转债基金Q1重仓配置更加均衡，仓位和业绩有所分化——转债周报0426【华创固收|周冠南团队】

来源：华创债券论坛

首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002

联系人：华强强，SAC：S0360117060047

报告导读

公募持有可转债市值继续提升，可转债基金重仓配置更加均衡

2020年一季度公募基金持有转债市值1098亿元，较2019年四季度增长较大，其中二级债基增长贡献最大，一季度参与可转债配置的公募基金支数有所下降。可转债基金一季度表现分化，超半数转债基金净值下跌，整体仓位有所提升，但超半数转债基金Q1转债仓位下降。重仓标的配置上更加均衡，除大金融板块外，希望转债、顺丰转债、深南转债、桃李转债等优质个券出现在第一大重仓标的序列， 7支转债基金第一大重仓券为EB，关注度提升。

下周迎来业绩密集披露期，关注业绩稳健品种

本周中证转债指数小幅下降，周度下跌0.20%，权益市场震荡向下，上证指数周度下跌1.06%，创业板指数周度下跌0.84%。

首先，下周将迎来业绩密集披露期。2019年年报和2020年一季度将于下周披露完毕。截至4月24日， 转债正股2019年年报完成率为54%左右；正股一季报完成率为18%左右。市场对当期的业绩关注度较高，从此前的一季报业绩预告报来看，70%左右的转债正股预告一季度业绩同比下滑，因此，择券上应提升业绩稳健品种的关注度。新冠肺炎疫情冲击下，多数企业盈利受到不利影响，但在盈利下滑的过程中，细分行业龙头公司抗冲击能力较强。在业绩普遍预期较差的情况下，结构性特征比较明显，农业板块、医药板块相关转债正股业绩表现较好。风电产业链上游在抢装逻辑下增长比较确定，如日月转债。部分周期行业涨价品种业绩也出现上涨。

此外，在主题上，政治局会议多次强调要扩大内需和加快新老基建建设。因此应从政策的着力点出发，建议关注与内需有关的相关转债，如汽车行业、食品饮料行业、农业相关转债个券，以及“新基建”和“传统基建”两大主题。

同时，经过前期的回调，部分龙头转债价格和估值有所回归，建议关注调整后的浦发转债、光大转债、桐昆转债、欧派转债、璞泰转债、先导转债、顺丰转债等龙头个券。

本周4支转债启动一级发行

本周健友转债、龙蟠转债、康隆转债、交科转债4支转债启动发行，合计发行规模为36.03亿元，均未设置网下发行环节。截至目前共有24家上市公司公开发行A股可转换公司债券申请获得中国证监会核准，合计拟发行规模873.21亿元（其中交通银行600亿元）。另有13家上市公司公开发行A股可转债公司债券申请获得发审会通过，合计规模120.41亿元。本周英特集团、盈峰环境、美力科技、精研科技、海兰信、拓尔思、美诺华和威唐工业8家上市公司发布可转债预案。

风险提示：

正股波动较大、转债估值压缩、疫情放大、政策不及预期等。

正文

一、整体持有可转债市值继续提升，可转债基金重仓配置更加均衡

2020年一季度公募基金持有转债市值1098亿元，较2019年四季度增长较大，其中二级债基增长贡献最大，一季度参与可转债配置的公募基金支数有所下降。可转债基金一季度表现分化，超半数转债基金净值下跌，整体仓位有所提升，但超半数转债基金Q1转债仓位下降。重仓标的配置上更加均衡，除大金融板块外，希望转债、顺丰转债、深南转债、桃李转债等优质个券出现在第一大重仓标的序列， 7支转债基金第一大重仓券为EB，关注度提升。

（一）公募基金持可转债市值继续增长

1、整体规模和仓位继续提升，二级债基仓位有所下降

2020Q1公募基金持可转债市值达到1098亿元，较2019Q4继续提升159.66亿元，增长17.01%。一方面，一季度可转债市场继续扩容，2020Q1共46支转债上市，合计发行规模为541.20亿元，公募基金可选择标的增多；另一方面，一季度可转债市场整体呈现上涨趋势，带动持仓转债市值提升。2020Q1公募基金持有可转债市值占债券投资市值比为1.26%，占净值比为0.67%，可转债投资在公募基金债券资产配置中的地位继续提升。

分基金类别看，二级债基是公募基金持转债市值增长的主力。混合二级债基2020Q1季度末持有可转债市值达到619.83亿元，较三季度末增长115.72亿元，贡献了公募基金持转债市值增长幅度的72.48%。但以持有转债市值占净值比作为转债仓位来看，Q1二级债基转债仓位约下降2.7个百分点，权益和转债市场3月份在全球疫情爆发情况下回调，或影响部分持有者风险偏好和预期，致使部分债基的转债仓位下降。一季度末，混合一级债基可转债持仓市值为160.27亿元，较2019Q4增加31.55亿元，中长期纯债基金转债持仓95.46亿元，较三季度末增加4.1亿元，混合型基金持有可转债市值197.98亿元，较三季度末增加3.12亿元。

