆【计算机-胡又文】诚迈科技：发布定增预案，加码国产操作系统产业生态建设

◆【新三板-诸海滨】新三板IPO观察：149家公司申报精选层，2020年三板IPO过会已达30家

行业周报在线

◆【计算机-胡又文】重塑中国数字底座 行业信创吹响号角

◆【环保-邵琳琳】新固废法促产业链良性发展，湖北大力推进医废危废项目建设

◆【交运-明兴】快递需求恢复超预期，多家快递价格上调

◆【机械-李哲】两会召开在即，继续建议布局新老基建相关板块

◆【农林牧渔-周泰 】市场供大于求，猪价仍将震荡下行

◆【传媒-焦娟】影视板块边际改善带来投资机会

◆【煤炭-周泰 】港口煤价企稳，多因素助力煤价反弹

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◆【电子-马良】服务器系列报告一（计算篇）：CPU平台升级及其影响

■我们坚定看好数据中心服务器产业链，主要逻辑有四点：

（1）流量需求长期稳定向上，无线通信和数据通信发展的核心驱动都是流量增长，具体表现为3G/4G/5G网络部署以及后周期数据中心的持续投资；

（2）从行业周期的角度，相比于无线通信技术十年一代的升级周期，服务器平台技术持续升级周期仅为2~3年，说明数据算力提升的需求比网络带宽增加的需求更大；

（3）从市场空间的角度，我们测算服务器市场规模超过930亿美元/年，基站设备约为215亿美元/年（服务器基于IDC数据，基站基于三大运营商CAPEX及中国占全球70%左右市场）；

（4）供给端：服务器硬件升级的核心是数据处理（XPU）、存储（DRAM和SSD）和传输（光通信-连接器和光模块），国产化能力长期偏弱，供应链集中在欧美日韩台地区，但在贸易战和全球供应链危机背景下，已经呈现加速发展的趋势，我们认为中国大陆电子产业链下一个十年重点看国产替代，服务器产业链值得重视。

■我们推出系列报告详细拆解服务器产业链。系列一至五将分别介绍计算、存储、传输、其他相关固件、以及代工行业投资机会。本篇为系列一计算篇，重点阐述CPU（XPU）升级及其影响：

（1）CPU围绕微结构和制程工艺持续升级，带动芯片设计、制造和封测全产业链景气度回升；

（2）下一代CPU将兼容最新内存标准和PCIe总线标准，“CPU+芯片组+总线”平台升级影响在于：主板PCB高速性能跃进（层数和材料变化）；CPU功耗增加，主板散热性能和电源功率同比提升。

■投资建议：

（1）华为鲲鹏生态系统及系列服务器市场推广进度（云计算IaaS市场全球第六国内第三）；

（2）CPU/GPU/AI加速芯片上游制造和封测产业链，建议关注中芯国际、长电科技和通富微电（封测）和兴森科技（封装基板）、胜宏科技（显卡线路板），推荐深南电路；

（3）主板高速PCB及上游覆铜板CCL材料，重点推荐生益科技和华正新材（CCL）、深南电路和沪电股份（PCB）；

（4）服务器液冷散热新方案，建议关注英维克；

（5）服务器主板模块电源，关注中国长城（持有飞腾30%股权）、新雷能和中恒电气。

■风险提示：Intel下一代服务器CPU平台升级不及预期；Intel10nm制程工艺不及预期；华为鲲鹏生态建设和推广不及预期

◆【汽车-袁伟】汽车行业深度分析：技术本田的中国加速度

■剑指2030，技术本田的全球战略调整。从CVCC到VTEC、i-VTEC，再到最新的地球梦科技，本田一贯重视研发投入，在汽车动力总成技术上位于世界前列。提出“2030愿景”中期目标后，本田目前正在全球范围内进行全方位战略性调整：调整工厂布局以提升产能利用率、改革六极开发和生产体制，升级地球梦科技，全面推进电动化战略，本田架构落地实施。

■产销占比不断扩大，本田对华战略倾斜。过去三年，本田中国产销复合增速9.0%，2019年产能利用率高达125%，远高于本田全球的1.1%的复合增速和93%的产能利用率。到2022年，本田在华两大合资公司产销量均有望突破百万辆大关，预计年复合增速在9%左右。

■多维并举，本田单车盈利有望持续提升。过去受制于本田在中国的车型结构、核心零部件配套和本土化采购率等方面的缺失，本田单车盈利不及大众和丰田，尤其是广汽本田提升潜力巨大。

