【华泰金工林晓明团队】海外市场反弹，QDII 基金涨幅较大 —— 华泰金工 FOF 投资周报 20200329|QDII_新浪财经

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来源：华泰金融工程

林晓明 S0570516010001 研究员

黄晓彬 S0570516070001 研究员

源洁莹 S0570119080125 联系人

刘依苇 S0570119090123 联系人

报告发布时间：2020年03月29日

摘要

上周各类型基金指数均录得正收益，推荐成长板块和周期板块基金

截至 2020 年 3 月 27 日，基金市场共有 6294 只基金产品，其中混合型基金数量最多，货币型基金规模最大。上周（2020.03.23-2020.03.27）QDII 基金表现最佳，涨幅达 5.57%。混合型、目标日期型、目标风险型三类 FOF 基金上周均收涨，其中表现最好的目标风险型基金平均收益率为 1.58%。在流动性宽松的环境下我们短期内推荐配置成长板块基金，基于基钦周期的中长期走势，我们判断周期板块基金或在中长期内具备投资机会。

上周 QDII 基金涨幅较大，多数石油 QDII 基金出现大幅溢价

上周基金市场整体收益表现较好。其中，中国基金总指数收益率为 0.47%，股票型基金总指数收益率为 0.71%，债券型基金指数收益率为 0.21%，货币市场基金指数收益率为 0.04%，QDII 基金指数收益率为 5.57%。上周共新成立了 57 只基金，总发行份额 358.83 亿份，南方集利 18 个月定开债 A、富国内需增长、广发优质生活占据前三位。石油 QDII 基金近期回撤幅度很大，且个别基金有较大幅度溢价，建议关注其投资机会。

上周三类 FOF 基金平均收益率均为正

2020 年以来，混合型、目标日期型和目标风险型 FOF 基金的平均复权单位净值增长率分别为-0.41%、-0.44%和 0.38%。上周 FOF 基金表现较好，其中目标风险型 FOF 平均收益率最高，为 1.58%，其次是混合型 FOF，平均收益率为 1.44%，目标日期型 FOF 平均收益率则为 0.97%。上周（2020.03.23-2020.03.27）新发行 2 只 FOF 基金，为上投摩根锦程积极成长养老目标五年和交银养老 2035 三年。

短期推荐配置成长板块基金，长期推荐配置周期板块基金

短期来看，近期市场波动加剧，货币财政政策均偏向宽松，利好成长股，因此我们推荐配置电子行业的天弘中证电子 A（001617.OF）和计算机行业的天弘中证计算机 C（001630.OF）等成长板块基金。中长期来看，2020 年基钦周期回升将改善企业盈利能力，受盈利影响更显著的周期板块或具备更大的扩张空间，我们主要推荐采掘行业的中融中证煤炭（168204.OF）、有色金属行业的信诚中证 800 有色（165520.OF）、钢铁行业的鹏华国证钢铁行业（502023.OF）、建筑材料行业的广发中证全指建筑材料 A （004856.OF），以及汽车行业的广发中证全指汽车 C（004855.OF）。

风险提示：基金的表现与宏观环境和大盘走势密切相关，历史结果不能预测未来，同时还受到包括环境、政策、基金管理人变化等因素的影响，过去业绩好的基金不代表未来依然业绩好，投资需谨慎。

上周基金市场回顾

根据 2020 年 3 月 27 日最新数据显示，在所有基金产品中，混合型基金数量最多，其次是债券型和股票型基金，货币基金的数量相对较少，但是其规模占比接近一半，位于首位。上周（2020.3.23-2020.3.27）各类型基金的规模相比上上周均有一定程度的上升，其中另类投资基金和 QDII 基金总规模分别上升 6.18%和 6.51%，股票型基金和混合型基金的总规模分别上升 1.80%和 1.54%，债券型基金和货币市场型基金总规模上升不足 1%。

上周各基金指数均录得正收益

上周各类型基金指数均录得正收益。具体地，中国基金总指数收益率为 0.47%，股票型基金总指数收益率为 0.71%，债券型基金指数收益率为 0.21%，货币市场基金指数收益率为 0.04%，QDII 基金指数收益率为 5.57%。

今年以来，以债券为主要投资标的的纯债型、偏债型等基金指数的收益率相对较高，领先于普通股票型、偏股混合型基金指数。由于海外市场大幅震荡，QDII 基金表现较差，今年以来收益率为-9.97%。

各类型基金重仓分析

按照图表 1 中的基金分类，根据基金披露的最新持仓数据（即 2019 年四季度的持仓），以下图表给出了各类型基金中按基金规模排序前十名的基金里，每只基金第一大重仓股票或者债券的情况。

对于股票型基金，考虑到被动指数型基金的重仓股票与所跟踪的指数密切相关，此处仅呈现普通股票型基金的重仓情况。在基金规模（合计）前十名的普通股票型基金中，各个基金的第一重仓股均不同，包括格力电器、国电南瑞、广联达等。

