【兴证金融 傅慧芳】MLF利率下调20BP，一季报披露窗口期来临 ——银行业周报（2020.04.13-2020.04.19）

来源：兴证金融

投资要点

本周银行板块上涨0.49%，跑输沪深300指数1.38个百分点，表现居前的主要为招商银行(2.37%)、中国银行(2.29%)、苏州银行(1.88%)等龙头/次新股。

本周MLF利率继逆回购（-20bps）、超储（-37bps）后下调20bps，利率走廊中枢下移确认，银行负债成本新一轮改善。下周将进行LPR4月报价，大概率同步下调。银行间利率年内或进一步下行，期限利差收窄，全行业负债端成本迎来新一轮改善。尤其是同业融入比例较大的中小银行，借由负债成本下行，一定程度对冲贷款定价下行对利润的影响。此外，年内通胀高点已见，未来或较快回落，预计3-6个月内存款端降息窗口开启，带动中期银行成本下行。

下周将进入一季报披露窗口期，或修正市场对于银行业绩的悲观预期。一季度规模正贡献同比提升，LPR下调对定价影响缓慢兑现，预计营收将平稳实现，减值计提已处于高位，边际负贡献有限，综合考虑预计2020Q1利润增速中枢较2019A小幅下移至4%-5%中枢。目前市场对于银行一季报预期较低，业绩披露有助于银行自证目前经营压力，估值压力有所释放。其中招行、平安等龙头标的一季报仍可维持较为积极增长，关注超预期的可能。长期而言，核心焦点和矛盾依然聚焦于NIM走势及资产质量的变化，仍需未来1-2季度经营结果佐证。

目前银行业整体0.68PB左右的静态估值，中期市场对银行业绩的不确定性仍存在悲观预期，需要银行以年内经营结果加以自证。预计银行一季度经营结果的披露，可部分修正市场的预期。近期积极货币+财政政策并行，降准及引导市场利率下行，财政贴息/减税等政策持续推进，更有效地降低实体经营压力，缓解银行资产质量长期隐忧。在政策、监管及市场共同作用下，银行负债成本走低或逐渐兑现。考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际，维持行业推荐评级。个股上，短期推荐基本面稳定、受监管影响较小的大行与招行；积极关注基本面弹性较大的兴业、光大、平安、常熟等。

要闻回顾：央行：开展1,000亿元1年期MLF，中标利率下调至2.95%；央行：信贷支持实体经济的针对性和有效性增强；国家统计局：中国经济一季度同比回落6.8%；北京：中小微企业受疫情影响可延长还款期限；中共中央政治局：引导贷款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上；南京、杭州银行非公开发行股票获核准；中国银行拟设立中银金融租赁；华夏银行发布年报。

市场表现：本周A股表现居前的为招商银行(2.37%)、中国银行(2.29%)、苏州银行(1.88%)，常熟银行(-3.28%)、张家港行(-2.85%)、江苏银行(-1.50%)表现居后。年初至今表现最好的为中国银行(-2.98%)、农业银行(-6.78%)，青农商行(-32.77%)、西安银行(-28.44%)表现居后。

资金价格：本周央行公开市场操作净回笼1,000亿元。10年期国债收益率上行，城投债利差走扩，地方政府债利差走扩。

理财产品：上周理财产品发行总量为772款，到期总数为1,944款，净发行-1,172款。相较于前一周， 2周、1个月和9个月期理财产品预期收益率上涨，1周、2个月、3个月、4个月、6个月和一年期理财产品预期收益率下跌。

同业存单：本周1月/3月/6月同业存单利率分别是1.70%/1.71%/2.03%。本周发行同业存单629款，融资3,944亿元，存量同业存单15,762款，共计104,587亿元。

风险提示：银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化

报告正文

一、投资要点

本周银行板块上涨0.49%，跑输沪深300指数1.38个百分点，表现居前的主要为招商银行(2.37%)、中国银行(2.29%)、苏州银行(1.88%)等行业龙头/次新股。

