【国盛郑震湘团队】电子Q1迭超预期

来源：湘评科技

20Q1虽受疫情影响，核心龙头持续高增长、超预期，业绩为王。我们跟踪A股电子行业核心标的20Q1业绩及预告情况，可以看到Q1的疫情虽然一定程度上影响开工，但是核心龙头依然实现超预期高增长。本轮疫情之下核心关注两大产业趋势：1、中国核心龙头全球行业供应链地位提升，海外转单及国内供应链集中；2、国产化加速，进入加快产品及业绩落地期，产业进入替代深水区。

台股3月月度数据陆续发布，产业逻辑继续加强。台股3月月度营收陆续发布，以及部分公司逐步公告20Q1业绩后，我们可以看到龙头公司三月份依旧保持二月份的同比高增速的基础上，持续进击。这一情况我们认为映射了整个电子各个细分板块龙头订单饱满，我们认为随着A股各电子公司三月份陆续满产，二季度将提前进入旺季，电子板块核心逻辑继续加强。

半导体核心标的持续再创高增长。我们关注到中国台湾半导体核心标的例如台积电、旺宏、南亚科、稳懋等公司的月度经营数据持续保持同比高增长: 台积电3月YOY+42%、旺宏3月YOY+97.6%、南亚科3月YOY+44%、稳懋3月YOY+66%。我们认为印证了前期一直所述的行业景气度、非A替代加速逻辑，2020年非A供应链尤其是替代深水区射频、模拟、代工、存储等赛道有望加速进行。

电子最核心逻辑在于创新周期带来的量价齐升，疫情毕竟只是短期或中期影响，着眼本轮创新，射频、光学、存储等部件在5G+AIoT时代的增量足以弥补需求下滑，后续疫情企稳、需求回补高成长可期。我们以光学为例进行说明，根据华为发布会，P40 Pro版本光学芯片价值量提升至50美金、光学模组价值量提升至近100美金，意味着即使最悲观销售假设情景下，光学芯片厂商仍然能够维持毛利、营收的稳定增长，射频亦同理。

建议关注半导体、光学、可穿戴领域包括TWS、智能手表、AR/VR产业链投资机会。（具体标的见尾页）

风险提示：疫情影响加剧，下游需求不及预期，贸易纷争加剧。

一、中国台湾电子股月度增长靓丽

台股3月月度营收陆续发布，以及部分公司逐步公告20Q1业绩后，我们可以看到龙头公司三月份依旧保持二月份的同比高增速的基础上加速成长。台积电3月营收增速42%、旺宏3月增速98%背后是各细分板块龙头订单状况良好、产品结构改善的体现。

我们认为当前市场情况下对于Q2消费电子需求下滑、相关供应链订单动态调整已经有一定悲观预期，后续应当着眼中长期创新，着眼本轮创新，射频、光学、存储等部件在5G+AIoT时代的增量足以弥补需求下滑，后续疫情企稳、需求回补高成长可期。

而其中我们更是关注到半导体重点公司，例如台积电、旺宏、南亚科、稳懋等公司的月度经营数据远超市场预期，整体而言同比增速非常高。

我们认为从半导体存储以及半导体代工方面看到的高速月度数据的增长，一定程度上印证了我们前期一直所述的行业景气度良好及非A替代加速逻辑。2020年非A供应链尤其是替代深水区射频、模拟、代工、存储等赛道有望加速进行。

同时本周南亚公告20Q1业绩，根据其法说会及PPT所述，我们可以看到作为存储龙头之一的南亚依旧将在2020年维持较高的Capex支出费用，将会达到92亿元新台币；而对应的公司也预期2020年全年的位元销售量将会有约十位数百分比的同比增长（其中虽然20Q1略微下滑，但是预计20Q2销售量将会持平，至全年将会月十位数%的同比提高）。

而对于DRAM市场方面来看，南亚认为如若Q2欧美市场疫情有所改善的基础上，市场整体状况将会趋于稳健的成长，而其中从供需结构方面来看，也符合我们在前期所述的观点：供应商资本开支保守，供给侧增量有限，即使当前疫情对整体需求有所影响，但由于行业普遍低库存水平及新增供给有限，一旦后续疫情稳定、需求回升则有望迎来一轮回补库存行情。

