银华中证创新药产业ETF：医药板块的核心资产（工具型产品研究系列之三十一）|医药板块_新浪财经

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来源：XYQUANT

导读

1、医药板块长期业绩超越主流宽基指数、近期凸显防御属性，且持续受到外资青睐。

2、创新药是医药板块核心资产、未来不变的投资主线：

政策层面：多项政策加速审评，大量创新药品获批上市；医保局成立后创新药进入医保周期大幅缩短，企业以价换量，大大加速创新药放量。

资本层面：联交所发布的生物科技章节（18A章节）和科创板都为创新药企业上市融资提供了便利。

人才层面：人口红利转向工程师红利。

药企层面：研发投入提升，创新方式多元。

疫情之下医药行业分化，中长期来看创新药是未来不变的投资方向。

3、中证创新药产业指数（931152.CSI）选取主营业务涉及创新药研发的上市公司作为待选样本，反映创新药产业上市公司的整体表现。指数汇聚了医药细分行业的龙头，长短期业绩优异，具备防御属性，注重研发投入，盈利能力优异。

长短期业绩优异，具备防御属性：长期收益高、回撤低，优于主流宽基指数，在同类医药指数中收益排名第一，短期在普遍下跌的市场中获得盈利；在快速下跌市场中，指数具备一定的防御属性。

主要覆盖中大盘股票：自由流通市值在50-150亿之间的中盘股有21只，权重占比36%；自由流通市值在150亿以上的大盘股有10只，权重占比60.66%，其中恒瑞医药的市值在2000亿以上。

聚焦生化科技等领域，创新属性突出：CS创新药集中分布于化学制剂、生物医药Ⅲ、医疗服务、化学原料药行业，相对于全部医药A股的行业分布来看，这四个行业也存在明显超配。

注重研发投入，盈利能力优异：当前36只成分股全部有研发费用，加权研发费用占比高；最近两期的ROE与ROA都优于主流宽基指数和医药（中信）行业指数。

4、银华中证创新药产业ETF (159992.OF)成立于2020年3月，目前规模49.16亿，为全市场第一只、且目前唯一一只跟踪CS创新药指数的被动指数型基金，将于4月10日上市交易。

5、银华基金是场内产品专家，量化团队强大，多次获得中国资管金鼎奖最佳量化投研团队、最佳量化对冲型产品等重量级殊荣。

6、基金经理王帅，硕士，目前管理5只基金，规模69.99亿。基金经理马君，硕士，目前管理9只基金，规模67.76亿。

风险提示：板块表现不达预期风险；本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；指数与基金历史表现不代表未来。

1、医药板块：近期突显防御属性、长期持续受外资青睐

1.1

医药板块长期业绩优异、近期凸显防御属性

长期来看，自2010年1月1日至2020年3月31日，中信医药指数（代码：CI005018.WI）取得了164.49%的收益，同期沪深300收益率为4.27%、Wind全A的收益率为37.89%。短期来看，医药板块在近期普遍下跌的市场中凸显了防御属性，今年以来（2020/01/01-2020/03/31）取得8.22%的正收益，而同期沪深300和Wind全A分别下跌10.02%与6.79%。

与各中信一级行业横向比较而言，医药行业表现同样优秀。长期来看，医药行业自2010年来的累计收益在所有中信一级行业中排名4/30；短期来看，今年以来仅4个行业取得正收益，医药行业收益排名2/30。

1.2

医药板块持续受到外资青睐

从陆股通持股的行业分布来看，外资偏好大消费板块，持股市值前三大的行业分别为食品饮料、医药、家电，持股市值占比分别为17.82%、12.78%、9.64%。从超配的角度看，外资对大消费板块的推崇体现得更加明显，食品饮料、家电、医药较其行业总市值占比分别超配11.14%、6.67%、3.34%。

从外资重点配置的医药股票来看，具备“先导性领域”和“龙头公司”特征的中国医药行业“核心资产”受到境外投资者的追捧，陆股通重点持仓前20大医药个股中的较多企业属于目前或许尚未成熟、但未来有着光明发展情景的先导性领域，且均为各自领域的头部公司。我国正迎来金融账户的逐步开放，今后将充分享受到由此带来的开放红利，外资的不断流入将逐渐提高医药板块的估值中枢。

2、创新药：医药板块核心资产、未来不变的投资主线

近年来在政策驱动下医药行业正处于深刻变革进程中，随着MAH、药包材药用辅料关联审批、优先审评、eCTD等一系列政策持续推进，促使行业未来更加规范化和集中化，与国际接轨。与此同时，行业内部也产生深刻分化，政策、资本、人才、药企等层面的多重变革使创新药迎来机遇。

