【兴证金融 傅慧芳】非银周报（200413—200419）： 券商看好短期做多窗口，上市险企负债端逐渐好转

来源：兴证金融

投资要点

券商行业：

受中信与建投合并传闻影响，本周券商板块情绪有所提振但仍略跑输大盘。本周证券Ⅲ(申万)上涨1.20%，对应上证综指上涨1.50%。本周二受合并传闻影响，板块单日上涨2.72%；晚间两家券商发布澄清公告，下半周板块略有回调。

券商自营波动预计带来较大负面影响，3月业绩下滑符合预期。上周券商发布3月财务数据简报，3月市场下跌预计给券商权益资产表现带来较大负面影响，根据37家上市券商可比口径来看，3月单月收入及利润端分别同比减少26%、37%，1-3月累计收入及利润分别同比减少1%、8%，业绩下滑符合预期。

流动性宽松进一步释放，行业利好逐步兑现，资本市场改革推进仍值得期待。本周MLF下调20个bp，预计下周一LPR也将下调，市场流动性宽松进一步释放。年初落地的利好政策如再融资新规、新证券法等正逐步兑现至券商业绩中。当前以注册制为主线的创业板改革正有序推进，4月7日金融委会议部署下一阶段重点任务提出：“发挥好资本市场的枢纽作用，不断强化基础性制度建设”以及“放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度”，相关政策落地仍值得期待。

内外环境改善，受益改革预期提振，看好短期做多窗口。当前海外市场触底反弹，国内交投活跃度及风险偏好也出现回升，国内外环境均有改善，券商短期基本面及估值底部已现。叠加本周中信证券与中信建投合并传闻，再度提振了券商板块受益资本市场改革的预期，我们看好短期做多窗口。个股方面，我们继续推荐深度受益资本市场改革的优质头部标的中信证券、华泰证券。

保险行业：

本周保险板块上涨2.42%，跑输沪深300指数0.55个百分点，个股上中国人寿上涨5.97%，表现好于其他上市险企。

上市险企3月产险基本恢复至正常水平，寿险略有改善，预计4月后负债端将有明显好转。上市险企本周均已披露3月保费数据，寿险上，3月单月总保费增速如下：国寿（-4.1%）、太保（-3.6%）、平安（-4.9%）、新华（+18.7%）、人保（+10%），各家险企之间出现分化的原因主要是产品策略和基数有所区别，此外平安个险新单同比增速为-21.9%；产险上，3月单月保费增速如下：人保（+12.0%）、太保（+16.4%）、平安（+9.2%）。整体上看，上市险企Q1负债端受影响的幅度基本符合预期，3月产险已基本恢复至正常水平，寿险增速上有小幅改善但受疫情的持续影响仍有一定的压力，预计4月之后负债端将有明显好转。

对于长端利率下行不必过度担忧，目前估值已充分的反应了不利因素，重点关注长期配置价值。目前十年期国债收益率已回落至2.6%以下，我们认为对此不必过度担忧，考虑投资收益率假设下降50bp后，2020年调整后的PEV在0.61到0.99之间，仍处于估值底部区域。我们认为目前的估值水平已将负债端短期的压力和长端利率下行两个不利因素反应的较为充分，长期配置价值显著，并且负债端已逐渐恢复，存在估值修复的机会。个股上，我们目前主要推荐长期平台及渠道带来更强综合竞争优势的中国平安和长期转型思路明确的中国太保，重点关注有望成为催化剂的各家公司转型和改革进程。

风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。

报告正文

一、观点总结

券商行业：

受中信证券与中信建投合并传闻影响，本周券商板块情绪有所提振但仍略跑输大盘。本周证券Ⅲ(申万)上涨1.20%，对应上证综指上涨1.50%，券商板块略跑输大盘。本周二受中信证券与中信建投合并传闻影响，板块情绪有所提振，单日上涨2.72%；晚间两家券商均发布澄清公告，下半周板块略有回调。

券商自营波动预计带来较大负面影响，3月业绩下滑符合预期。上周券商发布3月财务数据简报，3月沪深300下跌6.44%，创业板下跌9.64%，与去年同期（+5.53%、+10.28%）相比预计给券商权益资产表现带来较大负面影响。3月两市交投表现良好，股票总成交额同比微增2.5%；两融日均余额同比增长24.6%；投行景气度提升，IPO、再融资、债券发行规模分别同比增长6%、53%、25%。根据37家上市券商可比口径来看，3月单月收入及利润端分别同比减少26%、37%，环比减少18%、19%；1-3月累计收入及利润分别同比减少1%、8%，3月业绩下滑符合预期。