【半导体】

台 积 电：3月营收YoY+42%；20Q1营收合计YoY+31%。

联    电：3月营收YoY+41%；20Q1营收合计YoY+22%。

世界先进：3月营收YoY+30%；20Q1营收合计YoY+4%。

稳    懋：3月营收YoY+66%；20Q1营收合计YoY+66%。

南    亚：3月营收YoY+44%；20Q1营收合计YoY+7%。

华 邦 电：3月营收YoY+11%；20Q1营收合计YoY+6%。

旺    宏：3月营收YoY+98%；20Q1营收合计YoY+34%。

瑞    昱：3月营收YoY+21%；20Q1营收合计YoY+31%。

联    咏：3月营收YoY+12%；20Q1营收合计YoY+11%。

环球晶圆：3月营收YoY -11%；20Q1营收合计YoY-13%。

神    盾：3月营收YoY+13%；20Q1营收合计YoY+50%。

【镜头/CMOS】

大 立 光：3月营收YoY+39%；20Q1营收合计YoY+41%。

玉 晶 光：3月营收YoY+118%；20Q1营收合计YoY+125%。

【PCB】

欣兴电子：3月营收YoY+26%；20Q1营收合计YoY+18%。

南    电：3月营收YoY+41%；20Q1营收合计YoY+21%。

景硕科技：3月营收YoY+34%；20Q1营收合计YoY+10%。

华    通：3月营收YoY+30%；20Q1营收合计YoY+14%。

台    光：3月营收YoY+19%；20Q1营收合计YoY+23%。

台    耀：3月营收YoY+24%；20Q1营收合计YoY+17%。

【封测】

京元电子：3月营收YoY+35%；20Q1营收合计YoY+29%。

南    茂：3月营收YoY+24%；20Q1营收合计YoY+23%。

二、A股电子股季报及预告

业绩为王，Q1核心龙头业绩高增长。我们持续跟踪电子行业Q1业绩报及预告增速，Q1国内疫情影响下，行业核心龙头继续高增长，优质龙头前期超跌显著、进入价值区间。这轮全球疫情重申两大逻辑：

1、中国核心龙头全球行业供应链地位提升，海外转单及国内供应链集中；

2、国产化加速，进入加快产品及业绩落地期，产业进入替代深水区。

电子最核心逻辑在于创新周期带来的量价齐升，疫情毕竟只是短期影响，着眼创新，射频、光学、存储等部件在5G+AIoT时代的增量足以弥补需求下滑，后续疫情企稳、需求回补高成长可期。我们以光学为例进行说明，P40 Pro版本光学芯片价值量提升至50美金（P30 Pro在20-25美金），意味着即使最悲观销售假设情景下，光学芯片厂商仍然能够维持毛利、营收的稳定增长，射频亦同理。

电子板块从2019年下半年就已经开启了由5G所带动的三大需求共振，同时受到外部贸易环境的影响，中国对于国产替代化的节奏逐步加速，进一步推动了以半导体为核心的国产替代化，其中就包含了设计、材料、制造、封测等等配套产业链。

中芯国际上调的背后，重点关注量价传导。我们深度覆盖标的韦尔股份、兆易创新等核心逻辑在于供需缺口引起的涨价传导，目前我们了解到，由于CIS、NOR Flash、PMIC等领域的供需缺口加大，中芯国际产品结构及议价能力得到持续显著提升，同时向下传导，由于代工费仅为成本构成中的可变成本，因此在产品价格和代工费用保持同步涨幅下，IC设计公司的毛利率将得到放大，供需紧缺-涨价传导-毛利/营收双升仍将是今年最强主线。

半导体核心标的业绩同比高增长，国产替代趋势持续受益。兆易创新19Q4营收环比接近持平，考虑到4000万元的未决诉讼计提，实际盈利能力也较强。NOR Flash供不应求，产业链偏紧张，目前看行业仍保持向上趋势。圣邦股份公司19Q4收入/归母净利润为2.58亿元/5612万元，同比增速+88%/+75%，收入环比增长2000万元，继续环比加速成长，预计Q1~Q2有望保持稳步增长。