2.1

政策层面：多项政策加速审评，医保局成立加速放量转化

审评加速，大量创新药品获批上市：自2015年起，国务院、国家药品监督管理局陆续出台多项政策来解决药品注册存在的诸多问题，国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）审评速度显著提升。在药品注册申请积压情况改善、政府鼓励药品创新的背景下，从2016年起，药品研发的申报数量从临床核查后的低谷逐步回升，2018年化药、生物制品、中药的申报数量都创了2016年以来的新高。

多项措施针对国内创新药研发端激励不足、临床试验产能受限、临床和上市申报审批时间过长等多方面困境，为创新药提供了诸多实际的利好，一批重要或急需的品种在2018年获批上市实现弯道超车。国内企业获批方面，安罗替尼、吡咯替尼等一系列具备一定临床特点或有效的产品不断涌现。整体来看，2018年国内的药物研发申报数量和上市数量均呈逐步上升的趋势，并且从2019年至今的申报和获批来看，这一趋势仍在延续。

以价换量，医保局成立加速创新药放量：医保局成立前创新药在国内获批之后，往往很难实现放量提速，因为我国在药物招标、进院采购、医保准入等环节周期过长。在这个期间，药企只能以医院和省份为单位做招标和医保准入工作，大大压制了创新药的放量速度。医保局成立之后，医保谈判品种将直接实现在各省挂网采购，突破了之前医保准入周期过长的限制，创新药进入医保周期大幅缩短，进而企业愿意接受药价更大的降幅，以换取更大的市场，提高了药品的可及性，降低了患者负担，大大加速创新药放量。

2.2

资本层面：港股18A与科创板助力创新药企业融资

新药研发上市需要经历药物发现、临床前研究、临床 I 期、II 期、III 期试验，经监管部门审批后方可上市销售，整个过程投入巨大，耗时长达数年，而每一步的失败率也非常高，因此新药研发需要资本市场助力、输血。

港股18A——中国资本市场为生物科技公司首开大门：在科创板和联交所发布生物科技章节（18A章节）之前，中国资本市场主板对企业盈利能力或经营状况要求较为严苛，并未有相关配套制度可接纳尚处于研发阶段的生物科技公司。如何在满足生物科技公司融资需求的同时，尽可能地保护公众投资者的权益，成为制定相关上市制度的一大核心考虑要素。港股18A章节从三个维度来厘定生物科技发行人是否具备上市资格（产品受主管当局规管、已通过概念开发流程、最少一名资深投资者作出相当数额的投资），允许一些尚未盈利的生物科技公司在港交所上市融资，同时制定了额外的上市规定及股东保障措施，助力生物科技公司加速创新。自2018年4月30日联交所新订《上市规则》生效，至今已有15家生物科技公司按照18A章节指导顺利登陆联交所，总计募集资金46.92亿美元，截至2020年3月31日收盘，合计市值345.16亿美元，平均市值23.01亿美元。

科创板——全面试水市场化，创新生物医药企业有望充分获益：科创板是面向科技创新企业，增强市场包容性的一次服务能力提升，也是中国证券业全面试水市场化制度的一次大胆尝试，创新生物医药企业无疑将从中获益。截至2020年3月31日，共有200家（除终止审查、终止注册）企业向上海证券交易所申报科创板股票发行上市，其中25家属于生物医药产业，拟募集资金总计279.98亿元、15家属于生物医学工程产业，拟募集资金总计90.58亿元。

定位于服务具有高成长性的科技型、创新型企业的纳斯达克也已经多次验证了“资本驱动研发，研发创造价值”。2000年以来，纳斯达克生物技术指数(NBI.GI)几乎稳稳跑赢纳斯达克指数(IXIC.GI)。

2.3

人才层面：人口红利转向工程师红利

国内硕博人数逐年攀升，进入工程师红利期：随着高等教育的大规模扩招，国内的本硕博人才供给进入井喷期。这批年轻的高素质人才成本低、效率高、质量好，使国内的医药研发产业技术水平能与全球其他地区比肩，同时为医药研发产业的转移提供了巨大的成本优势。同时，国家给予创新药从资金到政策的全方面支持，海外人才在不断回流，医药研发行业创新人才日渐丰富。

2.4

药企层面：研发投入提升，创新方式多元

中国医药产业的创新研发水平与国际的差距正在逐步收窄，中国正在经历“仿制药-难仿药-同类最佳-同类首创”的转变与突破。国内大型综合药企、专科药企业、转型企业或者初创型生物技术公司，通过自主研发、合作研发、收购或购买等方式，持续向创新挺进。中国药企的研发费用也在快速增加，尤其是创新药转型企业，2018年恒瑞医药的研发投入为26.70亿元人民币。