本周MLF利率继逆回购（-20bps）、超储（-37bps）后下调20bps，利率走廊中枢下移确认，银行负债成本新一轮改善。下周将进行LPR4月报价，大概率同步下调。银行间利率年内或进一步下行，期限利差收窄，全行业负债端成本迎来新一轮改善。尤其是同业融入比例较大的中小银行，借由负债成本下行，一定程度对冲贷款定价下行对利润的影响。此外，年内通胀高点已见，未来或较快回落，预计3-6个月内存款端降息窗口开启，带动中期银行成本下行。

下周将进入一季报披露窗口期，或修正市场对于银行业绩的悲观预期。一季度规模正贡献同比提升，LPR下调对定价影响缓慢兑现，预计营收将平稳实现，减值计提已处于高位，边际负贡献有限，综合考虑预计2020Q1利润增速中枢较2019A小幅下移至4%-5%中枢。目前市场对于银行一季报预期较低，业绩披露有助于银行自证目前经营压力，估值压力有所释放。其中招行、平安等龙头标的一季报仍可维持较为积极增长，关注超预期的可能。长期而言，核心焦点和矛盾依然聚焦于NIM走势及资产质量的变化，仍需未来1-2季度经营结果佐证。

目前银行业整体0.68PB左右的静态估值，中期市场对银行业绩的不确定性仍存在悲观预期，需要银行以年内经营结果加以自证。预计银行一季度经营结果的披露，可部分修正市场的预期。近期积极货币+财政政策并行，降准及引导市场利率下行，财政贴息/减税等政策持续推进，更有效地降低实体经营压力，缓解银行资产质量长期隐忧。一季度信贷与社融数据证明了目前银行在信用扩张和支持实体方面的积极态度和较高效率，后续关注总量和结构改善的持续性。在政策、监管及市场共同作用下，银行负债成本走低或逐渐兑现。

考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际，维持行业推荐评级。个股上，短期推荐基本面稳定、受监管影响较小的大行与招行；积极关注基本面弹性较大的兴业、光大、平安、常熟等。

二、 行业及公司动态

（1）行业动态

央行：开展1,000亿元1年期MLF，中标利率下调至2.95%

4月15日，中国人民银行开展一年期1000亿元中期借贷便利（MLF）操作，操作利率下调至2.95%，较此前的3.15%大幅度下调20BP。与此同时，从2020年4月15日开始，中国人民银行对农村金融机构和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。

央行：信贷支持实体经济的针对性和有效性增强

央行4月16日表示，在信贷供给总量增长明显的同时，信贷结构优化，信贷支持的针对性和有效性在增强。央行将通过定向降准、再贷款等政策措施，继续引导信贷资金支持实体经济特别是小微企业的发展，预计小微贷款的规模和覆盖面将持续较快增长。

中国经济一季度同比回落6.8%  3月份主要经济指标降幅明显收窄

国家统计局17日发布数据，初步核算，一季度国内生产总值同比下降6.8%。3月份，规模以上工业增加值等多项指标降幅比前两个月明显收窄。国家统计局新闻发言人毛盛勇说，总的来看，一季度，在新冠肺炎疫情冲击下我国经济社会大局保持稳定。同时也要看到，当前国际疫情持续蔓延，世界经济下行风险加剧，不稳定不确定因素显著增多，复工复产和经济社会发展面临新的困难和挑战。

北京金融纾困中小微企业：受疫情影响可延长还款期限

北京市4月17日发布的《进一步支持中小微企业应对疫情影响保持平稳发展若干措施》强化对中小微企业金融支持。这次政策明确：对有发展前景但受疫情影响到期还款暂遇困难的企业延长还款期限；完善企业首贷、续贷服务中心功能，持续提升中小微企业“首贷率”和小微企业无还本续贷占比。