消费电子企业Q1同比高增长，核心创新逻辑不改。消费电子代表企业歌尔股份预期Q1净利润同比增长40~60%，精研科技预期扭亏为盈。消费电子零组件行业的订单能见度普遍持续到Q2，上半年有望保持较高同比增长。如果下半年全球疫情逐渐控制，需求冲击有望逐渐收敛。疫情不影响创新趋势，本轮创新由5G驱动的数据中心、手机、通讯等历史上第一次共振，细分赛道如射频、光学、TWS、MIM等有望持续高增长。

PCB订单可见度提高，下游景气度不断提升。其中PCB作为第一接触5G建设的核心板块来看，我们看到深南电路（核心5G PCB厂商）已经公告其20Q1业绩报，其归母净利润实现了约为48%的高速增长、胜宏科技（综合类PCB厂商）实现扣非净利润约21%~33%的增长，同时通过该两家公司可以看到整体PCB行业的订单可见度大幅提高，我们认为此现象的出现反映了疫情过后5G基站及5G下游的景气度的不断攀升。

三、投资建议

我们认为本轮疫情导致板块大幅波动之后，重点着眼从三个关键问题入手分析：

1、创新趋势：创新是决定电子行业的估值与持续成长的核心逻辑，本轮创新由5G驱动的数据中心、手机、通讯等历史上第一次共振，强度与疫情无关；

2、中期供需：全球半导体投资关注中期供需的核心变量——需求与资本开支，疫情会有一定扰动短期需求，但中期三大需求不受本质影响，而全球资本开支截止2019Q3末还没有全面启动，并有部分企业由于疫情再次递延资本开支，中期供需缺口有望继续放大，尤其是半导体产业由于产业重要性及自动化产线，受疫情影响幅度更小；

3、上市企业情况：疫情只要不进一步显著升级，5G手机成为今年手机厂必争之地，手机销售有望三月份企稳，需求递延至Q2，Q2将提前进入旺季。产业链核心环节处于严重的供不应求，电子行业今年由于订单饱满，春节开工率相比较过去三年有增加。疫情进一步加剧供应链往龙头集中的趋势；上市公司逐步进入正式开工，改善担忧；

积极把握中期趋势，集中核心龙头、核心赛道，重点关注包括：

【半导体】

光学芯片：韦尔股份；

存储：兆易创新、北京君正；

射频：三安光电、卓胜微、信维通信、天和防务、和而泰、麦捷科技；

模拟：圣邦股份、晶丰明源；

设计：乐鑫科技、澜起科技、汇顶科技、景嘉微、紫光国微、中颖电子；

功率半导体：闻泰科技、士兰微、华润微、斯达半导、扬杰科技；

封测：长电科技、通富微电、晶方科技、华天科技；

材料：兴森科技、晶瑞股份、鼎龙股份、南大光电；

设备：北方华创、中微公司、精测电子、长川科技、至纯科技、万业企业；

【消费电子】

立讯精密、蓝思科技、信维通信、欧菲光、精研科技、领益智造、歌尔股份、东山精密、电连技术、硕贝德、智动力、大族激光、麦捷科技、欣旺达、德赛电池、长盈精密、

苏大维格；

【光学】

韦尔股份、欧菲光、水晶光电、联创电子、立讯精密、歌尔股份、晶方科技、苏大维格；港股：舜宇光学、瑞声科技、丘钛科技；

【面板】

京东方A、TCL科技；

【PCB】

消费：鹏鼎控股、东山精密、胜宏科技、光韵达、景旺电子、弘信电子、超声电子、方邦股份；

通讯：生益科技、深南电路、沪电股份、胜宏科技、景旺电子；

材料：生益科技、超声电子、方邦股份、超华科技（维权）；

【安防】

海康威视、大华股份；

四、风险提示

疫情影响加剧：虽然国内疫情得到一定控制，全球疫情呈现蔓延情况，对全球电子产业链的供应、需求均产生影响。如果疫情得不到控制，具有产业链风险。

下游需求不及预期：受疫情影响、经济下滑等因素影响，下游需求存在不确定性。

贸易纷争加剧：国际贸易纷争增加，对国内电子产业链具有负面影响。

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