2.5

公共卫生事件之下医药行业分化，创新药是未来不变的投资方向

从短期来看，当前公共卫生事件会对部分企业（包括一些核心资产）的Q1业绩产生扰动，主要体现在三个维度：

1、患者客流量的变化对部分医疗服务企业的影响（短期冲击可能会较大，但具有一过性）；

2、公立医院大部分科室患者流量的减少对药品销售的影响，以及由于一些学术推广活动暂停而对新品放量的影响；

3、部分临床试验短期的搁置对CRO企业的影响等等。

但从中期来看，这些影响都具有一过性。对于短期受到需求略有下降的企业而言，其影响只是暂时的。与其他消费品行业（如餐饮旅游、影视娱乐等）不同的是，医药产品的需求具有一定的刚性（即部分服务和产品的需求可以推后，但很难消失，因为绝大部分相关疾病不会自愈，后续医疗需求有望再次释放出来），因此，对于全年的业绩影响，投资者需要保持理性、客观、也可以谨慎乐观（对于相当部分公司而言，下调幅度会比较有限）。

对于一些核心资产类的企业（如爱尔眼科、恒瑞医药、泰格医药、港股石药集团、中国生物制药等），如果3-4月份由于一季度业绩预期的扰动导致阶段性的回调，从全年来看，大概率将是投资者中线布局的机会。

最后，从行业长期的变化看，健全国家应急管理体系，补齐公共卫生短板是长期的方向，这些可能会带来一部分新增需求，对此我们也必须保持关注，创新药产业链是最为利好的赛道之一。

3、中证创新药产业指数

中证创新药产业指数（931152.CSI）选取主营业务涉及创新药研发的上市公司作为待选样本，反映创新药产业上市公司的整体表现。指数汇聚了医药细分行业的龙头，长短期业绩优异，具备防御属性，注重研发投入，盈利能力优异。

3.1

指数编制方式

中证创新药产业指数（931152.CSI，简称CS创新药）选取主营业务涉及创新药研发的上市公司作为待选样本，按照市值排序选取不超过 50 家最具代表性公司作为样本股，反映创新药产业上市公司的整体表现，为投资者提供新的投资标的。

该指数以2014年12月31日为基日，以1000点为基点，发布日期为2019年4月22日，目前成分股数量36只。

3.2

长短期业绩表现优于主流宽基指数

从长期收益看，指数收益高、回撤低：自2014年12月31日以来截至2020年3月31日，CS创新药指数的累计收益率为122.20%，同期沪深300指数累计收益仅4.31%，中证500指数累计收益为-5.28%，万得全A指数累计收益为12.59%；期间CS创新药指数最大回撤45.93%，低于其他宽基指数，收益回撤比达2.66，同样优于其他宽基指数。CS创新药指数具备高收益、低风险的特征。

从短期收益看，CS创新药指数突显防御属性：指数近3月、近6月、今年以来收益分别为6.02%、13.84%、6.02%，相比普遍下跌的主流宽基指数，CS创新药凸显出一定的防御性。

在快速下跌市场中，指数具备一定的防御属性：当市场快速大幅下跌、呈现熊市特征时，CS创新药指数的跌幅往往小于其他市场指数。我们将万得全A跌幅超过15%的月份认为是A股的熊市月份，从CS创新药指数基日（2014年12月31日）起至今的63个月度中，A股一共出现3个熊市月份，其中CS创新药指数跌幅均小于沪深300、中证500、万得全A的涨跌幅，可见在市场快速下跌环境中CS创新药指数的防御性较好。

目前市场上主流的医药指数共有20个，其中CS创新药指数的业绩最优：和同类医药指数横向比较而言，CS创新药指数基期以来的收益排名1/20。

3.3

市值与行业分布

主要覆盖中大盘股票：从成分股的市值分布来看，CS创新药指数整体上偏中大盘，36只成分股中仅有5只股票的自由流通市值在50亿以下，权重占比3.03%。自由流通市值在50-150亿之间的中盘股有21只，权重占比36%。自由流通市值在150亿以上的大盘股有10只，权重占比60.66%，其中恒瑞医药的市值在2000亿以上。

聚焦生化科技等领域，创新属性突出：从成分股的行业分布来看，CS创新药集中分布于化学制剂、生物医药Ⅲ、医疗服务、化学原料药行业，相对于全部医药A股的行业分布来看，这四个行业也存在明显超配，医疗器械和中成药行业存在明显低配。

3.4

覆盖行业龙头标的

指数前十大成分股汇聚了各医药细分行业的龙头。

恒瑞医药：医药公司绝对龙头，研发成果进入密集落地期

作为A股医药上市公司的龙头，公司产品梯队完善，研发/销售能力强大，目前公司研发成果进入密集落地期，研发的质量层次和国际化水平也在不断提升，后续多个重磅创新药也将驱动公司业绩的持续增长。

