【新时代化工 程磊团队】联化科技：联化科技年报点评：全年业绩符合预期，核心竞争优势不减

来源：新时代证券研究

【化工】联化科技：联化科技年报点评：全年业绩符合预期，核心竞争优势不减

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公司公告2019年年报，全年实现营业收入42.84亿，同比增加4.12%，归母净利润1.44亿，同比增长284.36%。此前，公司预告2020年一季度预计亏损3000-4500万。

功能化学品业务受益产品涨价，医药业务高速发展，全年业绩符合预期

由于公司农药业务主要生产基地因响水事故停产至今，2019年公司农药业务收入下滑5.23%；受益于F腈等产品涨价，公司功能化学品业务收入大幅增长43.97%，同时毛利率也同比上升23.74个百分点至58.90%；公司医药业务商业化阶段项目数量同比翻倍至14个，整体营收增长27.27%，毛利率也上升5.41个百分点，公司业务稳健发展。

费用方面，公司管理费用因盐城停产上升31.23%，其中停工费用约4783万，同时公司对英国子公司计提2.16亿商誉减值，2019年业绩符合预期。

2020年一季度，受全国疫情影响，公司湖北基地停产，台州基地开工延后，而盐城基地仍处停产状态，整体开工不足，业绩出现亏损。

营业中断险对冲停产损失，盐城复产是大概率事件

公司现已收到财产一切险赔款1.61亿，同时公司正在积极推进附加的营业中断险索赔，营业中断险保险金额为6.94亿，参考华安保险营业中断险条款，未来赔偿金额=毛利润损失/（毛利润率×近12个月营业收入）×保险金额，将对冲公司停产阶段损失。

尽管响水园区已被取消化工定位，但政策上允许化工园区外优质企业作为化工重点监测点复产，我们认为公司环保安全水平到位，管理能力与国际一流化工企业接轨，对当地就业税收贡献较大，在国家促生产、保就业的大环境下，未来复产是大概率事件。

短期挫折不改公司长期竞争力，维持“强烈推荐”评级

暂不考虑保险赔偿，由于疫情影响，我们下调公司2020-2022年业绩预测分别为4.25、7.60、9.67亿，当前股价对应PE分别为37、21、17倍，公司客户粘性高，生产技术水平优秀，未来在医药领域有望保持高速发展，短期挫折不改公司长期竞争力，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

下游需求低迷，产品价格大幅下降，新项目投产不及预期。

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