东吴教育 | 中国科培：年报高质量，未来内生外延增速依旧可期

来源：纺服新消费马莉团队

1、学额提升、学费增长、学校扩张带动内生高增速；就业压力下专升本扩招有望带来更多学额提升。

2、资产负债表健康未来并购仍有充足弹药，同时期待哈尔滨石油学院并表后发挥协同效应。

3、预计20-22年净利润5.98、7.29、8.50亿元，同增31%、22%、17%，对应PE 11.9X、9.8X、8.4X，维持“买入”评级！

投资要点

事件：公司公布2019年年报，2019年公司主营业务收入同增24.1%至7.14亿，归母净利润同增33.4%至4.56亿。年内公司宣布派息1.76亿人民币，派息率39%。

广东理工学院人数如期增长，校区扩招有条不紊进行。19年广东理工学院人数同增36.5%至50315人，其中本科人数同增19.3%至23822人，在校/校外成人大学人数同增145%/103%至4783/14876人，成为推动学校人数增长的主要动力。学费方面，本科课程学费从21800-22800上升至23800元/人。肇庆在19年虽然学生人数下降7.9%至7609人，但是其在学费上依旧有接近20%的提升，带动学费收入增长达到12.9%。

向未来看，广东理工学院扩张3000人容量的工程将在20H2竣工，同时进一步扩张7000人容量的工程则将在21H2竣工。两期工程完工后，广东理工学院在目前29148人的容量下有望扩张10000容量为未来几年的增长奠定坚实基础。

收购哈尔滨石油学院开启外延扩张历程，整合能力值得期待。公司于20年1月宣布以14.5亿的价格收购哈尔滨石油学院100%股权。该校目前拥有9366名本科生，生均学费1.8万。作为黑龙江全省民办大学中报到率第一、就业率第二的优质大学，该校地理位置优越在未来通过提高容量最高可容纳2万名学生。

学校资产负债表健康无银行借款，19年收入1.55亿（+12%），调整后净利润0.68亿（+32%），预计未来3年可达科培目前盈利水平（60%净利率），未来广东理工学院与哈尔滨石油学院的整合协同效应值得期待。

公司资产负债表健康，未来扩张依旧有充足子弹。19年公司账上现金+按公允价值计入损益的金融资产（流动资产）达到13.84亿，银行贷款仅有1亿，账上资金充足。虽然并购会有14.5亿的资金流出，但是考虑到9月三所学校的新学年学费流入以及可动用的授信额度，公司依旧有充足储备进行未来扩张。

盈利预测与投资评级

假定新收标的于2020年1月并入利润、9月全面并表，预计公司FY20-22营业收入为8.9、11.5、13.3亿元，同比增长25%、30%、15%；归母净利润为5.98、7.29、8.50亿元，同比增长31%、22%、17%，当前市值对应PE 11.9X、9.8X、8.4X。广东理工学院升本红利持续释放，新收哈尔滨学院贡献外延增量，公司的内生增速在行业中较为亮眼。同时在目前疫情带来就业压力较大的形势下，国家专升本扩招带来的学额提升有望在未来两年为公司提供更多增量，低估值下坚定看好，维持“买入”评级。

风险提示

1. 人数扩张不及预期；2. 政策尚未落地仍存风险

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团队介绍

马莉 东吴证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 

南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于东吴证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。

2019年新财富轻工及纺织服装行业第3名，水晶球纺织服装行业第1名；

2018年纺织服装行业水晶球第1名；

2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；

2016年新财富纺织服装行业第1名；

2015年新财富纺织服装行业第2名；

2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；

2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；

2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。

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