基金规模排名前十的混合型基金中，有 4 只基金的重仓股均为邮储银行，且持仓占比均超过 8%。其余基金的第一重仓股则包括隆基股份、海尔智家、贵州茅台、永辉超市、中国平安、迈瑞医疗。第一重仓债券主要集中为农业发展银行发行的债券。

基金规模排名前十的债券型基金中，第一重仓债券的发行方主要为中国农业发展银行、中国进出口银行、国家开发银行。

基金规模排名前十的货币型基金的第一重仓债券比较多样，主要为不同银行发行的同业存单。规模排名前四的 QDII 型基金的第一重仓证券均为腾讯控股。

上周（2020.03.23-2020.03.27）新发行 57 只基金

上周新发行基金共计 57 只，总发行份额达 358.83 亿份，其中南方集利 18 个月定开债 A、富国内需增长、广发优质生活占据前三位。发行份额排名前十的新发基金名称及基础信息如下图表所示。

短期推荐配置成长板块基金，长期推荐配置周期板块基金

短期来看，近期市场波动加剧，货币财政政策均偏向宽松。在这种大环境下，一方面市场风险偏好或有所改善，利好成长股；另一方面债券利率下行，DDM 模型中的折现率降低，成长股估值也因而提升。综合来看，短期内我们推荐配置成长板块基金。

长期角度来看，我们在 2020 年 1 月 21 日发布的量化资产配置年报《周期归来、机会重生，顾短也兼长》中，分析了 2019 年 A 股市场主要受益于估值修复，2020 年市场或将转向盈利驱动。基于 DDM 模型，我们预计 2020 年基钦周期回升将改善企业盈利能力，提升 ROE；中长期趋势支撑的经济复苏将提升利率，使模型分母变大，价值投资风格会是长期主旋律。其中，我们认为受盈利影响更显著的周期板块上行动力会更强，具备更大的扩张空间。此外，统计规律显示周期板块当前估值分位数较低，从估值角度进一步支撑此行业判断。

具体地，对于特定板块下的基金配置，我们首先筛选出每个行业中的被动指数基金。选择被动指数基金是因为它们一般都有明确的编制规则，几乎不受人为干扰，风格不会出现大的漂移。基金筛选标准如下：定性角度，要求基金的名称、投资范围与目标行业类似；定量角度，要求基金跟踪的指数与目标行业指数相似度高，跟踪误差小。当某个行业有多个可选基金标的时，进一步从流动性、存续时间等维度进行优选，结果如下表所示。

因此，在短期内，我们推荐配置电子行业的天弘中证电子 A（001617.OF）和计算机行业的天弘中证计算机 C（001630.OF）。在中长期内，我们推荐采掘行业的中融中证煤炭（168204.OF）、有色金属行业的信诚中证 800 有色（165520.OF）、钢铁行业的鹏华国证钢铁行业（502023.OF）、建筑材料行业的广发中证全指建筑材料 A（004856.OF），以及汽车行业的广发中证全指汽车 C（004855.OF）。

近期石油 QDII 基金下跌幅度较大，可关注其投资机会

近期石油价格大幅波动，年初至今 ICE 布油价格跌幅已超过 55%，并在 2020 年 3 月 18 日盘中创下历史最低价格。国内石油 QDII 基金净值也随之产生了大幅下跌，易方达原油、南方原油、华宝油气、国泰大宗商品和嘉实原油等基金出现大幅溢价。目前石油 QDII 基金均处于暂停申购状态，后续可关注相关套利机会或配置机会。

上周FOF市场回顾

今年以来混合型基金表现较优

2020 年以来，105 只混合型 FOF 基金的平均复权单位净值增长率为-0.41%，其中招商和悦稳健养老一年 A 的增长率达 3.82%。42 只目标日期型 FOF 基金的平均复权单位净值增长率为-0.44%，其中鹏华养老 2045 三年增长率最高，为 2.66%。35 只目标风险型 FOF 基金的平均复权单位净值增长率为 0.38%，招商和悦稳健养老一年 A 的增长率最高，为 3.82%。三种类型 FOF 基金中，复权单位净值增长率排名前十的 FOF 如下。

在 Wind 的基金分类中，混合型 FOF、目标日期型 FOF 和目标风险型 FOF 并不是完全独立的三个分类，部分目标日期型 FOF 和目标风险型 FOF 基金同时也归属于混合型 FOF。下表呈现各类型基金上周的区间平均收益率及区间最大收益基金，各类型基金数量包含今年以来新成立的 FOF 基金，多于前文计算今年以来收益率时所统计的基金数量。上周目标风险型 FOF 的区间平均收益率为 1.58%，高于混合型基金和目标日期型基金。