2、参与可转债市场配置的基金数量有所下滑

截至2020Q1季度末，全市场共有1739支公募基金持有可转债，较2019Q4季度末减少167支。以基金公司角度来看，持有可转债市值最高的为易方达基金公司，持有金额为181.28亿元；兴全基金持有可转债市值60.70亿元，位居第二；长信基金持有可转债市值60.60亿元，位居第三。

具体基金来看，易方达安心回报仍然是持有转债市值最大的债基，2020Q1季度末持有可转债市值为82.42亿元，市值较2019年末增长13.06%，占净值比为50.46%，较2019年四季度下降约10个百分点。剔除兴全可转债、长信可转债、中欧可转债、富国可转债等持有市值靠前的可转债基金外，持有可转债规模较大的债基还包括易方达稳健收益，广发聚鑫、华夏鼎沛、博时信用债券等。

（二）可转债基金表现喜忧参半，超半数Q1仓位下降

1、可转基金Q1业绩表现有所分化

将基金简称中含有“转债”二字的基金统计为可转债基金，截至2020Q1季度末市场共42支可转债基金公布相关数据，其中中泰中证可转债及可交换、长信中证转债及可交换债50两支被动指数型债券基金于一季度建仓。整体来看，可转债基金一季度业绩表现有所分化，剔除一季度建仓的两支，39支转债基金一季度单位净值涨幅均值为-0.17%，其中21支单位净值下跌。2020年一季度，新冠肺炎疫情对市场造成重大影响，春节后2月3日开市当日，转债跟随权益市大幅下探，在国内流动性和逆周期调节政策支持下，月内实现反弹。但2月末，海外疫情爆发，3月份转债市场跟随权益市场再度回调。3月底至今，国内疫情防控形势好转，外围股市企稳回升，权益市场小幅反弹，以年初至今数据来看，39支转债单位净值涨跌幅均值为1.12%，其中14支单位净值下跌，期间中证转债涨幅为0.065%。

2、转债基金持转债市值上升，超半数转债基金仓位有降

2020Q1季度39支可转债基金持有可转债市值222.61亿元，较2019Q4增长45.71亿元。用【持有可转债市值/基金资产净值】衡量可转债基金仓位，2020年一季度，可转债基金整体仓位较2019年四季度末提升2.79个百分点，其中21支转债基金仓位下降，18支转债基金仓位提升。中欧可转债、工银瑞信可转债优选、华富可转债、南方希元可转债、华商可转债、申万菱信可转债一季度仓位提升幅度超过10%，博时转债增强、海富通可转债优选、银华可转债、华宝可转债、农银汇理可转债、中银转债增强、大成可转债增强四季度仓位降低幅度超过10%，持有转债市值靠前的长信可转债、汇添富可转债仓位小幅下降，兴全可转债仓位小幅提升，富国可转债仓位提升幅度较大。

3、重仓配置更加均衡，可交换债、5G基建品种关注度提升

41支可转债基金的第一大重仓个券中光大转债被10支转债基金作为第一大重仓券，浦发转债被7支可转债基金重仓、苏银转债被3支可转债基金重仓。浙商转债、中信转债、国君转债各出现一次。希望转债、深南转债、桃李转债、顺丰转债也出现在第一大重仓个券序列，整体配置更加均衡。

分析41支可转债基金的前五大重仓个券，从持有市值和持有次数来看，光大转债出现27次，合计持有市值超过15亿元，苏银转债、浦发转债合计持有市值排名前五。三峡EB、18中油EB、19中电EB等优质EB也被多支可转债基金重仓，7支可转债基金第一大重仓券为可交换债。此外，东财转2和希望转债均为四季度上市新券，5G基金产业链烽火转债、中天转债、永鼎转债也出现在可转债基金的前五大重仓股。

二、权益市场震荡回调，业绩密集披露窗口期提升业绩稳健品种关注度

（一）转债指数周度小幅下跌

本周中证转债指数小幅下跌，周度环比涨跌幅为-0.20%，同期上证指数涨跌幅为-1.06%，4月24日（周五）指数收350.14，日涨跌幅为-0.51%。市场现存可转债258支，余额规模4090.17亿元，其中包括应急转债、春秋转债、华统转债和交科转债等已发行未上市。

本周市场共238支可转债交易，周涨跌幅方面，其中113支转债实现上涨，125支转债表现为下跌。涨幅前五分别为特发转债（53.24%）盛路转债（40.82%）、天康转债（37.14%）、蓝盾转债（34.33%）、同德转债（31.95%）；本周涨幅居前的转债特发、盛路、天康、蓝盾余额规模均不大，同德为本周上市新券。跌幅前五分别为英联转债（-13.37%）、振德转债（-6.84%）、新莱转债（-6.27%）、通光转债（-5.94%）、创维转债（-4.38%）；正股涨幅前三分别为孚日股份、天康生物、金新农；跌幅前三分别为铁汉生态、广电网络、苏州科达。