■投资建议：从需求端来看，中国车市已进入换购周期，未来几年换购加速，豪华车和德日合资将是换购的最大受益者。从供给端来看，本田开启2030战略调整，中国区低位提升，本田中国战略转向进取，未来三年积极扩张产能，加速推进双车战略和混动战略，渠道也在有条不紊扩张，计划到2022年东本和广本均实现年销百万辆目标。从供应链管理来看，随着本田架构和六级开发体制的推进，本土化采购比例有望加速提升，自主供应链有望迎来机遇期，同时本田单车盈利也有望持续提升。重点推荐广汽集团（A/H），建议重点关注中鼎股份、敏实集团、星宇股份、德赛西威和华达科技等。

■风险提示：乘用车整体销量或不及预期；换购进程或不及预期；本田扩产或不及预期；折扣回收或不及预期；新客户开拓或不及预期。

◆【固收-池光胜】2019年房企财报面面观

■偿债能力：短期偿债能力相对改善，长期偿债能力略弱于2018年。1）样本房企现金短债比略微改善，中位数较2018年增加0.02倍至1.36倍，中、小房企、民企均有所改善，分别上升0.07倍、0.23倍、0.31倍至1.26倍、1.24倍、1.33倍。2）短长期有息负债比略微弱化，中位数较2018年上升0.02至0.49，中型房企、民企有所改善，分别下降0.03、0.02至0.44、0.54。3）净负债率略弱于2018年，中位数较2018年上升3.9%至89.6%，中型房企明显弱于去年，中位数上升5.6%至91.5%，但龙头房企明显改善，大幅下降8.2%至52%。国企、民企均弱于去年。

■融资能力：融资成本上行、海外债券融资占比上升。1）样本房企融资成本明显上升，较2018年上行58BP至7%，中、小型房企、民企均大幅上升，分别增加70BP、76BP、60BP至7.1%、7.4%、7.2%。2）样本房企海外债券占比中位数大幅上升8.4%至23%，中、小型房企、民企海外债券占比分别大幅上升9.2%、21.4%、10.7%至21.6%、43.1%、26.5%。

■现金流：龙头、大型、小型房企持续净流入。样本房企经营性净现金流中位数为4亿，其中龙头、大型、小型房企经营性净现金流持续净流入，分别为123亿、10亿、7亿，中型房企净流出38亿。

■综合来看，港股房企偿债能力、现金流状况均相对较好，但长期偿债能力边际弱化。按规模来看，龙头、大、小型房企偿债能力、现金流状况均较好，但龙头房企短期偿债能力边际弱化、小型房企长期偿债能力边际弱化、大型房企各项指标均在弱化。中型房企偿债能力较强，但长期偿债能力边际弱化，现金流状况持续净流出。按类型来看，国企、民企偿债能力、现金流状况均较好，但国企各项指标均在弱化，现金短债比下降、短长期有息负债比、净负债率上升，经营性净现金流同比减少；民企长期偿债能力边际弱化，经营性净现金流同比减少。按公司来看，可关注3类房企：1）偿债能力、现金流状况较优。代表房企：碧桂园、世贸、龙湖。2）偿债能力较弱但边际改善，现金流状况较好。代表房企：美的、首创、弘阳。3）现金流状况较弱但边际改善，偿债能力较强。代表房企：绿城。

■风险提示：样本统计误差、地产调控超预期等。

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◆【传媒-焦娟】影视商业模式正在发生深刻变化，利好板块未来的估值修复及提升

■影视行业加速出清，资产负债表与现金流量表先行指标明显改善。

■影视版块迎来多重边际改善共振：1）2020年尚有较多优质存货的公司有望受益于去库存带来的现金流改善；2）各类行业自救与规范倡议持续出台支持行业恢复发展；3）视频平台或地方国资（对应地方电视台）正在受让/接管上市公司股权/控制权，有望将因股权关系带来的信任关系延续到业务上，更加稳定的业务来源有望修复甚至提升影视公司估值；4）平台方未来有望持续推动点播付费、单部剧分账、精品定制剧等多种创新模式，优质公司将更凸显出竞争实力，打开原有ToB业务模式的盈利天花板。

■影院复工“靴子落地”，曙光已现。

■投资建议：考虑到影视制作行业的商业模式有望发生深刻变化，这样的变化带来业务模式的稳健性，放大业内各公司的盈利能力波动性，影视制作板块中长线有望迎来估值修复及提升，优质龙头若具备稳定的高于行业整体毛利率的盈利能力，则进一步迎来估值溢价，推荐光线传媒、华策影视、慈文传媒，关注欢瑞世纪（维权）等；院线板块短期迎来明显的边际变化，中线我们看好运营能力强、且有望逆势外延布局的龙头标的，推荐中国电影、万达电影、横店影视等，关注金逸影视。

