【兴证固收.利率】美元流动性紧张缓解，长端利率下行 ——利率回顾（2020.3.23-2020.3.27）

来源：兴证固收研究

投资要点

投资要点

本周美元流动性明显缓解，外资流出带来的恐慌情绪明显缓和，叠加国内调低存款基准利率的预期发酵，长债收益率明显下行。具体来看，周一，受周末海外公共卫生事件冲击扩大，避险情绪加重影响，盘前美股期指熔断，美债横盘震荡，金融市场流动性紧张有所缓解，带动国内债市走强，190215全天下行2bp。周二，盘前美联储推出无限量QE，但对国内债市影响有限，早盘长端利率小幅上行，午后受股市“V字”行情影响，长端利率先下后上，190215全天上行1.25bp。周三，早盘长端利率横盘震荡，而午间有消息称，央行就下调银行存款利率进行讨论，致使长端利率大幅下行，而后受美国两党就刺激计划达成协议消息影响，债市回调，长端利率转为上行，190215全天下行0.7bp。周四，消息面平静，午后受10年国开债200205中标利率低于预期影响，降息预期升温，债市走强，10年国开降至3%以下，190215全天下行3.3bp。周五，消息面平静，或受“恐高”情绪以及资金面边际收敛影响，债市回调，190215全天上行0.75bp。全周10年国开活跃券190215 累计下行4bp，10年国债活跃券190015累计下行7.25bp。

风险提示：海外出现经济/金融危机；地产市场超预期波动

报告正文

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资金面:保持宽松

资金面整体保持宽松。本周资金面呈现先下后上局面，周一至周二，资金面延续宽松态势，资金利率逐步下行，DR007在周二大幅下行至1.14%，达到2009年6月以来的低位。之后受跨季因素影响，周三至周五资金面逐步收敛，周五达到利率高点，DR007上行至1.68%，R007上行至1.87%。本周央行无逆回购操作， 也无逆回购到期。 

Shibor3M和存单发行利率大幅下行。本周Shibor3M下行12bp至1.97%。存单利率方面，各期限存单收益率均出现大幅下行，降至历史新低，其中1M存单收益率下行最多，达34bp。存单利率大幅下行反映市场对未来宽松货币政策的乐观预期。

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一级市场:需求旺盛

本周新发行利率债2550亿，利率债净供给1182亿。本周发行国债150亿、政金债978亿，地方债1422亿。本周地方债发行规模上升，但国债发行规模大幅下降致使利率债净供给整体下降。

一级市场需求旺盛。周一发行2只农发债，需求旺盛，其中3年需求最好，5年次之。周二发行3只国开债，7年需求最佳，3年、1年次之，当天发行的1只2年农发债，需求旺盛。周三发行3只农发债，1年需求最佳，10年和7年需求次之。周四发行3只国开债，其中3年国开债需求最为旺盛，10年和5年次之，而10年期债券中标利率降至3%以下。当天发行的3只口行债，3年需求最好，5年、10年次之。周五发行3只口行债，需求旺盛，1年需求最好，7年和2年次之，当天发行1只3M贴现国债,需求旺盛。整体而言，一级市场需求保持旺盛。

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美元流动性紧张缓解，长端利率下行

美元流动性紧张缓解，长端利率下行。本周美元流动性明显缓解，外资流出带来的恐慌情绪明显缓和，叠加国内调低存款基准利率的预期发酵，长债收益率明显下行。具体来看，周一，受周末海外公共卫生事件冲击扩大，避险情绪加重影响，盘前美股期指熔断，美债横盘震荡，金融市场流动性紧张有所缓解，带动国内债市走强，190215全天下行2bp。周二，盘前美联储推出无限量QE，但对国内债市影响有限，早盘长端利率小幅上行，午后受股市“V字”行情影响，长端利率先下后上，190215全天上行1.25bp。周三，早盘长端利率横盘震荡，而午间有消息称，央行就下调银行存款利率进行讨论，致使长端利率大幅下行，而后受美国两党就刺激计划达成协议消息影响，债市回调，长端利率转为上行，190215全天下行0.7bp。周四，消息面平静，午后受10年国开债200205中标利率低于预期影响，降息预期升温，债市走强，10年国开降至3%以下，190215全天下行3.3bp。周五，消息面平静，或受“恐高”情绪以及资金面边际收敛影响，债市回调，190215全天上行0.75bp。全周10年国开活跃券190215 累计下行4bp，10年国债活跃券190015累计下行7.25bp。

国债期货：先上后下

T2006在周一，受海外公共卫生事件冲击扩大影响，跳空高开，录得阳线。周二，受股市“V字”行情影响，期债先上后下，录得阳线。周三，受消息面扰动，期债宽幅震荡，录得阳线。周四，受国开中标利率低于预期影响，降息预期升温，期债上涨，录得阳线。周五，受“恐高”情绪以及资金面收敛影响，期债回调，录得阴线。持仓量方面， T2006持仓量整体继续上升，而周五持仓量出现回落，或是多方止盈离场。从成交持仓比来看，本周市场交投热情有所回升。  

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利差分析：曲线走陡

本周国债10-1利差走阔6bp至87bp，国开10-1利差走阔8bp至110bp。本周海外公共卫生事件冲击扩大导致的基本面预期恶化以及央行降息预期升温致使各期限利率呈现全面下行态势，而资金面整体宽松局面导致短端利率下行幅度更大，致使曲线走陡。曲线偏陡的形态意味着财政发力的预期一定程度制约了长端下行的空间。

风险提示：海外出现经济/金融危机；地产市场超预期波动

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