【中海油服（601808.SH/02883.HK）】政策支持驱动上游资本开支，业务结构优化前景广阔—2019年报点评（赵乃迪等）

来源：光大证券研究

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报告摘要

事件：

3月26日，公司发布2019年年度报告，报告期内实现营业收入311.35亿元，同比增长41.9%；归母净利润为25.02亿元，同比增加 3434.2%；基本每股收益为 0.52 元，而上年同期为0.01元。

点评：

Q4业务延续良好态势，全年营收显著回升

2019 年，公司营业收入为 311.35 亿元，同比增长41.9%；净利润为 25.28亿元，较18年同期增加24.39 亿元，同比增长2750.06%；扣非净利润为21.47亿元，同比增加27.16亿元，扭亏为盈。其中第四季度延续了前三季度业绩良好的趋势，Q4营业收入为98亿元，环比增长26.1%。

报告期内，公司非主营业务合计影响利润总额减少2.46亿元，其中考虑到本年对应收账款及其他应收款存在的回收性风险，计提信用减值损失3.16亿元；因部分大型装备的使用率和作业价格尚未恢复到正常使用水平，计提资产减值损失2.48亿元；认购的货币基金和理财产品取得收益为1.79亿元；计入当期损益的政府补助为1.22亿元，主要是集团本期收到的产业引导资金、国家重大课题研究专项拨款；非流动资产处置报废净收益为 0.17 亿元。

深化改革推动产业转化，工作量稳步增长业绩可观

公司主营业务分为四大类：钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探采集和工程勘察服务。2019 年公司毛利率同比增加 7.9 个百分点，主要原因是公司深化人员和资产机构改革，推动技术产业转化，将油田技术服务作为重要增长点，油田技术服务在收入中占比近50%，已成为最大的业务板块，预期随着公司新科技成果不断转化，毛利率水平较高的油田技术服务在收入中占比将进一步扩大，公司整体毛利率有望继续提升，为公司创造更大盈利空间。

钻井板块景气势头依旧。2019年公司钻井服务业务全年实现营业收入108.42亿元，较2018年同期的77.66亿元增幅39.6%，在全球取得了多个大型钻井服务合同，装备使用率和作业量均有显著提升。2019年公司钻井平台作业日数为14,737天，同比增加3,599天，增幅32.3%，日历天使用率为78.5%，同比上升11.7个百分点。其中自升式钻井平台作业 11,135 天，同比增加 2,864 天，增幅34.6%；半潜式钻井平台作业 3,602天，同比增加 735 天，增幅25.6%。主要原因是作业需求增加，运营管理能力提升。五套模块钻机在墨西哥湾作业1,440天，同比增加566天，日历天使用率为78.9%，同比上升31.0个百分点。

油田技术服务板块业绩创新高。公司是中国近海油田技术服务的主要供应商，同时也提供陆地油田技术服务。2019 年油田技术服务业务实现营业收入150.61 亿元，较 2018 年同期的98.22亿元增幅 53.3%。2019年，公司大力推动科技体制机制改革，持续加大科研投入和技术创新力度，技术发展成果层出不穷，促使技术产品系列产业化、商业化进程加速，竞争优势显现，市场高度认可，经营业绩创下历史新高。

船舶板块运营良好。报告期内公司船舶业务装备管理能力提升，全年平均设备完好率达99.9%，持续良好的运营管理增长力。2019 年船舶服务业务实现营业收入 30.59亿元，较 2018 年同期的 27.07亿元增幅 13.0%。全年外租船舶共运营 15,266 天，同比增幅 54.3%，实现营业收入 9.30亿元，较 2018 年同期的 5.47 亿元增幅 70.0%。2019 年自有船队作业 30,986 天，同比增加 737 天增幅2.4%，日历天使用率为 94.3%，同比增长 4.1 个百分点。

物探采集与工程勘察服务板块增长亮眼。2019 公司继续开展多用户采集作业，同时降低二维作业量，大幅提升竞争力更强的三维和海底电缆作业量。2019 年物探采集和工程勘察服务业务全年营业收入为21.73亿元，较 2018 年同期的 16.52亿元增幅 31.6%。其中，工程勘察业务全年取得营业收入3.86 亿元，较 2018 年同期的 3.79 亿元增幅 1.9%。公司三维采集业务作业量31,898平方公里，同比增加10.2%,其中海底电缆业务市场需求大幅提升，作业量达1,527平方公里，同比增长106.1%。

从作业区域看，国内市场是公司的主要营业收入来源地，占总营业收入比重为 77.8%，国内收入同比上涨 48.7%，主要因国家能源保障战略的实施，公司紧跟国内市场需求提升，合理资源配置提升产能。2019 年公司持续推动海外市场开拓，来源于国际市场的营业收入为69.16 亿元，较2018 年同期的 56.61 亿元同比上升 22.2%，占公司当年营业收入的 22.2%。

政策支持驱动上游资本开支，公司发展前景广阔

出于对国内能源安全问题的考虑，促进油气资源增储上产已成为明确政策方向。在中央加大油气勘探力度的要求下，中海油提出“七年行动计划”，目标到2025年实现勘探工作量与探明储量翻一番。陆上油气资源开采存在瓶颈，海洋丰富的油气资源开发利用程度相对较低，加大海洋油气开发将成为大势所趋，为中海油及旗下子公司带来良好发展机遇。

中海油上游资本开支的增加直接利好子公司中海油服业绩。随着增储上产支持政策逐步落地，中海油勘探开发资本支出兑现预期明确，旗下油田服务公司中海油服将持续受益。

盈利预测、估值与评级

由于原油价格下跌，行业复苏不及预期，故我们下调20-21年并新增22年盈利预测，预计公司2020-2022年的净利润分别为27.54、33.31、38.55亿元，EPS分别为0.58、0.70、0.81元。但从中长期来看低位油价难以持续，公司业务结构优化，业绩有望持续增长，维持A股“买入”评级，维持H股“增持”评级。

风险提示：

国际原油价格波动风险、中海油资本开支不及预期、汇率风险、海外市场风险、市场竞争风险。

发布日期：2020-04-07

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