■风险提示：行业出清速度慢于预期、公司治理风险。

◆【电新-邓永康】欧洲车市至暗时刻，然电动化步履不停

■疫情之下，欧洲车市销量严重下滑。

■新能源车四月降幅有限，德国、瑞典超预期。

■积极推进复工复产，电动化步履不停。

■政策加持+复工在即，欧洲电动车销产销有望逐步恢复。

■投资建议：疫情之下欧洲电动车影响较小且有望逐步恢复，叠加国内市场的正持续向好，我们对新能源车板块维持重点推荐。重点推荐产业链各环节具备全球竞争力的龙头公司：1）电池环节，重点推荐宁德时代，建议关注亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、鹏辉能源等；2）材料及零部件环节，重点推荐璞泰来、恩捷股份、科达利、嘉元科技、当升科技、新宙邦，以及特斯拉产业链上的宏发股份、三花智控、旭升股份，建议关注中科电气、杉杉股份、星源材质等。

■风险提示：新能源车销量不及预期，政策不及预期等。

◆【汽车-袁伟】长城汽车：销量全面回暖，皮卡一骑绝尘

■事件：公司发布4月销量，本月销售80828辆，同比下降4%，环比增长35%；其中国内销量同比环比双增，共售出78804辆，同比增长2%，环比增长46%。

■哈弗发力成绩亮眼，炮皮卡需求持续上扬。

■科技赋能改善产品结构，互联创新推动营销升级。

■投资建议：自主加速出清，公司作为头部企业市场份额有望进一步提升，皮卡有望迎来放量，大幅增厚公司盈利，海外市场销量有望快速增长，带来长期增长空间。考虑疫情影响，预计公司2020年-2022年的营业收入分别为921.70、1008.34、1058.75亿元，收入增速分别为-4.20%、9.40%、5.00%，净利润分别为40.53、47.89、57.23亿元，维持增持-A投资评级。

■风险提示：SUV销量不及预期；海外市场不及预期；政策松绑不及预期；

◆【固收-黄守宏】前程无忧(JOBS.US)招聘需求待复苏，其他HR服务有望2H率先反弹

■Q1收入超过指引上限，但同比下滑趋势持续

■其他HR服务有望率先复苏

■Q2指引疲软，招聘需求恢复仍需时日

■投资建议：调高评级至增持-A。12个月目标价67.50美元（原72美元），基于20x（不变）2021年市盈率。我们认为在线招聘行业整体受宏观经济低迷和疫情影响处在下行阶段；预期今年其他HR业务将率先实现复苏，在线招聘业务的反弹相对滞后；2021年其他HR服务继续作为公司收入增长的主要驱动力。考虑到与年初相比，市场对上半年的不确定性正在逐渐消除，中期来看公司估值相对处于低位，我们调高评级。我们预测2020/2021年收入同比-8%/+15%至36.6亿元/42.2亿元，调整后净利为12.3亿元/15.9亿元，调整后净利率为33.5%/37.6%。

■风险提示：1）经济增长放缓影响招聘需求；2）垂直行业竞争激烈，获客成本增加。

◆【新三板-诸海滨】科创板、创业板、精选层的异与同

■创业板注册制落地资本市场形成多层次，精选层将与各板块互补

■政策视角：科创板、创业板、精选层有何制度异同？

（1）上市标准不同，体现板块定位

（2）发行承销制度

（3）投资者门槛精选层（100万）>科创板（50万）>创业板（10万）。

（4）三个板块交易制度接近，精选层涨跌幅限制更宽（30%）。

■企业视角：企业如何选择资本市场道路？目前仍在创业板排队阶段的企业共187家。从时间角度来看，按照过去三年均值，如果企业选择创业板，则需要在排队状态下（融资、重组等业务相对受限）或等待1-2年时间。而如果选择精选层，则一来可以将IPO前置完成公开发行，融资、重组、增减持等事项不受影响；二来在精选层的转板制度之下，交易1年后可向交易所申请转板，而精选层的转板流程省去了辅导备案、辅导验收、证监会注册、发行新股的环节，从资本运作效率上而言，当下时点企业选择精选层或不失为好的选择。所以，精选层或适合以下几类企业：（1）现阶段营收和利润体量略小，但通过1-2年增长能达到标准的较高科创属性公司；（2）选择确定性的公司，即精选层+转板来代替长期等待排队公司；（3）上市公司子公司暂不符合分拆条件；（4）新兴产业早期行业，且处于细分领域龙头公司。