药明康德：国内CRO领军企业

公司作为国内CRO领军企业，在国际市场中占据一席之地。在当下中国CRO行业高速发展的背景下，公司凭借国内龙头地位、全产业链优势以及较好的服务质量和效率，CRO业务及CMO/CDMO业务收入预计均将保持稳定较快增长。同时，公司积极投资布局全球先进企业，在对自身业务形成协同效应的同时，投资收益有望为公司业绩提供增量。

乐普医疗：高端器械领域的龙头企业，广泛布局创新器械领域

乐普医疗是集器械、制药、医疗服务和智能智慧新型业务四位一体的心血管全产业链平台型企业。公司器械板块现有业务未来有望保持稳定增长，可降解支架上市后将为公司器械板块增长提供较大动力，且后续布局值得期待。药品业务短期将可能受到带量采购影响，但随着降糖线、仿制药纯增量品种的不断上市，仍将成为公司不可或缺的一项利润来源。同时，人工 AI、乐普生物等创新业务也将为公司发展提供增长点。

康泰生物：研发管线丰富，重磅产品进入收获期

公司主营业务为人用疫苗的研发、生产和销售，目前已上市的产品有重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）（10μg、20μg、60μg三种规格）、b型流感嗜血杆菌结合疫苗、麻疹风疹联合减毒活疫苗、无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗。乙肝疫苗上市时间较早，市场份额连续多年保持行业领先，其余3种疫苗产品于2012年底和2013年上市。另外，公司生产的23价肺炎球菌多糖疫苗已经向中检院申请批签发，该产品将形成新的收入和利润增长点。

泰格医药：国内临床CRO龙头

公司作为优秀的合同研究组织（CRO），主要为国内外医药和医疗器械创新企业提供创新药、医疗器械及生物技术相关产品的临床研究全过程专业服务。公司业务完整覆盖了临床研究全产业链。在临床前阶段，公司可提供生物分析、CMC、BE试验、PK/PD分析等服务；在临床I-IV期临床试验阶段，公司可提供临床试验项目管理与实施、医学撰写、临床监查、数据管理与统计分析、中心影像和中心实验室、药物警戒、SMO等服务；此外，公司还可以提供产品注册、医学翻译、GMP认证、培训与稽查等服务，以及从临床前到上市后一体化的医疗器械临床服务。

3.5

注重研发投入，盈利能力优异

指数注重研发投入：根据最近一期的年报（2018）数据，当前36只成分股全部有研发费用，加权平均研发费用为6.27亿元，加权研发费用占加权自由流通市值比例为1.35%，高于沪深300指数。

盈利能力优异：从最近两个报告期的财务数据来看，CS创新药指数的ROE（平均）分别达到7.53%、11.18%，ROA分别达到3.88%、5.74%，均优于同期的其他指数，展现出优异的盈利能力。

4、银华中证创新药产业ETF( 159992.OF)

银华中证创新药产业ETF ( 159992.OF)成立于2020年3月20日，是银华基金旗下的一只被动指数型基金，王帅、马君从2020年3月20日开始担任基金经理。截至2020年3月31日，基金规模为49.16亿，为全市场第一只、且目前唯一一只跟踪CS创新药指数的被动指数型基金，将于4月10日上市交易。

5、基金公司介绍

银华基金成立于2001年5月，致力于为广大投资者提供专业的资产管理服务，已逐步发展为一个具有大资金管理能力的综合型资产管理公司。截至2020年3月31日，公司旗下公募基金数量达123只，基金规模达3076.92亿元；非货币公募基金数量达116只，非货币基金资产合计1350.64亿元，在全部基金公司中排名20/140。

场内产品专家：银华基金坚持稳健经营、勤勉尽责管理和先进的风控，公司旗下各基金的运作情况良好。分别于2006年、2007年、2008年、2010年、2011年、2018年公司六次荣获“金牛基金管理公司” 称号（该奖项由《中国证券报》评选）。

量化团队强大：团队成员近30人，均毕业于清华、北大、普林斯顿、约翰霍普金斯等海内外名校，多人持有CFA牌照及国际奥赛奖牌，拥有巴克莱资本、千年对冲基金、道富基金、城堡基金等十余年的海外投资经验，资管规模经验近千亿。自主研发了领先的量化投资IT系统，并基于Barra重建了适用于A股的风控模型，包括：投资组合管理系统、风险管理优化系统、算法交易系统、订单执行系统和套利交易系统等。由于出色的投资业绩和多元化的产品结构，多次获得中国资管金鼎奖最佳量化投研团队、最佳量化对冲型产品等重量级殊荣。