（二）权益市场震荡向下，转债估值抬升

本周中证转债指数小幅下降，周度下跌0.20%，上证指数周度下跌1.06%，创业板指数周度下跌0.84%。本周北向资金继续净流入24.17亿元。权益市场周度来看，申万一级行业休闲服务、农林牧渔、食品饮料等行业领涨，电子、非银金融有所回调。周一（2020年4月20日）指数早盘小幅高开后拉升，午后继续震荡走高，创业板指涨逾1%。周二（2020年4月21日）数据中心概念逆势走高，基建、云计算、软件、人造肉等较为活跃，其余板块普遍较弱。周三（2020年4月22日）指数早盘冲高回落，午后再度走高集体翻红，深成指涨逾1%，北向资金全天净流入11.78亿元。周四（2020年4月23日）隔夜美股出现2%反弹，A股小幅高开后全天呈现弱势震荡。周五（2020年4月24日）沪深两市震荡走弱。

本周转债市场平均转换平价、转债平均价格下跌。按照发行规模加权计算，周五转债市场平均转换平价为86.81，较上周五下跌1.87%；平均转债价格为118.03，下跌0.45%。估值方面，本周五转债市场平均转股溢价率为41.06%，较上周五上升2.37个百分点。

（三）下周迎来业绩密集披露期，关注业绩稳健品种

4月30日前，2020年一季度和2019年年报将披露完毕。截至4月24日，136支转债正股披露2019年年报，完成率为54%左右；46支转债正股披露一季报，完成率为18%左右。下周将陆续完成年报和2020年一季报披露工作，市场对当期的业绩关注度较高，从此前的一季报业绩预告报来看，70%左右的转债正股预告一季度业绩下滑，因此，择券上应提升业绩稳健品种的关注度。新冠肺炎疫情冲击下，多数企业盈利受到不利影响，但在盈利下滑的过程中，细分行业龙头公司抗冲击能力较强。在业绩普遍预期较差的情况下，结构性特征比较明显，农业板块、医药板块相关转债正股业绩表现较好。风电产业链上游在抢装逻辑下增长比较确定，如日月转债。部分周期行业涨价品种业绩也出现上涨。

主题上，政治局会议多次强调要扩大内需和加快新老基建建设。因此应从政策的着力点出发，建议关注与内需有关的相关转债，如汽车行业、食品饮料行业、农业相关转债个券，以及“新基建”和“传统基建”两大主题，新基建行业转债推荐关注烽火转债（5G）、中天转债（5G）、拓邦转债（智能控制器）、太极转债（工业互联网）、深南转债（PCB）、大族转债（5G手机换代）等。传统基建推荐关注建筑建材行业的天路转债（水泥和工程）、建工转债（建筑工程）、森特转债（建筑装饰）、博特转债、永高转债等。同时，经过前期的回调，部分龙头转债价格和估值有所回归，建议关注调整后的浦发转债、光大转债、桐昆转债、欧派转债、璞泰转债、先导转债、顺丰转债等龙头个券。

三、本周百姓转债公告赎回

（一）83支可转债触发下修条款

截至2020年4月24日，共有83支可转债已经触发下修条款，分别从大股东持债比例、回售压力以及股权稀释比例三个角度进行筛选。无锡转债公告董事会下修议案，将于4月28日召开股东大会审议。

大股东持债比例角度来看，中信转债、奇精转债、嘉澳转债、海澜转债、小康转债、洪涛转债第一持债人持债比例较高，持债比例过高是主动下修的动力之一。

回售压力方面，顺昌转债、广汽转债、辉丰转债进入回售期，顺昌转债已公告回售，海印转债也将进入回售期。

股权稀释比例角度，因下修后，转股数增加，股权稀释比例增加，股权稀释比例是股东大会投票时考虑因素之一，若稀释比例变动过大，未持债股东或将反对下修议案。若考虑潜在稀释比例，假设转股价下修至正股4月24日收盘价维亚药转债、洪涛转债、辉丰转债、双环转债、众兴转债、亚太转债、维格转债、林洋转债潜在稀释比例变动幅度较大，对中小股东股权稀释比例影响扩大，下修阻力或较大。

（二）本轮赎回潮或将告一段落

目前百姓转债、千禾转债2支转债公告赎回，目前余额累计为3.99亿元；凯龙转债、东音转债在内的9支转债触发强制赎回条款暂未发公告，合计金额11.10亿元左右。

四、一级发行情况：本周4支转债启动发行

（一）本周4支转债启动发行

本周健友转债、龙蟠转债、康隆转债、交科转债4支转债启动发行，合计发行规模为36.03亿元，均未设置网下发行环节。

（二）24家公司发行获得证监会批文

截至目前共有24家上市公司公开发行A股可转换公司债券申请获得中国证监会核准，合计拟发行规模873.21亿元（其中交通银行600亿元）。另有13家上市公司公开发行A股可转债公司债券申请获得发审会通过，合计规模120.41亿元。本周英特集团、盈峰环境、美力科技、精研科技、海兰信、拓尔思、美诺华和威唐工业8家上市公司发布可转债预案。

五、风险提示

正股波动较大、转债估值压缩、疫情放大、政策不及预期等。

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