■投资者视角：精选层投资逻辑？截至最新，全国股转受理第一批十余家公司，首批精选层受理公司质地如何？整体来看，精选层首批受理公司营收和利润规模较大，也比较多样化。既有“巨无霸”大体量公司，也有“小而美”细分领域龙头。从营收规模来看，平均营业收入规模为13.51亿元。若剔除颖泰生物和贝特瑞（2017-2019年收入规模较大），平均营收为5.75亿元；从成长性来看，11家精选层公司三年收入复合增速为7%，若剔除对规模影响较大的颖泰生物、贝特瑞，9家精选层公司三年收入复合增速为17%；从净利润规模来看，精选层率先受理的公司平均净利润为5192万元（剔除颖泰生物、贝特瑞）。盈利能力方面，精选层11家公司三年平均净利率水平为14.34%，没有亏损公司；从行业的分布上来看，科创板、创业板、精选层在首批公司的选择上存在一定的共性，如高端装备类、软件类等公司皆有上榜，而精选层首批公司所面向的行业更加广泛，还增加了家庭耐用消费品、金属、非金属与采矿等细分子行业的公司。长期来看，随着注册制的逐步落地，精选层与其他板块之间的估值差可能会逐渐缩小，投资新三板的意义不仅仅在于精选层“打新”或者简单地换取转板收益，更多的来自于对优质公司的提前以较低价格进行布局。我们统计2019年至今IPO过会且已在新三板摘牌的企业，这部分公司普遍在2015-2016年挂牌新三板，在2017-2018年从新三板摘牌。从挂牌到如今，2016-2019年的平均复合增速为33%，部分公司甚至实现了从亏损到净利润大增的跨越，典型案例见正文。

■风险提示：政策推进不达预期、流动性风险、转板失败。

◆【电子-马良】斯达半导：Q1符合预期，新基建助力公司不断前行

■事件：公司日前发布2020一季报。2020年一季度公司实现营业总收入1.38亿元，同比减少7.48%，归属上市公司股东净利润0.27亿元，同比增长41.79%。

■短期受疫情影响业绩有所下滑，中长期逻辑不变。

■IGBT交货周期持续延长，新基建加码助力公司持续前行。

■投资建议：我们预计公司2020年-2021年的归母净利润为1.78亿元、2.65亿元，成长性突出，维持买入-A的投资评级。

■风险提示：海外疫情恢复不及预期的风险；IGBT市场竞争加剧的风险等。

◆【汽车-袁伟】广汽集团：4月同比转正，两田强势回暖

■事件：公司发布4月销量，本月销售166273辆，环比上涨50.50%，同比上涨6.10%，1-4月累计销售472370辆，同比下滑27.49%，预计领先行业4.61%。

■4月同比转正，两田强势回暖。

■5月销量有望持续回升。

■投资建议：4月行业回暖，公司日系双雄终端需求强劲，库存见底后满产补库存，待交付订单充裕。自主守住价格底线，按原计划有条不紊收窄折扣，公司经营拐点或已出现，5月继续紧密跟踪。总体来看，自主2019年一次性开支较多，我们预计2020年有望大幅减亏。两田新产能落地，叠加新品高订单，广丰广本预计仍将维持高增长，产品结构也将进一步高端化，2020年投资收益有望大幅增厚。以3年维度来看，自主有望受益于行业复苏，在新能源加持下再度崛起，日系则有望在换购需求周期带动下持续扩张，持续给予重点推荐！我们预计公司2020年-2022年的收入分别为626.9、777.4、894.0亿元，净利润分别为80.9、118.0、155.2亿元，维持买入-A评级，6个月目标价为13.00元。

■风险提示：自主销量持续恶化风险；威兰达销量或不及预期；疫情失控风险；

◆【计算机-胡又文】诚迈科技：发布定增预案，加码国产操作系统产业生态建设

■事件：公司晚间发布定增预案，拟融资不超过18.07亿。扣除发行费用后，募投资金投向基于国产操作系统的应用软件开发套件及迁移服务项目（9.91亿）、面向智能网联汽车操作系统的软件平台开发项目（4.24亿元）、面向5G智能手机操作系统的软件平台开发项目（2.52亿元），用于计算机视觉研究中心建设项目（1.39亿元）。