流动性宽松进一步释放，行业利好逐步兑现，资本市场改革推进仍值得期待。3月国内信贷/社融总量同比大增，本周MLF下调20个bp，预计下周一LPR也将下调，市场流动性宽松进一步释放。年初落地的利好政策如再融资新规、新证券法等正逐步兑现至券商业绩中。3月22日证监会表示以注册制为主线的创业板改革正有序推进，4月7日金融委会议部署下一阶段重点任务，其中包括提出：“发挥好资本市场的枢纽作用，不断强化基础性制度建设”以及“放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度”，相关政策落地仍值得市场期待。

内外环境改善，受益改革预期提振，看好短期做多窗口。截止本周五收盘，证券Ⅲ(申万)PB为1.53倍。当前海外市场触底反弹，国内交投活跃度及风险偏好也出现回升，国内外环境均有改善，券商短期基本面及估值底部已现。叠加本周中信证券与中信建投合并传闻，再度提振了券商板块受益资本市场改革的预期，我们看好短期做多窗口。个股方面，我们继续推荐深度受益资本市场改革的优质头部标的中信证券、华泰证券。

保险行业：

本周保险板块上涨2.42%，跑输沪深300指数0.55个百分点，个股上中国人寿上涨5.97%，表现好于其他上市险企。

上市险企3月产险基本恢复至正常水平，寿险略有改善，预计4月后负债端将有明显好转。上市险企本周均已披露3月保费数据，寿险上，3月单月总保费增速如下：国寿（-4.1%）、太保（-3.6%）、平安（-4.9%）、新华（+18.7%）、人保（+10%），各家险企之间出现分化的原因主要是产品策略和基数有所区别，此外平安个险新单同比增速为-21.9%；产险上，3月单月保费增速如下：人保（+12.0%）、太保（+16.4%）、平安（+9.2%）。整体上看，上市险企Q1负债端受影响的幅度基本符合预期，3月产险已基本恢复至正常水平，寿险增速上有小幅改善但受疫情的持续影响仍有一定的压力，预计4月之后负债端将有明显好转。

对于长端利率下行不必过度担忧，目前估值已充分的反应了不利因素，重点关注长期配置价值。目前十年期国债收益率已回落至2.6%以下，我们认为对此不必过度担忧，考虑投资收益率假设下降50bp后，2020年调整后的PEV在0.61到0.99之间，仍处于估值底部区域。我们认为目前的估值水平已将负债端短期的压力和长端利率下行两个不利因素反应的较为充分，长期配置价值显著，并且负债端已逐渐恢复，存在估值修复的机会。个股上，我们目前主要推荐长期平台及渠道带来更强综合竞争优势的中国平安和长期转型思路明确的中国太保，重点关注有望成为催化剂的各家公司转型和改革进程。

风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。

二、周频股价变动

本周（4月13日-4月17日）保险板块上涨2.42%，券商板块上涨1.20%，沪深300指数上涨1.87%；保险板块跑赢沪深300指数，券商板块跑输沪深300指数。其中突出个股表现如下表列示： 

三、事件政策点评

四、各类数据图表

兴业证券经济与金融研究院金融研究团队

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傅慧芳

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复旦大学硕士，2011年加入兴业证券研究院，7年行业研究经验，全面覆盖国内金融研究。

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上海交通大学学士，香港科技大学硕士，曾供职于招商银行，2015年加入兴业证券研究院，目前主要负责银行及多元金融的研究覆盖。

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许盈盈

金融分析师

中国人民大学学士，法国KEDGE高等商学院硕士，曾从事2年建筑行业研究，2018年加入团队，目前主要负责券商的研究覆盖。

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王尘

金融分析师

滑铁卢大学学士，滑铁卢大学硕士，曾供职于泰康集团，2018年加入团队，目前主要负责保险的研究覆盖。

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分析师声明

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《兴证金融组——非银周报（200413—200419）：券商看好短期做多窗口，上市险企负债端逐渐好转》

对外发布时间：2020年04月19日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

许盈盈 S0190519070001

研究助理：王尘

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行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

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