【中信建投教育|年报及1Q点评】科斯伍德:龙门教育兑现业绩承诺，收购剩余股权开启新篇章

来源：中信建投中小市值

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科斯伍德发布2019年报及2020年一季报：1）2019年公司实现营收9.59亿元，同降0.07%；归母净利润8052.1万元，同增187.56%；扣非归母净利润7724.6万元，同增193.64%；经营性现金流净额2.44亿元，同降14.79%；EPS（基本）0.33元/股，同增175.0%；ROE（加权）10.37%；较上年提升6.48%。2）1Q20公司实现营收1.71亿元，同降21.27%；归母净利润2168.5万元，同增29.43%；扣非归母净利润2133.0万元，同增27.66%；经营性现金流净额1.13亿元，同增3.06%；EPS（基本）0.09元/股，同增29.38%；ROE（加权）2.62%，较上年提升0.37个百分点。

  简评  

2019年教培收入保持增长，全封闭中高考补习培训增速最快。2019年公司营收9.59亿元，其中，教育培训收入5.52亿元，同增10.3%，占总收入比重达57.5%，提升5.4个百分点。分业务看，全封闭中高考补习培训收入3.26亿元，同增17.9%；K12课外培训收入1.73亿元，同增10.7%；教学辅助软件收入4541万元，同降26.9%；其他培训收入671万元，同增39.1%。截至2020年3月公司预收款项1.77亿元，较上年末增加38.1%。

教培业务发展提升综合毛利率，2019年净利率大幅改善。规模效应与客单价提升使2019年公司全封闭中高考补习毛利率达54.57%，提升7.04个百分点；K12课外培训毛利率48.41%，提升4.23个百分点。公司综合毛利率41.7%，提升4.4个百分点。受出售见龙云课影响，2019年公司投资收益较上年减少3197万元。2019年资产减值损失较上年减少8431万元，主要系上年坏账损失及长投减值较大所致。2019年公司净利率17.2%，提升7.9个百分点。

一季度收购龙门教育剩余股权，二季度有望全部并表。2019年8月公司拟对价8.13亿元收购龙门教育50.17%股权，并募集配套资金不超过3亿元用于支付对价并偿还银行贷款，同时卖方承诺龙门教育2020年净利润不低于1.8亿元。2020年3月股权已完成过户，同时公司受让剩余0.07%股权，公司龙门教育持股比例达100%。截至2019年底，龙门教育全封闭中高考补习培训校区共计5所。2019年龙门教育收入5.52亿元，同增10.3%；归母净利润1.65亿元，同增25.1%，兑现业绩承诺（1.6亿元）；春、秋季在校生合计2.27万人，同增2.5%。1Q20龙门教育归母净利润3793万元，同增5.18%。伴随龙门教育业绩全额并表，公司教培业绩将进一步增长。

风险提示：疫情影响超预期，教培业务发展不及预期。

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