■点评：

1）加码国产操作系统产业生态建设。

2）统信UOS打造的生态链为公司加码国产操作系统产业生态建设奠定基础。

3）统信软件高歌猛进。

4）定增补强传统主业。

■投资建议：公司拟通过定增继续加码国产操作系统产业生态建设，全面受益于操作系统国产化浪潮。我们十分看好公司未来发展前景。暂不考虑定增摊薄，预计公司2020、2021年EPS为1.34元、1.88元，继续重点推荐。

■风险提示：UOS推广进度低于预期；行业竞争加剧导致毛利率下降风险；定增方案过会风险。

◆【新三板-诸海滨】新三板IPO观察：149家公司申报精选层，2020年三板IPO过会已达30家

■截至目前共149家三板企业申报精选层。在申报精选层的公司中，来自北京地区的企业数量排名第一，占比为16.81%。32家公司拟申报精选层辅导备案或报送辅导备案材料。95家公司已辅导备案登记。9家公司辅导验收通过，新增公司为：伊禾农品、东亚装饰、苏轴股份、新安洁、生物谷、翰博高新、方大股份、金洁水务，13家辅导验收通过的公司已申请挂牌精选层。

■近一周共13家企业过会：1、非科创板企业：6家企业IPO上会并顺利过会：法狮龙、葫芦娃、申昊科技、天地在线、起帆电缆、冠盛集团。其中申昊科技、冠盛集团为三板公司。2、科创板企业：慧辰资讯、康希诺、亿华通、国盛智科、恒誉环保、皖仪科技、山大地纬7家公司上会并顺利过会。敏芯股份取消审核；艾迪药业暂缓表决。

■2020年IPO中三板公司过会30家：截至最新2020年已过会公司总数为79家（非科创板51家+科创板28家），其中三板公司30家（非科创板过会三板公司18家，科创板过会三板公司12家）。在非科创板IPO中，过会的三板公司占过会公司比重达35.29%；在科创板IPO中，过会的三板公司占过会公司比重达42.86%。2020年至今，共12家原三板企业科创板过会：奥特维、联赢激光、德马科技、君实生物、天智航、泽达易盛、博汇科技、金宏气体、山大地纬、恒誉环保、亿华通、慧辰资讯。

■新三板IPO排队企业共121家：16家公司处于已过会待上市状态，分别为：长江材料、龙磁科技、西域旅游、博汇股份、昆山佰奥、浙江力诺、北鼎晶辉、胜蓝科技、首都在线、捷安高科、美瑞新材、交大思诺、图南股份、科思股份、冠盛集团、申昊科技。新增IPO排队的三板公司为：富春染织、商络电子、密封科技、善水科技。本期聚合顺、新产业拟正式登陆A股。

■风险提示：政策风险、IPO进度放缓

行业周报在线

◆【计算机-胡又文】重塑中国数字底座 行业信创吹响号角

■市场回顾：上周沪深300指数上涨1.30%，中小板指数上涨2.51%，创业板指数上涨3.17%，计算机（中信）板块上涨3.77%。板块个股涨幅前五名分别为：宝兰德，中孚信息，优刻得，卓易信息，中科曙光；跌幅前五名分别为：*ST博信，皖通科技，*ST中安（维权），宇信科技，朗科科技。

■行业要闻：

IDC：2019下半年中国公有云市场，阿里、腾讯、中国电信位列前三

工信部：深入推进移动物联网全面发展

中国移动联合华为首次实现5G覆盖珠峰峰顶

IDC：2020年Q1，中国智能手机市场出货量同比下降20.3%

■公司动态：

东华软件：公司全资子公司东华云计算有限公司签署了《项目入园协议》

四维图新：公司控股子公司投资鱼快创领智能科技有限公司

同有科技：公司以发行股份及支付现金方式购买鸿秦科技100%股权

诚迈科技：拟定增募资不超18.07亿元

■投资建议：中国电信2020服务器集中采购项目近20%的全国产化服务器招标份额充分表明了运营商层面对国产化替换的意志与决心，也是行业信创规模化落地的重要信号。我们认为，行业信创相较政府信创市场具有空间大、门槛高、市场化程度高、市场预期低等特点，持续推荐金山办公、诚迈科技、中国软件、中科曙光、东方通、浪潮信息、太极股份等兼具政府与行业信创市场龙头地位的核心标的，以及东华软件、常山北明、神州数码、华东电脑、拓维信息、烽火通信、广电运通等华为鲲鹏生态合作伙伴。