中共中央政治局：引导贷款市场利率下行 把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上

中共中央政治局4月17日召开会议，指出要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上。

（2）公司动态

三、一周市场回顾

本周银行板块上涨0.49%，跑输沪深300指数1.38个百分点。银行板块PE/PB估值为6.0倍和0.68倍。

本周A股表现居前的为招商银行(2.37%)、中国银行(2.29%)、苏州银行(1.88%)，常熟银行(-3.28%)、张家港行(-2.85%)、江苏银行(-1.50%)表现居后。年初至今表现最好的为中国银行(-2.98%)、农业银行(-6.78%)，青农商行(-32.77%)、西安银行(-28.44%)表现居后。

H股中中原银行(4.42%)、青岛银行(2.50%)、甘肃银行(2.41%)表现居前，江西银行(-15.33%)、徽商银行(-6.21%)、广州农商银行(-2.45%)表现居后。14家A+H上市银行A股均处于溢价状态，郑州银行、渝农商行溢价率较高，招商银行溢价率较低。

四、一周资金价格

人民币兑美元汇率下跌至7.08，本周下调405BP，离岸人民币升水由上周的591BP上升至626BP。本周央行公开市场操作净回笼1,000亿元，其中MLF投放1,000亿元，MLF到期2,000亿元。

银行间市场利率一天、一周、二周拆借利率分别-63bps、-3bps、+5bps至0.79%/1.77%/1.68%，10年期国债收益率上行2BP至2.56%，10年期企业债（AAA）到期收益率上行7BP至3.81%。城投债利差走扩，地方政府债利差走扩。

五、理财市场回顾

上周理财产品发行总量为772款，到期总数为1,944款，净发行-1,172款。相相较于前一周， 2周、1个月和9个月期理财产品预期收益率上涨，1周、2个月、3个月、4个月、6个月和一年期理财产品预期收益率下跌。其中9个月理财产品收益率涨幅最大，为11bps；4个月理财产品收益率跌幅最大，为-74bps。

在新发行理财产品中，保本固定型、保本浮动型、非保本型产品占比分别为3.4%、11.1%、85.5%。

六、同业存单市场回顾

本周1月/3月/6月同业存单利率分别-9bps、-12bps、-24bps至1.70%/1.71%/2.03%。四月第三周发行同业存单629款，融资3,944亿元，发行规模较上周上升。截至2020年4月17日，存量同业存单15,762款，共计104,587亿元。

与前一周相比，四月第三周，6个月期同业存单发行占比上升，1个月、3个月、9个月和1年期同业存单发行占比下降。其中，1年期同业存单发行占比最高，为46.4%。国有银行、城商行和农商行发行占比上升，股份行发行占比下降。国有行、股份行和城商行的发行占比分别为18.8%、16.5%和52.3%。

七、风险提示

银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化

兴业证券经济与金融研究院金融研究团队

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傅慧芳

金融组组长

复旦大学硕士，2011年加入兴业证券研究院，7年行业研究经验，全面覆盖国内金融研究。

  邮箱：fuhf@xyzq.com.cn

陈绍兴

金融分析师

上海交通大学学士，香港科技大学硕士，曾供职于招商银行，2015年加入兴业证券研究院，目前主要负责银行及多元金融的研究覆盖。

邮箱：chenshaox@xyzq.com.cn

许盈盈

金融分析师

中国人民大学学士，法国KEDGE高等商学院硕士，曾从事2年建筑行业研究，2018年加入团队，目前主要负责券商的研究覆盖。

邮箱：xuyingying@xyzq.com.cn

王尘

金融分析师

滑铁卢大学学士，滑铁卢大学硕士，曾供职于泰康集团，2018年加入团队，目前主要负责保险的研究覆盖。

邮箱：wangchenyjy@xyzq.com.cn

分析师声明

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《MLF利率下调20BP，一季报披露窗口期来临——银行业周报（2020.04.13-2020.04.19）》

对外发布时间：2020年04月19日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

傅慧芳 S0190513080006    

陈绍兴 S0190517070003             

研究助理：李英

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