■风险提示：行业信创落地不及预期。

◆【环保-邵琳琳】新固废法促产业链良性发展，湖北大力推进医废危废项目建设

■新固废法促进固废产业链良性发展，湖北大力推进医废危废项目建设。

■近日港口煤价企稳，同比下降150元/吨，4月发电量实现正增长，继续推荐优质火电龙头和高分红水电龙头。建议重点关注火电龙头【华能国际】、【华电国际】和二线龙头【皖能电力】、【内蒙华电】。在全球降息周期推动利率不断下行的趋势下，拥有固定收益的类债券资产价值凸显。在国家电网新领导上任、十三五收官之年，特高压成为新基建的重要抓手，预计今年特高压投资有望超预期，利好外送水电。看好高股息和装机有成长的大水电板块，建议重点关注分红有承诺的【长江电力】和分红比例大幅提升的【川投能源】。根据官网数据，贵州省一季度来水及发电量较好，【黔源电力】一季度业绩高增长，看好公司汛期水电表现。此外，国改电改稳步推进，建议重点关注三峡集团旗下的【三峡水利】和国家电网旗下的【涪陵电力】。

■4月液化天然气市场弱势运行，进口量增长12%。建议重点关注【深圳燃气】和【新奥股份】。

■投资组合：【碧水源】+【瀚蓝环境】+【玉禾田】+【龙马环卫】+【绿茵生态】+【东珠生态】+【长江电力】。

■风险提示：项目推进不及预期；煤价持续高位运行，电价下调风险。

◆【交运-明兴】快递需求恢复超预期，多家快递价格上调

■快递：4月快递需求恢复超预期，高速收费恢复，多家快递企业上调价格。1）快递行业件量增速持续提升。2）高速公路恢复收费，多家快递企业上调价格。3）丰巢合并中邮智递，持续关注产业链投资机会。4）国常会议进一步提出扶持快递企业，延长免征增值税时间。重点推荐：顺丰控股（直营快递龙头+高护城河）、韵达股份（精细化管理能力突出）、中通快递（电商快递龙头），关注短期具备较大弹性的低市值快递申通快递与圆通速递，同时关注快递柜产业链，标的智莱科技（快递柜设备龙头，丰巢主要供应商之一）、三泰控股（快递柜运营商）、新北洋（设备制造龙头）。

■航空：五一航空出行环比增长8%，Q1航空企业经营承压。1）民航五一假期运输旅客人次同比下降63.8%，客座率不超过70%。2）各航司披露一季报情况，三大航受疫情冲击程度较高，春秋业绩略超预期。3）内地航班第二季度航空煤油综合采购成本由3029元/吨下调至1680元/吨，降幅达到44.5%。我们重点推介具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；以及区位优势明显的东方航空，关注春秋航空和吉祥航空。

■机场：中国国旅收购海免公司，关注国际客流恢复与免税销售。1）中国国旅拟20.65亿元收购海免公司51%股权。2）上海机场发布Q1数据。3）白云机场公布2019年年报及2020年Q1数据。4）深圳机场发布Q1数据。重点关注机场龙头上海机场、白云机场。

■公路铁路：“五一”假期道路铁路客流量恢复明显，高速公路5月6日起恢复收费。1）“五一”客流量整体稳步提升。2）交通运输部发布公告，5月6日零时起恢复公路收费。

■本周投资策略：当前时点我们看好快递产业链投资机会：1）快递短期受终端价格回暖刺激，行业需求主要依靠C端内需消费，受疫情影响较小，当前快递需求已经恢复常态增长，行业增速有望持续回升，看好头部企业：顺丰、中通、韵达，关注市值底部的圆通与申通；2）考虑到低利率环境、高速公路收费恢复，建议关注具备高股息的优质高速公路标的；3）航空关注以国内线为主，需求恢复较快的低成本航空；本周组合：顺丰控股、韵达股份、圆通速递、宁沪高速、上海机场。

■风险提示：

宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

◆【机械-李哲】两会召开在即，继续建议布局新老基建相关板块

■本周市场表现：本周机械行业指数上涨3.07%，同期沪深300上涨1.30%，机械行业同比跑赢大盘，在28个行业中排名第10。

本周我们覆盖的机械子行业中，3C自动化、工程机械涨幅较高，分别上涨5.71%、5.15%、5.04%，铁路设备、煤机石化、工业制冷的涨幅较小，分别上涨0.45%、1.25%、1.27%。我们重点覆盖的公司中，本周三丰智能、伊之密、大族激光、海天国际、艾迪精密涨幅居前，分别上涨21.39%、12.85%、10.56%、9.48%、8.74%。

■核心观点：今年两会正式定档5月21/22日分别开幕，将定调今年发展战略。从近期连续推出reits试点、提出提高财政赤字率、发行特别国债等政策来看，加大新老基建仍是今年经济托底及为未来蓄势主要手段。

3月以来，随着大中型建设项目的陆续开工，工程机械保持旺盛需求态势。我们认为，需求具有强持续性，继续建议布局工程机械、轨交板块。半导体产业受疫情直接影响稍小，且科技安全仍是长期发展主线，建议继续关注半导体设备。

■投资主线：

主线一：逆周期调节政策持续加码，工程机械延续景气。目前，下游项目大型项目开工已经基本恢复，基建投资传导链已经疏通，工程机械板块有望直接受益，继续推荐工程机械龙头三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压、艾迪精密、建设机械、浙江鼎力。

主线二：新基建投资利好轨交，轨交装备有望保持景气度。展望2020年，我们统计城轨新建里程有望继续保增长，城轨车辆装备将步入招标高峰。重点推荐中国中车、中国通号、神州高铁，建议关注交控科技、康尼机电（维权）、中铁工业等。

主线三：全球半导体销量有所回暖，提振设备服务需求。重点推荐晶盛机电、苏试试验和中微公司。

■风险提示：行业需求下降，行业竞争加剧，原材料价格上涨。

◆【农林牧渔-周泰 】市场供大于求，猪价仍将震荡下行

■本周观点

一、养殖板块：市场供大于求，猪价仍将震荡下行

猪价小幅下跌。

禽价保持平稳。

二、后周期板块：饲料疫苗需求有望恢复

2019年四季度生猪产能已经触底回升，因此预计2020年行业存栏开始恢复，将提振下游猪饲料需求。

三、种植板块：非洲蝗灾再起，农作物减产预期加剧 

■风险提示：生猪补栏不达预期、猪价、禽价大幅波动、玉米自然灾害风险、政策执行不及预期。

◆【传媒-焦娟】影视板块边际改善带来投资机会

■下周投资观点

我们年报首先拆分了板块内104家上市公司的内生数据（将收购标的的业绩回溯到过往年份，熨平并表影响）——备考收入增速、回溯后的毛利率；并剔除了个别数据极端异常的个股。

从回溯后的备考收入增速来看，游戏持续靓丽（营收增速提升、盈利能力稳健），出版重回稳健（营收及盈利能力稳中略升），影视加速出清（利润表大幅下滑，资产负债表及现金流量表因出清大幅改善），广电竞争力持续下降（收入基本稳健，盈利能力持续下降），营销持续恶化（营收增速大幅放缓，盈利能力明显下降），教育内生能力突出（营收增速大幅放缓、盈利能力持续提升）

相较2018年的全行业被冲击，2019年年报中，各细分板块的资产负债表及现金流量表（尤其是现金流量表）大幅改善，出清特质突出。相对而言，游戏持续靓丽、影视拐点已现、出版广电持续稳健、营销期待破局、教育步入整合期。

展望2020年，我们认为现已清晰的产业逻辑（4G到5G过渡期，加速入局的各方包括互联网平台、硬件厂商、运营商；游戏、长视频、文学等内容形态均受益；受益逻辑线包括产品数量增加、纯CP介入分发、分成比例提升）预计将呈现在各细分板块的未来财报中。我们的投资逻辑将围绕内容分发大变局这一主线条，持续聚焦于分发环节的剧烈变化、内容CP的升降维。

我们特别提示影视板块的边际改善带来的投资机会。2019年财报细拆我们回溯了104家上市公司后的内生业务增速，其中影视板块内生收入增速由2018年的7%，大幅下滑至-12%，但是资产负债表（商誉、应收账款）、现金流量表（经营性现金流量净额-净利润）均表现突出，结合我们跟踪的业内变化，我们认为影视的商业模式正在发生深刻变化，利好板块未来的估值修复及提升。

■本周市场表现

截至2020年5月9日，本周上证综指、深证成指、创业板指、传媒板指数分别上涨1.23%、2.61%、2.70%、3.02%。

上周传媒互联网板块内个股涨幅前三为中广天择（23.27%）、*ST天娱（维权）（15.91%）、金科文化（13.91%）；板块内个股涨幅后三为*ST当代（-14.49%）、珠江钢琴（-14.11%）、北京文化（-12.57%）。

港股传媒互联网板块内个股涨幅前三为环球数码创意（109.23%）、中播控股（28.79%）、寰亚传媒（27.27%）；板块内个股涨幅后中国数字视频（-12.20%）、十方控股（-10.71%）、博雅互动（-10.00%）。

美股传媒互联网板块内个股涨幅前三为REMARK（92.59%）、人人网(56.90%）、第九城市（21.85%）；板块内个股涨幅后三为国双（-26.46%）、乐居（-10.38%）、淘屏（-3.32%）。

■下周重点标的

游戏：长周期稳健标的吉比特、三七互娱、完美世界、巨人网络；成长型弹性标的掌趣科技、游族网络、世纪华通、宝通科技；低估值标的中文传媒、金科文化、姚记科技、昆仑万维；海外标的金山软件、心动公司。

院线与影视：推荐慈文传媒、光线传媒，关注华策影视、欢瑞世纪等。我们坚定看好强运营能力的院线公司资产，强调出清与再融资背景下潜在的并购预期，关注中国电影、万达电影、横店影视等。

出版：推荐组织架构市场化，产品竞争优势强的中信出版和图书生命周期长，版权优势明显的新经典，关注基本盘稳固，体内拥有多家优质出版社的中国出版等。

广电：远程教育相关标的芒果超媒、东方明珠、华数传媒、新媒股份、贵广网络；MCN相关标的芒果超媒、东方明珠；国网融合受益标的东方明珠、华数传媒等。

营销：1）直播带货及RCS等新营销、新销售迅速发展，重点推荐长线基本面标的华扬联众、元隆雅图；2）关注MCN内容及供应链建设的中广天择、率先布局跨境直播电商的吉宏股份；3）5G新流量趋势下，关注营销龙头公司省广集团、蓝色光标。

教育：教育培训机构立思辰、新东方在线；关注跟谁学、网易有道、好未来（学而思网校）等；教育信息化标的鸿合科技、万达信息、佳发教育、科大讯飞、视源股份、三爱富。

■风险提示：5G建设及商用进度低于预期、内容监管趋严、公司治理风险。

◆【煤炭-周泰 】港口煤价企稳，多因素助力煤价反弹

■动力煤港口价格本周保持平稳

电厂日耗回升明显。

电厂港口库存下降。

港口煤价企稳，多因素助力煤价反弹。

■焦炭价格本周涨跌互现。

■国内港口焦煤价格平稳。

■投资建议：在市场情绪低迷的背景下，我们推荐盈利稳健，历史维持高分红，或明确高分红计划的高股息标的，建议关注中国神华、陕西煤业、平煤股份、露天煤业以及新能源转型和国企改革标的山煤国际。

■风险提示：宏观经济预期扭转不及预期，库存去化进程慢于预期，煤炭价格大幅下跌，焦化行业环保政策变化。

财经要闻在线

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要闻热点

1）央行：稳健货币政策成效显著，传导效率明显提升

2）央行：支持民营企业股权融资和发行债券融资

3）央行：加大金融支持力度服务医药制造业加快高质量发展

4）央行：持续深化大型商业银行和其他大型金融企业改革

5）央行：受美联储大幅降息影响，外币存贷款利率有所下降

6）财政部：对符合条件的国有金融机构稳妥推进混合所有制改革

7）财政部：4月底提前下达1万亿专项债各地已启动发行准备工作

8）财政部：规范国有金融资本管理，加快国有金融资本管理法治建设

9）应急管理部：动员部署开展危化品重大危险源企业专项检查督导行动

10）国务院扶贫办：贫困劳动力外出务工规模已达到去年的95%以上

11）8部门：对经营困难服务业小微企业和个体工商户实行房屋租金减免和延期支付政策

12）国务院联防联控机制：境外疫情暴发增长态势持续，我国外防输入压力加大

13）工信部：年底移动物联网连接数将达12亿

14）证监会:允许符合条件的外国银行在华分行申请基金托管资格

15）银保监会：拟禁止商业银行与暴力催收等机构合作

16）银保监会：商业银行互联网贷款不得用于购房和股票等投资

17）银保监会：商业银行应当采用有效技术手段保障借款人数据安全

18）境外累计报告确诊病例4031946例，累计死亡病例276100例，现有确认2386477例，累计治愈出院1369369例

19）全国累计报告确诊病例84431例，现有确诊病例294例，累计死亡4643例，累计治愈出院79494例

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